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近年來，金融租賃公司擴容速度明顯加快，由于監(jiān)管部門對其資本實力進行“高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求”，金融租賃公司發(fā)力補充資本的“戰(zhàn)役”也因此打響。除借力股東大舉增資外，發(fā)行金融債也是金融租賃公司補充“彈藥”的重要手段之一。

 

一、何為金融債？

 

金融債券是由銀行和非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的債券。

 

在英、美等歐美國家，金融機構(gòu)發(fā)行的債券歸類于公司債券。在我國及日本等國家，金融機構(gòu)發(fā)行的債券稱為金融債券。

 

其中金融租賃公司發(fā)行的金融債券為租賃金融債。

 

發(fā)行金融債券融資屬于企業(yè)的一種直接融資方式，在成熟的資本市場上，債券融資往往更受企業(yè)企業(yè)青睞。

 

因此，發(fā)行金融債融資也是金融租賃公司的一種重要手段。

 

二、相關(guān)政策

 

我國金融債券的發(fā)行是一個逐步放開的過程，最初只在國有大行、極少數(shù)的政策性銀行中發(fā)行，漸漸地又有10多家金融機構(gòu)具備資格發(fā)行金融債券。

 

2009年9月中國人民銀行和中國銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布公告，允許金融租賃公司和汽車租賃公司等發(fā)行金融債券。中國人民銀行表示，允許金融租賃公司發(fā)債，有利于拓寬其資金來源渠道，促進融資租賃業(yè)務(wù)開展，并增強其支持中小企業(yè)發(fā)展的能力。

 

根據(jù)要求，發(fā)行金融債券，金融租賃公司注冊資本金應(yīng)不低于5億元或等值的自由兌換貨幣，汽車金融公司注冊資本金不低于8億元或等值的自由兌換貨幣；而發(fā)行金融債券后的資本充足率均應(yīng)不低于8％。

 

金融租賃公司發(fā)行金融債券主要是依據(jù)中國人民銀行《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理操作規(guī)程》等法律法規(guī)。
 

但2011年后，金融租賃公司發(fā)債一直處于停滯狀態(tài)，直到2013年6月26日招銀租貨金融債的發(fā)行標(biāo)志著租賃金融債時隔兩年后再次重啟。

 

2010－2014年，只有4家金融租賃公司發(fā)行金融債，2015年開始有上升趨勢，有6家金融租賃公司發(fā)債，2016年有10家金融租賃公司發(fā)行金融債。

 

2014年5月，中國人民銀行和銀監(jiān)會發(fā)布公告，規(guī)范了金融租賃公司在銀行問市場發(fā)行金融債的條件。公告所稱金融租賃公司是指經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)設(shè)立，以經(jīng)營融資租賃業(yè)務(wù)為主的非銀行金融機構(gòu)。

 

同時，公告表明中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會依法對金融租賃公司金融債券的發(fā)行進行監(jiān)督管理；中國人民銀行對金融租貨公司在銀行間債券市場發(fā)行和交易金融債券進行監(jiān)督管理：中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會對金融租賃公司發(fā)行金債券的資格進行審查。

 

1、公告對金融租賃公司發(fā)行金融債券的條件進行了規(guī)范，應(yīng)該具備以下條件：

 

（1）具有良好的公司治理機制、完善的內(nèi)部控制體系和健全的風(fēng)險管理制度

（2）資本充足率不低于監(jiān)管部門的最低要求；

（3）最近三年連續(xù)盈利；

（4）風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)符合審慎監(jiān)管要求

（5）最近三年沒有重大違法、違規(guī)行為；

（6）中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會要求的其他條件。

 

對于資質(zhì)良好但成立未滿三年的金融租賃公司，可由具有擔(dān)保能力的擔(dān)保人提供擔(dān)保。

 

2、金融租賃公司、汽車金融公司和消費金融公司發(fā)行金融債券，應(yīng)向中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會報送以下文件：

 

（1）金融債券發(fā)行申請報告；

 

（2）發(fā)行人公司章程或章程性文件規(guī)定的權(quán)力機構(gòu)的書面同意文件；

 

（3）發(fā)行人近三年經(jīng)審計的財務(wù)報告及審計報告；

 

（4）募集說明書；

 

（5）發(fā)行公告或發(fā)行章程；

 

（6）承銷協(xié)議；

 

（7）發(fā)行人關(guān)于本期償債計劃及保障措施的專項報告；

 

（8）信用評級機構(gòu)出具的金融債券信用評級報告和有關(guān)持續(xù)跟蹤評級安排的

說明；

 

（9）發(fā)行人律師出具的法律意見書；

 

（10）中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會要求的其他文件。

 

采用擔(dān)保方式發(fā)行金融債券的，還應(yīng)提供擔(dān)保協(xié)議及擔(dān)保人資信情況說明。

 

3、金融租賃公司、汽車金融公司和消費金融公司發(fā)行金融債券申請獲得中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)后，除了上述文件，還應(yīng)向中國人民銀行報送以下文件：

 

（1）中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會同意金融債券發(fā)行的文件；

 

（2）中國人民銀行要求的其他文件。

 

2015年9月初，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進金融租賃行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（69號文），允許通過發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化等方式多渠道等措資金。

 

三、租賃金融債半年報

 

1、上半年發(fā)行規(guī)模同比上漲69% 平均利率為5.06%

 

據(jù)零壹租賃智庫統(tǒng)計，2018年上半年金租公司共發(fā)行10筆金融債，發(fā)行規(guī)模達(dá)310億元，同比上漲69%，環(huán)比微降2%。

 

利率方面，上半年加權(quán)平均利率為5.06%，同比上浮10%，環(huán)比上浮6%。這表明受去杠桿政策影響，上半年仍然延續(xù)市場資金緊張的態(tài)勢，金租公司融資成本持續(xù)上升。票面利率最高的為“18江蘇租賃01”，5.50%;票面利率最低的為“18招銀租賃02”，4.80%。

 

從債券評級看，由于金融租賃公司總體資質(zhì)較好，租賃金融債評級相應(yīng)較高。10筆金融債皆為3年期AAA級債券，與去年同期相比，債券質(zhì)量有所提升。

 

今年以來信用事件頻發(fā)，但因新增違約主體大多為民企，對金融債波及較小。

 

（1）發(fā)行規(guī)模呈增長態(tài)勢 2017年利率上浮逾40%

 

2015-2017年租賃金融債發(fā)行規(guī)模分別為197億、280億、499億元，呈持續(xù)增長趨勢;2016年、2017年增幅分別為42%和78%。從利率來看，從2016年到2018年上半年加權(quán)平均利率逐年遞增。2017年租賃金融債加權(quán)平均利率上浮42.72%，這表明受2017年整體債市流動性變差，社會融資成本上升的影響，租賃金融債利率大幅上浮。

 

2018年銀行間資金面相對有所放松。2018年票面利率增長速度有所減緩，環(huán)比上浮6%。

 

租賃金融債歷史發(fā)行規(guī)模及利率如下圖所示：

 

 

長城國興金租發(fā)行10億元二級資本債

 

長城國興金融租賃有限公司(下稱“長城國興金租”)于4月26日-5月2日發(fā)行不超過10億元的二級資本債，本次債券為10年期固定利率，第5年末發(fā)行人有提前贖回權(quán)。中誠信國際給予主體和債券的評級皆為AAA級。

 

相比增資，二級資本債發(fā)行相對便利。對于資金需求巨大，資本補充渠道相對有限的金租公司而言，發(fā)行二級資本債或成補充資本的重要方式。

 

值得關(guān)注的是，發(fā)行過多的二級資本債雖然可以提高資本充足率，但對于核心一級、一級資本充足率卻并沒有任何助益。所以，在核心一級、一級資本充足率達(dá)標(biāo)的前提下多發(fā)二級資本債才是較為合理的選項。

 

2、金融租賃“戀上”金融債，年內(nèi)補充“彈藥”480億元

 

（1）690億元發(fā)行計劃獲批融資成本持續(xù)走低

 

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，包括浦銀金租在內(nèi)，今年以來已有哈銀金租、建信金租、民生金租等11家金融租賃公司發(fā)行金融債，合計發(fā)行規(guī)模達(dá)到480億元，規(guī)模已近2017年全年。

 

事實上，金融租賃公司發(fā)行金融債的熱度提升，與今年以來其在ABS市場遇冷的情況不無關(guān)系。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年銀行間市場共有9家金融租賃公司合計發(fā)行11款A(yù)BS產(chǎn)品，合計發(fā)行規(guī)模345.67億元。而今年以來，尚未有金融租賃公司作為原始權(quán)益人的ABS產(chǎn)品落地。

 

“股東增資、金融債、ABS，基本是金租公司補充資金來源的‘三駕馬車’”，業(yè)內(nèi)人士介紹，發(fā)行ABS是擴展公司融資渠道、改善企業(yè)資金匹配結(jié)構(gòu)的重要手段，近年來被眾多公司所青睞，但也有不少公司今年并沒有選擇此種融資模式。“一方面是今年公司在股東的支持下完成了增資，資本較為充足，另一方面是考慮到發(fā)行ABS的融資成本較高。”

 

而反觀金融債，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來已有哈銀金租、建信金租、民生金租等11家金融租賃公司發(fā)行15只金融債，合計發(fā)行規(guī)模達(dá)到480億元，規(guī)模已近2017年全年。此外，根據(jù)上述11家金融租賃公司金融債的央行獲準(zhǔn)公告，其在今年合計發(fā)行計劃規(guī)模達(dá)到690億元。其中，招銀金租和建信金租發(fā)行計劃規(guī)模最大，均為120億元。

 

（2）截至目前，金融租賃公司獲批發(fā)行的債券債項評級全部為AAA級

 

2018年下半年，金融租賃公司發(fā)行金融債的速度明顯提速。7月份以來，已有交銀金租、招銀金租等4家公司發(fā)行160億元金融債。

 

具體來看，在金租公司中，交銀金融租賃發(fā)行40億元金融債，發(fā)行利率為4.53%；浦銀金融租賃發(fā)行50億元金融債，票面利率4.49%；招銀金融租賃7月16日發(fā)行了40億元金融債，票面利率為4.5%；建信金融租賃發(fā)行了30億元的金融債，票面利率為4.48%；西藏金融租賃發(fā)行了30億元金融債。

 

而從發(fā)行債券的票面利率來看，走低趨勢明顯。今年上半年，金融租賃公司發(fā)行的金融債票面利率集中在4.88%-5.50%之間，發(fā)行期限主要為3年期。而7月份以來發(fā)行的4只債券，票面利率均在5%以下，且自4.88%逐漸低至4.48%。值得注意的是，今年以來發(fā)行的15只金融債中，債項評級全部為“AAA”評級，主體評級方面，除哈銀金租為“AA+”外，其余公司均獲得了“AAA”評級。

 

四、租賃金融債發(fā)行特點與存在問題

 

金融債是金融租貨公司重要的中長期融資工具。金融債對于金融租賃具有更多的先天優(yōu)勢，既能有效地解決資產(chǎn)負(fù)債期限錯配的問題緩解流動性風(fēng)險，又可以降低融資成本，還增加了融資渠道、有利于流動性管理以及籌集穩(wěn)定而期限靈活的資金。

 

在眾多資金來源方面，金融債的期限特點與金融租賃業(yè)務(wù)周期匹配度最高。此外，在融資成本、規(guī)模效益等方面，金融債也是金融租賃公司的最佳選擇。

 

目前，我國金融租賃公司的資金來源主要是自有資金、股東增資、銀行貸款、同業(yè)拆借等。但隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的高速增長，單純依靠自有資金與股東增資無法滿足業(yè)務(wù)增長需求。

 

而同業(yè)資金雖然成本較低，但受銀行間市場流動性的變化影響明顯，不確定性較強，期限匹配度也差，不利于流動性管理。

 

銀行貸款（期限通常在一年以內(nèi)）也同樣存在資產(chǎn)負(fù)債期限錯配的問題，往往只能通過“短借長用”的方式來彌補期限上的不足，存在較大的流動性風(fēng)險隱患。

 

金融債對于金融租賃行業(yè)的行業(yè)特點具有更多的先天優(yōu)勢：

 

第一，期限更加匹配。金融債的融資期限通常為3～5年，與租賃行業(yè)的業(yè)務(wù)周期匹配度較高，解決了資金來源短期化和資金運用長期化之間的矛盾；

 

第二，融資成本更低。已發(fā)行的金融債利率水平平均在4％左右，低于 Shibor利率水平，更高的利差可以為金融租賃行業(yè)帶來更多的利潤；

 

第三，多元化融資方式。有利于發(fā)行人管理流動性及籌集穩(wěn)定而期限靈活的資金，緩解其潛在的流動性風(fēng)險，優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；

 

第四，融資規(guī)模大。已發(fā)行的金融債最低規(guī)模為5億元，相對于銀行貸款和同業(yè)拆借，規(guī)模效應(yīng)更加明顯，交易成本更低；

第五，擴大公司影響力。通過在銀行間債券市場上發(fā)債，發(fā)行人可以擴大自身在資本市場的品牌知名度，對于金融租賃公司在資本市場上更多的融資活動具有戰(zhàn)略意義。

但由于金融債不計入資本，而金融租賃公司也缺乏次級債等資本補充工具，資本補充問題對業(yè)務(wù)擴張的制約會逐漸顯現(xiàn)出來。

（來源：證券日報）