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1.1 業(yè)務(wù)模式

從業(yè)務(wù)模式來看，汽車融資租賃中的承租人以取得汽車所有權(quán)為目的，經(jīng)營(yíng)者是以租賃的形式實(shí)現(xiàn)汽車所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。

資料來源：廣發(fā)資管

從市場(chǎng)參與者的情況來看，主要分為以下四類，值得關(guān)注的是廠商系和經(jīng)銷商系的融資租賃公司，它們?cè)阡N售渠道、二手車協(xié)同處理等方面具備優(yōu)勢(shì)。獨(dú)立系的融資租賃公司業(yè)務(wù)模式比較靈活，比如獅橋在產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行全面布局，大力發(fā)展物流業(yè)務(wù)。

資料來源：《汽車租賃證券化：汽車貸款呈現(xiàn)新模式》

1.2 汽車融資租賃種類

目前汽車融資租賃主要分為以下三種：

（1）新車融資租賃，是以租代購(gòu)、分期付款的一種購(gòu)車方式，租賃期限一般以24-36個(gè)月為主，還款方式以按月等額本息或等額本金為主，可以帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，廠商系租賃公司一般通過和經(jīng)銷商的深度綁定建立獲客渠道來開展這種租賃模式；

（2）二手車融資租賃，租賃期限相對(duì)新車融資租賃較短，部分類似汽車抵押短期借款，資金用于小微企業(yè)及個(gè)體工商戶的資金周轉(zhuǎn)或個(gè)人消費(fèi)等用途，此種融資租賃的開展需要強(qiáng)大的流量資源，租賃公司一般需要與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)綁定實(shí)現(xiàn)這種租賃模式；

（3）對(duì)經(jīng)銷商的融資租賃，也就是庫存融資（融資租賃公司、經(jīng)銷商、廠家三方），主要針對(duì)經(jīng)銷商從汽車廠商批量購(gòu)車時(shí)面臨的資金緊缺問題，汽車銷售一般能實(shí)現(xiàn)較快的資金回籠，因此租賃期限很短，且相比其他汽車融資租賃資產(chǎn)而言，車輛未經(jīng)使用且集中儲(chǔ)存，保值性更好、更易于監(jiān)控，能有效降低違約后的損失，但這種租賃模式對(duì)租賃公司提出了更高的資金和風(fēng)控要求，目前只有大型汽車廠商及服務(wù)商才有條件開展這種租賃模式。

1.3 業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)

相比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，融資租賃行業(yè)具備天然提供汽車金融服務(wù)的優(yōu)勢(shì)：

一是融資租賃公司作為傳統(tǒng)金融的補(bǔ)充板塊，可以降低準(zhǔn)入門檻，并和汽車經(jīng)銷商聯(lián)合服務(wù)，掌握汽車消費(fèi)前端市場(chǎng)，且面向于更全面的汽車品牌市場(chǎng)；

二是融資租賃的產(chǎn)品靈活度高，放款時(shí)間短、還款方式靈活，適合貸款時(shí)間緊張的客戶；

三是通過融資租賃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)汽車所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，有助于發(fā)生不良后的資產(chǎn)處置變現(xiàn)流程，法律風(fēng)險(xiǎn)小、成本低。

四是融資租賃可以將購(gòu)車的全部費(fèi)用打包，包括保險(xiǎn)、稅費(fèi)都可以進(jìn)行融資。租賃公司為單位客戶的租金開具的增值稅發(fā)票，既可以作為企業(yè)進(jìn)項(xiàng)稅額抵扣，也可以作為企業(yè)成本費(fèi)用入賬的依據(jù)，從而幫助客戶合理避稅。

1.4 發(fā)展趨勢(shì)

（1）閉環(huán)

根據(jù)易鑫等主流模式來看，打造完備的交易閉環(huán)，提高整體議價(jià)能力是非常有優(yōu)勢(shì)的。汽車金融和其增值服務(wù)的盈利，主要是基于流量轉(zhuǎn)化和交易增長(zhǎng)。通過借鑒易鑫模式，增加平臺(tái)導(dǎo)流，增加二手車業(yè)務(wù)、與京東騰訊等合作導(dǎo)流、增加下游門店建設(shè)與廣告導(dǎo)流和融資渠道多元化，驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)量快速上升，可以作為未來擁有一定實(shí)力后的發(fā)展思路。

（2）輕資產(chǎn)到重資產(chǎn)模式

渠道商分銷加自營(yíng)門店導(dǎo)流是比較成功的模式，此模式彌補(bǔ)了自營(yíng)門店前期投入巨大但市場(chǎng)導(dǎo)流不明顯的弊端。易鑫的分銷店如此眾多并為導(dǎo)流提供強(qiáng)有力支持主要是通過車商加盟成易鑫加盟店和后期易鑫自建門店的方式實(shí)現(xiàn)的。如果單純依靠門店自建，則會(huì)形成投入高且c端導(dǎo)流不一定明顯情況。目前易鑫通過車商打開C端市場(chǎng)情況下，正逐步增加自營(yíng)門店業(yè)務(wù)，爭(zhēng)取把車商分銷的利潤(rùn)吃掉。

（3）數(shù)據(jù)系統(tǒng)和風(fēng)控系統(tǒng)

依托京東、騰訊、百度等平臺(tái)的系統(tǒng)支持，可以主動(dòng)勾畫出消費(fèi)者行為和偏好傾向、財(cái)務(wù)狀況，此種方式更加靈活可預(yù)測(cè)。加快建立優(yōu)良的風(fēng)控模型，更加高效的掌握運(yùn)用數(shù)據(jù)系統(tǒng)。使得所有風(fēng)控措施成為一個(gè)完整的閉環(huán)模型，提高效率和準(zhǔn)確性。

（4）融資多元化

通過ABS、信托發(fā)行、小貸牌照、母公司注資和具有額外賦能點(diǎn)的戰(zhàn)略投資者加入，可以增加資本體量降低融資成本。易鑫通過發(fā)行大量ABS和結(jié)合其他融資渠道方式，最終降低融資成本在4%-5%區(qū)間；神州車閃貸在全國(guó)啟動(dòng)渠道合作分銷計(jì)劃，吸引眾多小貸公司等有放款需求機(jī)構(gòu)的加入。

（5）增加產(chǎn)品種類，完善購(gòu)車服務(wù)

增加產(chǎn)品種類，車型選擇至少達(dá)到百款以上，增強(qiáng)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的可比性。同時(shí)每款車設(shè)計(jì)多種購(gòu)車方案，定期采用多種促銷方案（例如0首付等），吸引用戶。盡快進(jìn)行App更新，實(shí)現(xiàn)線上全流程購(gòu)車體驗(yàn)，同時(shí)客服人員對(duì)潛在客戶，留資客戶給予最快的高素質(zhì)的服務(wù)響應(yīng)。

（6）拓展資源，注意弊端

目前部分公司的產(chǎn)品和車商政策對(duì)車商較為偏倚，拉高了產(chǎn)品價(jià)格，能夠吸引車商，產(chǎn)生搶奪市場(chǎng)的效果，基于此，應(yīng)當(dāng)加大線下渠道的快速拓展和ABS等低成本資金的補(bǔ)充。但也要注意當(dāng)前的這種差異化策略可能限制長(zhǎng)期發(fā)展，存在積重難返的弊端。

（1）融資需求旺盛

我國(guó)汽車租賃公司主要以股權(quán)融資和銀行貸款為主，融資渠道較為單一，有明顯的局限性。股權(quán)融資可為汽車租賃公司帶來較好治理結(jié)構(gòu)及管理經(jīng)驗(yàn)，但會(huì)稀釋創(chuàng)始人及管理層原有股份。而在銀行貸款過程中，除非有來自股東的強(qiáng)擔(dān)?；虿粍?dòng)產(chǎn)抵押，租賃公司需協(xié)助銀行對(duì)所融資車輛逐筆進(jìn)行抵押登記，手續(xù)繁瑣。上述兩種融資方式都面臨著一些弊端，并不能完全滿足汽車租賃公司的融資需求。另外融資租賃企業(yè)受到凈資產(chǎn)10倍杠桿的局限（2013年9月18日，商務(wù)部印發(fā)《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》第二十二條規(guī)定：融資租賃企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不得超過凈資產(chǎn)總額的10倍）。資產(chǎn)支持證券化為汽車租賃公司提供了更廣的融資渠道，并在一定程度上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，突破杠桿限制。

（2）資產(chǎn)分散性高

汽車租賃債權(quán)金額小、分散性高、現(xiàn)金流較穩(wěn)定，存在較大的利差空間，很適合做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。汽車租賃天然分散的特性可以弱化發(fā)行主體資質(zhì)。

（3）轉(zhuǎn)型升級(jí)可期

一般來說，租賃公司先開展不出表的ABS以開辟融資渠道，待業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)到一定規(guī)模后，再發(fā)行出表型的ABS獲得表外利差收入，從而實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。資產(chǎn)證券化將成為汽車租賃行業(yè)重要的金融工具，在有效盤活存量資產(chǎn)的同時(shí)逐步促進(jìn)汽車租賃行業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)控體系的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，促進(jìn)其業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型和升級(jí)。

（4）市場(chǎng)空間廣闊

汽車租賃市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力主要包括中國(guó)汽車消費(fèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)、消費(fèi)主體和消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變、汽車金融產(chǎn)品和服務(wù)的豐富、個(gè)人征信體系的完善、汽車金融市場(chǎng)參與者的日趨多樣化以及汽車金融行業(yè)的政策利好等。

（5）汽車租賃債權(quán)作為ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的先天優(yōu)勢(shì)

汽車租賃債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，具有單筆金額?。ㄒ话闳谫Y額在6萬至10萬之間），區(qū)域分散度高、現(xiàn)金流穩(wěn)定可預(yù)測(cè)，以及資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)低等優(yōu)點(diǎn)，是開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的先天性優(yōu)勢(shì)。

另外，汽車租賃資產(chǎn)的內(nèi)含報(bào)酬率較高，甚至可以利用牌照租賃費(fèi)、GPS安裝費(fèi)、上牌費(fèi)等額外費(fèi)用提高內(nèi)含報(bào)酬率。因此能夠顯著覆蓋ABS的本息，對(duì)于投資人而言收益有保障，甚至可以獲得超額利差。

3.1 汽車融資租賃ABS、ABN發(fā)行情況

截至2018年7月底，以汽車租賃債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的交易所ABS及協(xié)會(huì)ABN產(chǎn)品共發(fā)行71單，融資規(guī)模合計(jì)693.39億元。

資料來源：廣發(fā)資管

3.2 汽車融資租賃ABS進(jìn)場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)

汽車融資租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)為租賃債權(quán)，也就是汽車融資租賃公司依據(jù)租賃合同對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益，這類資產(chǎn)具有分散度高、安全性好的特質(zhì)。融資租賃公司單筆汽車融資租賃業(yè)務(wù)的規(guī)模占比很小，對(duì)單個(gè)客戶的授信一般會(huì)設(shè)置上限，對(duì)授信較大的客戶風(fēng)控審批更加嚴(yán)格。

資料來源：廣發(fā)資管

3.3 實(shí)操要點(diǎn)

（1）原始權(quán)益人分析

資料來源：廣發(fā)資管

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)池分析

資料來源：廣發(fā)資管

（3）交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

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