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　　很多時(shí)候投資人需要在短時(shí)間判斷一家公司的好壞，很多經(jīng)營(yíng)者也需要定期對(duì)于經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行檢討，尋找問(wèn)題。除了行業(yè)分析、團(tuán)隊(duì)分析、企業(yè)資源分析等，最重要的當(dāng)然是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析。作為非財(cái)務(wù)專業(yè)的投資人和決策者，如何在最短時(shí)間通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)判斷一家公司的好壞？我們給出一個(gè)最簡(jiǎn)潔的六步法清單。

　　

　　一、盈利能力分析

　　

　　1、銷售利潤(rùn)比率指標(biāo)通常表達(dá)盈利能力的高低。

　　

　　銷售利潤(rùn)率=當(dāng)年凈利潤(rùn)/當(dāng)年銷售收入

　　

　　2、毛利率可以很簡(jiǎn)潔的找到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)空間。毛利很低的企業(yè)通常盈利能力很差。

　　

　　毛利率=毛利/當(dāng)年銷售收入

　　

　　毛利=銷售收入-成本

　　

　　3、關(guān)注利潤(rùn)中多少是來(lái)自于主營(yíng)業(yè)務(wù)，多少來(lái)自于其他業(yè)務(wù)，多少來(lái)自于投資收益，尤其是投資收益中的特殊情況，通常情況下，依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)獲取穩(wěn)定利潤(rùn)才是王道。

　　

　　4、多年的銷售數(shù)據(jù)比對(duì)和盈利能力指標(biāo)比對(duì)能夠幫助你更好的了解企業(yè)盈利能力變化趨勢(shì)。通常是至少三年數(shù)據(jù)。

　　

　　二、資產(chǎn)使用效率分析

　　

　　如果說(shuō)盈利能力代表企業(yè)能不能賺到錢，資產(chǎn)使用效率就代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)者會(huì)不會(huì)做生意，代表整個(gè)團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)能力高低。

　　

　　1、資產(chǎn)使用效率的最重要指標(biāo)是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率。

　　

　　資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均資產(chǎn)總額

　　

　　其中平均資產(chǎn)總額=（年初資產(chǎn)總額+年末資產(chǎn)總額）/2

　　

　　通常情況下，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快代表企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率越高。

　　

　　2、資產(chǎn)使用效率不高很可能是多個(gè)原因造成，比如：存貨周轉(zhuǎn)速度慢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)影響或者固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)影響等。

　　

　　存貨周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)成本/平均存貨

　　

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款

　　

　　固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/平均固定資產(chǎn)

　　

　　這個(gè)更加深入的分析向投資人展示在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力方面，哪個(gè)部分在拖后腿，哪個(gè)部分還不錯(cuò)。

　　

　　3、這個(gè)部分依然需要三年的數(shù)據(jù)作為比較和驗(yàn)證。

　　

　　三、財(cái)務(wù)杠桿分析

　　

　　1、對(duì)于企業(yè)股東而言，能夠利用借款發(fā)展是一件幸福的事情。當(dāng)然前提是利率低于利潤(rùn)率。

　　

　　財(cái)務(wù)杠桿=總資產(chǎn)/總負(fù)債

　　

　　這個(gè)指標(biāo)過(guò)高，表明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大，這個(gè)指標(biāo)過(guò)低，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)于保守。

　　

　　2、財(cái)務(wù)杠桿的背后還有一些其他輔助指標(biāo)：

　　

　　負(fù)債比率=總負(fù)債/總資產(chǎn)

　　

　　流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

　　

　　速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

　　

　　速動(dòng)資產(chǎn)大致等于流動(dòng)資產(chǎn)減去負(fù)債的數(shù)字。這三個(gè)指標(biāo)更多的表達(dá)經(jīng)營(yíng)中的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如何在杠桿利用與風(fēng)險(xiǎn)防范中找到一個(gè)平衡，是眾多企業(yè)努力的關(guān)鍵。

　　

　　四、綜合杜邦分析

　　

　　1、將盈利能力分析、經(jīng)營(yíng)能力分析和財(cái)務(wù)杠桿分析綜合起來(lái)，就是杜邦分析的關(guān)鍵：凈資產(chǎn)收益率

　　

　　凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)

　　

　　凈資產(chǎn)收益率=銷售利潤(rùn)率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財(cái)務(wù)杠桿比率

　　

　　2、這里的關(guān)鍵是在綜合情況下做兩個(gè)比較：

　　

　　第一個(gè)是比較企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的高低，第二個(gè)是找到在企業(yè)凈資產(chǎn)收益率高低的背后，哪個(gè)因素的貢獻(xiàn)最大，哪個(gè)因素還有提升空間。

　　

　　五、資產(chǎn)質(zhì)量、收入真實(shí)度和利潤(rùn)質(zhì)量是三個(gè)關(guān)鍵判斷要點(diǎn)

　　

　　1、資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)鍵點(diǎn)有兩個(gè)：

　　

　　——變現(xiàn)速度

　　

　　——重資產(chǎn)引發(fā)的固定資產(chǎn)比例較高的風(fēng)險(xiǎn)

　　

　　——是否將應(yīng)計(jì)入費(fèi)用的強(qiáng)行計(jì)入資產(chǎn)

　　

　　2、收入真實(shí)度關(guān)鍵點(diǎn)

　　

　　——是否有不同年度的異常波動(dòng)

　　

　　——是否存在收入增加同時(shí)應(yīng)收賬款增加比例異常

　　

　　——是否存在經(jīng)營(yíng)以外的巨額其他特殊收入，如投資收益

　　

　　3、利潤(rùn)質(zhì)量關(guān)鍵點(diǎn)

　　

　　——影響利潤(rùn)的因素中成本更重要還是費(fèi)用比例更大

　　

　　——投資收益在利潤(rùn)中的支持力度有多大

　　

　　——利潤(rùn)是否存在異常波動(dòng)

　　

　　六、行業(yè)分析要搞清

　　

　　不同行業(yè)的指標(biāo)會(huì)有很大差異，包括資產(chǎn)構(gòu)成，利潤(rùn)比率，周轉(zhuǎn)速度和負(fù)債率，因此不能簡(jiǎn)單將不同行業(yè)和商業(yè)模式的企業(yè)放在一起橫向比較。理解行業(yè)特點(diǎn)，并在行業(yè)范圍內(nèi)進(jìn)行比較是行之有效的方法。

　　

　　1、行業(yè)特點(diǎn)分析

　　

　　重點(diǎn)是分析整個(gè)行業(yè)基本數(shù)據(jù)，建議找到行業(yè)最優(yōu)企業(yè)和行業(yè)中位數(shù)進(jìn)行比較，較易發(fā)現(xiàn)企業(yè)的位置。

　　

　　2、商業(yè)模式特點(diǎn)分析

　　

　　即使在一個(gè)行業(yè)中，商業(yè)模式的不同也會(huì)影響到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的結(jié)果和特點(diǎn)，我們一定不能脫離商業(yè)模式，要在把握商業(yè)模式的基礎(chǔ)上看待所得到的數(shù)據(jù)，并能將數(shù)據(jù)和商業(yè)模式對(duì)應(yīng)起來(lái)，找到連接點(diǎn)和因果關(guān)系。

　　

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)雖然是企業(yè)分析的最重要手段，但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不是所有判斷的全部，但往往在選擇和判斷的時(shí)候，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的判斷會(huì)成為最頭疼的因素。上面的六步法僅僅是一個(gè)粗淺的框架，具體運(yùn)用仍將存在很多問(wèn)題和困惑，但這個(gè)清單希望能作為一個(gè)工作的有效思路和應(yīng)用工具。

　　

　　延伸——

　　

　　關(guān)于財(cái)務(wù)分析以及價(jià)值投資精華總結(jié)

　　

　　第一部分：財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

　　

　　財(cái)務(wù)分析時(shí)，要綜合分析企業(yè)在各個(gè)時(shí)期的情況，這樣才會(huì)知道變動(dòng)情況。

　　

　　一、凈資產(chǎn)收益率

　　

　　凈資產(chǎn)收益率的高低關(guān)系到資本的累積速度，是最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。例如：擁有25%凈資產(chǎn)收益率的企業(yè)，在盈利不變模型中，4年就可以將股本權(quán)益翻番， 10%則需要10年！

　　

　　此項(xiàng)最好在15%以上，最佳區(qū)間為15%~25%。

　　

　　不要考慮小于10%的企業(yè)，除非

　　

　?、偬幱谥芷谛孕袠I(yè)低谷；

　　

　?、谝蚬蓶|權(quán)益的變動(dòng)而被攤?。ㄔ霭l(fā)，配售等）；

　　

　　③正在籌建部分項(xiàng)目，尚未產(chǎn)生收益。等等

　　

　　大于30%的要小心，因?yàn)榇笥?0%的凈資產(chǎn)收益率往往是不可持續(xù)的，此時(shí)買入無(wú)疑是出了一個(gè)過(guò)高的價(jià)格。因?yàn)楦叩睦麧?rùn)率必然吸引競(jìng)爭(zhēng)，除非企業(yè)有強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)將潛在競(jìng)爭(zhēng)者排擠在門外。

　　

　　注意以下情況可能導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的扭曲：

　　

　　1、行業(yè)：是否因?yàn)樘幱趬艛嘈袠I(yè)而取得如此大的凈資產(chǎn)收益率？而這種壟斷處于哪種類型？通常完全壟斷的企業(yè)（如電力、通信、高速公路、石油等）要受到國(guó)家的管制，因此要小心政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　

　　2、負(fù)債率：因財(cái)務(wù)杠桿過(guò)大，放大了收益（或虧損）。高負(fù)債率同時(shí)意味著高風(fēng)險(xiǎn)。（高的財(cái)務(wù)杠桿同時(shí)放大了收益和虧損，而且有財(cái)務(wù)成本和還款壓力。）

　　

　　3、一次性收益：包括投資收益、追回往年已作壞賬減值準(zhǔn)備的壞賬、出售資產(chǎn)、財(cái)政補(bǔ)貼（包括連續(xù)性的財(cái)政補(bǔ)貼，它將面臨政策風(fēng)險(xiǎn)。）

　　

　　4、資產(chǎn)價(jià)值低估（或高估）：使得賬面資產(chǎn)價(jià)值與實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值偏離。（可因此尋找隱蔽資產(chǎn)型企業(yè)）。通常是一些資本型企業(yè)，如房地產(chǎn)、高速公路、機(jī)場(chǎng)、港口等）

　　

　　5、會(huì)計(jì)折舊方法：以前時(shí)間里過(guò)度加速折舊，使得目前的賬面資產(chǎn)價(jià)值以及成本與實(shí)際嚴(yán)重不符，等于把以前的收益留到現(xiàn)在來(lái)用了。

　　

　　6、周期：同時(shí)注意經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)周期。周期性行業(yè)往往是那些投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)，以及生產(chǎn)耐用品的企業(yè)，如造船、航運(yùn)、汽車、鋼鐵等。

　　

　　7、財(cái)務(wù)造假：分析同行業(yè)其他企業(yè)的盈利情況，做比較。如果找不到企業(yè)能產(chǎn)生如此高收益的理由，則寧可錯(cuò)過(guò)也不投入。另：關(guān)注現(xiàn)金流量表。

　　

　　8、股東權(quán)益的變化：增發(fā)，配售等。

　　

　　二、市盈率

　　

　　在穩(wěn)定盈利前提下，要求一個(gè)8%的必要收益率，20%的收益增長(zhǎng)率（高于此則是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很大的增長(zhǎng)預(yù)期），以去年收益為基準(zhǔn)，則得到以下一組參考數(shù)據(jù)：

　　

　　市盈率倍數(shù)≦9.1       13    15.6   18.7   22.5    27（27剛好是13的兩倍）

　　

　　13*70%   去年   今年   明年   后年   第三年（即行情不好時(shí)也可三年解套）

　　

　　考察市盈率一定要和歷史水平相比較。

　　

　　同時(shí)考察：付息率VS一年期銀行利率。

　　

　　注：此為簡(jiǎn)單模型，未考慮宏觀經(jīng)理及行業(yè)差別。簡(jiǎn)單理解如下：今年四月份公布年報(bào)，計(jì)算去年業(yè)績(jī)的市盈率為13倍，則收益率為7.7%。在此基礎(chǔ)上打7折，得出9.1倍市盈率，視為低估值的買入點(diǎn)。按今年20%增長(zhǎng)率計(jì)算，得出如果按去年業(yè)績(jī)的15.6倍買入，今年動(dòng)態(tài)市盈率仍為13倍。15.6倍市盈率為最高價(jià)值投資買入點(diǎn)。再往上，為投機(jī)點(diǎn)位，27倍為投機(jī)最高點(diǎn)位，也是長(zhǎng)線投資的賣出點(diǎn)位，它意味著按20%增長(zhǎng)速度，三年后方可達(dá)到13倍市盈率水平。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

　　

　　為什么選取20%的增長(zhǎng)率和8%的收益呢？因?yàn)?0%屬于穩(wěn)定值，超過(guò)這一數(shù)值可能變得不穩(wěn)定，也算是保守的算法。8%的資產(chǎn)回報(bào)率，算是社會(huì)平均投資期望回報(bào)值。理論上說(shuō)，回報(bào)率高于銀行貸款利息（即財(cái)務(wù)成本），那么追加負(fù)債是有利的。

　　

　　以上模型適于過(guò)往五年平均利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過(guò)20%的股票。

　　

　　三、總資產(chǎn)收益率：

　　

　　≧5%   或   ≧一年期銀行貸款利率（也可適當(dāng)參考公司債券利率）

　　

　　如果息稅前總資產(chǎn)收益率小于一年期銀行貸款利率，說(shuō)明公司至少可以通過(guò)減少負(fù)債來(lái)獲得更大的收益。

　　

　　四、市凈率

　　

　　≈1   ≦2

　　

　　1、 市凈率過(guò)大可能導(dǎo)致大股東或早期創(chuàng)業(yè)的股東減持。

　　

　　2、 市凈率大時(shí)分紅對(duì)股東不利。（本來(lái)溢價(jià)的，可以計(jì)入凈資產(chǎn)的未分配利潤(rùn)，現(xiàn)在按照不溢價(jià)的價(jià)格分給你了，而且還要扣稅。）

　　

　　3、 檢查一、凈資產(chǎn)收益率中談到的扭曲。

　　

　　4、 是否有極大的未計(jì)入的無(wú)形資產(chǎn)（包括品牌價(jià)值），或隱蔽資產(chǎn)，或已升值（被低估）而未計(jì)入會(huì)計(jì)項(xiàng)目的資產(chǎn)，來(lái)支撐較高的市凈率。

　　

　　五、市銷率

　　

　　對(duì)于盈利不穩(wěn)定的公司，市凈率和市銷率往往比市盈率更加有效。（盡量選擇穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司。）

　　

　　市銷率 = 每股價(jià)格/每股銷售收入。

　　

　　如果市銷率 = 1，沒(méi)有盈利。那么，在盈利好的年頭里如果企業(yè)能有10%的凈利潤(rùn)率，則那時(shí)市盈率為10倍。

　　

　　六、財(cái)務(wù)杠桿（負(fù)債率）

　　

　　≧2:1時(shí)風(fēng)險(xiǎn)大

　　

　　要根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期，行業(yè)周期，利率周期，企業(yè)的擴(kuò)張周期來(lái)判斷財(cái)務(wù)杠桿是否合適。

　　

　　高的財(cái)務(wù)杠桿在好的年頭放大收益率，在壞的年頭則放大虧損。高的財(cái)務(wù)杠桿意味著高風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于周期性行業(yè)要特別小心。

　　

　　負(fù)債率低的企業(yè)在行業(yè)低谷時(shí)更有優(yōu)勢(shì)。（因?yàn)槠湄?cái)務(wù)成本低。）

　　

　　七、流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的區(qū)別

　　

　　流動(dòng)負(fù)債是馬上要還的，而長(zhǎng)期負(fù)債不必。同樣是負(fù)債，同樣算在資產(chǎn)負(fù)債率里面，但要區(qū)別對(duì)待二者。

　　

　　破產(chǎn)不是由虧損導(dǎo)致的，而是因?yàn)椴荒軆斶€到期債務(wù)。流動(dòng)負(fù)債更容易導(dǎo)致破產(chǎn)，因?yàn)殚L(zhǎng)期負(fù)債一般是有計(jì)劃的，而且可以通過(guò)新債換舊債的方式解決，而流動(dòng)負(fù)債可能因?yàn)橐恍┩话l(fā)事件，在到期日當(dāng)天周轉(zhuǎn)不了。

　　

　　有的公司流動(dòng)負(fù)債很多，甚至超過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債，要小心。

　　

　　八、應(yīng)收賬款

　　

　　應(yīng)該密切注意此項(xiàng)目。結(jié)合行業(yè)情況來(lái)分析，與同行其他企業(yè)對(duì)比。過(guò)大或過(guò)小都不是好事。當(dāng)應(yīng)收賬款大于公司半年凈利潤(rùn)時(shí)，即使其他財(cái)務(wù)項(xiàng)目再好，也不應(yīng)該買入，宜繼續(xù)觀望。

　　

　　要與歷史情況作對(duì)比，觀察各期應(yīng)收賬款/銷售收入的變化，比較應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率VS

　　

　　①   銷售收入增長(zhǎng)率

　　

　?、?  利潤(rùn)增長(zhǎng)率

　　

　　③   壞賬準(zhǔn)備增長(zhǎng)率

　　

　　九、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（可以為負(fù)）

　　

　　最好穩(wěn)定，波動(dòng)較大說(shuō)明企業(yè)正遭受競(jìng)爭(zhēng)者激烈的攻擊。

　　

　　十、預(yù)收賬款

　　

　　此項(xiàng)越多越好，說(shuō)明產(chǎn)品暢銷。

　　

　　十一、應(yīng)付賬款、應(yīng)付稅金、短期借款

　　

　　結(jié)合流動(dòng)比率、速動(dòng)比率，考察短期還款是否會(huì)出問(wèn)題。

　　

　　十二、存貨

　　

　　存貨占用資本。對(duì)于商業(yè)，如零售，貿(mào)易尤其重要?？疾欤?/div>