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　　作者：天風(fēng)證券股份有限公司大灣區(qū)管理總部聯(lián)席總經(jīng)理劉煥禮  本文根據(jù)論壇現(xiàn)場(chǎng)演講實(shí)錄整理而成。

　　

　　8月30日，天風(fēng)證券股份有限公司大灣區(qū)管理總部聯(lián)席總經(jīng)理劉煥禮先生以《循環(huán)型租賃ABS助力科創(chuàng)型民營(yíng)企業(yè)發(fā)展模式分析》為主題，詳細(xì)講解了資產(chǎn)證券化工具支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，支持中小科技企業(yè)發(fā)展的典型案例，并分析了該工具是如何支持租賃公司，以及租賃公司為平臺(tái)，支持其服務(wù)的科技企業(yè)的。他認(rèn)為資產(chǎn)證券化和融資租賃是天然結(jié)合的，資產(chǎn)證券化是金融投行和融資租賃的深度結(jié)合。管理人可以用資產(chǎn)證券化為抓手，將其嵌入到租賃的發(fā)展過程中，助力融資租賃公司立體挖掘客戶價(jià)值。并且隨著證券化不斷推動(dòng)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，在剔除資金價(jià)格波動(dòng)因素后還能降低企業(yè)的融資成本，資產(chǎn)證券化作為一個(gè)助力企業(yè)成長(zhǎng)的金融工具與企業(yè)形成正反饋循環(huán)，不斷助力企業(yè)發(fā)展。

　　

　　以下為劉煥禮先生的論壇分享實(shí)錄：

　　

　　主持人：接下來我們談?wù)撘粋€(gè)跟租賃公司融資相關(guān)的話題，有請(qǐng)?zhí)祜L(fēng)證券股份有限公司大灣區(qū)管理總部聯(lián)席總經(jīng)理劉煥禮先生為大家分享——《循環(huán)型租賃ABS助力科創(chuàng)型民營(yíng)企業(yè)發(fā)展模式分析》。

　　

　　劉煥禮：今天我給大家分享、剖析一個(gè)案例，就是證券化支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持中小科技企業(yè)的案例。融資租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展到今天大家都不陌生了，在整個(gè)ABS發(fā)行市場(chǎng)的資產(chǎn)大類里面，融資租賃已經(jīng)是幾千億的規(guī)模。我推融資租賃資產(chǎn)證券化也推了六七年，也做了幾百億案例實(shí)踐。

　　

　　今天主要想跟大家講的是我們給中關(guān)村科技租賃做的證券化操作。從2015年開始，到今年的8月6日，這是我們給他們發(fā)的第四單證券化產(chǎn)品，以下是基本的一些產(chǎn)品數(shù)據(jù)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有特點(diǎn)——循環(huán)型租賃ABS。

　　

　　這是資產(chǎn)涉及到的行業(yè)類別，待會(huì)我們還有機(jī)會(huì)再看。今天我們主要通過這個(gè)案例看看ABS怎么去支持租賃公司，怎么去支持到租賃公司背后的科技企業(yè)。

　　

　　首先，大家可以看一下中關(guān)村租賃的發(fā)展歷程，作為我國(guó)國(guó)內(nèi)第一家科技租賃公司，2012年公司成立，2013年5月份第一批員工到位，當(dāng)年投放6個(gè)多億，并實(shí)現(xiàn)當(dāng)年盈利。2015年我們就給他發(fā)了第一單證券化，也是國(guó)內(nèi)首單科技租賃證券化。

　　

　　我們統(tǒng)計(jì)了一下，這四單證券化總共為中關(guān)村科技租賃籌集了將近30億資金，29.57億。似乎規(guī)模不是很大，但是我們看一下中關(guān)村科技租賃成長(zhǎng)的歷程，他的發(fā)展節(jié)奏表明他不是追求規(guī)模增長(zhǎng)的公司，追求的是質(zhì)量和資本收益，也就是他的ROE。因此這個(gè)發(fā)行節(jié)奏，也是完全貼合了中關(guān)村科技租賃的發(fā)展需求。

　　

　　我們看，從2015年到2019年，中關(guān)村科技租賃共發(fā)了4單證券化。

　　

　　再看一下他發(fā)行的成本，這里面的統(tǒng)計(jì)是優(yōu)先級(jí)以及夾層的票面，以及同期ABS和中票的收益率。我們看一下票面，可見的結(jié)論是，隨著證券化不斷去推動(dòng)，隨著企業(yè)的發(fā)展，扣除掉這個(gè)資金價(jià)格波動(dòng)的因素之外，他體現(xiàn)的是一個(gè)金融工具助力企業(yè)的成長(zhǎng)，企業(yè)的資產(chǎn)表現(xiàn)比較優(yōu)異，融資成本進(jìn)一步優(yōu)化，最終持續(xù)推動(dòng)公司發(fā)展這樣一個(gè)正反饋的過程。到了2019年，我們看他發(fā)行的票面成本與同期其他工具的利差也在逐漸收窄。

　　

　　我們看一下中關(guān)村科技租賃的規(guī)模增長(zhǎng)，2015年年末業(yè)務(wù)規(guī)模是33億多，總資產(chǎn)是36億，2018年公司規(guī)模增長(zhǎng)到56億業(yè)務(wù)，總資產(chǎn)是60億，增長(zhǎng)了66%。

　　

　　我跟（中關(guān)村科技租賃）何總經(jīng)常交流，他對(duì)公司的發(fā)展非常注重節(jié)奏。他第一單證券化的時(shí)候大概只有十幾家客戶，而發(fā)展到目前已經(jīng)有四百家客戶。我們?cè)倏匆幌滤Y產(chǎn)質(zhì)量的表現(xiàn)，從2015年到2018年他的逾期率和不良率從0.69%~1.21%，從1.13%~2.10%，我們對(duì)比了其他幾家大型租賃公司的資產(chǎn)表現(xiàn)，相對(duì)來說，中關(guān)村科技租賃的資產(chǎn)表現(xiàn)還是比較穩(wěn)定。而另一個(gè)角度，從15-19年，我們持續(xù)觀察了中關(guān)村科技租賃的資產(chǎn)池表現(xiàn)，納入我們項(xiàng)目的資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)還是比較穩(wěn)定的。

　　

　　右邊的圖是中關(guān)村科技租賃的業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，這幾年他的業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)也是比較穩(wěn)健、持續(xù)的增長(zhǎng)，不追求規(guī)模的過度擴(kuò)張。所以從這個(gè)角度來看，四期證券化融資30億，已經(jīng)是非常不錯(cuò)的一個(gè)表現(xiàn)。

　　

　　這里可以看到左邊這個(gè)圖，2015年那期項(xiàng)目的入池資產(chǎn)是5.53億，占公司資產(chǎn)余額的比例是16.40%，2019年這單證券化10.81億，占他的資產(chǎn)余額的比例是19.29%。也就是說，當(dāng)年的那單證券化操作對(duì)他的整個(gè)資產(chǎn)余額占比還是非常高的，起到的作用還是比較大的。今年這單證券化的結(jié)構(gòu)，還做了一個(gè)循環(huán)購(gòu)買的創(chuàng)新。其實(shí)，當(dāng)時(shí)我們本來還打算給一個(gè)儲(chǔ)架，但是因?yàn)榻衲曛嘘P(guān)村科技租賃計(jì)劃要上市，所以，穩(wěn)妥起見，沒有采用這樣一個(gè)結(jié)構(gòu)。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

　　

　　我們?cè)倏此Y產(chǎn)池的分布，這幾年中關(guān)村科技租賃在行業(yè)內(nèi)逐漸得到大家的認(rèn)識(shí)和學(xué)習(xí)，我們?nèi)タ此Y產(chǎn)的行業(yè)布局、產(chǎn)業(yè)布局。這兩個(gè)餅圖是反映的是公司不同產(chǎn)業(yè)的金額和項(xiàng)目數(shù)量分布，他的基礎(chǔ)資產(chǎn)行業(yè)的分散度對(duì)ABS產(chǎn)品評(píng)級(jí)的提升還是起到關(guān)鍵的作用。

　　

　　我記得他2015年本來是引進(jìn)股東做擔(dān)保的，當(dāng)時(shí)股東只給一般的保證擔(dān)保，不是連帶責(zé)任擔(dān)保，而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)覺得一般保證擔(dān)保對(duì)促進(jìn)ABS評(píng)級(jí)是不起作用的，因此何總就決定不要這個(gè)股東的擔(dān)保（因?yàn)楣蓶|的增信，他對(duì)中關(guān)村科技租賃還市場(chǎng)化收費(fèi)）。但是，15年這單證券化的AAA評(píng)級(jí)的比例大概也到了75%以上，就說明優(yōu)先的資產(chǎn)質(zhì)量非常不錯(cuò)，他們對(duì)這個(gè)分層結(jié)果也很滿意。

　　

　　中關(guān)村科技租賃的客戶大概可以分為四大類，大健康、大環(huán)保、大數(shù)據(jù)、大智造。這幾個(gè)行業(yè)中，我覺得是非常貼近租賃的定位，選擇的非常符合當(dāng)前國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個(gè)方向，非常好。目前，我也推薦了一個(gè)大數(shù)據(jù)的公司作為他的客戶。

　　

　　截至2018年末，中關(guān)村科技租賃投了714筆，生物健康占40%，節(jié)能環(huán)保占9%，新能源占12%，這個(gè)行業(yè)結(jié)構(gòu)還是非常的合理，符合其發(fā)展戰(zhàn)略。

　　

　　證券化結(jié)構(gòu)起到什么作用呢？說到通過資產(chǎn)證券化工具籌集資金，我以前講的，在以前我做的其他證券化案例中也比較明顯。證券化在出表的情況下，可以盤活資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。公司過去投放的資產(chǎn)，根據(jù)新的發(fā)展階段，這個(gè)行業(yè)不想再繼續(xù)發(fā)展了，可以通過證券化的方式把資產(chǎn)結(jié)構(gòu)通過出表的方式進(jìn)行優(yōu)化，達(dá)到行業(yè)布局調(diào)整的效果，這是證券化所起到的作用。

　　

　　這是從2015年到2019年，四年中關(guān)村租賃行業(yè)結(jié)構(gòu)的一個(gè)變化?？梢钥吹?，中關(guān)村科技租賃通過資產(chǎn)證券化工具，實(shí)現(xiàn)了對(duì)其產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)行了靈活快速的戰(zhàn)略布局和調(diào)整。

　　

　　另外，在看看中關(guān)村科技租賃四期項(xiàng)目的資產(chǎn)地域分布，2019年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全國(guó)大部分省市的覆蓋。中關(guān)村科技租賃的優(yōu)勢(shì)是他的地域優(yōu)勢(shì)。同時(shí)這幾年以來隨著業(yè)務(wù)體系不斷完善，風(fēng)控體系的完善，公司業(yè)務(wù)開始向全國(guó)發(fā)展，也是因?yàn)楣揪邆溥@個(gè)能力。原先的說法中關(guān)村科技租賃模式是不可復(fù)制的，因?yàn)樗皇窃谥嘘P(guān)村科技園。我們給他提過很多建議，比如在深圳、上海設(shè)立子公司，因?yàn)樯钲谀仙絽^(qū)也很多高新科技企業(yè)，也可以把這些客戶納入他的范圍，把中關(guān)村科技租賃的商業(yè)模式復(fù)制到深圳來。到2019年，他的地域分布已經(jīng)擴(kuò)散到全國(guó)的其他省份，像安徽、廣東、河北等等。

　　

　　我們簡(jiǎn)單分析了一下中關(guān)村科技租賃的四單證券化對(duì)企業(yè)帶來的變化。第一，主體評(píng)級(jí)會(huì)逐漸地提升。第二，同業(yè)或者資金端機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中關(guān)村科技租賃有越來越多認(rèn)識(shí)，確實(shí)也籌集了比較大的資金來助推他的發(fā)展。剛才分析了，他當(dāng)年發(fā)的ABS占他資產(chǎn)余額規(guī)模最少都占比15%，所以對(duì)他的發(fā)展還是起到非常關(guān)鍵的作用。

　　

　　第三大點(diǎn)，我想再講一下我們從投行的角度怎么樣服務(wù)租賃公司，怎么通過租賃公司再服務(wù)好租賃公司的客戶，這種綜合化服務(wù)怎么發(fā)揮優(yōu)勢(shì)和價(jià)值，深度挖掘客戶的需求。

　　

　　其實(shí)我在2015年去拓展中關(guān)村科技租賃證券化業(yè)務(wù)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)給他出的是三個(gè)方案，一個(gè)是證券化，一個(gè)是股權(quán)激勵(lì)，第三個(gè)是上市。最近可以看到中關(guān)村租賃剛好完成股份制改造，今年他要在香港上市。但2015年，我就給他出了這三個(gè)方案。那就是說利用我們投行的優(yōu)勢(shì)，我們的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，給租賃公司提供一攬子服務(wù)。我應(yīng)該算是國(guó)內(nèi)比較早琢磨租賃公司上市的，但是由于后來在國(guó)內(nèi)他的定位到底是金融企業(yè)還是實(shí)體企業(yè)？有一些爭(zhēng)議，所以上市遇到了這些障礙，因此有些租賃公司開始尋求到香港上市。

　　

　　剛才孫總講金融就是股權(quán)、債權(quán)兩大類金融工具，其實(shí)券商都可以做。債權(quán)可以分為兩類，一個(gè)是主體信用類債權(quán)，像發(fā)債、中票、外債等等；第二類是以租賃公司的資產(chǎn)信用為主體的金融工具，這幾年做得比較多的，像ABS、ABN、資產(chǎn)的交易、保理等。孫總的公司也是做了很多證券化，他已經(jīng)延伸做了很多服務(wù)，可見他對(duì)證券化這個(gè)工具運(yùn)用的成熟度。股權(quán)的需求，比如IPO、并購(gòu)等等，其實(shí)我今年也在試圖幫公司去收購(gòu)一個(gè)租賃公司標(biāo)的，但是公司后來做了其他的客戶。我們投行有很多上市公司客戶，很多非上市公司客戶，這些都可以推薦給租賃公司作為儲(chǔ)備的客戶。

　　

　　其實(shí)這些股權(quán)和債權(quán)金融工具，還能延伸到我們的租賃客戶身上。這里講一下當(dāng)時(shí)我試圖推動(dòng)但落地落得不是特別好、到現(xiàn)在還想做的一件事。我在上一個(gè)單位成立了一個(gè)基金管理公司，我來操盤，除了做證券化以外，通過證券化的渠道，去投資租賃公司的股權(quán)；和租賃公司聯(lián)合成立基金，去深度挖掘他的客戶。當(dāng)時(shí)主要是想和中關(guān)村科技租賃這么做?，F(xiàn)在中關(guān)村科技租賃已經(jīng)有四百家中小高科技企業(yè)了，據(jù)我了解潛在科創(chuàng)板名單就有十家左右，我現(xiàn)在只記得兩個(gè)名字，白山云、地上鐵。所以這些客戶資源就是一個(gè)金礦，但是我們租賃公司有沒有深度挖掘呢？沒有，大部分都只做了融資租賃而已。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

　　

　　客戶這些需求是可以聯(lián)合券商、聯(lián)合各方非?？筛傻囊患虑?，對(duì)我們中小的特色租賃公司可以這么做，對(duì)做的比較大的，像遠(yuǎn)東、平安這樣的租賃公司也可以這么干。大的租賃公司有大的租賃公司的問題，比如遠(yuǎn)東，資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)到兩三千億了，再追求規(guī)模的高速擴(kuò)張，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下顯然是遇到了瓶頸，不太可能。追求高質(zhì)量的增長(zhǎng)是另外一個(gè)值得探索的方向。高質(zhì)量增長(zhǎng)主要指資產(chǎn)池里面那些高價(jià)值的客戶，有沒有進(jìn)行高價(jià)值的挖掘呢？據(jù)我了解，這些大型的租賃公司也在做深度挖掘、綜合化服務(wù)的工作。而要向這個(gè)方向去走，顯然做融資租賃就是做融資租賃，其他方面非常專業(yè)化的服務(wù)需要聯(lián)合合作伙伴一塊去做。

　　

　　這里面我重點(diǎn)講的，比如股權(quán)類的服務(wù)，從VC/PE到Pre-IPO，到IPO，還有并購(gòu)等等。天風(fēng)證券研究所的定位，就是做資產(chǎn)和資金的一個(gè)平臺(tái)，最近他們做了一件事情，我也很受啟發(fā)，當(dāng)前中國(guó)科技實(shí)力是一個(gè)制約發(fā)展的因素，是一定要大力發(fā)展科技的，但是中國(guó)的科技技術(shù)不是不好，而是轉(zhuǎn)化有問題。我在三年前就參觀了清華大學(xué)的實(shí)驗(yàn)室，他當(dāng)時(shí)推IPv6，很先進(jìn)，但是怎么去轉(zhuǎn)化卻是一個(gè)瓶頸，這是一個(gè)很大的問題。

　　

　　天風(fēng)證券研究所已經(jīng)在聯(lián)合或者給這些軍工院所、這些有非常好技術(shù)的科學(xué)家簽戰(zhàn)略合作協(xié)議，把這個(gè)技術(shù)推向市場(chǎng)。但是推到哪兒去呢？我們知道現(xiàn)在很多地方在招商引資，西安政府官員也來找我，說一直想努力做這件事情。地方政府都想引進(jìn)高科技企業(yè)，人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算，但是高技術(shù)在哪里呢，怎么知道他是高技術(shù)、好技術(shù)呢？正好我們研究所已經(jīng)從這些技術(shù)端把這些資源攏在手里了，他可以給地方政府對(duì)接資源，落地在當(dāng)?shù)?，所以這種資源整合服務(wù)是非常有價(jià)值、值得去做的一件事情。

　　

　　最近研究所給我推了一個(gè)機(jī)器人公司，接下來我會(huì)帶著研究所的研究員去租賃公司。我們的租賃公司，剛才孫總講要單個(gè)項(xiàng)目去看，但同時(shí)也要從整個(gè)租賃公司角度思考，在選了幾類行業(yè)去做自己專業(yè)化的發(fā)展方向后，對(duì)這個(gè)行業(yè)的理解、行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的理解，你有多深？券商研究所具備這樣的優(yōu)勢(shì)，他對(duì)行業(yè)價(jià)值鏈研究得非常透，特別是過去一些研究員，比如廣發(fā)租賃的趙總也是研究員出身，他對(duì)整個(gè)行業(yè)的理解可能不是我們租賃公司的項(xiàng)目經(jīng)理所能理解的。我最近在推這個(gè)事情，帶我們研究員去租賃公司，租賃公司有新能源，或是醫(yī)療醫(yī)藥，或是大數(shù)據(jù)，或是人工智能，他們需要這方面產(chǎn)業(yè)的學(xué)習(xí)、培訓(xùn)，我們的研究員就去講。

　　

　　這樣的話，就把投行的服務(wù)和租賃公司需求結(jié)合起來，和租賃公司客戶的需求結(jié)合起來，幫助租賃公司去挖掘租賃公司客戶的這些，除了債權(quán)融資之外的股權(quán)需求。因此，這個(gè)圖里包括產(chǎn)業(yè)基金、行業(yè)研究、私募、創(chuàng)投、孵化、估值、定價(jià)等。兩三年前，中關(guān)村科技租賃就說能不能給講講股權(quán)的定價(jià)？這是可以和投行結(jié)合起來的。

　　

　　我覺得投行和融資租賃的結(jié)合，可以以證券化為抓手。我2014年就講了，證券化和融資租賃是天然結(jié)合的，更多的投行服務(wù)可以嵌入到租賃的發(fā)展過程中，可以助力融資租賃公司立體挖掘客戶的綜合價(jià)值。

　　

　　我今天演講就到這里，謝謝！

　　

　　來源：前海融資租賃俱樂部