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　　2011—2017，從某種意義上說，這是融資租賃業(yè)最蓬勃發(fā)展的黃金七年，從養(yǎng)在深閨無人識，到現(xiàn)在越來越多的人關(guān)注到它，高速發(fā)展的同時(shí)，問題也是多多，本文作者很用心的做了梳理總結(jié)，以期未來更好的前行。

　　

　　圖表1：2007-2017年6月底中國融資租賃企業(yè)數(shù)量變化情況（單位：家）

　　

　　圖表2：2007-2017年6月底中國融資租賃行業(yè)業(yè)務(wù)總量變化情況（單位：億元）

　　

　　2017年底最新數(shù)據(jù)，中國融資租賃企業(yè)數(shù)量已超9000家，行業(yè)業(yè)務(wù)總量已超6萬億。

　　

　　一、七年發(fā)展，壞賬層出

　　

　　自11-13年乃至14年，受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，國內(nèi)實(shí)體雖前后歷經(jīng)幾波萬億“抗生素”吊命，事實(shí)是，該來的還是要來。首當(dāng)其沖的是中小民營制造業(yè)，過度投資、盲目樂觀、跨行業(yè)投資，導(dǎo)致負(fù)債高企、經(jīng)營不善、產(chǎn)能過剩，租賃業(yè)迎來第一波壞賬的高潮。行業(yè)遍布各行各業(yè)，紡織、印刷、食品……這一波明顯的特征是壞賬合同數(shù)量多，單筆金額不高。當(dāng)然，規(guī)模以上企業(yè)也并未幸免于難，只是尚在死而未僵的階段居多。這個(gè)階段，雖然也在做著中小，但市場也在開始轉(zhuǎn)移，尋找穩(wěn)妥資產(chǎn)。同時(shí)商租、金租開始涌現(xiàn)，井噴。

　　

　　13-15年乃至16年，大型國企乃至央企陸續(xù)出現(xiàn)債務(wù)兌付困難，實(shí)質(zhì)性違約進(jìn)而重組，名字至今耳熟能詳。何因？負(fù)債、過剩、環(huán)保……這一波更多的是在債市產(chǎn)生殺傷力，租賃因介入不深而非最大的冤大頭。行業(yè)，可能更集中于煤炭、鋼鐵。這一波壞賬，單筆金額高，或者說極高。這個(gè)階段，許多公司開始對中小微業(yè)務(wù)一刀切，禁入。目光開始瞄準(zhǔn)平臺——政府投融資平臺，資產(chǎn)規(guī)模尤其是平臺資產(chǎn)規(guī)模幾何式增長，政府債務(wù)規(guī)模急劇膨脹，也就引來了43號文開始的一些監(jiān)管，同時(shí)對大中國有企業(yè)、上市公司的投放也有巨大增長。

　　

　　16-17年，中小微存量租賃資產(chǎn)，由于投放控制，同時(shí)歷史不良資產(chǎn)或清收或核銷，該類資產(chǎn)占比越來越少，壞賬也相應(yīng)減少。同時(shí)由于政策、監(jiān)管趨嚴(yán)，上市公司、大型企業(yè)中的地雷開始引爆，單筆壞賬金額動(dòng)輒過億！貌似，平臺成了唯一的避風(fēng)港，然而，政策越來越近！17年開始，商租金租開始審慎乃至禁入平臺領(lǐng)域。政策上，18年銀行對租賃公司底層資產(chǎn)穿透審核，資金不入平臺。平臺逾期的期望越來越大，這唯一的避風(fēng)港可能也要面臨暴風(fēng)雨。更可怕的是，一旦暴風(fēng)雨真的來臨，帶來的破壞……

　　

　　業(yè)者，不論高管還是執(zhí)行層，不論企劃戰(zhàn)略還是業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，似乎都在思索，路在何方？！

　　

　　為何如此？專業(yè)化太差。

　　

　　二、專業(yè)經(jīng)營能力太差，人才嚴(yán)重短缺、能力不足

　　

　　13年開始，也許覺得租賃領(lǐng)域是藍(lán)海、香餑餑、賺錢快、盈利強(qiáng)，同時(shí)，方便制造話題、熱點(diǎn)（尤其是對上市公司來說），雨后春筍般冒出幾千家商租金租。然而與之相應(yīng)的高管人才、經(jīng)營層、執(zhí)行層、業(yè)務(wù)骨干均未形成與之相應(yīng)的人才。執(zhí)行層的短板，業(yè)務(wù)骨干的缺失是可以快速補(bǔ)充的，快則兩三年，慢則三五年。而高管、經(jīng)營層，沒有至少十年的深耕親行，真不堪大任也！

　　

　　逾期爆發(fā)，壞賬急劇增長，資產(chǎn)處置的專業(yè)人才、團(tuán)隊(duì)欠缺。管理層決策遲疑、措施延滯、處置低效導(dǎo)致清收效率低下，錯(cuò)失資產(chǎn)處置、追償?shù)淖罴褧r(shí)機(jī)。同時(shí)租賃物取回較為復(fù)雜（具體就不說了，法務(wù)資產(chǎn)同仁深有體會(huì)），二手市場尚未建立，租賃物變現(xiàn)困難。同時(shí)由于業(yè)務(wù)一定程度的標(biāo)新立異，導(dǎo)致租賃物低值高估、租賃物名存實(shí)亡、甚至有些直接是不動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)附著物，其處置甚至無法取得、無法變現(xiàn)，更有甚者變現(xiàn)收益為負(fù)。筆者切身經(jīng)歷過某租賃物處置，涉及環(huán)保及專業(yè)設(shè)備拆除，非但未變現(xiàn)，反而因?yàn)槭亲赓U物的實(shí)際（法律關(guān)系）所有者，需支付相關(guān)拆除費(fèi)用、銷毀費(fèi)用、環(huán)境復(fù)原費(fèi)用。

　　

　　于是租賃真的就成了“做錢的生意”——信貸業(yè)務(wù)了！尤其是財(cái)稅部門營改增后，回租定性為貸款業(yè)務(wù)，也就少了天然的貿(mào)易屬性，似乎也就暗示了重?fù)?dān)保、輕資產(chǎn)，其后續(xù)資產(chǎn)處置也似乎愈發(fā)的不必要了……

　　

　　租賃，也就由經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)變成了尋找安全資產(chǎn)的業(yè)務(wù)了。然而，天下有安全不濕腳的風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)嗎？

　　

　　17年開始，小微業(yè)務(wù)開始好轉(zhuǎn)，多家公司開始布局小微，似乎在說風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)……此節(jié)按下，暫且不說，再說得罪人太多。繼續(xù)說“錢的生意”。

　　

　　三、資金掣制、流動(dòng)性緊張，再融資成為租賃發(fā)展的難點(diǎn)

　　

　　既然租賃成了“錢的生意”，那么錢對這個(gè)行業(yè)也就成了炊之米、魚之水了。然而市場上的商租、金租，除了親媽是銀行背景（銀行系租賃公司），以及已經(jīng)成為行業(yè)翹楚、知名企業(yè)、央企背景（例如遠(yuǎn)東、平安、華融等），其融資均有一定困難，不論在融資規(guī)模還是成本上。

　　

　　民營的，國有大行在授信收縮時(shí)，全面禁止授信，甚至地方國企也受限；國有的，根據(jù)其經(jīng)營狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、股東背景也有不同受限。拿某省租賃公司舉例來說，就融資方面而論，金租A，體系內(nèi)停牌整合，甚至有被重組、被出售風(fēng)險(xiǎn)，其融資成本一直居高不下；金租B，親媽是地方城商行，雖然非大行，但資金不愁（唯獨(dú)遺憾的是吃入的全是平臺資產(chǎn)，變現(xiàn)難）；商租C是民營性質(zhì)，雖說有個(gè)大腿夠粗的親娘，但是娘不疼啊，娘有親兒子啊，所以奶水供給不足，融資困難且成本高昂。其余的商租大多為地方國企背景，其融資也有極大差別，且看D，最拽最牛最老，融資親媽擔(dān)保，各財(cái)主老爺都認(rèn)，成本也低一些，問題也一大堆；其余幾家，要么不認(rèn)親媽認(rèn)爺爺，要么親媽不擔(dān)保，要么我們做著玩玩不圖規(guī)模…….OK，不再說下去了，更不要細(xì)說了。

　　

　　再看看再融資市場的情況。民營性質(zhì)的租賃公司，不論經(jīng)營狀況，底層資產(chǎn)狀況如何，資本市場評級機(jī)構(gòu)天然會(huì)歧視一番，總體評級很難高于AA+，而且評級天然比同等規(guī)模的國有性質(zhì)低一級。為何，國有資本更具有穩(wěn)定性。有理！現(xiàn)在市場的發(fā)債主體，不論行業(yè)性質(zhì)，民營企業(yè)，評級多集中于AA及AA-，也就推高了民營企業(yè)融資成本。

　　

　　融資端如此艱難，資產(chǎn)端呢？難上難，資產(chǎn)變現(xiàn)難、運(yùn)營難、處置難。

　　

　　做中小企業(yè)的商租（金租不做討論，金租誰家做中小??？做也是做秀），除非足夠分散，具備足夠規(guī)模，否則其流動(dòng)性問題必然很快到來。搞金融沒有壞賬是不可能的，但是更悲慘的是壞賬來的太多，所以流動(dòng)性就出問題了。在市場上正兒八經(jīng)開展中小業(yè)務(wù)的，就那幾家。所以做中小的商租，必須足夠大、專業(yè)強(qiáng)、系統(tǒng)化，這樣才方便資產(chǎn)變現(xiàn)。然而可是何其難也，看看專注中小的商租占比就好了。

　　

　　做規(guī)模以上企業(yè)的商租金租呢？如前文所述，壞賬已經(jīng)侵蝕了流動(dòng)性，底層資產(chǎn)太差，差到親娘都不敢給擔(dān)保了。而某些商租、金租底層資產(chǎn)是沒有太大問題，只是目前的信用風(fēng)險(xiǎn)看起來可控，但是資產(chǎn)以平臺資產(chǎn)為主，變現(xiàn)？不好意思自持吧。同時(shí)，未來真的就穩(wěn)妥了？三十年河?xùn)|，三十年河西，也許沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，合規(guī)監(jiān)管也不容小覷。

　　

　　四、幾類項(xiàng)目的個(gè)人看法

　　

　　平臺資產(chǎn)

　　

　　目前的狀況，筆者對平臺資產(chǎn)是部分看空的，雖然不至于建議沽空的。

　　

　　早在17年上半年，曾建議公司開放中?。▽?shí)際是中等規(guī)模以上）實(shí)業(yè)，并建議公司準(zhǔn)備掉頭，控制平臺項(xiàng)目頭寸并明確平臺資產(chǎn)最高比例，原因有三：

　　

　　1、經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差時(shí)，選擇收益較低安全性較好的平臺資產(chǎn)以備過冬，經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇跡象的時(shí)候，可以選擇財(cái)務(wù)穩(wěn)健、盈利較好、有發(fā)展前景而且項(xiàng)目收益更好的實(shí)體企業(yè)資產(chǎn)；

　　

　　2、合規(guī)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，中央政策對地方平臺舉債融資監(jiān)管如此加強(qiáng)的狀況下，明知不可為偏為之，只能一句后果自負(fù)；

　　

　　3、強(qiáng)監(jiān)管下，平臺授信緊縮下的平臺流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，由此給出租人帶來切實(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)?；叵胍幌?，11-12年銀行收縮信貸對中小企業(yè)的沖擊就好了，順便再回想一下政府拖欠工程款的歷史經(jīng)驗(yàn)。也許平臺資產(chǎn)最終會(huì)解決，只會(huì)被套不會(huì)損失，想一下六千點(diǎn)被套看不得割不得的無奈，看一下公司的資金頭寸和到期的信貸，金融，流動(dòng)性為王。

　　

　　故而，2016年操作平臺的時(shí)候，作為一線風(fēng)控，也曾建議公司選取有資產(chǎn)（并非劃入道路官網(wǎng)資產(chǎn)），有凈資產(chǎn)（控制負(fù)債規(guī)模），有收入（有現(xiàn)金流、有盈利模式），有凈收入（能夠負(fù)擔(dān)一定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，具備持續(xù)造血功能），有事權(quán)（承擔(dān)一定政府職能），有財(cái)權(quán)（承擔(dān)了政府職能有相關(guān)的財(cái)政支持）的平臺項(xiàng)目，沖出一定資產(chǎn)規(guī)模，做大。這個(gè)建議目前仍然持有，但是主體選擇更加審慎。同時(shí)醫(yī)院不建議作為主體，未來醫(yī)療改革尺度會(huì)非常巨大，政策上具有極大不確定性。公立醫(yī)院回歸公益性本質(zhì)，其供應(yīng)商納入政府采購，其醫(yī)護(hù)人員納入公務(wù)員體系，公立醫(yī)院回歸平價(jià)、公共、綜合醫(yī)院。其融資也會(huì)成為供應(yīng)商的一種，進(jìn)行統(tǒng)采統(tǒng)購，而且是作為地方財(cái)政支付管理。時(shí)下，如果公司政策沒有調(diào)整，仍以平臺、醫(yī)院作為主體，建議方案調(diào)整為以服務(wù)費(fèi)為主的交易結(jié)構(gòu)，壓低租息率，提高收益率。

　　

　　上市公司

　　

　　經(jīng)歷17年上市公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)爆發(fā)，預(yù)計(jì)多家商租、金租踩雷，甚至聽說某通的項(xiàng)目，某金租投放月余便雷暴。對于上市公司，個(gè)人淺薄認(rèn)識：

　　

　　1、不要信仰資產(chǎn)重組，不要相信雙主業(yè)、三主業(yè)，尤其是謀求主業(yè)轉(zhuǎn)型的公司；

　　

　　2、高桿杠的不碰，絕對不要操作；

　　

　　3、高質(zhì)押率的不要操作，實(shí)際控制人持有的流通股、限售股質(zhì)押超過九成，不管場內(nèi)押還是場外押，束之高閣，敬而遠(yuǎn)之；

　　

　　4、主業(yè)盈利能力差的最好別做，扣除非經(jīng)常性損益后利潤為負(fù)，最好棄之。證券市場上尤其是A股，股價(jià)已經(jīng)反映了投資者對他們的看法，低、更低、又創(chuàng)新低……

　　

　　對于上市公司，目前還是看多。未來大宗商品、物價(jià)總體看漲，預(yù)期通貨膨脹。上市公司項(xiàng)目規(guī)避以上四點(diǎn)，同時(shí)有魄力的公司可以考慮介入大宗商品類、資源類、冶金鋼鐵類，乃至造船航運(yùn)等領(lǐng)域。同時(shí)注意篩選，具有一定市場地位，占有一定市場份額的主體。

　　

　　規(guī)模以上實(shí)業(yè)

　　

　　當(dāng)下所講規(guī)模以上的實(shí)業(yè)，是指資產(chǎn)規(guī)模、收入規(guī)模均過億（或者七、八千萬以上）但收入規(guī)模未達(dá)到大型企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（工信部有企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)）的實(shí)業(yè)。該類企業(yè)體量不上不下，銀行授信不會(huì)太高，資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)經(jīng)過洗禮后結(jié)構(gòu)相對合理，同時(shí)關(guān)鍵的是，具備一定的盈利能力，現(xiàn)金流尚可。該類企業(yè)再融資具備一定能力，但也面臨一些問題，銀行授信達(dá)到上限或者無擔(dān)保措施無法銀行融資，同時(shí)做小微的租賃公司額度不夠、成本太高，做平臺、上市公司、國企的租賃公司額度太小（或者因?yàn)槊駹I而難過會(huì)或一刀切）。該類項(xiàng)目目前看來卻有機(jī)會(huì)有空間。

　　

　　2018年已然開始，金融變局正在發(fā)生，融資租賃業(yè)亦在調(diào)整轉(zhuǎn)型中砥礪前行，期許下一個(gè)七年，每一個(gè)租賃人都會(huì)像木心先生所說的那樣：“歲月不饒人，我亦未曾饒過歲月。”

　　

　　作者：安森 來源：Jack看租賃