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　　1.收益預(yù)測的適用范圍

　　

　　融資性租賃公司內(nèi)控指標(biāo)體系的設(shè)定，是這類公司確保安全贏利的前提條件，也是業(yè)內(nèi)人士普遍關(guān)切的課題。作者擬就這一課題的方方面面作一些探討，旨在同大家交流，使這一指標(biāo)體系的設(shè)定更加健全。

　　

　　本文的主題是融資租賃業(yè)務(wù)的收益預(yù)測。

　　

　　收益預(yù)測，是為了滿足三個(gè)方面的需要。一是，用以作為是否受理某個(gè)所申請的融資租賃項(xiàng)目的量化依據(jù)之一；二是，用于考核已生效新合同的預(yù)期收益的規(guī)模和水平；三是，用以作為各業(yè)務(wù)部門以至全公司編制各會計(jì)期間預(yù)算時(shí)的重要依據(jù)。

　　

　　本文的討論，以融資租賃合同為單位。由于所設(shè)定的考核指標(biāo)是可以在諸合同間相互直接對比的，因此，諸合同的這些指標(biāo)的簡單迭加或其平均值，即可適用于整個(gè)項(xiàng)目、整個(gè)部門以及全公司。

　　

　　2.影響合同收益的因素說明

　　

　　就預(yù)測而言，影響合同收益的因素有：租賃融資額、租賃期限、每期月數(shù)、折合占用一年的資金、租金在各期期末還是期初支付、支付時(shí)是等額付租、等額還本還是依合同約定的時(shí)間和金額還本、租賃綜合年利率、籌資綜合年利率、營業(yè)費(fèi)用率、營業(yè)稅率和所得稅率。預(yù)測的前提條件是假設(shè)合同被嚴(yán)格履行。

　　

　　下面分別說明。

　　

　　租賃融資額。在附表中，這一指標(biāo)簡稱“本金”。租賃融資額不一定是出租人為取得該租賃資產(chǎn)所實(shí)際支付的成本，在非全額支付的合同中，它會小于后者；而在有“打入成本”的收費(fèi)名目的合同中，它又會大于后者。租賃融資額更不一定是承租人對該租賃資產(chǎn)的入賬價(jià)值。在多數(shù)情況下，它往往小于后者。租賃融資額是合同約定據(jù)以代入租金計(jì)算公式中的“現(xiàn)值”（present value）的金額。租賃融資額大致上接近于出租人在該合同項(xiàng)下的投放額。通常會認(rèn)為，在同樣的利率及稅負(fù)條件下，收益與投放額成正比。然而，這是一種誤解。直接影響收益的，首先是整個(gè)合同期間的資金占用規(guī)模，而并非是其數(shù)額僅僅等于期初占用資金額的租賃融資額。

　　

　　折合占用一年的資金。融資租賃合同的最常見的約定，是分期收回本金。而由于只有被占用的資金才能取得收益，因此，十分重要的是，要依據(jù)合同條件來核算被占用的資金量。又由于諸合同在本金回收的時(shí)間間隔上會有所不同，因此，對于各個(gè)期間占用的資金，應(yīng)換算成為折合占用一年的資金，才使得諸合同的這一指標(biāo)具有可比性。

　　

　　各期折合占用一年的資金=該期期初的未收回本金余額÷ 12個(gè)月× 每期月數(shù)

　　

　　租賃綜合年利率。租賃利率同預(yù)期收益成正比這一點(diǎn)，是不言而喻的。這里要說的是，對于這一指標(biāo)，我們可以有兩種取值方法。一是，取融資租賃合同中所明確約定的數(shù)值。包括，某個(gè)絕對值，例如9.3125%；或者某個(gè)取值約定，例如，某個(gè)基準(zhǔn)利率+某個(gè)附加系數(shù)，例如，美元三至五年期LIBOR+1.5%。按這樣的取值所計(jì)算出來的各期租金，以及其中所含的本金和收益，將是同財(cái)務(wù)報(bào)表中相關(guān)科目的數(shù)據(jù)一致的和可對照的；二是，根據(jù)各該合同甚至項(xiàng)目的特定條件，將該合同項(xiàng)下的除租金而外的其它名目的收入，也都考慮在內(nèi)，以其內(nèi)部收益率為租賃綜合年利率。顯然，這樣的數(shù)值在合同中是見不到的，據(jù)以計(jì)算出的各期“租金”的構(gòu)成，也將與財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)科目的數(shù)據(jù)不同。

　　

　　籌資綜合年利率?；I資利率同預(yù)期收益成反比，也是不言而喻的。同樣地，該指標(biāo)也可以有上面所說的兩種取值方法。

　　

　　營業(yè)費(fèi)用率。營業(yè)費(fèi)用有直接費(fèi)用和間接費(fèi)用之別。但是，要嚴(yán)格加以區(qū)分并作出預(yù)測，是難以做到的。至多是，在權(quán)衡某合同條件的可否接受，以及在預(yù)測各已生效合同的收益時(shí)，采用直接費(fèi)用；而在作全公司的預(yù)算時(shí)，則應(yīng)包括公司的全部費(fèi)用。這一指標(biāo)的取值，可以考慮采用本公司歷年來的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。當(dāng)然，即使如此，仍會有一個(gè)難點(diǎn)，即，如果通過營業(yè)費(fèi)用率來計(jì)算，則以何者為基數(shù)？以租賃融資額為基數(shù)有所不妥，因?yàn)槲纯紤]合同的期限長短。從理論上說，合同期限越長，經(jīng)營成本越高。本文中是以折合占用一年的資金為基數(shù)的。但是，在特殊的合同條件下，這一取值方法也有缺陷。對此，有待識者指正。

　　

　　營業(yè)稅。依據(jù)我國現(xiàn)行的稅法，融資租賃合同的營業(yè)稅率，自2003年起是5%，其稅基是租金中所含的收益。如果用的是境外借入資金，則其稅基是租金中所含的收益扣除借款利息后的余額。

　　

　　所得稅。融資性租賃公司的所得稅待遇，無異于其它工商企業(yè)，都是當(dāng)期利潤的33%。

　　

　　所得稅前收益。這一指標(biāo)相當(dāng)于利潤表上的營業(yè)收入減去營業(yè)支出和營業(yè)稅之后的余額。

　　

　　所得稅后收益。這是所得稅前收益扣除所得稅之后的余額，相當(dāng)于利潤表上的不考慮營業(yè)外收支的利潤總額。

　　

　　收益凈現(xiàn)值。上述兩個(gè)指標(biāo)雖然可以同財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)相互印證，但是無法在諸合同間作橫向?qū)Ρ龋驗(yàn)闆]有考慮時(shí)間價(jià)值。以資金成本為折現(xiàn)率的收益凈現(xiàn)值則可以彌補(bǔ)上述缺陷，從而既可以在諸合同間作橫向?qū)Ρ?，又可以相互累加而得出各部門以至全公司的這一指標(biāo)。本指標(biāo)反映該合同、該項(xiàng)目、各部門以至全公司預(yù)期稅后收益的絕對規(guī)模。#p#分頁標(biāo)題#e#

　　

　　資金年凈收益率。這是所得稅后收益折現(xiàn)值同折合占用一年資金的比值。這一指標(biāo)可以反映預(yù)期稅后收益的水平。諸合同這一指標(biāo)的平均值可以構(gòu)成各項(xiàng)目、各部門以至全公司的這一指標(biāo)。

　　

　　作者認(rèn)為，可以用所得稅后收益凈現(xiàn)值和資金年凈收益率，作為衡量預(yù)期收益的規(guī)模和水平的指標(biāo)。

　　

　　3.各種條件下融資租賃合同收益對比

　　

　　下面，用16個(gè)附表來對比諸因素對預(yù)期收益的影響。

　　

　　表 A1的條件是租賃期限48個(gè)月，每期3個(gè)月，租金等額后付，在營業(yè)費(fèi)用率是折合占用一年資金的0.5%和籌資年利率是7%的條件下，為了使得所得稅后資金年凈收益率達(dá)到1%，租賃綜合年利率必須不小于9.63945276%。換句話說，為了凈賺這個(gè)1%，租賃綜合年利率同籌資綜合年利率之差（隱含利差）不得小于2.63945276%。

　　

　　表A2的條件同表A1的唯一差別，是期初本金不同，前者是4,000,000.00，是后者800,000.00的5倍。結(jié)果是，全部以絕對值反映的指標(biāo)，前者都是后者的5倍。說明收益規(guī)模前者是后者的5倍；而所得稅后資金年凈收益率，則兩者完全相同，都是1%。說明就成本同收益的關(guān)系（收益水平）而言，兩者是完全一樣的。由此可見，收益水平同租賃融資額的大小無關(guān)。

　　

　　表A3的條件同表A1的差別之一，是籌資綜合利率不同。前者是7.5%，后者是7%。相差0.5%。在這樣的條件下，為了保持1%的所得稅后資金年凈收益率，前者的租賃綜合利率為10.17875668%。也就是說，為了彌補(bǔ)籌資成本0.5%的增長，租賃利率必須相應(yīng)地提高0.53930392%。

　　

　　表A4的條件同表A1的差別之一，也是籌資綜合利率不同。前者是6.5%，后者是7%。相差0.5%。在這樣的條件下，為了保持1%的所得稅后資金年凈收益率，前者的租賃綜合利率為9.10022764%。也就是說，由于籌資成本節(jié)約0.5%，租賃利率得以相應(yīng)地下降0.53922512%。這里我們看到，在籌資利率變動(dòng)幅度相同的情況下，這里租賃利率下降的幅度小于表A3中租賃利率提高的幅度。

　　

　　對比表A4、表A1和表A3，唯一的差別是租賃綜合年利率不同，分別為9.1002%、9.6395%和10.1788%。因此，折合占用一年資金也不同，分別為1,795,399.85、1,800,959.61和1,806,508.42。這表明，在租賃期限、每期月數(shù)和租金本支付方式相同的情況下，租賃綜合年利率越高，資金占用越多。

　　

　　表A5表明，當(dāng)著租賃綜合利率不得高于9.3125%，而籌資綜合利率又無法低于7%，其它條件均同于A1時(shí)，除非營業(yè)費(fèi)用率降至0.18955476%，否則所得稅后資金年凈收益率無法保持在1%的水平上。

　　

　　表A6同表A1的唯一差別，在于營業(yè)費(fèi)用率為1%。也就是說，做不到0.5%的低經(jīng)營成本。結(jié)果是，所得稅后收益凈現(xiàn)值以及所得稅后資金年凈收益率都是后者的69.8337%。這同時(shí)也說明，預(yù)期收益的變動(dòng)幅度小于營業(yè)費(fèi)用率的變動(dòng)幅度。

　　

　　表A7表明，在其它條件同表A1完全相同的情況下，如果租賃綜合年利率降至7.85790254%，即，僅僅比籌資綜合年利率高0.85790254%時(shí)，所得稅前收益為零。我們不妨稱該利率為保本利率。從本表中還可見，由于營業(yè)稅以租金中所含收益為稅基，而在融資租賃合同中，租金中所含的收益是各期遞減的、導(dǎo)致營業(yè)稅的逐期下降；又由于營業(yè)費(fèi)用以各期折合占用一年資金為基數(shù)，而各期租金中所含本金的遞增導(dǎo)致這一基數(shù)以及營業(yè)費(fèi)用的遞減，因此，所得稅前收益是各期遞增的。在本例中，是由前8期的負(fù)值到后8期的正值，從第1期的-791.02到第16期的866.14。

　　

　　表A8同表A1的唯一差別，在于每期月數(shù)不同，前者是6個(gè)月，后者是3個(gè)月。結(jié)果是，前者的所得稅后收益凈現(xiàn)值為18,786.29，略大于后者的18,009.60，而前者的資金年凈收益率則是0.98947368%，略小于后者的1%。這里，我們看到了一個(gè)似乎矛盾的現(xiàn)象。在收益規(guī)模較大的情況下，收益水平反而小了。其原因在于折合占用一年的資金不同，前者是1,898,614.29，高于后者的1,800,959.61。這表明，在其它條件相同的情況下，每期月數(shù)越多，資金占用也越多。

　　

　　表A9同表A1的唯一差別，在于租賃期限不同，前者是60個(gè)月，后者是48個(gè)月。結(jié)果是，前者的所得稅后收益凈現(xiàn)值為22,053.44，明顯大于后者的18,009.60，而前者的資金年凈收益率則是0.97678473%，也是小于后者的1%。其原因也在于折合占用一年的資金不同，前者是2,257,758.49，高于后者的1,800,959.61。這表明，在其它條件相同的情況下，租賃期限越長，資金占用也越多。拿各個(gè)指標(biāo)對比則可見，租賃期限前者是后者的1.25倍，折合占用一年資金前者是后者的1.2536倍，而所得稅后收益凈現(xiàn)值則前者僅為后者的1.2245倍。

　　

　　表A10同表A9的唯一差別，在于前者每期是6個(gè)月，后者每期是3個(gè)月。結(jié)果是，盡管前者的所得稅后收益凈現(xiàn)值為22,763.37大于后者的22,053.44，然而由于前者折合占用一年資金為2,354,760.59，大于后者的2,257,758.49，使得前者的資金年凈收益率為0.96669587%，小于后者的0.97678473%。

　　

　　表B1同表A1的唯一差別，在于前者是等額還本，后者是等額付租。結(jié)果是，雖然前者的所得稅后收益凈現(xiàn)值為17,358.59，小于后者的18,009.60，但是前者的資金年凈收益率卻是1.02109372%，大于后者的1%。其原因也在于折合占用一年的資金不同，前者是1,700,000.00，低于后者的1,800,959.61。這表明，在其它條件相同的情況下，等額還本時(shí)的資金占用小于等額付租時(shí)的資金占用。#p#分頁標(biāo)題#e#

　　

　　表B2表明，如果是等額還本，則在其它條件與表A1相同的情況下，為了達(dá)到1%的資金年凈收益率，租賃綜合年利率只需9.60326153%，小于表A1的9.63945276%。

　　

　　表B3同表B1的唯一差別，在于不是等額還本，而是在第2、3年末各還200,000.00，在第4年末還400,000.00。結(jié)果是，雖然前者的所得稅后收益凈現(xiàn)值為25,456.04，明顯大于后者的17,358.59，但是前者的資金年凈收益率卻是0.97907827%，小于后者的1.02109372%。其原因也在于折合占用一年的資金不同，前者是2,600,000.00，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于后者的1,700,000.00。

　　

　　表B4同表B3的唯一差別，在于營業(yè)費(fèi)用不是按占用資金的0.5%計(jì)算，不是表B3中的13,000.00，而是取表A1中的數(shù)值9,004.80。結(jié)果是，所得稅后收益凈現(xiàn)值和資金年凈收益率分別提高到27,702.35和1.06547488%。顯然，在同樣的租賃期限內(nèi)，若無其它原因，營業(yè)費(fèi)用不應(yīng)由于還本時(shí)間的早晚而有明顯的差別。由此再次說明，在收益預(yù)測中。營業(yè)費(fèi)用的定值，還需認(rèn)真斟酌。

　　

　　4.上述指標(biāo)的運(yùn)用

　　

　　作者認(rèn)為，上述指標(biāo)或許可以作如下的具體運(yùn)用。

　　

　　一、在從量化指標(biāo)的角度確定某個(gè)所申請的租賃項(xiàng)目是否可受理時(shí)，可以看兩個(gè)指標(biāo)：一是規(guī)?？刂?。即，看其折合占用一年資金的數(shù)額。各年各個(gè)新項(xiàng)目的這一數(shù)額之和，應(yīng)不大于該部門或全公司該年可新占用的資金總額；二是贏利要求。即，看其資金年凈收益率。這個(gè)指標(biāo)應(yīng)不低于本公司規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)。

　　

　　二、在編制各部門和全公司的年度預(yù)算時(shí)，可以采用表C1的各年小計(jì)的相關(guān)數(shù)字。例如，年初、年末占用資金數(shù)額、預(yù)期的流入和流出金額、以及所得稅前稅后收益。

　　

　　三、在考核新項(xiàng)目開發(fā)業(yè)績時(shí)，可以采用各承辦人、各業(yè)務(wù)部門該年已生效合同的折合占用一年資金的合計(jì)值以及資金年凈收益率的平均值。

　　

　　此外，還要作兩點(diǎn)說明。

　　

　　一、籌資綜合年利率對于業(yè)務(wù)部門和承辦人來說，是公司下達(dá)的指標(biāo)之一。公司確定這一指標(biāo)時(shí)的主要依據(jù)，是資金部門的信息和預(yù)測。一旦這一指標(biāo)確定，則可同時(shí)用于考核這兩大部門。對于業(yè)務(wù)部門來說，是據(jù)以預(yù)測新項(xiàng)目的收益和據(jù)以考核履行中的合同的應(yīng)得收益；對于資金部門來說，則是用于同該部門實(shí)際發(fā)生的籌資成本作比較，從而考核其業(yè)績。

　　

　　二、資金年凈收益率也是公司下達(dá)的一個(gè)重要指標(biāo)。公司確定這一指標(biāo)的依據(jù)，是董事會依據(jù)資金市場的平均利潤率、融資租賃市場的平均收益率和股東的贏利要求而作出的決定。就后者而言，在符合資本充足率不得低于10%的規(guī)定和最大限度運(yùn)用資金的情況下，可以得出資金年凈收益率的指標(biāo)。例如，假設(shè)所有者權(quán)益是500,000,000,00，則年可運(yùn)用資金的最大是5,000,000,000.00。如果股東要求的資本稅后利潤率是10%，即，50,000,000.00，則按照表C2的條件，這一贏利要求可以予以滿足。這時(shí)，公司的以7%為折現(xiàn)率所計(jì)算出的資金年凈收益率指標(biāo)就將是0.8430%。