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來源于新宏想法 ，作者馬宏

從本期開始，筆者計(jì)劃對2024年融資租賃業(yè)的前景略作展望。就板塊而言，主要圍繞工程建設(shè)、汽車、能源、新興產(chǎn)業(yè)、金融科技、監(jiān)管合規(guī)、資產(chǎn)管理等方面展開。內(nèi)容都是個(gè)人觀點(diǎn)，不究對錯(cuò)，烹茶聊天，交個(gè)朋友。本期，就從筆者的老本行工程建設(shè)開始。

2024年，工程建設(shè)行業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是畸高的，布局這一板塊的融資租賃公司，務(wù)必要做好萬全準(zhǔn)備，以應(yīng)對隨時(shí)可能爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件，死守工程建設(shè)業(yè)務(wù)的生命線。

工程建設(shè)，是廣義的“施工+”和“+施工”。所謂“施工+”，即工程建設(shè)以工程施工為主，可以向上下游拓展。所謂“+施工”，即工程建設(shè)屬于大乙方業(yè)務(wù)，幾乎可以與各大重資產(chǎn)行業(yè)結(jié)合共生。

大乙方，即工程建設(shè)是乙方性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)活動。因?yàn)榻ㄔO(shè)工程是固定資產(chǎn)投資的最重要的形式，甲方可以是任一經(jīng)濟(jì)部門的業(yè)主單位，房地產(chǎn)、基建、工商業(yè)企業(yè)，甚至自然人個(gè)體戶，只要有建設(shè)工程投資需求，都是工程建設(shè)的“甲方爸爸”。大乙方業(yè)務(wù)性質(zhì)，意味著，工程建設(shè)融資租賃（含保理，下同，不贅述）幾乎可以覆蓋到國計(jì)民生的方方面面，是名副其實(shí)的“頭等艙事業(yè)部”。

然而，體量巨大的行業(yè)，對市場主體未必全是利好。正因?yàn)橥顿Y規(guī)模巨大，過往工程建設(shè)主體走的是粗放型道路，即生存發(fā)展模式高度依賴投資拉動，自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力建設(shè)較弱。一旦房地產(chǎn)開發(fā)和政府融資平臺的投資新建項(xiàng)目收縮，作為乙方，工程建設(shè)行業(yè)就會陷入“可咋活”的危機(jī)之中。

對于投資開工而言，工程結(jié)算帶有強(qiáng)滯后性。雖然地產(chǎn)爆雷的第一波寒意已襲工程建設(shè)行業(yè)。但因?yàn)槿谫Y租賃公司普遍不介入房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目，故而，這第一波冷空氣，還未對融資租賃造成太大的傷筋凍骨。當(dāng)政府融資平臺化債這第二波冷空氣到來時(shí)，不但政信租賃受到嚴(yán)格限制，連工程建設(shè)融資租賃也要跟著進(jìn)入冰凍期。

工程建設(shè)原本不太適合做融資租賃。如果一定要做，只能圍繞工程機(jī)械做做租賃服務(wù)業(yè)的文章。這是很多融資租賃公司介入工程建設(shè)行業(yè)的最原始的第一步。講真，做工程機(jī)械融資租賃，做不大，沒有太多故事可講，講出來的故事，也只有外行人才信。做工程機(jī)械只能深入租賃服務(wù)業(yè)。此話后文再講。工程建設(shè)融資租賃業(yè)務(wù)的規(guī)模起量，還是外部依賴四萬億投資帶來的墊資需求，內(nèi)部依賴回租和保理等放款模式的改進(jìn)。隨著乙方“金融通道化”，工程建設(shè)企業(yè)幾乎可以通過“+施工”的方式變相為各類甲方提供幫貸服務(wù)。如果甲方是城投和公用事業(yè)部門，那工程建設(shè)融資租賃就是帶有“半政信”性質(zhì)的“類信仰”業(yè)務(wù)。與直接的政信業(yè)務(wù)一樣，這類間接的“半政信”業(yè)務(wù)，當(dāng)同樣考量地方政府債務(wù)的變量因素。

與房地產(chǎn)、平臺一樣，工程建設(shè)行業(yè)一樣面臨著“融資工具化”的問題。這種甲乙方的共生關(guān)系，更是加劇了工程建設(shè)行業(yè)的全域風(fēng)險(xiǎn)。粗放型、輕資產(chǎn)、完全市場化和高應(yīng)收賬款等特性，將使這一行業(yè)多年累積的風(fēng)險(xiǎn)，在未來幾年逐步顯現(xiàn)和釋放出來。

簡單點(diǎn)說，未來三年，是工程建設(shè)融資租賃的戰(zhàn)略收縮期，防風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)重于保增長，即便主動大幅收縮，也比出風(fēng)險(xiǎn)要好。

談到上下游拓展，筆者亦不抱樂觀。接著工程機(jī)械談。筆者說，每一臺設(shè)備都流淌著機(jī)手的血汗，每一個(gè)臺班都生產(chǎn)著應(yīng)收。房地產(chǎn)開發(fā)的高度不景氣，交通基建的基本完善，都意味著增量設(shè)備需求的衰退。融資租賃延展工程機(jī)械租賃的歷史機(jī)遇期早已過去。2024年還要去試，為做而做，就如同仙女木向南開，人偏要往北走一樣。而建筑材料，本身就是過剩產(chǎn)能，還面臨著環(huán)保減碳壓力，皆非時(shí)宜。

至于工程建設(shè)的后市場，實(shí)質(zhì)就是工程產(chǎn)品的運(yùn)營市場，在不同層面上講，其實(shí)就是甲方市場。拓展后市場，首先就會觸碰到事業(yè)部的經(jīng)營邊界，涉及到能源、通信、工商業(yè)等領(lǐng)域的，并不在經(jīng)營范圍之內(nèi)。雖然國家建設(shè)體制改革，主旨之一就是投資建設(shè)運(yùn)營一體化，誰建設(shè)誰運(yùn)營，EPC+O。但實(shí)效并不好。EPC+O也不過淪為變相融資的工具。在融資租賃公司內(nèi)部的事業(yè)部經(jīng)營邊界的擠壓下，實(shí)際留給工程建設(shè)的后市場是狹窄且高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域。所謂的更新改造場景，如智能化改造、綠色化改造，在乙方邏輯下逼仄難喘，這是一個(gè)甲方邏輯的市場，還是要從新基建、新能源的甲方邏輯下切入，EPC方很多時(shí)候只是打配合的。且很多EPC方已經(jīng)不是傳統(tǒng)的工程建設(shè)企業(yè)，雖然其也具備設(shè)計(jì)施工資質(zhì)。

甲方邏輯，就是投資邏輯。工程建設(shè)企業(yè)更多是建設(shè)邏輯。雖然行業(yè)普遍存在乙方“甲方化”現(xiàn)象，但真正做好基建投資業(yè)務(wù)的并不多，更多還是以變相融資墊資、利于接工程為根本目的。正如工程造價(jià)有甲乙方兩個(gè)視角的兩種含義，即總投資或者總費(fèi)用，融資租賃公司延展基建投資業(yè)務(wù)，也面臨著投資邏輯與融資邏輯，股權(quán)業(yè)務(wù)和債權(quán)業(yè)務(wù)的兩種不同模式的難以兼容，更多是小股大債乃至名股實(shí)債。甲方邏輯，還包含運(yùn)營邏輯，這一點(diǎn)，短期內(nèi)顯然不是融資租賃公司的偏好和所長。

綜上，筆者認(rèn)為，展望2024年，工程建設(shè)融資租賃應(yīng)當(dāng)特別重視業(yè)務(wù)收縮，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，在傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之外，還要特別注意結(jié)構(gòu)化租賃和保理業(yè)務(wù)可能帶來的監(jiān)管合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。在融資租賃和商業(yè)保理被納入金管總局打非局管理的大背景下，通過“+施工”的模式給限制甚至禁止領(lǐng)域的業(yè)主進(jìn)行變相融資套利的，監(jiān)管合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)將會畸高。該做加法的時(shí)候做加法，該做減法的時(shí)候做減法。此一時(shí)也，彼一時(shí)也。

本期，作為業(yè)務(wù)方向的最后一篇，筆者簡單談?wù)剬π屡d產(chǎn)業(yè)融資租賃的一點(diǎn)看法。而金融科技、監(jiān)管合規(guī)、資產(chǎn)管理屬于職能方向，筆者此后會另起篇幅進(jìn)行論述。

新一輪科技革命所帶來的產(chǎn)業(yè)變革，正在越來越廣泛而強(qiáng)烈地沖擊著我們的社會生活。融資租賃作為可獲得性較高的固定資產(chǎn)投資的資金來源，在轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)的過程中，亦將目光投向基于硬科技的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。筆者簡單談?wù)勛陨韺π屡d產(chǎn)業(yè)融資租賃的幾點(diǎn)個(gè)人觀點(diǎn)。

融資租賃在進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)賽道時(shí)，務(wù)必要注意一點(diǎn)，在高度的不確定性和不對稱性面前，一定要保持對選擇性敘事的警惕和判斷。為什么這么說呢？

所謂選擇性敘事，就是敘事有選擇性。金融風(fēng)險(xiǎn)工作的一大基本原則就是“去選擇性敘事”。對于新興產(chǎn)業(yè)，首先要做到科學(xué)技術(shù)與商業(yè)模式的兩分?？茖W(xué)技術(shù)是科學(xué)技術(shù)，商業(yè)模式是商業(yè)模式。兩者之間是有著實(shí)質(zhì)區(qū)別的。

新興產(chǎn)業(yè)的技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用，本身就帶有高風(fēng)險(xiǎn)性，而其商用化，形成相對穩(wěn)定和成熟的商業(yè)模式，更是要經(jīng)歷嚴(yán)酷的市場洗禮。這對本身就缺乏產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的一部分融資租賃公司，和即便做產(chǎn)業(yè)也是做的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、低科技含量產(chǎn)業(yè)，甚至是“兩高一?！钡囊徊糠秩谫Y租賃公司而言，因缺乏有效的、可信的評估手段所暗藏的風(fēng)險(xiǎn)隱患，是不可估量的。

基于專業(yè)和工作習(xí)慣，筆者在做行業(yè)分析時(shí)，偏好使用三類資料。第一類是相關(guān)行業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)文件。第二類是金融機(jī)構(gòu)，比如券商的行研報(bào)告。第三類是律師的法律合規(guī)類意見和建議。三者要結(jié)合起來使用，才能較為全面地了解一個(gè)行業(yè)。在涉及高新科技新興產(chǎn)業(yè)時(shí)，僅有前述三類是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，融資租賃公司還需要建設(shè)基于工程技術(shù)的知識產(chǎn)權(quán)運(yùn)營能力體系。

新一輪科技革命有兩條主要的技術(shù)演進(jìn)路線，一條是智能化，一條是綠色化。兩條路線相對獨(dú)立又相互影響。此不必贅言。先進(jìn)技術(shù)的突破式創(chuàng)新，已是雄關(guān)漫道，而技術(shù)成果的落地轉(zhuǎn)化，形成商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，更是山高路遠(yuǎn)。作為傳統(tǒng)的債權(quán)機(jī)構(gòu)，融資租賃公司在審慎經(jīng)營、風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制、監(jiān)管合規(guī)與現(xiàn)實(shí)能力等方面，都與風(fēng)投機(jī)構(gòu)相去甚遠(yuǎn)。融資租賃公司選擇在哪一階段進(jìn)入，是必須進(jìn)行充分的調(diào)研和論證的。必須避免見到設(shè)備（租賃物）就一哄而上的短擇行為，因?yàn)檫@也是一種選擇性敘事。

筆者之建議是，融資租賃公司在新興產(chǎn)業(yè)的較早期，還是要以調(diào)研論證和跟蹤觀察為主。從歷史上的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來看，車來了不上車，過于保守，而車還沒來就跳到鐵軌上，則過于冒進(jìn)。只有在車進(jìn)站停穩(wěn)的剛剛好的時(shí)候上車，才是正確的策略。但車什么時(shí)候進(jìn)站，則是需要融資租賃盯緊動態(tài)時(shí)刻表的。

就具體領(lǐng)域而言，建筑業(yè)、能源業(yè)、汽車業(yè)，基本覆蓋了國民經(jīng)濟(jì)最大的三個(gè)領(lǐng)域。筆者簡單聊聊智能建造、虛擬電廠和車路協(xié)同。