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目前城商行、中小租賃公司、農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行、汽車金融公司在經(jīng)濟下行周期，面臨一個兩難的選擇。

　　

　　行業(yè)競爭對手越來越多，但是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)卻持續(xù)稀缺。到底是放大風險尺度做細分市場發(fā)揮比較優(yōu)勢賺取高額息差；還是走穩(wěn)健路線，薄利多銷做單筆比較穩(wěn)健的國企？

　　

　　高風險的資產(chǎn)，一般流動性不高；在實踐中通常是做成資產(chǎn)包，提高分散度達到一定的程度，然后使用證券化的形式實現(xiàn)銷售；亦或是使用有追保理的形式單筆轉(zhuǎn)讓；低風險的資產(chǎn)，無論是銀行質(zhì)押、還是保理轉(zhuǎn)讓以及證券化，都具有較大的操作空間。

　　

　　以最常規(guī)的銀行質(zhì)押為例：在保證充分流動性的情況下，一筆小微企業(yè)流動資金貸款，賬面息差收益在300-400BP是很正常的。（市面上這種機構(gòu)的融資成本一般在7%左右，最終成交以注冊資本500萬元的工業(yè)企業(yè)為例，成交貸款票面利息當下一般在10-11%左右）

　　

　　但是，問題出在這種小微貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)，拿到股份制銀行或者五大行辦理質(zhì)押融資，其質(zhì)押率將打極大的折扣，一般是不足三成的。杠桿率是1.3倍。因為小微信貸資產(chǎn)本身沒有較好的安全性，所以融資銀行一般給予該金融機構(gòu)的融資利率比照給予該金融機構(gòu)的信用利率。如果資產(chǎn)每年能周轉(zhuǎn)3次，按照授信利率依然是7%核算，杠桿率為1+ 0.3 + 0.3*0.3=1.39。年度總盈利為綜合收益率 * 票面利率 = 1.39* 10% =13.9%，年度總資金成本為7%*1.39=9.73%，年度總收益率是13.9% - 9.73%=4.17%

　　

　　假設(shè)同一家資質(zhì)的金融機構(gòu)如果投放條線投出去的是較大規(guī)模風險可控的國企、上市企性質(zhì)的信貸資產(chǎn)，（一般較大的國企或上市企業(yè)的綜合成本控制在6%，其構(gòu)成一般是票面利息5%、綜合咨詢費1%。按照金融機構(gòu)內(nèi)部FTP線7%核算，則息差是-100BP）假設(shè)息差是-100BP。

　　

　　從賬面上看，該單體項目是虧損的。但實際卻未必如此。因為此類項目再融資的質(zhì)押率較高，一般能夠達到70%-80%。如果按照較低的質(zhì)押率70%核算，則每周轉(zhuǎn)一次可以使用的杠桿是1.7倍。如果資產(chǎn)每年能周轉(zhuǎn)3次，因國企或上市企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量很好，所以質(zhì)押授信利率一般為4.5%（按照當下資金面估算）。則杠桿率為  1+ 0.7 + 0.7 *0.7 = 2.19，綜合資金成本為 （7% *1 + 4.5% *0.7 + 4.5% *0.7*0.7 ）/2.19=(7% + 3.15% + 2.205%)/2.19 =5.64%; 年度總收益率為 2.19 *6%= 13.14%，年度總資金成本 =5.64%*2.19 = 12.35%。綜合收益率為 13.14-12.35 =0.79%

　　

　　依然按照上例，如果假設(shè)是一家資質(zhì)較好的中型金融機構(gòu)，其信用授信成本按照4%核算，則：

　　

　　綜合資金成本為 （4% *1 + 4.5% *0.7 + 4.5% *0.7*0.7 ）/2.19=(4% + 3.15% + 2.205%)/2.19 =4.27%; 年度總收益率為 2.19 *6%= 13.14%，年度總資金成本 =4.27%*2.19 = 9.35%。年度總收益率為 13.14-9.35=3.79%

　　

　　由上可見，如果小微金融機構(gòu)能夠保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性，其盈利空間可以略超過一般的中型金融機構(gòu)。但是這種微小的利潤差距是無法覆蓋人員操作成本的（單體項目的操作成本基本類似，因此小微企業(yè)操作成本較高）。所以，累加上操作成本，兩者基本持平。

　　

　　目前，小微信貸基礎(chǔ)資產(chǎn)、租賃資產(chǎn)、汽車金融資產(chǎn)、消費金融資產(chǎn)、商業(yè)保理金融資產(chǎn)如果在銀行授信層面難以拿到授信，還可以選擇資產(chǎn)證券化的手段將此資產(chǎn)變現(xiàn)。如采用資產(chǎn)證券化手段，則其杠桿率一般超過3成，一般可以達到7成，最多可以高達八成五。按照目前的資金面，優(yōu)先和夾層的綜合價格（以AA為例），可以控制在7%以內(nèi)，接近銀行給予小微金融機構(gòu)的融資成本。（因存在發(fā)行費用，整體資金成本會抬高約1%-1.5%）；如果能夠結(jié)構(gòu)設(shè)置合理（比如在投放階段約定劣后級由企業(yè)代持），還存在出表的可能。

　　

　　對于純資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓性質(zhì)的交易類型（比如有追保理和無追保理），則可以實現(xiàn)“100%的質(zhì)押率”。不過，因為目前“營改增”出臺，對特定類型的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓造成了稅務(wù)上的障礙和風險。比如回租資產(chǎn)向商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)讓；汽車金融資產(chǎn)、保理資產(chǎn)向商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)讓，嚴格按照目前稅法都存在雙重征稅的風險。

　　

　　雖然如此，因為目前資本市場多元化發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性的確增強了。

　　

　　因為金融機構(gòu)的融資成本是由多種因素決定的，尤其是初創(chuàng)的金融機構(gòu)，其融資成本主要和股東背景有關(guān)。因此：

　　

　　股東不夠強大的、風險厭惡型追求穩(wěn)健收益的，一般做大而穩(wěn)健的項目，收益率年度在1%左右；

　　

　　股東不夠強大的、風險偏好型對收益有一定要求的，一般做小微客戶或者股權(quán)投資類項目、收益率保守估計在4%左右；

　　

　　股東強大的，當然是想怎么玩就怎么玩。

　　

　　在經(jīng)濟下行周期和新常態(tài)下，小微金融機構(gòu)更需要節(jié)約使用資本金，適當?shù)姆糯蟾軛U比例。通過和資本市場的充分結(jié)合，走輕資產(chǎn)運營模式，才能四兩撥千斤，避免和大中型金融機構(gòu)的正面交鋒，實現(xiàn)和大中型金融機構(gòu)的互利共贏。

　　

　　作者：袁皓和賈麗煒 文章來源：金融租賃風向標

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