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　　一個(gè)完整的企業(yè)財(cái)務(wù)模型包括三張表：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表。這三張表相互聯(lián)系，互相影響，構(gòu)成了對(duì)一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)的完整模擬。

　　

　　通過(guò)對(duì)模型參數(shù)的調(diào)整，可以對(duì)企業(yè)的各種運(yùn)營(yíng)狀況進(jìn)行研究，從而對(duì)現(xiàn)金流和估值有深入的分析。

　　

　　在建立模型之前，首先要對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和這三張表的內(nèi)在關(guān)系深入了解。我對(duì)這三張表的理解，一圖以概之：

　　

　　真正了解這三張表的內(nèi)在聯(lián)系，深入了解公司的運(yùn)營(yíng)本質(zhì)，才能真正建好一個(gè)財(cái)務(wù)模型。

　　

　　一、建模準(zhǔn)備

　　

　　在建立模型前，首先要取得至少過(guò)去5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以便根據(jù)歷史數(shù)據(jù)設(shè)定對(duì)未來(lái)的假設(shè)。當(dāng)然，不僅是數(shù)字，更要通讀過(guò)去5年的年報(bào)，尤其是財(cái)務(wù)報(bào)表附注部分，掌握數(shù)據(jù)后面的信息。

　　

　　二、利潤(rùn)表

　　

　　建立財(cái)務(wù)模型的第一步就是建立利潤(rùn)表模型。利潤(rùn)表與其它兩個(gè)表的聯(lián)系不是最為復(fù)雜，利潤(rùn)表更多的是給現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表提供輸入，所以利潤(rùn)表比較容易建立。為了建立利潤(rùn)表，必須對(duì)影響利潤(rùn)表的一系列因素進(jìn)行假設(shè)。一些最基本的假設(shè)如下：

　　

　　在所有的假設(shè)中，銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率是最為關(guān)鍵的一個(gè)，因?yàn)楹芏嗟钠渌鼌?shù)的假設(shè)都是基于銷(xiāo)售額的一個(gè)比例而來(lái)。在做假設(shè)時(shí)，既要參考?xì)v史數(shù)據(jù)，也要考慮公司未來(lái)的發(fā)展，可以說(shuō)是沒(méi)有絕對(duì)的正確與否。

　　

　　但是，在利潤(rùn)表上，有一個(gè)重要的質(zhì)量監(jiān)控指標(biāo)，這就是運(yùn)營(yíng)杠桿。一般來(lái)講，一個(gè)公司的運(yùn)營(yíng)杠桿相對(duì)固定。如果預(yù)測(cè)未來(lái)公司的各項(xiàng)數(shù)字，發(fā)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)杠桿與歷史相比有重大變化，這時(shí)候就要重新檢查各種假設(shè)，看是不是有不合理的地方。一般的模型假設(shè)都沒(méi)有深入的固定成本與費(fèi)用和可變成本與費(fèi)用的分析，很容易把運(yùn)營(yíng)杠桿的效果就忽視了。

　　

　　利潤(rùn)表上另外一個(gè)重要的質(zhì)量監(jiān)控指標(biāo)就是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與ROE的關(guān)系。在盈利能力與資本結(jié)構(gòu)不變的情況下，ROE就是凈利增長(zhǎng)的極限。如果凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)歷史平均ROE水平，那么這個(gè)公司一定有重大的改變，比如增發(fā)或借貸這樣的資本結(jié)構(gòu)變化，或者盈利能力的大幅度提高。如果沒(méi)有這些重大改變，肯定有一些假設(shè)是錯(cuò)誤的。金融圈的干貨文章、模塊知識(shí)、實(shí)務(wù)課程助您成為金融界的實(shí)力派！歡迎關(guān)注金融干貨公眾號(hào)。

　　

　　三、資產(chǎn)負(fù)債表

　　

　　資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)比較復(fù)雜，與利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表都有緊密的內(nèi)在聯(lián)系。

　　

　　來(lái)自現(xiàn)金流量表：

　　

　　第一，資產(chǎn)負(fù)債表中現(xiàn)金部分是來(lái)自于現(xiàn)金流量表。第二，借款部分來(lái)自于現(xiàn)金流量表的籌資部分。第三，固定資產(chǎn)及無(wú)形資產(chǎn)與現(xiàn)金流量表的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流都有關(guān)系。第四，股東權(quán)益也與現(xiàn)金流量表的籌資部分緊密相連。總之，資產(chǎn)負(fù)債表反映的是公司某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)的狀態(tài)，而現(xiàn)金流量表就是資產(chǎn)負(fù)債表的變化記錄。

　　

　　來(lái)自利潤(rùn)表：

　　

　　利潤(rùn)表的凈利潤(rùn)會(huì)進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表的存留收益，增加股東權(quán)益。

　　

　　剩下的很多項(xiàng)目就必須假設(shè)了。一般來(lái)講，都是根據(jù)歷史與經(jīng)營(yíng)按銷(xiāo)售額比例做假設(shè)。

　　

　　資產(chǎn)負(fù)債表的一個(gè)重要監(jiān)控指標(biāo)就是現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期。一般來(lái)講，沒(méi)有重大改變，一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期是比較穩(wěn)定的。如果做出來(lái)的模型的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期有大的改變，這就說(shuō)明有的假設(shè)是不合適的，需要修改。

　　

　　當(dāng)然，整個(gè)模型是否有問(wèn)題也要靠資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)進(jìn)行質(zhì)量監(jiān)控。如果模型建好后發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表不平衡，資產(chǎn)不等于負(fù)債加股東權(quán)益，那么模型肯定有問(wèn)題。

　　

　　四、現(xiàn)金流量表

　　

　　現(xiàn)金流量表的歷史并不長(zhǎng)。1987年，美國(guó)的FASB才規(guī)定現(xiàn)金流量表是公司必須報(bào)告的財(cái)務(wù)信息。1992年，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)才規(guī)定現(xiàn)金流量表是公司必須報(bào)告的財(cái)務(wù)信息?，F(xiàn)金流量表提供了資產(chǎn)負(fù)債表變化的重要信息。

　　

　　現(xiàn)金流量表里面的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)系緊密。首先，凈利潤(rùn)就來(lái)自于利潤(rùn)表。其次，流動(dòng)資金的變化也是從資產(chǎn)負(fù)債表而來(lái)。最后，在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中需要做出對(duì)攤銷(xiāo)與折舊的假設(shè)。這就需要查詢公司歷史上的攤銷(xiāo)折舊占資產(chǎn)原值的比例，根據(jù)自己的判斷做出合理的假設(shè)。

　　

　　投資現(xiàn)金流最重要的是資本支出假設(shè)。這個(gè)數(shù)字的大小對(duì)DCF估值影響重大。因?yàn)橘Y本支出減少自由現(xiàn)金流。

　　

　　籌資現(xiàn)金流最重要的是分紅比例。這就需要看歷史數(shù)據(jù)，然后做出合理的假設(shè)。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

　　

　　對(duì)于現(xiàn)金流量表，一個(gè)重要的質(zhì)量控制指標(biāo)就是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。一個(gè)公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)隨著公司的發(fā)展不斷變化。但是，一個(gè)行業(yè)內(nèi)相似企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是類(lèi)似的。比如說(shuō)物美的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大約是沃爾瑪?shù)?0%左右。如果做出來(lái)的物美模型的未來(lái)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率超過(guò)了沃爾瑪，那就要問(wèn)一問(wèn)到底是什么讓物美比沃爾瑪更加高效。如果沒(méi)有神奇的因素出現(xiàn)，多半是銷(xiāo)售額增長(zhǎng)假設(shè)過(guò)高，或者資本支出假設(shè)過(guò)低，或者攤銷(xiāo)折舊假設(shè)過(guò)高，或者三者都有，讓資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變得不合理。

　　

　　另外一個(gè)重要的質(zhì)量控制指標(biāo)就是杜邦分析中的財(cái)務(wù)杠桿。一般來(lái)講，一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿不能無(wú)限提高，否則就有倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。如果模型算出來(lái)的未來(lái)財(cái)務(wù)杠桿顯著高于歷史平均水平，那么一定要檢查相關(guān)的假設(shè)。

　　

　　用這個(gè)模型，我們可以進(jìn)行幾乎所有的估值。當(dāng)然，如果有統(tǒng)計(jì)方面的強(qiáng)大背景，還可以把統(tǒng)計(jì)模型融入財(cái)務(wù)模型，用蒙特卡羅的方式對(duì)企業(yè)估值進(jìn)行模擬。

　　

　　需要指出的是，無(wú)論模型有多完美，數(shù)據(jù)的質(zhì)量永遠(yuǎn)是第一位的。如果數(shù)據(jù)質(zhì)量有問(wèn)題，那么不論模型有多好，永遠(yuǎn)是垃圾輸入，垃圾輸出。

　　

　　1、要明確本次報(bào)表分析目的

　　

　　報(bào)表的使用者不同，他們的評(píng)價(jià)角度也不同。

　　

　　如果你是債權(quán)人，你關(guān)心的是企業(yè)的償債能力;

　　

　　如果你是投資者，你關(guān)心的是企業(yè)未來(lái)的發(fā)展能力;

　　

　　如果你是經(jīng)營(yíng)者，你關(guān)心企業(yè)各方面的狀況;

　　

　　所以，我們必須十分清楚地知道我們的分析目的。

　　

　　2、確定報(bào)表分析的重點(diǎn)項(xiàng)目

　　

　　在明確報(bào)表分析的目的之后，我們就可以確定本次分析的重點(diǎn)項(xiàng)目。

　　

　　例如，如果想了解企業(yè)存貨銷(xiāo)售情況，我們就應(yīng)該去聯(lián)想哪些項(xiàng)目與企業(yè)的存貨相關(guān)，采用發(fā)散性思維，我們就可以確定了;

　　

　　存貨——貨幣資金;

　　

　　存貨——應(yīng)收賬款;

　　

　　以上是與資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān);

　　

　　存貨——營(yíng)業(yè)收入;

　　

　　存貨——營(yíng)業(yè)成本;

　　

　　以上是與利潤(rùn)表相關(guān);

　　

　　存貨——銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金流量;采購(gòu)商品支付的現(xiàn)金流量;

　　

　　這是與現(xiàn)金流量表相關(guān)。

　　

　　3、關(guān)注重點(diǎn)分析項(xiàng)目之間的聯(lián)系

　　

　　看一張報(bào)表得出的結(jié)論可能是片面的，看三張報(bào)表得出的綜合結(jié)論肯定比看一張報(bào)表得出的結(jié)論可靠。

　　

　　所以，確定報(bào)表分析的重點(diǎn)項(xiàng)目之后，還不能忘記將各項(xiàng)目的數(shù)據(jù)進(jìn)行聯(lián)系分析。

　　

　　例如：

　　

　　資產(chǎn)負(fù)債表中的存貨下降、貨幣資金增加、現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入增加、利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)收入增加，三張報(bào)表一聯(lián)系，基本上可得出該企業(yè)銷(xiāo)售情況良好的結(jié)論。

　　

　　所以，在進(jìn)行報(bào)表分析時(shí)，一要明確目的，二要確定分析重點(diǎn)，三要關(guān)注指標(biāo)之間的相互聯(lián)系。

　　

　　4、資產(chǎn)負(fù)債表的閱讀

　　

　　資產(chǎn)負(fù)債表給予我們的主要信息有哪些呢?

　　

　　資產(chǎn)負(fù)債表的右邊：資本結(jié)構(gòu)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);

　　

　　資產(chǎn)負(fù)債表的左邊：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)——經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);

　　

　　資產(chǎn)負(fù)債表右邊，是企業(yè)資金來(lái)源。通過(guò)負(fù)債與所有者權(quán)益項(xiàng)目金額的對(duì)比，期末與期初的對(duì)比，基本可能判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高低及其變化趨勢(shì);

　　

　　資產(chǎn)負(fù)債表左邊，是企業(yè)資產(chǎn)的分布。通過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目金額的對(duì)比，期末與期初對(duì)比，基本可以判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高低及其變化趨勢(shì);

　　

　　所以，拿到資產(chǎn)負(fù)債表后，一看資金來(lái)源，二看資產(chǎn)分布，三進(jìn)行前后期對(duì)比分析。即可判斷企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高低、資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)是否合理的結(jié)論。

　　

　　5、利潤(rùn)表的閱讀

　　

　　利潤(rùn)表給我們的主要信息有哪些呢?

　　

　　同期的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析，可以判斷企業(yè)利潤(rùn)的來(lái)源與構(gòu)成;前后期同項(xiàng)目對(duì)比分析，可以判斷企業(yè)盈利的變化原因及其發(fā)展趨勢(shì);

　　

　　所以，對(duì)于利潤(rùn)表一要進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析，從而判斷公司盈利質(zhì)量高低;二要進(jìn)行前后各期比較分析，可以掌握公司盈利能力變化的原因及其企業(yè)的發(fā)展能力。

　　

　　6、現(xiàn)金流量表的閱讀

　　

　　現(xiàn)金流量表的給我們的主要信息有哪些呢?

　　

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量;#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

　　

　　投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量;

　　

　　籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量;

　　

　　現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額;

　　

　　其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是最基礎(chǔ)，是根本;另外，我們要掌握經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流之間的相互關(guān)系。如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有錢(qián)流進(jìn)了，投資才會(huì)有錢(qián)流出;如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流進(jìn)的錢(qián)夠多，就可以分紅，就可以還債，籌資活動(dòng)就會(huì)有錢(qián)流出;

　　

　　反之，如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不景氣，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流萎縮，甚至?xí)?fù)數(shù);資金不夠怎么辦，籌資，所以，籌資活動(dòng)就會(huì)有錢(qián)流進(jìn);如果還不行，那么就砸鍋買(mǎi)鐵，處理閑置資產(chǎn)，這時(shí)，投資活動(dòng)會(huì)有錢(qián)流進(jìn);

　　

　　事實(shí)上，我們可以用更簡(jiǎn)單的方法來(lái)閱讀現(xiàn)金流量表，先不要關(guān)注金額的大小，你就關(guān)注經(jīng)營(yíng)、投資、籌資現(xiàn)金凈流量是流進(jìn)還是流出，是正數(shù)還是負(fù)數(shù)?再結(jié)合發(fā)展階段、外部環(huán)境分析，就可以得出企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的基本狀況。

　　

　　7、綜合分析

　　

　　當(dāng)然，前面僅僅是從單張報(bào)表閱讀得出一些基本判斷，可能是片面的，甚至是錯(cuò)誤的判斷。因此，在快速閱讀完了所有報(bào)表之后。你還得進(jìn)行綜合分析判斷。這時(shí)，你得關(guān)證三張報(bào)表之間印證關(guān)系了。

　　

　　例如：資產(chǎn)負(fù)債表中的流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債往往與現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量相關(guān);長(zhǎng)期資產(chǎn)與現(xiàn)金流量表中的投資現(xiàn)金流量相關(guān);長(zhǎng)期負(fù)債、所有者權(quán)益項(xiàng)目往往與籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量相關(guān);利潤(rùn)表中的收入項(xiàng)目往往與流動(dòng)資產(chǎn)相關(guān);費(fèi)用項(xiàng)目往往存貨、固定資產(chǎn)相關(guān);通過(guò)各項(xiàng)目之間的印證關(guān)系，可以掌握企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流、經(jīng)營(yíng)成果的基本情況，甚至也可以找出某些造假的財(cái)務(wù)報(bào)表。

　　

　　來(lái)源： 金融干貨