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　　作者：楊曉懌 來源：楊老師的基建課堂

　　

　　隨著15號(hào)文的實(shí)施，以及宏觀去杠桿進(jìn)程的持續(xù)，城投們也開始瑟瑟發(fā)抖。盡管城投仍承擔(dān)著非常重要的職能，是地方政府施政的重要工具，并不會(huì)像地產(chǎn)那樣出現(xiàn)大面積的問題；但部分融資規(guī)模早已超出實(shí)際經(jīng)營的網(wǎng)紅城投，則必然“現(xiàn)出原型”、走下神壇。

　　

　　過度融資，極度依賴流動(dòng)性

　　

　　網(wǎng)紅城投的一大特征就是融資頻繁，雖然從賬面上看倒也符合市場(chǎng)對(duì)城投主體的要求，但源源不斷的融資需求也證明城投對(duì)流動(dòng)性的依賴度非常之高，一旦政策變動(dòng)與收緊，必然對(duì)城投的運(yùn)行造成一定程度的影響。

　　

　　而在過去幾年的市場(chǎng)環(huán)境下，“網(wǎng)紅城投”受市場(chǎng)歡迎的程度是比較高的，并且由于金融機(jī)構(gòu)的偏好有明顯的趨同效應(yīng)，導(dǎo)致這些主體能夠獲得的融資規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于自身的經(jīng)營能力；這就使得這些網(wǎng)紅主體不僅僅是“借新還舊”、債務(wù)規(guī)模越來越大，更經(jīng)常出現(xiàn)利息也依靠新增融資的情況。

　　

　　一旦市場(chǎng)風(fēng)向變化，導(dǎo)致凈融資能力下降，這些主體的現(xiàn)金流也將接受考驗(yàn)；加上地方財(cái)政收入的不理想，部分地方的財(cái)政與城投之間就像“三個(gè)鍋兩個(gè)蓋”的游戲，只能勉強(qiáng)維持擊鼓傳花，風(fēng)險(xiǎn)的陰霾已經(jīng)悄然籠罩。

　　

　　發(fā)展不順，基本面存在問題

　　

　　網(wǎng)紅城投們?cè)谶^去幾年享受到了太多的融資便利，而在“不缺錢更不怕借不到錢”的大背景下，這些城投紛紛開始大量新增投資，但這些投資是否有效率、是否能夠得到應(yīng)用的回報(bào)，如今看來卻是問題不少。

　　

　　有大量投資基礎(chǔ)設(shè)施的，但遇上土地市場(chǎng)預(yù)期變化的；有投資上市公司平臺(tái)的，但事實(shí)也證明收益寥寥；有參與產(chǎn)業(yè)投資的，但從目前的周期來看太長太長；有投資金融機(jī)構(gòu)或從事其他金融業(yè)務(wù)的，但非專業(yè)機(jī)構(gòu)必然面臨更多風(fēng)險(xiǎn)。

　　

　　此外，還有一些網(wǎng)紅城投所在區(qū)域的發(fā)展也遇到了不少問題；產(chǎn)業(yè)升級(jí)乏力，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換不順，城鎮(zhèn)化速度放緩，使得發(fā)展預(yù)期也就此改變。主體們?cè)镜?ldquo;紅”，是建立在樂觀預(yù)期之上的；當(dāng)基本面發(fā)生改變，投資效率低下與期限嚴(yán)重錯(cuò)配的問題很容易暴露出來，原本一片光明的前途就此黯淡。

　　

　　面對(duì)現(xiàn)實(shí)，潮水褪去終現(xiàn)形

　　

　　隨著城投的風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)，機(jī)構(gòu)對(duì)于潛在風(fēng)險(xiǎn)的判斷與討論也比過去多的多，使得過去機(jī)構(gòu)們的“非理性投放”將比過去少很多，并且監(jiān)管也不再允許城投們“無序融資”；再紅的網(wǎng)紅主體，也終究要面對(duì)現(xiàn)實(shí)。

　　

　　當(dāng)潮水褪去，網(wǎng)紅城投們不得不“走下神壇”，尤其是政府信用逐漸褪去后，這些城投是否能夠證明自己有足夠的償還能力，就變得重要；一旦風(fēng)險(xiǎn)苗頭出現(xiàn)，光輝形象下隱藏的問題必然隨之出現(xiàn)，隨著機(jī)構(gòu)們的聞風(fēng)而逃與市場(chǎng)定價(jià)水平也將隨之大幅波動(dòng)，一路高歌猛進(jìn)轉(zhuǎn)而變?yōu)榱讼鲁龄鰷u。

　　

　　只能說，出來混，遲早是要還的。