融資租賃ABS出表問(wèn)題全解析
編輯:admin / 發(fā)布時(shí)間:2019-11-04 / 閱讀:2236
?。▉?lái)源:江蘇華文融資租賃有限公司)
READING導(dǎo)讀
近年來(lái),租賃資產(chǎn)證券化(ABS)產(chǎn)品飽受關(guān)注,租賃ABS不僅可以解決租賃公司融資渠道單一問(wèn)題,還可以調(diào)整租賃公司債務(wù)結(jié)構(gòu),進(jìn)而充分利用杠桿倍數(shù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。根據(jù)CNABS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2019年上半年,資產(chǎn)證券化市場(chǎng)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品9474.64億元,同比增長(zhǎng)38%。其中,租賃ABS發(fā)行634.97億元,占比6.7%。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,“出表”成為原始權(quán)益人非常關(guān)注的問(wèn)題。
1
資產(chǎn)證券化“出表”概念
資產(chǎn)證券化出表,即在財(cái)務(wù)報(bào)表上終止確認(rèn)已經(jīng)向特殊目的載體(SPV)轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
資產(chǎn)證券化出表可以分為兩個(gè)層次,包括單獨(dú)財(cái)務(wù)報(bào)表層面的出表以及合并財(cái)務(wù)報(bào)表層面的出表。第一層次的出表是基于對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的判斷,發(fā)起人如果能在單獨(dú)財(cái)務(wù)報(bào)表上終止確認(rèn)已向SPV轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn),就實(shí)現(xiàn)了單獨(dú)財(cái)務(wù)報(bào)表層面的資產(chǎn)出表;第二層次的出表則是基于對(duì)特殊目的載體的判斷,在發(fā)起人編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí),如果判斷其并沒(méi)有對(duì)特殊目的載體實(shí)施控制,就實(shí)現(xiàn)了合并財(cái)務(wù)報(bào)表層面的資產(chǎn)出表。
根據(jù)上述判斷,再結(jié)合相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定,在資產(chǎn)證券化出表問(wèn)題上,可能會(huì)出現(xiàn)如下表所示的情況。

2
表外資產(chǎn)證券化和表內(nèi)資產(chǎn)證券化
表外資產(chǎn)證券化以資產(chǎn)支持證券化(ABS)和住房抵押貸款證券化(MBS)為代表,主要做法是將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn),出售給特殊目的載體(SPV),再由SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行證券。其核心主要有兩個(gè)方面:一是“真實(shí)出售”;二是“破產(chǎn)隔離”。
表內(nèi)資產(chǎn)證券化以歐洲表內(nèi)雙擔(dān)保債權(quán)(CB)為代表,至今已有240多年的歷史。在表內(nèi)資產(chǎn)證券化過(guò)程中,發(fā)起人并未將資產(chǎn)真正出售給SPV,基礎(chǔ)資產(chǎn)依然記錄在發(fā)起人的財(cái)務(wù)報(bào)表中。當(dāng)發(fā)起企業(yè)面臨破產(chǎn)時(shí),該項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)仍要納入破產(chǎn)清算范圍內(nèi)。
?。ㄒ唬┍硗赓Y產(chǎn)證券化和表內(nèi)資產(chǎn)證券化的相同點(diǎn)
第一,都能實(shí)現(xiàn)融資的目的,緩解企業(yè)的資金壓力。表外及表內(nèi)資產(chǎn)證券化過(guò)程中,原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV后,均可以獲得資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓款,從而增加了企業(yè)的流動(dòng)性資金,彌補(bǔ)了資金缺口。
第二,專項(xiàng)計(jì)劃的交易流程較為類似。一般而言,企業(yè)資產(chǎn)證券化均可以拆分為以下幾個(gè)步驟:首先,由發(fā)起人根據(jù)自己的融資需求和資產(chǎn)狀況,將符合要求的基礎(chǔ)資產(chǎn)匯集成一個(gè)資產(chǎn)池;其次,由計(jì)劃管理人根據(jù)發(fā)起人的委托建立資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃(SPV),發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到專項(xiàng)計(jì)劃中;再次,SPV與托管銀行、承銷機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等簽訂合同,完善交易結(jié)構(gòu);最后,SPV通過(guò)承銷機(jī)構(gòu)向投資者銷售證券,將募集資金用于支付基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓款,再用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量按協(xié)議向投資者支付本金及利息。在上述過(guò)程實(shí)施中,還需要律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等多方參與。
第三,均有利于改善期限錯(cuò)配的問(wèn)題。表內(nèi)資產(chǎn)證券化可以設(shè)計(jì)證券存續(xù)期限,使之與基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限相同或相近。假如存在基礎(chǔ)資產(chǎn)金額小、期限短,現(xiàn)金流不穩(wěn)定等情況,則可以通過(guò)循環(huán)購(gòu)買、過(guò)手?jǐn)傔€等方式使期限更加擬合。而表外資產(chǎn)證券化則已經(jīng)真正將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售,并不會(huì)增加負(fù)債,也就不存在期限錯(cuò)配的問(wèn)題。
?。ǘ┍硗赓Y產(chǎn)證券化和表內(nèi)資產(chǎn)證券化的主要差異點(diǎn):
第一,交易的本質(zhì)有所區(qū)別。表外資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV,轉(zhuǎn)移了基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎全部的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬。而表內(nèi)資產(chǎn)證券化的本質(zhì)則是“擔(dān)保融資”,發(fā)起人仍然保留基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎全部的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬。
第二,對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表以及企業(yè)運(yùn)營(yíng)的影響不同。表外資產(chǎn)證券化采用了出售的方式,因而發(fā)起人一方面可以將流動(dòng)性較差的基礎(chǔ)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除,另一方面又能增加流動(dòng)性較好的資產(chǎn),從而改善流動(dòng)性,緩解發(fā)起機(jī)構(gòu)的資本金壓力,有利于進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。表內(nèi)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)仍在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中,相當(dāng)于“擔(dān)保融資”,在資產(chǎn)負(fù)債表中增加一筆資產(chǎn)的同時(shí)增加一筆負(fù)債,無(wú)法緩解其資本金壓力,但是可以使發(fā)起人運(yùn)營(yíng)更加穩(wěn)健,有利于市場(chǎng)穩(wěn)定。
第三,風(fēng)險(xiǎn)隔離情況不同。在發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算的情況下,表外資產(chǎn)證券化因基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)不再屬于發(fā)起人,風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬已經(jīng)幾乎全部轉(zhuǎn)移,故不會(huì)被納入破產(chǎn)清算的范圍,將更有效地保護(hù)投資者的權(quán)益。而表內(nèi)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)清算時(shí)仍會(huì)被納入清算范圍,不過(guò)在實(shí)際執(zhí)行中,發(fā)起人破產(chǎn)的概率極小。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
第四,投資的風(fēng)險(xiǎn)不同。在基礎(chǔ)資產(chǎn)出表后,風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬大多轉(zhuǎn)移,項(xiàng)目損失對(duì)發(fā)起人的影響較小,發(fā)起人可能不再關(guān)心項(xiàng)目管理。又由于信息不對(duì)稱的緣故,發(fā)起人可能會(huì)隱瞞基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況,將劣質(zhì)的資產(chǎn)進(jìn)行證券化。而假如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又因一系列原因,沒(méi)有做出客觀公正的評(píng)級(jí),投資者將面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。表內(nèi)證券化則不同,發(fā)生損失時(shí)投資者有權(quán)向發(fā)起人進(jìn)行追索,故發(fā)起人會(huì)更加注重項(xiàng)目的管理,將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定水平下,不易將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)。
3
資產(chǎn)證券化部分出表與完全出表對(duì)比
資產(chǎn)證券化部分出表中和了表外資產(chǎn)證券化與表內(nèi)資產(chǎn)證券化各自的優(yōu)勢(shì),通過(guò)改善交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),一方面可以大幅度地轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn),提高資產(chǎn)流動(dòng)性,緩解資本金壓力;另一方面還能有效提高發(fā)起人收益。
與完全出表相比:
第一,會(huì)計(jì)處理有所差異。部分出表在會(huì)計(jì)上采用繼續(xù)涉入法進(jìn)行后續(xù)計(jì)量,需要根據(jù)繼續(xù)涉入的程度確認(rèn)繼續(xù)涉入資產(chǎn)與繼續(xù)涉入負(fù)債,而完全出表則可以終止確認(rèn)全部基礎(chǔ)資產(chǎn)。
第二,風(fēng)險(xiǎn)自留水平與預(yù)期收益不同。部分出表發(fā)起人一般會(huì)持有更多的次級(jí)證券,在自留更多風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)可以獲得較高的預(yù)期收益,而完全出表則要轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬,無(wú)法保留較高的風(fēng)險(xiǎn)水平,相對(duì)收益也較低。
第三,控制權(quán)保留情況不同。部分出表的基礎(chǔ)資產(chǎn)控制權(quán)仍然保留在發(fā)起人手中,而完全出表則存在兩種情況:一是發(fā)起人轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬;二是發(fā)起人既沒(méi)有保留也沒(méi)有轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬,但是不再保留對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制權(quán)。
第四,出表的難度不同。一般而言,完全出表更加困難,因?yàn)橥耆霰硇枰趯?shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”的情況下將資產(chǎn)出售給投資者,這對(duì)于資產(chǎn)的質(zhì)量以及發(fā)起人信譽(yù)狀況等方面要求較高,而部分出表發(fā)起人保留了較多的風(fēng)險(xiǎn),投資者的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。
4
租賃資產(chǎn)證券化出表困境及解決辦法
截止到目前,很多信貸資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)真實(shí)出表,但是在融資租賃方面卻寥寥無(wú)幾,其主要原因是融資租賃資產(chǎn)本身的質(zhì)量難以確定,“完全出表”會(huì)導(dǎo)致該產(chǎn)品很難獲得足額認(rèn)購(gòu)。
在美國(guó),存在專業(yè)且獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)對(duì)融資租賃資產(chǎn)以及承租人的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行信用評(píng)估,使投資人對(duì)其投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)有更準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí),風(fēng)險(xiǎn)可以真正跟著資產(chǎn)走,從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的“真實(shí)出表”。而在國(guó)內(nèi),沒(méi)有專業(yè)可靠的評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)承租人進(jìn)行評(píng)級(jí),特別是基礎(chǔ)資產(chǎn)中包含幾百上千個(gè)承租人的情況下,投資人很難識(shí)別證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。
在這種情況下,發(fā)起人不得不持有部分次級(jí)證券為優(yōu)先級(jí)證券承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的成功發(fā)行。而在發(fā)起人持有過(guò)多次級(jí)證券的情況下,又會(huì)由于沒(méi)有轉(zhuǎn)移幾乎全部的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬而無(wú)法實(shí)現(xiàn)“完全出表”。
綜上所述,發(fā)起人在合并財(cái)務(wù)報(bào)表層面不出表,在單獨(dú)財(cái)務(wù)報(bào)表層面部分出表是一種比較適合融資租賃行業(yè)資產(chǎn)證券化的方式。這種出表方式不但具備完全出表方式的部分優(yōu)勢(shì),如提高資本流動(dòng)性,緩解資本金壓力等,同時(shí)具備表內(nèi)融資的部分優(yōu)勢(shì),如保留大部分超額利差等。另外,由于發(fā)起人將特殊目的載體并入合并財(cái)務(wù)報(bào)表,有利于加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)敞口的監(jiān)督和預(yù)防,推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康有序發(fā)展。
上一篇:國(guó)內(nèi)外飛機(jī)融資租賃的主要模式
下一篇:融資租賃人必須掌握的擔(dān)保合同知識(shí)點(diǎn)(附案例、合同模板)