解析:金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)、增信措施
編輯:admin / 發(fā)布時(shí)間:2019-10-15 / 閱讀:1429
相比銀行間市場(chǎng)的企業(yè)貸款、住房抵押貸款證券化 金融租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行較晚
2014年9月16日銀行間市場(chǎng)發(fā)行第一單金融租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品
本文對(duì)金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)、增信措施等進(jìn)行深入分析
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目錄
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一. 金融租賃資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)介
二. 金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)分析
三. 金融租賃ABS的交易結(jié)構(gòu)分析
四. 金融租賃ABS的增信措施分析
五. 金融租賃ABS的風(fēng)險(xiǎn)及投資要點(diǎn)
一、金融租賃資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)介
1、金融租賃定義與業(yè)務(wù)模式
金融租賃是指出租人(金融租賃公司)根據(jù)承租人對(duì)租賃物的特定要求和對(duì)供貨商的選擇,出資向供貨人購(gòu)買物件并承租給承租人,在承租期限收取一定的租金,并且在租賃期間,物件所有權(quán)歸屬出租人(金融租賃公司),使用權(quán)歸屬承租人,合約到期,承租人有權(quán)選擇續(xù)租、退租和購(gòu)買的業(yè)務(wù)。
金融租賃公司主要開展直接融資租賃和售后回租業(yè)務(wù),利差和手續(xù)費(fèi)是其主要盈利來(lái)源,其風(fēng)險(xiǎn)控制與銀行類似,以承租人的信用記錄和歷史業(yè)績(jī)?yōu)橐罁?jù),以租賃物權(quán)為保障,以風(fēng)險(xiǎn)最小化為目標(biāo)。金融租賃公司受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管,根據(jù)《金融租賃公司管理辦法》的規(guī)定,金融租賃公司的資本充足率不得低于8%的最低監(jiān)管要求,金融租賃公司一般采取銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制管理模式,其租賃業(yè)務(wù)信用質(zhì)量相對(duì)較高。
2、金融租賃與普通融資租賃的“同”與“異”
根據(jù)發(fā)起股東背景的不同,我國(guó)租賃公司主要分為金融租賃公司和普通融資租賃公司,而普通融資租賃公司又分為內(nèi)資試點(diǎn)租賃公司和外資租賃公司。金融租賃公司屬于非銀行金融機(jī)構(gòu),發(fā)起人包括在中國(guó)境內(nèi)外注冊(cè)的具有獨(dú)立法人資格的商業(yè)銀行,在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的、主營(yíng)業(yè)務(wù)為制造適合融資租賃交易產(chǎn)品的大型企業(yè),在中國(guó)境外注冊(cè)的融資租賃公司以及銀監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他發(fā)起人。除了從事融資租賃業(yè)務(wù)以外,金融租賃公司還可開展固定收益類證券投資業(yè)務(wù)、吸收非銀行股東3個(gè)月(含)以上定期存款、同業(yè)拆借、向金融機(jī)構(gòu)借款等業(yè)務(wù)[1]。
若股東背景是制造商或是一般工商企業(yè)、非金融的投資機(jī)構(gòu)設(shè)立的專門從事融資租賃業(yè)務(wù)的融資租賃公司,那么該公司為普通融資租賃公司,其不得從事吸收存款、發(fā)放貸款、受托發(fā)放貸款等金融業(yè)務(wù)。未經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn),融資租賃企業(yè)不得從事同業(yè)拆借等業(yè)務(wù)[2]。
?。?)金融租賃和普通融資租賃的相同之處
金融租賃和普通融資租賃法律定義一致。法律定義上均指出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物的特定要求和對(duì)供貨商的選擇,出資向供貨人購(gòu)買物件并承租給承租人,在承租期限收取一定的租金,并且在租賃期間,物件所有權(quán)歸屬出租人,使用權(quán)歸屬承租人,合約到期,承租人有權(quán)選擇續(xù)租、退租和購(gòu)買的租賃業(yè)務(wù)。
金融租賃和普通融資租賃業(yè)務(wù)操作原理一致。租賃公司要經(jīng)營(yíng)租賃,在操作上離不開租賃的法律標(biāo)準(zhǔn),雖然具體的操作有所不同,但是其業(yè)務(wù)操作原理基本一致,均涉及兩個(gè)合同三個(gè)當(dāng)事人原則。
?。?)金融租賃和普通融資租賃的不同之處
監(jiān)管部門的不同:金融租賃公司由銀監(jiān)會(huì)審批和監(jiān)管,金融租賃業(yè)務(wù)需要納入信貸規(guī)模嚴(yán)格控制;普通融資租賃由商務(wù)部審批和監(jiān)管,其在市場(chǎng)中融資主要取決于主體的信用,通常也有1:10借款比率的限制。
財(cái)稅政策的不同:金融租賃公司屬于金融租賃,可以享受《金融企業(yè)呆賬準(zhǔn)備提取管理辦法》的政策待遇,而普通的租賃公司則無(wú)該稅收優(yōu)惠。
業(yè)務(wù)種類的不同:普通融資租賃業(yè)務(wù)種類相對(duì)更多,除了直接融資租賃、經(jīng)營(yíng)租賃和售后回租,一般還會(huì)有杠桿性融資租賃、委托租賃、項(xiàng)目融資租賃、廠商租賃、轉(zhuǎn)租賃和分成租賃等業(yè)務(wù)種類,其業(yè)務(wù)種類更復(fù)雜。
法律法規(guī)層面的不同:租賃行業(yè)相關(guān)的法律法規(guī)較多,但是總體呈現(xiàn)一個(gè)較為分散的特點(diǎn)。如銀監(jiān)會(huì)的《金融租賃公司管理辦法》、商務(wù)部的《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》、《合同法》第十四章“融資租賃合同”和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第21號(hào)—租賃》,并沒有形成系統(tǒng)的融資租賃立法。下表列示了金融租賃和普通融資租賃的相關(guān)法律法規(guī)。
[1]銀監(jiān)會(huì)《金融租賃公司管理辦法》
[2]商務(wù)部《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》
3、金融租賃資產(chǎn)證券化的定義與作用
金融租賃資產(chǎn)證券化(以下簡(jiǎn)稱“金融租賃ABS”)是指以金融租賃公司為發(fā)起人,以其融資租賃業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)資產(chǎn),信托機(jī)構(gòu)為受托人,投資者認(rèn)購(gòu)證券份額并享有相關(guān)收益的結(jié)構(gòu)化融資工具。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
金融租賃ABS與銀行間其他信貸資產(chǎn)證券化作用大致相同,主要為盤活存量,增強(qiáng)流動(dòng)性,提高資金使用效率,實(shí)現(xiàn)出表和豐富投資品種。
對(duì)于融資者而言,一方面金融租賃ABS可以幫助盤活存量,提高資金的流動(dòng)性;因?yàn)榻鹑谧赓U公司的資金主要來(lái)自銀行間同業(yè)拆入、銀行借貸,易出現(xiàn)短借長(zhǎng)貸的資金期限不匹配問(wèn)題,提高資金的流動(dòng)性是其開展資產(chǎn)證券化較大的動(dòng)力。另一方面,金融租賃受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管,需要滿足資本充足率不低于8%的監(jiān)管要求,通過(guò)資產(chǎn)支持證券實(shí)現(xiàn)出表,也利于金融租賃公司拓寬業(yè)務(wù)規(guī)模;并且隨著金融租賃ABS在市場(chǎng)上得到認(rèn)可,金融租賃公司的市場(chǎng)影響力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
對(duì)于投資者而言,金融租賃ABS增加了投資者投資標(biāo)的的多樣性,金融租賃ABS與同級(jí)別同期限的短融中票存在一定的正利差,投資者可以通過(guò)投資金融租賃ABS獲取一定的超額收益。
4、金融租賃ABS發(fā)展回顧
我國(guó)金融租賃資產(chǎn)證券化起步較晚,2014年9月16日,我國(guó)在銀行間發(fā)行第一期金融租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——交融2014年第一期租賃資產(chǎn)支持證券,要晚于交易所于2006年發(fā)行的首款融資租賃ABS產(chǎn)品——遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。2015年9月1日,國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于促進(jìn)金融租賃行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》出臺(tái),“允許符合條件的金融租賃公司上市和發(fā)行優(yōu)先股、次級(jí)債,豐富金融租賃公司資本補(bǔ)充渠道。允許符合條件的金融租賃公司通過(guò)發(fā)行債券和資產(chǎn)證券化等方式多渠道籌措資金”,金融租賃資產(chǎn)證券化進(jìn)一步得到推進(jìn)。截止目前,金融租賃ABS總共發(fā)行14期,發(fā)行總額為349.41億元,而交易所融資租賃資產(chǎn)支持證券(以下簡(jiǎn)稱“企租ABS”)總共發(fā)行了200期,總發(fā)行規(guī)模為1,900.42億元。
金融租賃ABS發(fā)行總量雖然不大,但是每期產(chǎn)品的融資規(guī)模大于企租ABS;基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)相對(duì)較少;在信用增級(jí)方面,一般采用了優(yōu)先次級(jí)的內(nèi)部增信方式,這與企租ABS通常采用的差額補(bǔ)足和擔(dān)保有較大的不同;融資期限一般與入池貸款剩余期限匹配,一般為2-3年。
?。?)融資規(guī)模
金融租賃ABS發(fā)行規(guī)模較大,平均發(fā)行規(guī)模為25億元,中位數(shù)為18億元,其中招銀金融租賃有限公司發(fā)起的招金2017年第一期租賃資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模最大,達(dá)56.36億元。
?。?)基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)
金融租賃ABS入池資產(chǎn)筆數(shù)較少,平均為25筆,中位數(shù)為19筆。入池資產(chǎn)筆數(shù)最大的為招銀金融租賃有限公司發(fā)起的招金2017年第一期租賃資產(chǎn)支持證券,為69筆,最少的為工銀金融租賃有限公司發(fā)起的工銀海天2015年第一期租賃資產(chǎn)支持證券,為11筆。
?。?)融資期限
金融租賃ABS的融資期限一般為2-3年,其相對(duì)應(yīng)的入池租賃債權(quán)的平均剩余期限3.08年。以交融2014年第一期租賃資產(chǎn)支持證券(以下簡(jiǎn)稱“14交融1”)為例,其優(yōu)先A檔預(yù)計(jì)期限為1.74年,優(yōu)先B檔預(yù)計(jì)期限為1.99年,占比較少的次級(jí)檔預(yù)計(jì)期限為2.99年。
二、金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)分析
1、金融租賃ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)
金融租賃ABS是以金融租賃債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn),金融租賃公司的主要客戶群是國(guó)企等大型企業(yè),其基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量一般較高;金融租賃ABS的入池資產(chǎn)筆數(shù)較少,入池資產(chǎn)的集中度較高;其基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵質(zhì)押率低于個(gè)人住房抵押貸款證券化(以下簡(jiǎn)稱“RMBS”)和汽車貸款A(yù)BS等信貸ABS,基本與銀行間企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化(以下簡(jiǎn)稱“企業(yè)ABS”)的抵質(zhì)押率相當(dāng)。
金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量較好。金融租賃公司一般是采取銀行的信貸標(biāo)準(zhǔn)開展租賃業(yè)務(wù),租賃資產(chǎn)的信用質(zhì)量較好。以河北金租為例,截止2015年末,其融資租賃應(yīng)收賬款的不良率為0.72%,而同期我國(guó)上市銀行的不良貸款率平均為1.33%,貸款質(zhì)量相對(duì)較好。
金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度較高。金融租賃ABS的入池資產(chǎn)筆數(shù)平均為25筆,最低為11筆,最高為69筆。因其借款人集中度較高,一般需要對(duì)每筆入池資產(chǎn)進(jìn)行影子評(píng)級(jí),對(duì)于未償本金余額占比較大的入池資產(chǎn)還需要著重分析,以防對(duì)入池資產(chǎn)整體造成不利影響。借款人分布的前三大行業(yè)占比平均為71.49%,行業(yè)集中度較高。入池資產(chǎn)的借款人最集中的前三大地區(qū)占比平均為63.00%,地區(qū)集中度較高。故在對(duì)金融租賃ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行分析的時(shí)候,應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注入池資產(chǎn)的集中度風(fēng)險(xiǎn)。
金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)抵質(zhì)押率一般。金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)平均抵質(zhì)押率為22.90%,最低為0%,最高為51.19%,金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)抵質(zhì)押率明顯低于RMBS和汽車貸款A(yù)BS,抵質(zhì)押率水平與企業(yè)ABS基本相當(dāng)。涉及抵質(zhì)押的入池資產(chǎn),還應(yīng)關(guān)注抵質(zhì)押物的權(quán)屬問(wèn)題。
2、金融租賃ABS與企租ABS的區(qū)別
發(fā)起機(jī)構(gòu)/原始權(quán)益人的不同。金融租賃ABS的發(fā)起機(jī)構(gòu)為金融租賃公司,截止目前,總共只有8家金融租賃公司發(fā)起ABS,具有發(fā)起ABS業(yè)務(wù)資格的金融租賃公司比較少,而發(fā)起ABS的普通融資租賃公司則相對(duì)較多,普通融資租賃公司開展ABS業(yè)務(wù)所受到的監(jiān)管相對(duì)金融租賃公司更加寬松。除了業(yè)務(wù)資格的限制,金融租賃公司由于股東大多屬于金融企業(yè),其風(fēng)險(xiǎn)控制能力也較強(qiáng)。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
監(jiān)管部門不同。金融租賃ABS受銀監(jiān)會(huì)、央行監(jiān)管,企租ABS受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管;金融租賃ABS主要依據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,企租ABS主要依據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。
基礎(chǔ)資產(chǎn)的集中度不同。金融租賃ABS的入池資產(chǎn)筆數(shù)平均為25筆,而企租ABS的入池筆數(shù)則有可能成百上千,例如徐工租賃二期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃,其入池租賃合同筆數(shù)為938筆。金融租賃ABS的入池資產(chǎn)集中度風(fēng)險(xiǎn)較高,對(duì)占比較大的前幾筆入池資產(chǎn)著重分析顯得尤為重要。
交易結(jié)構(gòu)的不同。金融租賃ABS以信托機(jī)構(gòu)為受托人,信托機(jī)構(gòu)發(fā)行設(shè)立信托計(jì)劃,而企租ABS以券商或者基金公司子公司作為計(jì)劃管理人,計(jì)劃管理人發(fā)起設(shè)立資管計(jì)劃。
增信措施的不同。金融租賃ABS主要采取內(nèi)部增信措施,不采取外部增信措施,而企租ABS與大部分交易所ABS相同,除了采用優(yōu)先次級(jí)的內(nèi)部增信外,普遍還設(shè)置有差額補(bǔ)足和擔(dān)保機(jī)制。
3、如何評(píng)估金融租賃ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)?
?。?)單個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)
鑒于金融租賃ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的特性,對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行分析的時(shí)候,首先要對(duì)單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用分析。針對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)提供的租賃資產(chǎn)檔案,根據(jù)行業(yè)評(píng)級(jí)方法、標(biāo)準(zhǔn)對(duì)每筆入池資產(chǎn)進(jìn)行信用分析。由于普通投資者較難獲得詳細(xì)的底層資產(chǎn)信息,因此可以通過(guò)評(píng)級(jí)公司的影子評(píng)級(jí)分布獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)池的評(píng)級(jí)分布和整體風(fēng)險(xiǎn)程度。
?。?)違約回收率
一般以歷史違約回收率作為基礎(chǔ),考慮資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的盡職能力、盡職意愿以及擔(dān)保方式對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的擔(dān)保效果,從而確定違約回收率。由于金融租賃ABS的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)一般是金融租賃公司,其盡職能力和盡職意愿一般較強(qiáng),對(duì)入池資產(chǎn)的回收具有一定的保障。
金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及保證擔(dān)保,針對(duì)保證擔(dān)保資產(chǎn)的回收方面,要考慮保證人的擔(dān)保性質(zhì)、擔(dān)保金額、擔(dān)保期限和保證人的信用水平,尤其要考慮保證人與借款人之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系,關(guān)聯(lián)程度越低,一般擔(dān)保效果越明顯。
金融租賃ABS中有部分基礎(chǔ)資產(chǎn)有抵押或質(zhì)押,針對(duì)抵質(zhì)押融資租賃入池資產(chǎn),抵質(zhì)押物的價(jià)值、抵質(zhì)押物的類型、抵質(zhì)押物交易對(duì)手信用等級(jí)都會(huì)影響抵質(zhì)押物對(duì)入池資產(chǎn)的信用保障效果。同時(shí),回收時(shí)間也是影響回收率的一個(gè)重要因素,因抵質(zhì)押物的種類、法律環(huán)境和違約后處置策略等因素皆會(huì)影響回收率,一般流動(dòng)性越強(qiáng),法制越完備且高效,債權(quán)人能夠接受較低的回收金額,則回收率一般越高。
(3)集中度
金融租賃ABS的集中度風(fēng)險(xiǎn)較高,一般需要重點(diǎn)關(guān)注其集中度指標(biāo)。如果少數(shù)金額占比較高的入池資產(chǎn),以及單一行業(yè)和地區(qū)發(fā)生集中違約,可能會(huì)導(dǎo)致證券持有人的利益遭受損失。目前已發(fā)行的14期金融租賃ABS中,入池資產(chǎn)的前5大借款人的集中度占比50.84%,前三大行業(yè)占比71.49%,前三個(gè)地區(qū)占比63.00%,金融租賃ABS的集中度風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。故應(yīng)針對(duì)占比較大的入池資產(chǎn)進(jìn)行著重分析,以防單筆較大的入池資產(chǎn)的違約對(duì)整個(gè)資產(chǎn)池造成重大的損失。
三、金融租賃ABS的交易結(jié)構(gòu)分析
1、金融租賃ABS基本交易結(jié)構(gòu)
金融租賃ABS的交易機(jī)構(gòu)與其他信貸ABS交易結(jié)構(gòu)基本相同,我們以冀租穩(wěn)健2017年第一期租賃資產(chǎn)支持證券(以下簡(jiǎn)稱“17冀租穩(wěn)健1”)為例。
河北金租作為發(fā)起機(jī)構(gòu),將基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給渤海信托,由渤海信托發(fā)行設(shè)立冀租穩(wěn)健2017年第一期租賃資產(chǎn)證券化信托。受托機(jī)構(gòu)將發(fā)行以信托財(cái)產(chǎn)為支持的資產(chǎn)支持證券,將所得認(rèn)購(gòu)金額扣除承銷報(bào)酬和發(fā)行費(fèi)用的凈額支付給發(fā)起機(jī)構(gòu)。發(fā)行人與發(fā)起機(jī)構(gòu)、牽頭主承銷商以及聯(lián)席主承銷商簽署《承銷協(xié)議》,承銷商負(fù)責(zé)證券的銷售。根據(jù)《服務(wù)合同》,河北金租負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)的日?;厥?。根據(jù)《資金保管合同》的約定,受托機(jī)構(gòu)委托中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司河北省分行對(duì)信托財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金資產(chǎn)提供保管服務(wù)。根據(jù)《債券發(fā)行、登記及代理兌付服務(wù)協(xié)議》的約定,受托機(jī)構(gòu)委托中央國(guó)債登記公司對(duì)資產(chǎn)支持證券提供登記托管和代理兌付服務(wù)。
2、現(xiàn)金流分配機(jī)制
除了關(guān)注產(chǎn)品基本的交易結(jié)構(gòu),還要關(guān)注現(xiàn)金流分配順序,不同的現(xiàn)金流分配機(jī)制會(huì)導(dǎo)致不同的償付結(jié)果。金融租賃ABS的現(xiàn)金流分配機(jī)制與一般的信貸ABS大致相同,主要為:1)稅收和規(guī)費(fèi);2)各中介機(jī)構(gòu)的報(bào)酬;3)按照求償順序,分別償付優(yōu)先級(jí)證券利息;4)按照求償順序,分別償還優(yōu)先級(jí)證券本金;5)償付次級(jí)證券本息。不同的產(chǎn)品的現(xiàn)金流分配機(jī)制大同小異,投資者要具體問(wèn)題具體分析,應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其中的加速清償事件和權(quán)力完善事件的交易安排。
四、金融租賃ABS的增信措施分析
金融租賃ABS一般采取內(nèi)部增信措施,主要采取優(yōu)先/次級(jí)分層設(shè)計(jì)和信用觸發(fā)機(jī)制,從目前已發(fā)行的14期產(chǎn)品來(lái)看,均未采取外部增信措施。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
1、優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)的設(shè)置
證券分層設(shè)計(jì)是ABS最基本的內(nèi)部增信措施,通過(guò)證券分層設(shè)計(jì),受償順序在后的證券就可以為優(yōu)先受償?shù)淖C券提供信用支持。具體來(lái)說(shuō),次級(jí)證券可以為優(yōu)先B級(jí)證券提供信用支持,優(yōu)先A級(jí)證券可由優(yōu)先B級(jí)證券和次級(jí)證券提供信用支持。據(jù)統(tǒng)計(jì),金融租賃ABS優(yōu)先級(jí)證券平均受到次級(jí)證券13.57%的信用支持,企租ABS優(yōu)先級(jí)證券平均受到次級(jí)證券11.38%的信用支持,金融租賃ABS次級(jí)證券厚度更大,主要是因?yàn)榻鹑谧赓UABS采取的增信措施較少,次級(jí)證券越厚越能夠保證優(yōu)先級(jí)證券的本息償付。其中,冀租穩(wěn)健2017年第一期租賃資產(chǎn)支持證券次級(jí)厚度最大,為17.99%;工銀海天2015年第一期租賃資產(chǎn)支持證券次級(jí)厚度最小,為7.01%。
2、信用觸發(fā)機(jī)制
金融租賃ABS產(chǎn)品中一般會(huì)設(shè)置信用觸發(fā)機(jī)制,主要包括加速清償事件和違約事件,信用觸發(fā)機(jī)制一旦啟動(dòng),現(xiàn)金流將重新安排。以17冀租穩(wěn)健1為例,該期產(chǎn)品設(shè)置了兩類信用觸發(fā)機(jī)制:同參與機(jī)構(gòu)履約能力、資產(chǎn)支持證券兌付相關(guān)的“加速清償事件”,以及同資產(chǎn)支持證券兌付相關(guān)的“違約事件”。如果加速清償事件被觸發(fā),則收益賬的資金將不再用于次級(jí)證券期間收益的支付(包括其后續(xù)的支付),而是將剩余資金全部轉(zhuǎn)入本金分賬戶用于優(yōu)先檔證券本金的兌付;如果違約事件被觸發(fā),則信托賬項(xiàng)下資金不再區(qū)分收入回收款和本金回收款,而是將二者混同并在支付有關(guān)的稅費(fèi)、報(bào)酬以后用于順序償付優(yōu)先A級(jí)資產(chǎn)支持證券的利息和本金、優(yōu)先B級(jí)資產(chǎn)支持證券的利息和本金以及支付次級(jí)證券的本金,其余額分配給次級(jí)證券持有人。
3、超額利差
資產(chǎn)池加權(quán)平均利率在扣除相關(guān)發(fā)行成本后,高于優(yōu)先級(jí)證券的票面利率之間的差額為超額利差。已發(fā)行的14期金融租賃ABS中有5期產(chǎn)品設(shè)置了超額利差增信措施,總體來(lái)看,金融租賃ABS超額利差較大,對(duì)優(yōu)先級(jí)證券的保障能力較強(qiáng)。以交融2014年第一期租賃資產(chǎn)支持證券為例,該項(xiàng)目入池加權(quán)平均利率為6.56%,高于優(yōu)先A檔證券和優(yōu)先B檔證券的發(fā)行利率和信托的稅費(fèi)和,該項(xiàng)目發(fā)生損失時(shí),首先由超額利差部分進(jìn)行吸收,超額利差為優(yōu)先級(jí)證券提供了一定的保障。
4、保證金擔(dān)保
已發(fā)行的14期金融租賃ABS中有3期產(chǎn)品設(shè)置了保證金擔(dān)保增信措施,本文的保證金擔(dān)保指基礎(chǔ)資產(chǎn)的保證金擔(dān)保。若承租人未能按期支付租金等事項(xiàng),資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)有權(quán)在保證金中扣除相應(yīng)部分抵作租金、逾期利息,該部分資金應(yīng)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款于回收款轉(zhuǎn)付日直接劃入信托賬戶并相應(yīng)記入收益賬;同時(shí),承租人有義務(wù)在扣除之日起的一定期限內(nèi)補(bǔ)足相應(yīng)保證金數(shù)額并承擔(dān)相應(yīng)利息。從該3期產(chǎn)品來(lái)看,保證金額占資產(chǎn)池未償本金余額比例較大,對(duì)優(yōu)先級(jí)證券的利息償付具有較強(qiáng)的保障作用。其中,蘇租2015年第一期租賃資產(chǎn)支持證券入池資產(chǎn)涉及的保證金總額為89,400,000元,占資產(chǎn)池未償本金余額的8.58%;皖金2016年第一期租賃資產(chǎn)支持證券入池資產(chǎn)涉及的保證金總額為163,400,000元,占資產(chǎn)池未償本金余額的9.82%;蘇租2017年第一期租賃資產(chǎn)支持證券入池資產(chǎn)涉及的保證金總額為152,431,095元,占資產(chǎn)池未償本金余額的8.14%。
5、租金預(yù)付
租金的預(yù)付保障了基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流回收,在一定程度上對(duì)優(yōu)先級(jí)證券的本息償付提供了信用支持。工銀海天2015年第一期租賃資產(chǎn)支持證券的部分基礎(chǔ)資產(chǎn)具有預(yù)付租金安排,在信托設(shè)立時(shí)該預(yù)付租金將轉(zhuǎn)至信托賬戶并用于合格投資,在基礎(chǔ)資產(chǎn)償付出現(xiàn)違約時(shí)可以彌補(bǔ)基礎(chǔ)資產(chǎn)違約帶來(lái)的部分損失。
五、金融租賃ABS的風(fēng)險(xiǎn)及投資要點(diǎn)
金融租賃ABS的風(fēng)險(xiǎn)主要包括基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn),參與機(jī)構(gòu)履約風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融租賃ABS的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)是金融租賃公司,金融租賃公司業(yè)務(wù)管理能力強(qiáng),其與其他相關(guān)的參與機(jī)構(gòu)履約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較弱,主要關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),尤其是集中度風(fēng)險(xiǎn)和租賃物件的處置風(fēng)險(xiǎn)。
1、基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)主要包括承租人及擔(dān)保人的違約風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)池集中度風(fēng)險(xiǎn),利率風(fēng)險(xiǎn),租賃物件的處置風(fēng)險(xiǎn),抵質(zhì)押權(quán)未完成轉(zhuǎn)移登記手續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)和租賃物件在信托設(shè)立時(shí)并未隨同轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn),其中重點(diǎn)需要關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)池的集中度風(fēng)險(xiǎn)及租賃物件的處置風(fēng)險(xiǎn)。
承租人及擔(dān)保人的違約風(fēng)險(xiǎn):承租人不能按期償還租金或者提前退租的違約行為以及擔(dān)保人不履行擔(dān)保義務(wù)均會(huì)造成信托財(cái)產(chǎn)的現(xiàn)金流失衡,從而給資產(chǎn)支持證券持有人的利益造成損失。承租人和擔(dān)保人的財(cái)務(wù)狀況,市場(chǎng)利率,市場(chǎng)其他融資成本的變化等都將影響租金的按時(shí)償付,由于因素多且不確定,因此租金的償付時(shí)間和數(shù)量很難進(jìn)行估計(jì)。
利率風(fēng)險(xiǎn):受國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和國(guó)家宏觀政策的影響,市場(chǎng)利率存在不確定性。若中國(guó)人民銀行調(diào)整基準(zhǔn)利率,基礎(chǔ)資產(chǎn)的利率與證券發(fā)行端的利率之間的利差可能縮小,從而使本期的資產(chǎn)支持證券面臨一定的利率風(fēng)險(xiǎn)。以17招金為例,入池資產(chǎn)均為浮動(dòng)利率融資租賃資產(chǎn),浮動(dòng)利率基準(zhǔn)依租賃期限不同,與入池資產(chǎn)優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券的利率條款設(shè)定并不完全匹配(本期資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先A1檔及A2檔均為固定利率,優(yōu)先A3檔資產(chǎn)支持證券為以一至五年期貸款基準(zhǔn)利率為基準(zhǔn)的浮動(dòng)利率),若中國(guó)人民銀行調(diào)整貸款利率基準(zhǔn),而使入池資產(chǎn)與優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券之間的利差下降,資產(chǎn)支持證券持有人的利益可能面臨損失。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
抵質(zhì)押權(quán)未完成轉(zhuǎn)移登記手續(xù)的風(fēng)險(xiǎn):金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般都未辦理抵質(zhì)押權(quán)的轉(zhuǎn)移登記手續(xù)。信托生效后,由于未辦理抵質(zhì)押權(quán)的轉(zhuǎn)移登記手續(xù),在觸發(fā)“權(quán)利完善事件”而需將抵質(zhì)押權(quán)轉(zhuǎn)移登記至受托機(jī)構(gòu)時(shí),可能存在因抵質(zhì)押權(quán)未完成轉(zhuǎn)移登記,因而導(dǎo)致受托機(jī)構(gòu)可能無(wú)法及時(shí)、順利行使抵質(zhì)押權(quán),從而可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)的回收進(jìn)度和回收金額,使得信托財(cái)產(chǎn)遭受損失。
租賃物件在信托設(shè)立時(shí)并未隨同轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn):信托設(shè)立時(shí),很多項(xiàng)目并未辦理租賃物件所有權(quán)變更登記手續(xù),而是繼續(xù)由發(fā)起機(jī)構(gòu)持有。由于物件未完成所有權(quán)變更登記手續(xù),可能出現(xiàn)當(dāng)租賃資產(chǎn)發(fā)生違約需要對(duì)物件行使處置權(quán)時(shí),因?yàn)樗袡?quán)未作變更登記而導(dǎo)致受托人無(wú)法對(duì)抗善意第三人的風(fēng)險(xiǎn)。此外,如果在發(fā)起機(jī)構(gòu)享有租賃物件所有權(quán)期間,人民法院受理關(guān)于發(fā)起機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)案件,租賃物件很有可能作為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)清算,從而給資產(chǎn)支持證券持有人的利益造成損失。
租賃物件處置風(fēng)險(xiǎn):當(dāng)承租人未按時(shí)償還足額租金的時(shí)候,資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)有權(quán)對(duì)租賃物件進(jìn)行處置,以回收金額來(lái)償還證券的本息。但租賃物件一般是承租人指定的特定物件,具有一定的特殊性,缺乏二級(jí)市場(chǎng),租賃物件一般處置困難,變現(xiàn)能力差,故應(yīng)關(guān)注租賃物件本身的變現(xiàn)能力。
集中度風(fēng)險(xiǎn):金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)最大的特點(diǎn)就是集中度風(fēng)險(xiǎn)較高。除了單筆資產(chǎn)占比較大會(huì)影響資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流量,各筆資產(chǎn)所處的行業(yè)高度相關(guān)也會(huì)造成資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)集中,同時(shí)入池資產(chǎn)的地區(qū)集中度也較大,區(qū)域環(huán)境的惡化可能會(huì)對(duì)資產(chǎn)池整體信用造成不利的影響。故分析基礎(chǔ)資產(chǎn)的時(shí)候,應(yīng)對(duì)每筆資產(chǎn)進(jìn)行信用分析,尤其是占比較大的資產(chǎn),同時(shí)關(guān)注行業(yè)和地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)也是進(jìn)行信用分析的重點(diǎn)。
2、交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
金融租賃ABS的交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要包括混同風(fēng)險(xiǎn)和后備服務(wù)機(jī)構(gòu)缺失風(fēng)險(xiǎn),資金的混同和后備服務(wù)機(jī)構(gòu)的缺失均會(huì)對(duì)證券受益人的利益造成較大的損失。
混同風(fēng)險(xiǎn):在金融租賃ABS業(yè)務(wù)開展中,發(fā)起機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)通常是一體的,容易導(dǎo)致混同風(fēng)險(xiǎn)?;焱L(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)在服務(wù)管理的過(guò)程中,將基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的資金與自有的其他資金混同,一旦資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)生信用危機(jī)或者破產(chǎn)清算,混同的資金將難以區(qū)分,可能導(dǎo)致信托計(jì)劃受益人發(fā)生損失。
后備服務(wù)機(jī)構(gòu)缺失風(fēng)險(xiǎn):后備服務(wù)機(jī)構(gòu)缺失風(fēng)險(xiǎn)是指一旦資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)解任,但未預(yù)先指定替代的服務(wù)機(jī)構(gòu)或者無(wú)法在規(guī)定的期限內(nèi)尋找到合適的后備服務(wù)機(jī)構(gòu),造成資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)缺失,從而使基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金回收工作不能及時(shí)開展,信托計(jì)劃受益人的利益遭受到損失。
3、重要參與機(jī)構(gòu)履約風(fēng)險(xiǎn)
重要參與機(jī)構(gòu)主要包括資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)和資金保管機(jī)構(gòu),重點(diǎn)關(guān)注貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的履約能力。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和履約能力是現(xiàn)金流回收的保障,尤其是其對(duì)租賃物件及抵質(zhì)押權(quán)的處置能力,應(yīng)以資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理歷史表現(xiàn)作為評(píng)估其履約風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。
4、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
金融租賃ABS在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行流通,由于資產(chǎn)支持證券在我國(guó)尚屬創(chuàng)新金融產(chǎn)品,投資者對(duì)產(chǎn)品還不熟悉,而且銀行間的投資交易對(duì)手門檻較高,投資者數(shù)量有限,資產(chǎn)支持證券持有人在轉(zhuǎn)讓時(shí)可能面臨一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
5、金融租賃ABS投資要點(diǎn)
對(duì)于金融租賃ABS的投資分析,可以遵循傳統(tǒng)的基本分析框架“基礎(chǔ)資產(chǎn)-交易結(jié)構(gòu)-增信措施”。
?。?)分析基礎(chǔ)資產(chǎn)。對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的分析是金融租賃ABS的重點(diǎn),需關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的承租人及擔(dān)保人的信用違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、租賃物件的所有權(quán)及附屬的抵質(zhì)押權(quán)是否轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、租賃物件的處置風(fēng)險(xiǎn)及集中度風(fēng)險(xiǎn),重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的集中度風(fēng)險(xiǎn)和租賃物件的處置風(fēng)險(xiǎn)。
(2)分析交易結(jié)構(gòu)。金融租賃ABS的交易結(jié)構(gòu)與其他的信貸ABS的交易結(jié)構(gòu)大致相同,需要關(guān)注不同的觸發(fā)機(jī)制對(duì)現(xiàn)金流的重新安排。
?。?)分析增信措施。金融租賃ABS的增信措施較少,一般采取內(nèi)部增信措施,主要為基本的優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)和觸發(fā)機(jī)制安排。部分金融租賃ABS采取超額利差和保證金擔(dān)保方式,需要關(guān)注保證金混同風(fēng)險(xiǎn)。
ABS在我國(guó)尚屬于創(chuàng)新型金融產(chǎn)品,投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和期限安排選擇投資不同檔次的金融租賃ABS以獲取超額利差收益。
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