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　　國內已經誕生了多少家金控平臺？你能隨口說出的金控平臺肯定不少！
　　
　　沒錯，國內金控平臺的籌建用“忽如一夜春風來，千樹萬數(shù)梨花開”來形容絕不為過。據券商中國記者不完全統(tǒng)計，央企金控、地方金控、民營金控、產業(yè)金控、集團金控、互聯(lián)網金控、潛在金控已達53家！
　　
　　券商中國此前曾有報道——《中國最強金融控股集團拿多少張牌照？除了中信光大平安，還有22家來勢兇猛》，揭開了“金控平臺”的神秘面紗，但22家僅僅是新入局者，顯然不是中國金融控股集團的全貌，真實情況究竟如何？為何近幾年金控如此受青睞，吸引各路資本的爭相布局？最強金控集團都熱衷哪些牌照？
　　

　　當前各類金控平臺百花齊放，但市場往往會基于牌照多寡來探討金控公司的實力，實際上，我們發(fā)現(xiàn)在牌照布局上，各家公司會根據自身戰(zhàn)略定位、協(xié)同能力和客戶需求等方面的不同而有所差異。
　　
　　如實體民營企業(yè)紛紛設立民營銀行，是因為自己在產業(yè)供應鏈融資方面有資源；而面對機構大客戶的企業(yè)，可能對資產證券化等投行服務的需求更大，自然證券牌照的價值會更加凸顯。
　　
　　系出名門的中央金控
　　
　　繼中信、光大、平安金控集團后，目前我國已經形成了數(shù)十家大型金融控股集團，當中包括央企產業(yè)資本的招商局、中石油和國家電網等；銀行系的工農中建交；四大資產管理公司華融、信達、東方、長城。這些央企控股的大型金控集團通常資產龐大，掌握著核心產業(yè)和資源，金融牌照已基本囊括齊全。
　　
　　近期比較受到市場關注的中央金控非中石油莫屬，中石油金控平臺上市一事似乎就快要成了！中石油的金融部署可謂超前，第一次參股銀行可以追溯至2007年，而后對昆侖銀行的收購代表著中石油做金融的思路，已經從“參股”變?yōu)榱?ldquo;控股”和“發(fā)起設立”。在控股之路也曾多次受到阻力，但中石油對金融版圖的部署勢在必得。
　　
　　目前，中石油擁有1張銀行牌照、2張證券牌照、2張保險牌照、1張基金牌照、2張信托牌照、1張期貨牌照、1張金融租賃牌照?？梢哉f，中石油進入金融行業(yè)的根本原因并非是滿足自己的融資需求，而在經濟波動，石油價格不穩(wěn)時，為自己留出一條可以在實體經濟和虛擬經濟之間靈活快速切換的通道。
　　
　　9月初，中石油控股子公司*ST濟柴公告稱，要啟動重大資產重組，置出全部資產及負債，置入中石油集團持有的中油資本100%股權。
　　
　　其中，置入的金融資產估值為755億元，包括中油財務28%的股權、昆侖銀行77.1%、昆侖金融租賃60%、中意財險51%、昆侖保險經紀51%、專屬保險40%、中意人壽50%、中油資產100%、中銀國際15.92%和中債信增16.5%的股權。重組完成后，意味著*ST濟柴將轉型成為中石油集團的金融控股平臺。
　　
　　此外，本次重組還將引入中建資本、中國燃氣、中國航發(fā)、泰康資產、海峽能源、中信證券等10名符合條件的特定對象發(fā)行A股股票，擬募資190億元，部分將用于增資旗下金融資產。多家央企的入股不僅促進了公司股權的多元化，還將有效避免一股獨大的局面。
　　
　　值得注意的是，中油資本100%控股子公司山東信托亦在推進赴港IPO事宜，或有望成為中國首個A+H股兩地上市的信托公司。
　　
　　首個IPO地方金控：越秀金控
　　
　　地方政府是建立金控平臺的主要推手。借助地方政府力量，通過證券化形成上市金融控股集團后，金控集團可以直接控制地方核心金融企業(yè)，掌握齊全的金融牌照。“一方面，地方政府整合金控平臺可以提升國有金融資產的資本水平，提高區(qū)域金融業(yè)競爭力，也能實現(xiàn)地方上市平臺的保殼。
　　
　　在地方國企改革提升證券化水平背景下，建立地方金控能夠加大國有企業(yè)上市力度，通過 IPO、定增或優(yōu)質資產注入的方式提高國有金融資產證券化水平。”國泰君安非銀金融分析師劉欣琦認為，地方政府的金控平臺證券化進程剛剛開始。
　　
　　越秀金控為首個進入國內資本市場的地方國資金控平臺，截止今年三季度，越秀金控總資產為659億元，歸屬母公司股東凈利潤為3.82億元，實現(xiàn)同比增長152%。
　　
　　作為廣州市重點打造的國資金融控股平臺，可以說在廣州區(qū)域金融中心建設中獲得了得天獨厚的優(yōu)勢。目前，越秀金控擁有創(chuàng)興銀行、廣州證券、越秀租賃、越秀產業(yè)基金、廣州擔保、越秀小貸。從資產規(guī)模和凈利潤貢獻來看，廣州證券、越秀租賃和越秀產投在金控體系中處于主導地位。
　　
　　業(yè)內人士認為，越秀金控未來或能通過兼并收購其他金控集團來實現(xiàn)擴展。
　　
　　民營金控：產融初顯
　　
　　目前國內布局較為成功的民營金控有泛海系、明天系、復星系、萬向系等，他們均控股了核心金融企業(yè)，金融牌照已比較齊全。民營企業(yè)通過打造金控平臺形成了內部資本市場，最終落實產融結合。
　　
　　以復星系為例，復星國際業(yè)務包括綜合金融和產業(yè)運營兩大板塊，綜合金融包含浙江網商銀行、德邦證券、復星恒利證券、中州期貨、復星葡萄牙保險、永安財產、復星保德信人壽、MIG、鼎睿再保險、新華保險和Fidelidade。
　　
　　顯而易見，復星的金融板塊以保險為主，實踐了巴菲特“產業(yè)-保險”的金控模式。保險資金具有融資成本低、投資范圍相對較寬。而復星的產業(yè)運營以健康、快樂時尚以及綜合地產開發(fā)為主攻方向。通過這種模式形成以健康、快樂時尚產品為核心，通過與保險資產、地產開發(fā)能力的打通形成平臺落地，保險板塊可以為產業(yè)運營提供長期低成本資金。
　　
　　截至2015年底，保險板塊資產占總資產的比例由2014年底的32.9%上升至44.6%。同時公司新設平臺，探索保險可投資資產成長的新模式，積極收購存續(xù)保險業(yè)務資產。
　　
　　根據復星的規(guī)劃，當前歐美日的持續(xù)低利率環(huán)境使得保險機構的負債端總體上比較安全，未來會有更多以合理價格，投資當?shù)厥袌鰪妱荼ｋU機構和擴大保險資產的機會。預計今后幾年保險板塊的占比會進一步提升。
　　
　　金控何以雨后春筍
　　
　　從2002年三家“老金控”的試點建立，便知金控的形成離不開牌照管制的放開。
　　
　　“銀證保”之間的牌照限制早已打破，如2015 年 6 月國務院批準交通銀行收購華英證券33%股權；2016 年 2 月中國人壽收購廣發(fā)銀行 43.7%股權并成為第一大股東。
　　
　　2016年9月8日，中國人民銀行副行長范飛在中國金融發(fā)展論壇上致辭表示，“實行綜合經營是金融業(yè)融合創(chuàng)新的必由之路，未來金融控股公司運營模式是集團綜合經營、金融控股公司管理股權、子公司分業(yè)經營。”
　　
　　實際上，在監(jiān)管給予了混業(yè)創(chuàng)新的空間外，在經濟下行周期，無論是央企還是民企，經營轉型的欲望都十分迫切，急于尋找新的利潤增長源幫助企業(yè)盡可能平穩(wěn)渡過周期，同時，亦希望在經濟上行時，多個板塊業(yè)務可以達到協(xié)同效用最大化，令企業(yè)實現(xiàn)快速飛躍。
　　
　　除了頗為無奈的不得已而為，盈利能力較強的金融資產每年貢獻的凈利潤，必將成為地方政府和主業(yè)萎靡的傳統(tǒng)企業(yè)的重要收入來源，我們也發(fā)現(xiàn)，金融資產也成為了央企或地方政府騰籠換鳥的得力推手，如*ST金瑞與五礦資本，郎有情，妾有意，一個要保殼，一個要上市。
　　
　　此外，劉欣琦認為，“監(jiān)管套利是擁有多張金融牌照后的天然能力，金控公司一般不會披露相關行為， 監(jiān)管套利如羚羊掛角,一跡難求，利用牌照監(jiān)管差異可以實現(xiàn)資本的騰挪或減少資本消耗。”
　　
　　當然，中國高凈值客戶群體規(guī)模的增大，催生出資產管理的需求也愈加強烈，然而個人利用多個平臺機構搜索產品必將消耗過多時間，這些弊端造就了為滿足一體化需求而產生的金控平臺。對于企業(yè)來講，金控平臺的搭建，可以降低子公司之間資金的拆借成本，提高資金利用效率，另外，子公司產品也可以進行多元化組合，提高產品附加值，提高交叉銷售能力。
　　
　　一言以蔽之，金控平臺可以被稱之為“今日吸金止渴，明日升級打怪獸”的絕佳代言人。
　　
　　19家金控二級市場表現(xiàn)可圈可點
　　
　　根據Wind概念分類，金控平臺概念類上市公司共有19家，整體業(yè)績增幅較多，其中，有9家上市公司凈利潤實現(xiàn)了30%以上的增幅。從公司年報可以看到，金控業(yè)務在不少公司的業(yè)務總收入中都有很大占比，如國內首個地方金控平臺——越秀金控，根據三季報顯示，公司金融業(yè)務營收已占主營百貨業(yè)務的56%，金融業(yè)務毛利率為66.66%，而百貨業(yè)務毛利率僅為25.41%，金控業(yè)務營收增幅明顯超出主營業(yè)務。
　　
　　此外，據券商中國記者統(tǒng)計，截至2016年三季末，A股分類中金控平臺ROE算數(shù)平均值為7.32%，均高于Wind金融股和全部A股ROE算術平均數(shù)5.03%和4.63%，具備較強的回報水平。
　　
　　華泰證券首席分析師羅毅稱，未來隨著產業(yè)升級多元金融需求爆發(fā)，非銀金融盈利水平有很大的增長空間，“隨著資本市場行情輪動，每一塊業(yè)務在一定階段都有機會獲得市場垂青，持續(xù)地為公司業(yè)務擴張補充資本金。同時，借助金控平臺的資本市場功能，子公司業(yè)務資產證券化水平大幅提升，有望享受資本市場溢價效應帶來的價值增值。”
　　
　　哪個牌照更值錢
　　
　　銀行： 融資成本低，投資回報高
　　
　　目前銀行的估值較低，收購成本低。銀行類重資產企業(yè)以 PB 估值，通過對比銀行與其他行業(yè)的 PB值，可以發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)的PB值不到1倍，相較于其他行業(yè)來說，估值較低，因此收購成本低。
　　
　　2016年前三季度上市銀行業(yè)ROE均保持較高水平，羅毅以三季報公布數(shù)據測算全年盈利能力，認為ROE 將處于10%-20%水平，其中貴陽銀行超過 20%；寧波、招商、興業(yè)銀行均保持17%-18%，持有銀行牌照，以權益法核算，可獲得平均15%穩(wěn)定的利潤增長。
　　
　　保險： 投資吸引力強，行業(yè)前景廣闊
　　
　　目前部分銀行理財產品收益率已降至3.5%左右，在投資回報低迷時期，部分分紅險產品的中檔回報率已達到5%的水平，壽險產品的投資儲蓄功能相較于傳統(tǒng)理財產品的吸引力增強，保險產品的市場需求趨于旺盛。
　　
　　此外，保險業(yè)為政策支持的行業(yè)。2016年的保險十三五規(guī)劃制定了到2020年全國保險保費收入4.5萬億、保險業(yè)總資產25萬億的整體目標。要實現(xiàn)這一目標，至2020年保費收入年復合增速需達到16%。 2016年上半年人身險保費收1.45 萬億元，同比增長50%，增速達到近8年以來的高點。金控平臺持有保險牌照，將會帶來較大的收益提振，發(fā)展前景也較為可觀。
　　
　　證券： 股本市場的核心中介，牌照資源稀缺
　　
　　證券業(yè)務范圍廣，是股本市場的核心中介。證券公司可開展包括傳統(tǒng)經紀業(yè)務、資產管理業(yè)務、投資銀行業(yè)務、直接投資業(yè)務等一整條產業(yè)鏈金融服務。
　　
　　作為股本市場的核心中介，證券公司一方面可以承接上市公司的資本運作，另一方面可以對接投資者的投資需求，是溝通資本市場與企業(yè)部門之間的通道。金控平臺持有證券牌照，可以拓寬業(yè)務范圍，加速自身內部的業(yè)務協(xié)同。
　　
　　牛市時具有較強的盈利能力，在 2015 年底峰值時凈利潤達到 2448 億元，以 125 家證券公司來測算，平均凈利接近 20 億元，對于金控平臺整體而言具有較大的業(yè)績支撐。
　　
　　此外，目前監(jiān)管機構尚未完全放開證券牌照，對證券業(yè)務的開展監(jiān)管較嚴。雖然合資券商有 20 年的歷史，但中國市場業(yè)務牌照只能逐步獲取，一般從投行業(yè)務開始。目前，中金、瑞銀證券、中銀國際證券、光大證券已經獲得全牌照；高盛高華通過特殊的股權限制，間接持牌從而繞開了牌照的限制；而中德證券、摩根士丹利、華鑫證券等合資券商仍僅持有投行業(yè)務牌照。稀缺的證券牌照具有較高的價值，對于金控平臺的搭建不可或缺。
　　
　　基金： 主動管理專業(yè)化發(fā)展， 網下打新收益可觀
　　
　　銀行理財新規(guī)的發(fā)布限制了對非標資產的投資，這讓大量新增和到期的理財資金尋找低風險、穩(wěn)收益的去處，同時，企業(yè)年金、社?；?、養(yǎng)老金和央企國企資金的入市也要求產品具有低風險、穩(wěn)健收益的特征。設立公募基金牌照可以有效承接此類資金。
　　
　　在如今“低利率+資產荒”背景下，整個市場收益率下滑，銀行理財提供的收益率也面臨較大壓力，大量資金正尋找穩(wěn)健的資產。當前的股權投資市場發(fā)展空間廣闊，隨著資本市場改革的持續(xù)進行，新股發(fā)行在未來的2-3年將穩(wěn)步推進，基金作為A類投資者參與網下打新，中簽率為C類投資者的5倍，經羅毅測算，2016年上半年網下打新收益率區(qū)間為2~4%，考慮到新股發(fā)行速度加快，全年網下打新收益預計為8~14%。在穩(wěn)健投資的基礎上，可觀的打新收益將對基金整體業(yè)績有較大的提振作用。
　　
　　注：本文部分分析引用自華泰證券研究報告

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