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一套完整的企業(yè)財(cái)務(wù)模型搭建分析


編輯:admin / 發(fā)布時(shí)間:2019-07-30 / 閱讀:1048

  一個(gè)完整的企業(yè)財(cái)務(wù)模型包括三張表:資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表。這三張表相互聯(lián)系,互相影響,構(gòu)成了對(duì)一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)的完整模擬。
  
  通過(guò)對(duì)模型參數(shù)的調(diào)整,可以對(duì)企業(yè)的各種運(yùn)營(yíng)狀況進(jìn)行研究,從而對(duì)現(xiàn)金流和估值有深入的分析。
  
  在建立模型之前,首先要對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和這三張表的內(nèi)在關(guān)系深入了解。我對(duì)這三張表的理解,一圖以概之:
  
  真正了解這三張表的內(nèi)在聯(lián)系,深入了解公司的運(yùn)營(yíng)本質(zhì),才能真正建好一個(gè)財(cái)務(wù)模型。
  
  一、建模準(zhǔn)備
  
  在建立模型前,首先要取得至少過(guò)去5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),以便根據(jù)歷史數(shù)據(jù)設(shè)定對(duì)未來(lái)的假設(shè)。當(dāng)然,不僅是數(shù)字,更要通讀過(guò)去5年的年報(bào),尤其是財(cái)務(wù)報(bào)表附注部分,掌握數(shù)據(jù)后面的信息。
  
  二、利潤(rùn)表
  
  建立財(cái)務(wù)模型的第一步就是建立利潤(rùn)表模型。利潤(rùn)表與其它兩個(gè)表的聯(lián)系不是最為復(fù)雜,利潤(rùn)表更多的是給現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表提供輸入,所以利潤(rùn)表比較容易建立。為了建立利潤(rùn)表,必須對(duì)影響利潤(rùn)表的一系列因素進(jìn)行假設(shè)。一些最基本的假設(shè)如下:
  
  在所有的假設(shè)中,銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率是最為關(guān)鍵的一個(gè),因?yàn)楹芏嗟钠渌鼌?shù)的假設(shè)都是基于銷(xiāo)售額的一個(gè)比例而來(lái)。在做假設(shè)時(shí),既要參考?xì)v史數(shù)據(jù),也要考慮公司未來(lái)的發(fā)展,可以說(shuō)是沒(méi)有絕對(duì)的正確與否。
  
  但是,在利潤(rùn)表上,有一個(gè)重要的質(zhì)量監(jiān)控指標(biāo),這就是運(yùn)營(yíng)杠桿。一般來(lái)講,一個(gè)公司的運(yùn)營(yíng)杠桿相對(duì)固定。如果預(yù)測(cè)未來(lái)公司的各項(xiàng)數(shù)字,發(fā)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)杠桿與歷史相比有重大變化,這時(shí)候就要重新檢查各種假設(shè),看是不是有不合理的地方。一般的模型假設(shè)都沒(méi)有深入的固定成本與費(fèi)用和可變成本與費(fèi)用的分析,很容易把運(yùn)營(yíng)杠桿的效果就忽視了。
  
  利潤(rùn)表上另外一個(gè)重要的質(zhì)量監(jiān)控指標(biāo)就是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與ROE的關(guān)系。在盈利能力與資本結(jié)構(gòu)不變的情況下,ROE就是凈利增長(zhǎng)的極限。如果凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)歷史平均ROE水平,那么這個(gè)公司一定有重大的改變,比如增發(fā)或借貸這樣的資本結(jié)構(gòu)變化,或者盈利能力的大幅度提高。如果沒(méi)有這些重大改變,肯定有一些假設(shè)是錯(cuò)誤的。金融圈的干貨文章、模塊知識(shí)、實(shí)務(wù)課程助您成為金融界的實(shí)力派!歡迎關(guān)注金融干貨公眾號(hào)。
  
  三、資產(chǎn)負(fù)債表
  
  資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)比較復(fù)雜,與利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表都有緊密的內(nèi)在聯(lián)系。
  
  來(lái)自現(xiàn)金流量表:
  
  第一,資產(chǎn)負(fù)債表中現(xiàn)金部分是來(lái)自于現(xiàn)金流量表。第二,借款部分來(lái)自于現(xiàn)金流量表的籌資部分。第三,固定資產(chǎn)及無(wú)形資產(chǎn)與現(xiàn)金流量表的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流都有關(guān)系。第四,股東權(quán)益也與現(xiàn)金流量表的籌資部分緊密相連。總之,資產(chǎn)負(fù)債表反映的是公司某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)的狀態(tài),而現(xiàn)金流量表就是資產(chǎn)負(fù)債表的變化記錄。
  
  來(lái)自利潤(rùn)表:
  
  利潤(rùn)表的凈利潤(rùn)會(huì)進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表的存留收益,增加股東權(quán)益。
  
  剩下的很多項(xiàng)目就必須假設(shè)了。一般來(lái)講,都是根據(jù)歷史與經(jīng)營(yíng)按銷(xiāo)售額比例做假設(shè)。
  
  資產(chǎn)負(fù)債表的一個(gè)重要監(jiān)控指標(biāo)就是現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期。一般來(lái)講,沒(méi)有重大改變,一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期是比較穩(wěn)定的。如果做出來(lái)的模型的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期有大的改變,這就說(shuō)明有的假設(shè)是不合適的,需要修改。
  
  當(dāng)然,整個(gè)模型是否有問(wèn)題也要靠資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)進(jìn)行質(zhì)量監(jiān)控。如果模型建好后發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表不平衡,資產(chǎn)不等于負(fù)債加股東權(quán)益,那么模型肯定有問(wèn)題。
  
  四、現(xiàn)金流量表
  
  現(xiàn)金流量表的歷史并不長(zhǎng)。1987年,美國(guó)的FASB才規(guī)定現(xiàn)金流量表是公司必須報(bào)告的財(cái)務(wù)信息。1992年,國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)才規(guī)定現(xiàn)金流量表是公司必須報(bào)告的財(cái)務(wù)信息?,F(xiàn)金流量表提供了資產(chǎn)負(fù)債表變化的重要信息。
  
  現(xiàn)金流量表里面的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)系緊密。首先,凈利潤(rùn)就來(lái)自于利潤(rùn)表。其次,流動(dòng)資金的變化也是從資產(chǎn)負(fù)債表而來(lái)。最后,在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中需要做出對(duì)攤銷(xiāo)與折舊的假設(shè)。這就需要查詢公司歷史上的攤銷(xiāo)折舊占資產(chǎn)原值的比例,根據(jù)自己的判斷做出合理的假設(shè)。
  
  投資現(xiàn)金流最重要的是資本支出假設(shè)。這個(gè)數(shù)字的大小對(duì)DCF估值影響重大。因?yàn)橘Y本支出減少自由現(xiàn)金流。
  
  籌資現(xiàn)金流最重要的是分紅比例。這就需要看歷史數(shù)據(jù),然后做出合理的假設(shè)。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
  
  對(duì)于現(xiàn)金流量表,一個(gè)重要的質(zhì)量控制指標(biāo)就是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。一個(gè)公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)隨著公司的發(fā)展不斷變化。但是,一個(gè)行業(yè)內(nèi)相似企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是類(lèi)似的。比如說(shuō)物美的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大約是沃爾瑪?shù)?0%左右。如果做出來(lái)的物美模型的未來(lái)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率超過(guò)了沃爾瑪,那就要問(wèn)一問(wèn)到底是什么讓物美比沃爾瑪更加高效。如果沒(méi)有神奇的因素出現(xiàn),多半是銷(xiāo)售額增長(zhǎng)假設(shè)過(guò)高,或者資本支出假設(shè)過(guò)低,或者攤銷(xiāo)折舊假設(shè)過(guò)高,或者三者都有,讓資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變得不合理。
  
  另外一個(gè)重要的質(zhì)量控制指標(biāo)就是杜邦分析中的財(cái)務(wù)杠桿。一般來(lái)講,一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿不能無(wú)限提高,否則就有倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。如果模型算出來(lái)的未來(lái)財(cái)務(wù)杠桿顯著高于歷史平均水平,那么一定要檢查相關(guān)的假設(shè)。
  
  用這個(gè)模型,我們可以進(jìn)行幾乎所有的估值。當(dāng)然,如果有統(tǒng)計(jì)方面的強(qiáng)大背景,還可以把統(tǒng)計(jì)模型融入財(cái)務(wù)模型,用蒙特卡羅的方式對(duì)企業(yè)估值進(jìn)行模擬。
  
  需要指出的是,無(wú)論模型有多完美,數(shù)據(jù)的質(zhì)量永遠(yuǎn)是第一位的。如果數(shù)據(jù)質(zhì)量有問(wèn)題,那么不論模型有多好,永遠(yuǎn)是垃圾輸入,垃圾輸出。
  
  1、要明確本次報(bào)表分析目的
  
  報(bào)表的使用者不同,他們的評(píng)價(jià)角度也不同。
  
  如果你是債權(quán)人,你關(guān)心的是企業(yè)的償債能力;
  
  如果你是投資者,你關(guān)心的是企業(yè)未來(lái)的發(fā)展能力;
  
  如果你是經(jīng)營(yíng)者,你關(guān)心企業(yè)各方面的狀況;
  
  所以,我們必須十分清楚地知道我們的分析目的。
  
  2、確定報(bào)表分析的重點(diǎn)項(xiàng)目
  
  在明確報(bào)表分析的目的之后,我們就可以確定本次分析的重點(diǎn)項(xiàng)目。
  
  例如,如果想了解企業(yè)存貨銷(xiāo)售情況,我們就應(yīng)該去聯(lián)想哪些項(xiàng)目與企業(yè)的存貨相關(guān),采用發(fā)散性思維,我們就可以確定了;
  
  存貨——貨幣資金;
  
  存貨——應(yīng)收賬款;
  
  以上是與資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān);
  
  存貨——營(yíng)業(yè)收入;
  
  存貨——營(yíng)業(yè)成本;
  
  以上是與利潤(rùn)表相關(guān);
  
  存貨——銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金流量;采購(gòu)商品支付的現(xiàn)金流量;
  
  這是與現(xiàn)金流量表相關(guān)。
  
  3、關(guān)注重點(diǎn)分析項(xiàng)目之間的聯(lián)系
  
  看一張報(bào)表得出的結(jié)論可能是片面的,看三張報(bào)表得出的綜合結(jié)論肯定比看一張報(bào)表得出的結(jié)論可靠。
  
  所以,確定報(bào)表分析的重點(diǎn)項(xiàng)目之后,還不能忘記將各項(xiàng)目的數(shù)據(jù)進(jìn)行聯(lián)系分析。
  
  例如:
  
  資產(chǎn)負(fù)債表中的存貨下降、貨幣資金增加、現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入增加、利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)收入增加,三張報(bào)表一聯(lián)系,基本上可得出該企業(yè)銷(xiāo)售情況良好的結(jié)論。
  
  所以,在進(jìn)行報(bào)表分析時(shí),一要明確目的,二要確定分析重點(diǎn),三要關(guān)注指標(biāo)之間的相互聯(lián)系。
  
  4、資產(chǎn)負(fù)債表的閱讀
  
  資產(chǎn)負(fù)債表給予我們的主要信息有哪些呢?
  
  資產(chǎn)負(fù)債表的右邊:資本結(jié)構(gòu)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);
  
  資產(chǎn)負(fù)債表的左邊:資產(chǎn)結(jié)構(gòu)——經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);
  
  資產(chǎn)負(fù)債表右邊,是企業(yè)資金來(lái)源。通過(guò)負(fù)債與所有者權(quán)益項(xiàng)目金額的對(duì)比,期末與期初的對(duì)比,基本可能判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高低及其變化趨勢(shì);
  
  資產(chǎn)負(fù)債表左邊,是企業(yè)資產(chǎn)的分布。通過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目金額的對(duì)比,期末與期初對(duì)比,基本可以判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高低及其變化趨勢(shì);
  
  所以,拿到資產(chǎn)負(fù)債表后,一看資金來(lái)源,二看資產(chǎn)分布,三進(jìn)行前后期對(duì)比分析。即可判斷企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高低、資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)是否合理的結(jié)論。
  
  5、利潤(rùn)表的閱讀
  
  利潤(rùn)表給我們的主要信息有哪些呢?
  
  同期的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析,可以判斷企業(yè)利潤(rùn)的來(lái)源與構(gòu)成;前后期同項(xiàng)目對(duì)比分析,可以判斷企業(yè)盈利的變化原因及其發(fā)展趨勢(shì);
  
  所以,對(duì)于利潤(rùn)表一要進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析,從而判斷公司盈利質(zhì)量高低;二要進(jìn)行前后各期比較分析,可以掌握公司盈利能力變化的原因及其企業(yè)的發(fā)展能力。
  
  6、現(xiàn)金流量表的閱讀
  
  現(xiàn)金流量表的給我們的主要信息有哪些呢?
  
  經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量;#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
  
  投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量;
  
  籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量;
  
  現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額;
  
  其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是最基礎(chǔ),是根本;另外,我們要掌握經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流之間的相互關(guān)系。如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有錢(qián)流進(jìn)了,投資才會(huì)有錢(qián)流出;如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流進(jìn)的錢(qián)夠多,就可以分紅,就可以還債,籌資活動(dòng)就會(huì)有錢(qián)流出;
  
  反之,如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不景氣,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流萎縮,甚至?xí)?fù)數(shù);資金不夠怎么辦,籌資,所以,籌資活動(dòng)就會(huì)有錢(qián)流進(jìn);如果還不行,那么就砸鍋買(mǎi)鐵,處理閑置資產(chǎn),這時(shí),投資活動(dòng)會(huì)有錢(qián)流進(jìn);
  
  事實(shí)上,我們可以用更簡(jiǎn)單的方法來(lái)閱讀現(xiàn)金流量表,先不要關(guān)注金額的大小,你就關(guān)注經(jīng)營(yíng)、投資、籌資現(xiàn)金凈流量是流進(jìn)還是流出,是正數(shù)還是負(fù)數(shù)?再結(jié)合發(fā)展階段、外部環(huán)境分析,就可以得出企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的基本狀況。
  
  7、綜合分析
  
  當(dāng)然,前面僅僅是從單張報(bào)表閱讀得出一些基本判斷,可能是片面的,甚至是錯(cuò)誤的判斷。因此,在快速閱讀完了所有報(bào)表之后。你還得進(jìn)行綜合分析判斷。這時(shí),你得關(guān)證三張報(bào)表之間印證關(guān)系了。
  
  例如:資產(chǎn)負(fù)債表中的流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債往往與現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量相關(guān);長(zhǎng)期資產(chǎn)與現(xiàn)金流量表中的投資現(xiàn)金流量相關(guān);長(zhǎng)期負(fù)債、所有者權(quán)益項(xiàng)目往往與籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量相關(guān);利潤(rùn)表中的收入項(xiàng)目往往與流動(dòng)資產(chǎn)相關(guān);費(fèi)用項(xiàng)目往往存貨、固定資產(chǎn)相關(guān);通過(guò)各項(xiàng)目之間的印證關(guān)系,可以掌握企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流、經(jīng)營(yíng)成果的基本情況,甚至也可以找出某些造假的財(cái)務(wù)報(bào)表。
  
  來(lái)源: 金融干貨


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