中國金融租賃公司:面對“資源詛咒”
編輯:admin / 發(fā)布時間:2016-08-30 / 閱讀:526
在世界各國經(jīng)濟發(fā)展的進程中,有一個很獨特而普遍的現(xiàn)象,即一個國家的自然資源稟賦越優(yōu)越,其后續(xù)發(fā)展的勁道和質(zhì)量反而會越低下,這種狀況被稱作“資源詛咒”。在中國的融資租賃行業(yè)中,有這樣的一個企業(yè)群體,他們口含“金鑰匙”出生,擁有超越群倫的體制資源、資金資源、市場資源,甚至政治資源,在這些優(yōu)越初始資源稟賦的支撐下,短短數(shù)年之內(nèi),他們發(fā)展迅猛,雖然只有極低的行業(yè)企業(yè)數(shù)量占比,但是卻實現(xiàn)了近半的行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模——他們就是中國金融租賃公司群體。
但是,最近的情況似乎有了一些新變化,一些似乎可以被視為“資源詛咒”征兆的新變化。
一、其興也勃焉
八年前,當(dāng)中國金融租賃公司在次貸危機爆發(fā)的大背景下,被中國政府“重啟”的時候,其他的融資租賃公司群體的內(nèi)心中,不時泛起的,是“狼來了”的緊張與不安。但是,很快這些融資租賃公司就發(fā)現(xiàn),自己的擔(dān)心,至少階段性地,純屬多余——因為金融租賃公司并沒有“入侵”到,自己以中小型民營企業(yè)為主體的市場空間,而是在身邊呼嘯而過,直接打入了原本屬于銀行對公信貸業(yè)務(wù)中,一部分自己幾乎從未涉足的“高端”客戶群體市場。
八年后,檢索金融租賃公司當(dāng)年的如此舉動,我們可以清晰而簡潔地表述個中因由:實現(xiàn)優(yōu)勢資源支撐下的“監(jiān)管套利”。在需求端,銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則存在,導(dǎo)致相當(dāng)數(shù)量企業(yè)的資金需求,無法在銀行體系內(nèi)得到有效滿足:其一是因信貸政策規(guī)制投放方向而產(chǎn)生的資金需求——比如來自于房地產(chǎn)和高能耗企業(yè)的資金需求;其二是因信貸政策限定投放額度,或者因信貸條件無法達(dá)成而產(chǎn)生的資金需求——比如對于單一企業(yè)的最高授信額度限制,以及雖然未超授信額度,但因不具備銀行要求的保證條件而無法“提款”等原因,所壓抑的資金需求;其三是因銀行經(jīng)營的“屬地化”政策區(qū)隔所導(dǎo)致的異地實體企業(yè),無法獲得本地銀行優(yōu)勢價格資金的需求。在供給端,從銀行體系的角度,金融租賃的出現(xiàn),令其獲取了一個有效的監(jiān)管回避工具:可以利用“租賃通道”機動選擇投放方向,也可以通過“金融租賃”實現(xiàn)對特定客戶企業(yè)在“弱化”保證條件的同時,達(dá)成“增信”的效果,以及利用“金融租賃”的全國經(jīng)營資質(zhì),實現(xiàn)實際意義上跨地域經(jīng)營。而在供需對接的交易環(huán)節(jié),當(dāng)時依舊保持的高速經(jīng)濟增長經(jīng)濟背景,房地產(chǎn)市場在次貸危機后的報復(fù)性價格上漲,國有高能耗企業(yè)的體制身份,以及地方政府在GDP考核導(dǎo)向下所愿意提供的隱含信用背書,都成為銀行堅定“引爆”這些為監(jiān)管所抑制市場需求的充分理由。
這種在銀行體系的資金資源優(yōu)勢、市場資源優(yōu)勢支撐下,利用商業(yè)銀行和金融租賃兩個不同領(lǐng)域監(jiān)管差異的套利行動,是造成中國金融租賃快速發(fā)展的最核心推動力量,換一個通俗的說法,就是在規(guī)避監(jiān)管的動機下,銀行體系通過從母公司銀行信貸資產(chǎn)到子公司金融租賃資產(chǎn)的“乾坤大挪移”,“造就”了中國金融租賃早期快速啟動,以及稍后“逆勢”強力發(fā)展的金粉表象。
雖然,在中國金融租賃公司隨后的發(fā)展過程中,投放方向上增添了過剩產(chǎn)能“僵尸企業(yè)”和地方政府融資平臺這樣的“新面孔”,許多融資租賃企業(yè)也“典身”成為銀行資金的“通道”,“租賃通道”也開辟出新的跨境資金通道功能,以及,借助金融租賃資產(chǎn)交易來“調(diào)整”銀行報表以操控某些外部監(jiān)管指標(biāo)的手法也訴諸使用,但是,這最為核心的“監(jiān)管套利”主體邏輯卻沒有發(fā)生根本變化。也正是因為這個最根本的邏輯依然在運行,我們才不但能夠清楚地明了,金融租賃公司業(yè)務(wù)在相當(dāng)一段時間內(nèi)來自母公司銀行分支行推薦,金融租賃公司主要做“大客戶和大項目”的經(jīng)營定位,諸多金融租賃公司開業(yè)之初或數(shù)月之內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模即達(dá)百億數(shù)量級等等這些周知現(xiàn)象的真正底因,而且,我們還能由此洞悉,近期演繹愈發(fā)熾烈的金融租賃同質(zhì)化競爭狀態(tài)(參閱“李喆融資租賃工作室”[微信公號:huaibang2015]行業(yè)述評文章:《重壓下的突圍:2016中國融資租賃之夏“祭”》),金融租賃公司與過剩產(chǎn)能企業(yè)交易中不斷走低的租賃利率,金融租賃公司與融資租賃公司建立起實質(zhì)為“經(jīng)紀(jì)”合作的戰(zhàn)略合作關(guān)系等等行業(yè)現(xiàn)象背后所暗示的,因自身可控的“監(jiān)管套利”市場資源快速趨于耗盡,所引發(fā)的為繼續(xù)保持“監(jiān)管套利”收益不至快速下降,而付出種種努力和博弈的根由所在(參閱:“李喆融資租賃工作室”[微信公號:huaibang2015]行業(yè)述評文章:《租賃大佬們的“三十六計”:融資租賃資產(chǎn)“食物鏈”上的計謀勾畫》)。
但是,新的情況變化是,除了這個主體邏輯所內(nèi)生導(dǎo)致的,金融租賃公司自身可控市場資源在快速耗盡之外,外部的形勢也正在發(fā)生變化,而對于金融租賃公司而言,這些外部形勢的變化,也許要比市場資源的消耗更加致命,因為,其所沖擊的,正是“監(jiān)管套利”邏輯得以成立的所有基礎(chǔ)性條件。
二、履霜堅冰至
次貸危機爆發(fā)后,“宏觀審慎監(jiān)管”成為在各個時事財經(jīng)媒體上出現(xiàn)的一個高頻詞匯。“宏觀審慎監(jiān)管”的目的,就是為了消除從前在金融分業(yè)或混業(yè)“微觀審慎監(jiān)管”框架下,導(dǎo)致的所謂“合成謬誤”——大量金融企業(yè)在微觀監(jiān)管層面的合規(guī)經(jīng)營動作,其效應(yīng)合并后,反而會形成更可怕的宏觀系統(tǒng)風(fēng)險。這種合成謬誤所導(dǎo)致的宏觀系統(tǒng)風(fēng)險,并非遠(yuǎn)在美國或?qū)l(fā)于未來,實際上,中國2015年夏天的“股市巨震”,就是一個現(xiàn)實而令人震撼的,近在咫尺真實案例。中國金融的監(jiān)管結(jié)構(gòu)和監(jiān)管效度,在中央政府“不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險”底線要求的指示之下,必然要發(fā)生質(zhì)的變化和飛越,近期關(guān)于改革“一行三會”監(jiān)管架構(gòu)所展開的“單一央行模式”與“一委、一行、一會、一局”爭論,不過是這種監(jiān)管質(zhì)變將要發(fā)生的最初征兆而已。而在“宏觀審慎監(jiān)管”框架在完整建立起來之前,原有的“微觀審慎監(jiān)管”層面上所展現(xiàn)出的,則是全面趨緊的動向——信托、基金子公司、互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域等一系列的資產(chǎn)“穿透”要求、嚴(yán)禁“資金池”等監(jiān)管動作頻出,近日保監(jiān)會高層官員對保險企業(yè)不可成為大股東“融資平臺”的發(fā)言,措辭嚴(yán)厲而盡展威懾,融資租賃公司則被暫拒新三板,凡此種種,俯拾皆是。所以,對于金融租賃公司一貫賴以發(fā)展的“監(jiān)管套利”經(jīng)營邏輯而言,外部總體上監(jiān)管環(huán)境的趨勢性變化,正在形成對其釜底抽薪的一記重?fù)簟?/div>
在需求端,金融租賃公司“監(jiān)管套利”邏輯框架下的市場需求,無論就其需求本身的“有效性”還是此類需求所可獲得的外部信用背書支持效度,都出現(xiàn)了惡化的跡象。所謂需求的“有效性”,是指需求本身所具備的信用債務(wù)自償能力,也即企業(yè)風(fēng)險分析工作中通常所指的“第一還款來源”的可靠性。根據(jù)十八屆三中全會《公報》中,“市場在資源配置中起決定性作用”的最新提法,對“市場”的倚重,已然發(fā)生了從“基礎(chǔ)性”到“決定性”顯著提升。而市場發(fā)揮“決定性”資源配置作用的一個重要表現(xiàn),就是“市場退出”——這就是“去產(chǎn)能”和淘汰僵尸企業(yè)等等治理動作背后的政策根由所在。然而,這種“退出”一旦啟動,對于金融租賃公司的“監(jiān)管套利”邏輯而言,不但意味著套利市場空間在需求端的萎縮,同時,還意味著“退出”過程必將伴生著痛苦的租賃資產(chǎn)質(zhì)量惡化狀況出現(xiàn)。近期,我們在云維股份的債務(wù)危機中,看到了招銀租賃的身影,而興業(yè)租賃也在聲動一時的東北特鋼信用違約案件中,發(fā)起訴訟。這些因大型國企違約導(dǎo)致的金融租賃資產(chǎn)出險,似乎,并不能完全用“偶然”來做解釋——已經(jīng)有人指出了招銀租賃近兩年租賃資產(chǎn)規(guī)模增長乏力的現(xiàn)象,而近年一貫以“綠色金融”作為經(jīng)營指向的興業(yè)租賃,面向東北特鋼實施投放的舉動,也鑿然值得品味。當(dāng)然,在“監(jiān)管套利”邏輯下,需求端出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險并不是一件意外的事情,真正意外的,是期望中的“隱性擔(dān)保”并未如期出現(xiàn)——東北特鋼違約案件中遼寧省政府“逃廢債”的態(tài)度,給各方債權(quán)人內(nèi)心帶來了極大震動。雖然,我們依然可以看到云南省政府和山西省政府在云維股份債務(wù)危機和七大煤企融資安排方面的積極行動,但是,一個不可否認(rèn)的事實卻是,地方政府的信用背書效力,正在顯示出弱化的征兆——從前彼此默契的心理契約已然破裂,地方政府現(xiàn)在需要用非常高調(diào)主動的具體行動,才能建立起金融機構(gòu)在類似“債務(wù)重組”事項上的謹(jǐn)慎信任,并且,這“謹(jǐn)慎信任”當(dāng)中,包含了多少無可奈何的意味,也只能由這些債權(quán)人自己,去獨自體會了??傊鹑谧赓U“監(jiān)管套利”邏輯在需求端的市場空間,以及交易環(huán)節(jié)的信用背書這兩個方面所倚重建立的基礎(chǔ),正在出現(xiàn)瓦解的跡象。
在供給端,金融租賃公司群體除了正在遭受來自于內(nèi)部競爭加劇所導(dǎo)致的,“監(jiān)管套利”邏輯下“利差空間”的不斷壓縮以外,其過往獨有的資金資源優(yōu)勢,也在因外部資本市場的發(fā)展,而受到侵蝕。從中國金融改革的方向看,降低銀行體系的“間接融資”比例,發(fā)展資本市場,提升資本市場“直接融資”比例,是一項重要的任務(wù)。換言之,中國金融市場的金融“脫媒”程度,將在政府政策的推動下,呈現(xiàn)出一種加速態(tài)勢。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2016上半年,以租賃資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS規(guī)模,已經(jīng)達(dá)到500億。也許,這區(qū)區(qū)500億與行業(yè)近5萬億的資產(chǎn)規(guī)模相比,還顯得微不足道,但是,如果將之與2016年上半年全行業(yè)2400億的資產(chǎn)增量相對比的話,我們就可從另一個角度發(fā)現(xiàn),資本市場融資與融資租賃行業(yè)新增資產(chǎn)形成之間的“相關(guān)度”,已經(jīng)超出了許多人的想象。與資本市場融資規(guī)模不斷擴大同步出現(xiàn)的,是租賃資產(chǎn)ABS的價格在持續(xù)走低。近日平安租賃發(fā)行25.62億的ABS,利率為3.59%——大幅低于“1-5年”的貸款基準(zhǔn)利率4.75%,由此我們可以發(fā)現(xiàn),如果說目前的互聯(lián)網(wǎng)金融,其發(fā)展僅僅可能在“量”的方面對傳統(tǒng)銀行體系發(fā)起有限沖擊的話,那么,ABS資本市場融資產(chǎn)品已經(jīng)可以在“價”的方面,對傳統(tǒng)銀行的資金供給,產(chǎn)生現(xiàn)實的替代效應(yīng)。但是,對金融租賃公司資金資源優(yōu)勢的沖擊,還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止來自國內(nèi)——2016年8月,華科融資租賃以5.20%的票面價格,在新加坡成功發(fā)行為期3年的5億元的人民幣境外債券——有理由相信,出于加速人民幣國際化的內(nèi)在需要,此類跨境人民幣資本市場產(chǎn)品,因其可以刺激人民幣的在岸或離岸市場廣度及深度擴展,將會不斷得到政策支持和市場呼應(yīng)。此外,金融租賃公司雖然在貨幣市場依然保持一定優(yōu)勢,并且,2016年8月頒行的《全國銀行間同業(yè)拆借市場業(yè)務(wù)操作細(xì)則》也進一步提升了金融租賃公司在貨幣市場交易的操作效率,但是貨幣市場拆入資金所形成的短期負(fù)債,與金融租賃公司動輒三至五年的長期資產(chǎn)之間,內(nèi)在的期限錯配,無法得到有效協(xié)調(diào)。所以,貨幣市場的優(yōu)勢僅可以為金融租賃公司在流動性和資金頭寸管理方面,提供便利,而對于在負(fù)債端的絕對競爭優(yōu)勢的保持和建立,助益有限。
山雨欲來,風(fēng)云變色之勢,似已初顯。然而,另外存在的一些形勢力量,其所產(chǎn)生的“對沖”效果,還是讓局勢的演變,平添幾許變數(shù):宏觀審慎監(jiān)管框架還遠(yuǎn)未成熟,而微觀層面監(jiān)管與監(jiān)管規(guī)避的多重博弈,也會令許多監(jiān)管手段效用大減;在去產(chǎn)能進程中的政策態(tài)度,相對于“產(chǎn)能消滅”而言,“產(chǎn)能消化”才是真正的理智首選,而新常態(tài)下的中國經(jīng)濟增長,也不可能放棄政府投資的拉動作用;金融租賃公司群體也一樣會充分利用中國資本市場的發(fā)展,來進一步來保持和強化自身在資金資源方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢。
但是,所有的跡象至少可以表明,中國金融租賃公司賴以快速發(fā)展的“監(jiān)管套利”經(jīng)營模式,正在逐步走入窮途——在中國金融租賃公司依靠其獨特的資源稟賦,實現(xiàn)耀眼升騰之后,其現(xiàn)在所要面對的,卻是同樣因這些稟賦優(yōu)勢而招致的“資源詛咒”。
【“李喆融資租賃工作室”行業(yè)述評文章】
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