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　　城投報(bào)表不用看嗎

　　

　　閉著眼投就是了嗎

　　

　　本文將通過(guò)幾個(gè)故事

　　

　　和大家分享下

　　

　　01 //

　　

　　前段時(shí)間，有家城投企業(yè)因?yàn)槠鹪V會(huì)計(jì)師事務(wù)所而短暫成為債市網(wǎng)紅。

　　

　　事情的起因是，其聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師沒(méi)有出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，企業(yè)將會(huì)計(jì)師告上法庭，要求會(huì)計(jì)師退還之前收取的審計(jì)費(fèi)。

　　

　　更加奇葩的是，一審法院竟然支持原告企業(yè)，這事后來(lái)經(jīng)過(guò)二審，最終上訴至省高院再審。判決結(jié)果更像是各打一板，具體細(xì)節(jié)大家可以自行搜索。

　　

　　事情被自媒體大幅報(bào)道后，有人跟蹤了下這家城投企業(yè)存續(xù)債券的二級(jí)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)似乎債市根本不care這家城投企業(yè)可能存在的會(huì)計(jì)造假。

　　

　　會(huì)計(jì)師從土地作為無(wú)形資產(chǎn)注入入手，從評(píng)估增值、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、關(guān)聯(lián)往來(lái)講到收入確認(rèn)、政府補(bǔ)助、損益調(diào)整等一系列手法，并舉例如何將一家資產(chǎn)規(guī)模只有50億的企業(yè)包裝成200億的企業(yè)，相應(yīng)的評(píng)級(jí)亦可以從AA提高至AA+。

　　

　　城投企業(yè)的報(bào)表有多假，想必很多老司機(jī)日常工作中都接觸過(guò)，但似乎在日常的投研過(guò)程中，除非極個(gè)別異常情況，沒(méi)有幾個(gè)人太把這個(gè)當(dāng)回事。

　　

　　一方面緣于，城投企業(yè)本身業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單，損益表意義不大，現(xiàn)金流量表沒(méi)法看，資產(chǎn)負(fù)債表過(guò)度裝飾，要追究假不假意義不大；

　　

　　另一方面在于，對(duì)城投的信用資質(zhì)，更加看重的是其背后的地方經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力和債務(wù)情況，這部分跟城投自身的報(bào)表相關(guān)性有限。

　　

　　02 //

　　

　　扯淡過(guò)去兩個(gè)小故事。

　　

　　>第一個(gè)小故事：

　　

　　X年前，有一次去東部某省參加某大型券商組織的多對(duì)多路演活動(dòng)，“多對(duì)多”就是N家投資人和N家發(fā)行人。

　　

　　券商同志發(fā)言之外，現(xiàn)場(chǎng)竟然請(qǐng)到一位事務(wù)所的會(huì)計(jì)師來(lái)做分享，分享的主旨是“論包裝的藝術(shù)”，當(dāng)然實(shí)際并不是這個(gè)題目。

　　

　　會(huì)計(jì)師從土地作為無(wú)形資產(chǎn)注入入手，從評(píng)估增值、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、關(guān)聯(lián)往來(lái)講到收入確認(rèn)、政府補(bǔ)助、損益調(diào)整等一系列手法，并舉例如何將一家資產(chǎn)規(guī)模只有50億的企業(yè)包裝成200億的企業(yè)，相應(yīng)的評(píng)級(jí)亦可以從AA提高至AA+。

　　

　　當(dāng)時(shí)底下一堆機(jī)構(gòu)投資人臉都有點(diǎn)綠，這是明目張膽的叫大家“包裝”，原來(lái)我們看到的城投報(bào)表都是這樣做出來(lái)的。

　　

　　會(huì)后一堆發(fā)行人圍著會(huì)計(jì)師提問(wèn)問(wèn)題，我們這些機(jī)構(gòu)投資人臉色陰暗、悻悻而退。

　　

　　>第二個(gè)小故事：

　　

　　X+1年前，有一次去東部某百?gòu)?qiáng)縣城投調(diào)研。這家發(fā)債的城投下屬有三個(gè)業(yè)務(wù)板塊，既有市政代建，也有棚戶區(qū)改造和公共交通運(yùn)營(yíng)（此處三個(gè)業(yè)務(wù)的編的，實(shí)際情況并非如此）。

　　

　　當(dāng)時(shí)調(diào)研的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)這家城投的辦公地點(diǎn)就在市政府大院，而且就跟財(cái)政局在同一棟樓。好不容易訪談了百忙之中的城投領(lǐng)導(dǎo)，當(dāng)我們提出去下屬的三個(gè)業(yè)務(wù)板塊訪談時(shí)，領(lǐng)導(dǎo)有點(diǎn)面露難色并百般推脫。

　　

　　經(jīng)過(guò)多輪請(qǐng)求，城投領(lǐng)導(dǎo)終于說(shuō)“給你們幾個(gè)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人的電話，如果人家答應(yīng)訪談，你們自己過(guò)去吧”，當(dāng)時(shí)聽(tīng)到這個(gè)回答，就感覺(jué)有蹊蹺。

　　

　　后來(lái)經(jīng)過(guò)對(duì)幾個(gè)板塊的調(diào)研，終于知道當(dāng)初為了融資，市里開(kāi)會(huì)決定，將三個(gè)業(yè)務(wù)板塊從股權(quán)上劃給該城投管理，但在實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理和人事任命上，依舊由原先的對(duì)口單位各自管理，比如棚戶區(qū)改造繼續(xù)由市住建局管理，公共交通運(yùn)營(yíng)依舊由交通局管理。

　　

　　城投公司只是合并報(bào)表，對(duì)三家業(yè)務(wù)板塊根本插不上手。但是我們當(dāng)時(shí)看到的，這家城投的募集說(shuō)明書(shū)中黑紙白字寫(xiě)道，募集資金用于下屬某個(gè)板塊的建設(shè)。

　　

　　然而下屬板塊的負(fù)責(zé)人說(shuō)“募集的錢(qián)，我們一毛都沒(méi)有見(jiàn)到”。當(dāng)時(shí)年輕經(jīng)事少，訪談路上驚出一身冷汗。

　　

　　然而這么多年過(guò)去了，這個(gè)企業(yè)依舊發(fā)債頻繁，背靠百?gòu)?qiáng)縣的身份，評(píng)級(jí)還提到了AA+，融資利率基本都在基準(zhǔn)以內(nèi)，資產(chǎn)規(guī)模是越做越大，不知道是真的做大了，還是繼續(xù)假合并。

　　

　　03 //

　　

　　至于城投報(bào)表到底要看啥，盡管一個(gè)明顯的反應(yīng)是，城投還看啥報(bào)表，閉著眼投就是了，要么帶著虔誠(chéng)的心投，跟著zf走，要么眼不見(jiàn)心為凈，投就是了。

　　

　　當(dāng)然，真要考慮城投報(bào)表，其核心點(diǎn)不在于盈利能力，也不在于資產(chǎn)變現(xiàn)能力。重中之重，在于科目背后蘊(yùn)含的其與zf的關(guān)系。城投承擔(dān)的zf職能越顯著，其違約的破壞面越大，zf支持的意愿就越強(qiáng)。

　　

　　資深風(fēng)控老司機(jī)表示，城投企業(yè)的三張報(bào)表，最重要的是資產(chǎn)負(fù)債表。也就是這個(gè)企業(yè)有什么東西、欠什么債；其次是現(xiàn)金流量表，主要看政府回款和企業(yè)籌資情況；最不重要的是利潤(rùn)表，城投企業(yè)一般都會(huì)盈利以利融資。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

　　

　　資產(chǎn)端（有什么東西），重點(diǎn)看五個(gè)科目：應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)。

　　

　　通常，城投的三類資產(chǎn)（代建工程、土地、政府欠款）就在這五個(gè)科目體現(xiàn)。

　　

　　而在看科目上，重點(diǎn)就是看明細(xì)，與業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比。

　　

　　城投報(bào)表到底有多真，到底有多假，到底重不重要，你們自己評(píng)估下。

　　

　　文章來(lái)源：談天說(shuō)債