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　　?作者： 劉穎 張榮旺 來源：中國經(jīng)營網(wǎng)

　　

　　近日，中國證券登記結(jié)算網(wǎng)站顯示，其調(diào)整了多只個(gè)券標(biāo)準(zhǔn)券折算率，其中，“20獅橋03”被直接調(diào)至為0，于10月13日生效。公開信息顯示，“20獅橋03”系獅橋融資租賃（中國）有限公司（以下簡稱“獅橋租賃”）于2020年面向?qū)I(yè)投資者正式公開發(fā)行的公司債券（第一期），募集資金5億元，期限2+1年，票面利率4.90%。

　　

　　專業(yè)人士指出，某只債券的標(biāo)準(zhǔn)券折算率下調(diào)通常說明其信用風(fēng)險(xiǎn)有所擴(kuò)大，也即相關(guān)發(fā)行主體的經(jīng)營或財(cái)務(wù)發(fā)生重大困難，發(fā)行人信用評(píng)級(jí)遭遇下調(diào)。

　　

　　對(duì)于相關(guān)債券折算率下調(diào)的原因，獅橋租賃發(fā)布公告表示，折算率被調(diào)至0屬于正常商業(yè)操作，公司經(jīng)營狀況及“20獅橋03”公司債券本身并沒有發(fā)生任何重大不利變化，更未出現(xiàn)違約情況。

　　

　　針對(duì)債券發(fā)行規(guī)模下降的原因，獅橋租賃對(duì)《中國經(jīng)營報(bào)》記者表示，近年來獅橋租賃不斷豐富資金來源渠道，銀行直接借款等ABS以外的低成本融資規(guī)模占比持續(xù)提升。

　　

　　半年報(bào)顯示，截至6月末，獅橋租賃短期有息負(fù)債108.31億元，占有息借款總額的77.32%。

　　

　　短期借款占比77.32%

　　

　　獅橋租賃成立于2012年，是一家經(jīng)商務(wù)部批準(zhǔn)成立的外商投資融資租賃公司，目前專注于商用車領(lǐng)域。在股東方面，獅橋的股東由貝恩資本、招商租賃、百度等多家公司構(gòu)成。

　　

　　據(jù)悉，調(diào)整前中國證券登記結(jié)算網(wǎng)給予“20獅橋03”的折算率為0.72。

　　

　　對(duì)于公司債券債券折算率下調(diào)的原因，獅橋租賃發(fā)公告稱，“20獅橋03”公司債券于2020年11月4日上市，主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)均為AA+級(jí)別。AA+評(píng)級(jí)債券并不符合入質(zhì)押庫的條件，即該等級(jí)債券本身標(biāo)準(zhǔn)券折算率為0。投資人為滿足在二級(jí)市場交易時(shí)的質(zhì)押需求，通過中證信用融資擔(dān)保有限公司創(chuàng)設(shè)“20獅橋03”信用保護(hù)憑證，使得“20獅橋03”債券擁有了入質(zhì)押庫的資格，并獲得標(biāo)準(zhǔn)券折算率。該信用保護(hù)憑證起始日為2021年6月11日，到期日為2021年12月10日。

　　

　　根據(jù)中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布的《中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司受信用保護(hù)債券質(zhì)押式回購管理暫行辦法》相關(guān)規(guī)定，合格受信用保護(hù)債券應(yīng)當(dāng)滿足信用保護(hù)憑證剩余信用保護(hù)期時(shí)間不短于2個(gè)月。“20獅橋03”公司債券因信用保護(hù)期短于2個(gè)月而自動(dòng)失去了入質(zhì)押庫的資格，恢復(fù)到正常狀態(tài)，折算率隨之調(diào)整回0。整個(gè)過程屬于正常商業(yè)操作，公司經(jīng)營狀況及“20獅橋03”公司債券本身并沒有發(fā)生任何重大不利變化，更未出現(xiàn)違約情況。

　　

　　值得注意的是，獅橋租賃債券發(fā)行量較去年減少，截至目前公司發(fā)行1只債券，發(fā)行規(guī)模5億元；而2020年，獅橋租賃總共發(fā)行3只債券，發(fā)行規(guī)模8億元。

　　

　　對(duì)此，獅橋租賃對(duì)記者表示，近年來獅橋租賃不斷豐富資金來源渠道，銀行直接借款等ABS以外的低成本融資規(guī)模占比持續(xù)提升。獅橋租賃同時(shí)繼續(xù)獲得交易所的大力支持，新的一期公司債剛剛獲批，同時(shí)已批準(zhǔn)的ABS儲(chǔ)價(jià)額度高達(dá)120億元。獅橋租賃今年以來發(fā)行的ABS價(jià)格持續(xù)降低，最新一期普惠6期ABS - A1檔發(fā)行利率為3.95%，反映了市場和投資機(jī)構(gòu)對(duì)獅橋租賃的持續(xù)看好。“20獅橋02”債券的利率下調(diào)和不轉(zhuǎn)售就是因?yàn)楣局黧w資質(zhì)持續(xù)提升，市場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較少，投資人有強(qiáng)烈意愿要求持有債券至到期。

　　

　　不過，記者注意到，銀行直接借款增多的獅橋租賃短期負(fù)債占比較高。半年報(bào)顯示，報(bào)告期末獅橋租賃有息借款總額140.08億元，較上年末總比變動(dòng)17.28%，其中短期有息負(fù)債108.31億元，占有息借款總額的77.32%。

　　

　　截至2021年6月30日，獅橋租賃本年度未經(jīng)審計(jì)累計(jì)新增借款超過2020年12月31日凈資產(chǎn)金額的63.53%。

　　

　　值得注意的是，獅橋租賃在半年報(bào)中表示，公司采用融資租賃業(yè)務(wù)常用的經(jīng)營模式，即主要用融資租賃項(xiàng)目產(chǎn)生的應(yīng)收融資租賃款進(jìn)行質(zhì)押擔(dān)保取得銀行貸款，作為融資租賃項(xiàng)目投放資金的主要來源，因此發(fā)行人所有權(quán)受限資產(chǎn)主要為受限的應(yīng)收融資租賃款。截至2021年6月末，發(fā)行人所有權(quán)受限資產(chǎn)總額為108.61億元，占當(dāng)期期末總資產(chǎn)的比例為46.06%。若未來公司的經(jīng)營情況發(fā)生變化，無法償還到期負(fù)債，相關(guān)的應(yīng)收債權(quán)將面臨權(quán)利被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)公司的經(jīng)營造成一定影響。此外，在質(zhì)押融資期間，相關(guān)受限資產(chǎn)的處置也將受到限制。

　　

　　2020年末及2021年6月末，發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率（合并口徑）分別為82.82%和83.66%。

　　

　　對(duì)此，聯(lián)合資信在評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，2020年獅橋租賃負(fù)債規(guī)模繼續(xù)增長，杠桿處于較高水平；從債務(wù)構(gòu)成來看，公司債務(wù)以短期債務(wù)為主，存在一定的短期償債壓力。此外，公司應(yīng)收融資租賃款受限比例較高，資產(chǎn)流動(dòng)性弱。

　　

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一

　　

　　在借款規(guī)模上升的同時(shí)，獅橋租賃的現(xiàn)金流出也在大幅增加。

　　

　　半年報(bào)顯示，獅橋租賃2021年上半年，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為為-9.77億元，而2020年上半年這一數(shù)字為11.19億元。

　　

　　對(duì)此，獅橋租賃稱，業(yè)務(wù)持續(xù)增長的融資租賃公司都會(huì)存在經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)的情況，去年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量為正數(shù)，是因?yàn)榘l(fā)行了較大額度的出表型的ABS。

　　

　　公開信息顯示，獅橋租賃在不斷開發(fā)融資租賃以外的產(chǎn)品，如零售車貸、車后服務(wù)、專車業(yè)務(wù)等。獅橋租賃和百度聯(lián)合成立了一家名為DeepWay的企業(yè)，專注于智能新能源卡車的研發(fā)和制造。

　　

　　對(duì)于獅橋租賃拓展業(yè)務(wù)邊界的原因，有業(yè)內(nèi)分析稱，行業(yè)的變化使得獅橋租賃需要加快轉(zhuǎn)型的步伐。

　　

　　據(jù)了解，融資租賃是獅橋租賃的核心業(yè)務(wù)。半年報(bào)稱，獅橋租賃目前主營業(yè)務(wù)以融資租賃為主，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一。2021年6月，融資租賃業(yè)務(wù)收入為8.08億元，占營業(yè)收入總額比重為49.16%。商用車業(yè)務(wù)應(yīng)收融資租賃款余額為148.50億元，在融資租賃資產(chǎn)總額中占比為98.03%，可以看出公司的業(yè)務(wù)及行業(yè)集中度較高。鑒于行業(yè)發(fā)展受宏觀環(huán)境、行業(yè)政策以及公司發(fā)展戰(zhàn)略等多方面因素影響，若業(yè)務(wù)及行業(yè)板塊集中度較高，將給公司的持續(xù)運(yùn)營帶來一定的不確定性。

　　

　　應(yīng)收融資租賃款是發(fā)行人資產(chǎn)的核心組成部分。2020年末及2021年6月，發(fā)行人應(yīng)收融資租賃款凈額（包括一年內(nèi)到期的應(yīng)收融資租賃款和長期應(yīng)收融資租賃款）分別為136.26億元和148.51億元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為64.27%和 62.98%，占比較大。

　　

　　事實(shí)上，重卡已經(jīng)出現(xiàn)了銷量下滑的情況。中國汽車流通協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，從7月柴油車國六排放新規(guī)實(shí)施以來，今年第三季度，我國重卡市場銷售各類車型達(dá)18.6萬輛左右，環(huán)比下降超過了六成。

　　

　　此外，車咖院創(chuàng)始人兼CEO黃成偉告訴記者，貨源不足、運(yùn)價(jià)走低也導(dǎo)致了重卡需求的下降。

　　

　　新皓租賃副總經(jīng)理謝勝立對(duì)記者表示，未來商用車金融市場將進(jìn)入快則1~2年、長則2~3年的調(diào)整期。”

　　

　　值得注意的是，獅橋租賃已出現(xiàn)不良率上升的趨勢。2019年末及2020年末，獅橋租賃不良類應(yīng)收融資租賃款為1.92億元和1.58億元，應(yīng)收融資租賃款不良資產(chǎn)率分別 為1.11%和1.14%。2021年1~3月，不良率為1.22%。

　　

　　2020年年報(bào)稱，獅橋租賃不良及關(guān)注類應(yīng)收融資租賃款易受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響。此 外，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)潛在增長水平下降的宏觀環(huán)境下，發(fā)行人正常類應(yīng)收融資租賃款也存在資產(chǎn)質(zhì)量下降、產(chǎn)生壞賬的可能。

　　

　　對(duì)此，獅橋租賃表示，在后疫情時(shí)代，生產(chǎn)受限、內(nèi)需偏弱，各行各業(yè)都受到一些影響，但是獅橋集團(tuán)結(jié)合國家“雙碳”戰(zhàn)略，積極主動(dòng)應(yīng)對(duì)，基于自身在公路干線物流金融和服務(wù)領(lǐng)域的深厚積累，對(duì)司機(jī)群體購置車輛等需求的融資支持從2020年以來繼續(xù)保持高速增長，為物流行業(yè)恢復(fù)產(chǎn)能、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了顯著作用。獅橋集團(tuán)近期還與百度聯(lián)合打造發(fā)布了智能新能源重卡“深向星途1代”，旨在用科技和AI智能技術(shù)實(shí)現(xiàn)車輛的能源節(jié)約、自動(dòng)駕駛以及功能安全，為國家“雙碳”戰(zhàn)略發(fā)揮企業(yè)價(jià)值。