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2018年5月9日下午，遠(yuǎn)東租賃資金部總經(jīng)理助理許文超先生發(fā)表了以“新監(jiān)管下的融資租賃ABS業(yè)務(wù)解讀”為主題的演講，以下為演講實(shí)錄。

 

演講實(shí)錄 

我來(lái)自于遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司，剛剛在下面也和臺(tái)下同事聊到對(duì)于遠(yuǎn)東的第一認(rèn)知，是在證券化市場(chǎng)發(fā)過(guò)很多證券化產(chǎn)品，這也是為什么今天在這里有一個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)和大家做一個(gè)交流。

 

在座的不是每位朋友都是來(lái)自于租賃行業(yè)的，所以我前面簡(jiǎn)單的回顧一下租賃行業(yè)的歷史。

 

中國(guó)的租賃行業(yè)起點(diǎn)在80年代，第一家，或者說(shuō)第一筆租賃業(yè)務(wù)是中信的前身，也就是中國(guó)國(guó)際信托投資公司做的，很巧的是現(xiàn)在的中信證券也以承銷(xiāo)商身份在租賃資產(chǎn)ABS這塊做的是最大的券商之一。

 

簡(jiǎn)單介紹一下國(guó)內(nèi)整個(gè)租賃行業(yè)在近三十來(lái)年的發(fā)展情況。大致可以分為四個(gè)階段，第一階段1981到1992年，這個(gè)階段是起步發(fā)展階段，最早的租賃公司是中國(guó)東方租賃，也是一家外資背景的租賃公司，這個(gè)階段背景是國(guó)家的改革開(kāi)放，改革開(kāi)放為了引入海外設(shè)備，國(guó)家開(kāi)始陸陸續(xù)續(xù)成立一些租賃公司；第二階段，90年代初期到90年代末期，整體行業(yè)稍微平穩(wěn)，1995年前后有一些波動(dòng)，這個(gè)階段的背景是，國(guó)內(nèi)銀行體系處于開(kāi)始成熟的時(shí)期，央行職能逐漸明確，商業(yè)銀行法正式推出，城商行、農(nóng)商行逐步走向歷史舞臺(tái)，這個(gè)階段受銀行業(yè)蓬勃發(fā)展的影響，租賃行業(yè)有稍許波動(dòng)；第三階段，1998到2001年，有比較明顯的行業(yè)波動(dòng)，八九十年代我們國(guó)家的租賃公司主要都是外資背景的，1997年發(fā)生了亞洲金融危機(jī)，在亞洲金融危機(jī)之下很多外資背景機(jī)構(gòu)收縮自己的業(yè)務(wù)，相應(yīng)的也影響到國(guó)內(nèi)租賃行業(yè)的發(fā)展情況；第四階段，開(kāi)始于2001年，2001年對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)是很重要的分水嶺，中國(guó)加入WTO，開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)基本形成。任何一個(gè)從事金融行業(yè)的都對(duì)2001年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)這么一段長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng)印象深刻，整體而言，金融從業(yè)者也從這一段快速長(zhǎng)期的發(fā)展中獲得了成長(zhǎng)，租賃行業(yè)也是這樣。

 

我所在的公司遠(yuǎn)東租賃也趕上了2001年這個(gè)節(jié)點(diǎn)，2001年開(kāi)始起步發(fā)展。應(yīng)該說(shuō)，個(gè)人的發(fā)展永遠(yuǎn)在時(shí)代的背景之下，公司也一樣，包括我們?cè)谶h(yuǎn)東內(nèi)部做總結(jié)的時(shí)候都會(huì)談到這一點(diǎn)，公司為什么能夠獲得發(fā)展，最重要的是因?yàn)槠鹾狭藝?guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)和需要。

 

整個(gè)租賃行業(yè)從起始之初到現(xiàn)在，中間經(jīng)歷過(guò)波折，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，很多租賃行業(yè)從業(yè)者、租賃公司感受到的都是蓬勃發(fā)展，無(wú)論數(shù)量還是規(guī)模都增長(zhǎng)非?？欤⑶易罱@十年也是行業(yè)的快速發(fā)展期。這種發(fā)展是否能夠一直持續(xù)？我想就像任何行業(yè)一樣，租賃也不可能永遠(yuǎn)處在高速發(fā)展中，但如果它能增長(zhǎng)，就一定有它的理由，未來(lái)租賃行業(yè)還會(huì)增長(zhǎng)，它的理由是什么？我想應(yīng)該是金融行業(yè)不同子行業(yè)之間相互的競(jìng)爭(zhēng)和對(duì)落后作業(yè)方式的替代。

 

到目前為止租賃行業(yè)規(guī)模接近6萬(wàn)億，租賃的本質(zhì)是以物為載體來(lái)提供融資服務(wù)，做融資服務(wù)最主流的機(jī)構(gòu)是銀行。銀行的體量有多大？資產(chǎn)規(guī)模200萬(wàn)億，租賃行業(yè)相比銀行體量占比很小，在這個(gè)過(guò)程中孕育了機(jī)會(huì)。如果說(shuō)以往十多年大家因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資持續(xù)的增加，任何一個(gè)金融子行業(yè)都有發(fā)展機(jī)會(huì)，那么未來(lái)這種機(jī)會(huì)是相對(duì)稀缺的，只有更具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，更能夠?yàn)榭蛻籼峁﹥?yōu)質(zhì)服務(wù)的機(jī)構(gòu)才能獲得成功，未來(lái)租賃行業(yè)增長(zhǎng)也在于此，相比傳統(tǒng)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)來(lái)講它能夠提供更加貼近實(shí)體產(chǎn)業(yè)的、更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，服務(wù)的效率和靈活度更高，這應(yīng)該是未來(lái)租賃行業(yè)增長(zhǎng)的空間所在。

 

放在一個(gè)大的前提下，整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)，或者說(shuō)投入還是非常之大的。在國(guó)內(nèi)，金融行業(yè)的很多事情我們都希望和美國(guó)來(lái)比較，因?yàn)槊绹?guó)是全球的老大哥，很多事都走在前面。就固定資產(chǎn)投資這個(gè)簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)，在中國(guó)，固定資產(chǎn)投資最近幾年達(dá)到了六七十萬(wàn)億人民幣量級(jí)，對(duì)比GDP大概是80%，在美國(guó)這個(gè)比值只有大概20%左右。在國(guó)內(nèi)我們一直說(shuō)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是投資推動(dòng)的，這就是一個(gè)很直接的數(shù)據(jù)證明，在這么多的固定資產(chǎn)投資中，用租賃方式來(lái)做的占比并不高。整個(gè)租賃行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模6萬(wàn)億，每年新做規(guī)模近3萬(wàn)億，3萬(wàn)億相比60萬(wàn)億占5%左右，這就是租賃滲透率。在中國(guó)的滲透率不高，只有5%，而在美國(guó)超過(guò)20%，這也說(shuō)明中國(guó)的租賃行業(yè)還有很大空間，當(dāng)然這個(gè)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)是固定資產(chǎn)投資很大，截至現(xiàn)在，中國(guó)租賃規(guī)模相比美國(guó)而言絕對(duì)規(guī)?？赡懿顒e并不大。這是對(duì)整個(gè)租賃行業(yè)的基本看法，行業(yè)依然還有很大增長(zhǎng)空間，但是這種增長(zhǎng)一定不是大家齊頭并進(jìn)式的增長(zhǎng)，而是有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司才會(huì)獲得增長(zhǎng)。

 

就租賃行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看，我們一般把租賃公司分為三類(lèi)，銀行系、廠商系和獨(dú)立第三方，這是從租賃公司背景來(lái)劃分的。銀行系的背景基本上是銀行，也就是所謂的有金融牌照的公司，目前國(guó)內(nèi)有六七十家。廠商系是設(shè)備生產(chǎn)廠商，租賃業(yè)務(wù)以設(shè)備為載體，如果你有錢(qián)，可以買(mǎi)設(shè)備做租賃業(yè)務(wù)，如果你沒(méi)錢(qián)，但可以生產(chǎn)設(shè)備，那也可以以設(shè)備為載體開(kāi)展租賃業(yè)務(wù)，所以廠商系的特點(diǎn)就是有設(shè)備；另一類(lèi)是獨(dú)立第三方，既沒(méi)有錢(qián)也沒(méi)有設(shè)備。這三大系靠什么生存？銀行系更多靠資金生存，因?yàn)楣蓶|有錢(qián)，廠商系更多靠設(shè)備，因?yàn)楣蓶|生產(chǎn)設(shè)備，租賃公司存在的目的也往往是為了更好的去服務(wù)于設(shè)備的銷(xiāo)售。獨(dú)立第三方，既沒(méi)錢(qián)也沒(méi)設(shè)備，就只能依賴(lài)于公司的專(zhuān)業(yè)能力。這是三類(lèi)不同租賃公司的各自生存邏輯。

 

最新的租賃公司數(shù)量應(yīng)該是超過(guò)1萬(wàn)家，近幾年的復(fù)合增速超過(guò)60%，體現(xiàn)了租賃行業(yè)的蓬勃之勢(shì)，但是從租賃業(yè)務(wù)余額來(lái)講增長(zhǎng)沒(méi)這么快，復(fù)合增長(zhǎng)超過(guò)30%，但是也很快，也給租賃行業(yè)內(nèi)部，包括租賃行業(yè)相關(guān)的上下游帶來(lái)很多的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)。

 

從一些數(shù)據(jù)可以簡(jiǎn)單推算出，整個(gè)行業(yè)6萬(wàn)億規(guī)模，1萬(wàn)家公司，平均算到每家公司只有五六億人民幣，作為融資主體來(lái)說(shuō)這是非常小的規(guī)模，中國(guó)排前一百位的銀行都能過(guò)一千億，體量比較大，券商總共100多家，基本上稍微排名不那么靠后的規(guī)模也都幾百億，所以平均5億是很小的體量，這也反映了在結(jié)構(gòu)上整個(gè)租賃行業(yè)是兩極分化的。最大規(guī)模資產(chǎn)規(guī)模近三千億，前100家公司資產(chǎn)規(guī)模一般在100多到幾百億不等，200位之后的規(guī)模就比較小了。

 

這也回到了今天的主題，為什么講租賃和證券化，因?yàn)樽C券化是很獨(dú)特的融資方式，本質(zhì)上可以不依賴(lài)于主體而存在，如果做的資產(chǎn)質(zhì)量足夠好就拿來(lái)證券化，主體是誰(shuí)并不重要。實(shí)際上從監(jiān)管角度并不會(huì)完全這么看，也會(huì)看主體，并且較為看重，邏輯上是假定好的主體更能生產(chǎn)好的資產(chǎn)。

 

還有一點(diǎn)大家也可以看得到，所謂行業(yè)資本金的增長(zhǎng)情況，資本金的規(guī)模也不小，3萬(wàn)億，相比整個(gè)租賃余額占比50%，看上去比例很高，但是如果把所有的租賃公司排序，排名靠前的租賃公司從業(yè)務(wù)量上來(lái)講更大，資本金顯得相對(duì)稀缺，排名靠后的租賃公司沒(méi)有那么容易獲得業(yè)務(wù)，資本金到位后并不一定能馬上投出去。對(duì)于大的租賃公司，通過(guò)證券化可以更好的改變自己對(duì)資本的渴求，這個(gè)我相信大家都能理解，因?yàn)樽赓U是重資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)形態(tài)，更需要去管理好杠桿。

 

接下來(lái)說(shuō)一下ABS市場(chǎng)。最近大概五年時(shí)間的發(fā)展，讓人產(chǎn)生一個(gè)錯(cuò)覺(jué)，國(guó)內(nèi)ABS是不是只有五年的發(fā)展歷史，事實(shí)上遠(yuǎn)東是在2006年開(kāi)始做的，到現(xiàn)在已經(jīng)12年，2006年是證監(jiān)會(huì)想做試點(diǎn)，第一家是中國(guó)網(wǎng)通做的，一下子做了100億，那次試點(diǎn)的共9家企業(yè)，共做260億，網(wǎng)通分兩單做了100億，遠(yuǎn)東當(dāng)時(shí)做了4.86億。2006年我們的規(guī)模只有四五十億人民幣，體量很小，但是我們也希望參與到這個(gè)市場(chǎng)，那時(shí)候已經(jīng)感覺(jué)到ABS這個(gè)產(chǎn)品對(duì)于租賃公司來(lái)說(shuō)是很重要的融資方式。

 

在那個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，證監(jiān)會(huì)當(dāng)時(shí)是想推這個(gè)產(chǎn)品，之后發(fā)生了2008年美國(guó)次貸危機(jī)，監(jiān)管方面總結(jié)下來(lái)認(rèn)為是各種證券化、結(jié)構(gòu)化的手法導(dǎo)致的，國(guó)內(nèi)的證券化行業(yè)因此被耽擱了下來(lái)。到2009年第二次試點(diǎn)，遠(yuǎn)東又做了第二單證券化，第二次試點(diǎn)做了兩年時(shí)間，2009年開(kāi)始做，2010年落地，后來(lái)一等就等到2014年，2014年做了第三單業(yè)務(wù)，2014年對(duì)證券化來(lái)講是很重要的節(jié)點(diǎn)，交易所出臺(tái)了專(zhuān)門(mén)的證券化辦法。從這個(gè)圖可以看到，從那之后整個(gè)市場(chǎng)證券化規(guī)模每年幾乎以翻番的速度在增長(zhǎng)，遠(yuǎn)東在2014年底之后，2015年到2017年，主要是從負(fù)債結(jié)構(gòu)管理需求的角度來(lái)做證券化。

 

最近幾年證券化的發(fā)展突飛猛進(jìn)，一方面是規(guī)模，我們可以看到到2017年整個(gè)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)接近1.5萬(wàn)億，另一方面是市場(chǎng)，無(wú)論是交易所市場(chǎng)，還是銀行間市場(chǎng)、保監(jiān)會(huì)市場(chǎng)，包括私募的市場(chǎng)，都推出了自己的管理辦法，推出了自己的產(chǎn)品，所以市場(chǎng)是蓬勃發(fā)展的。當(dāng)然還有一點(diǎn)是資產(chǎn)的類(lèi)別，我不知道有沒(méi)有人統(tǒng)計(jì)過(guò)，據(jù)我估計(jì)目前能夠做證券化的資產(chǎn)類(lèi)別超過(guò)20種，可能還不止，早期的時(shí)候，2014、2015年我們當(dāng)時(shí)會(huì)看，比如遠(yuǎn)東發(fā)證券化占整個(gè)行業(yè)的比例，占整個(gè)租賃行業(yè)比例，占所有行業(yè)比例，當(dāng)時(shí)比值還是挺高的。如果我沒(méi)記錯(cuò)，租賃資產(chǎn)證券化占到所有證券化比例一度超過(guò)1/4，但是到現(xiàn)在，2017年的證券化市場(chǎng)中，租賃資產(chǎn)證券化占到所有比例只有10%，這個(gè)比例已經(jīng)占到所有比例的10%，整個(gè)企業(yè)ABS不到1萬(wàn)億，10%就是不到1000億。所以，從另外一個(gè)角度，今天我們?cè)谶@里討論的市場(chǎng)其實(shí)并不是一個(gè)很大的市場(chǎng)，一年大概1000億左右的，轉(zhuǎn)化為券商的投行業(yè)務(wù)收入則更小，比如給千分之五的費(fèi)用，一年幾個(gè)億，不算很大的市場(chǎng)，但是這1000億對(duì)于租賃公司、對(duì)于租賃行業(yè)來(lái)講很重要。

 

融資租賃債權(quán)資產(chǎn)是天然的ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)，它是一個(gè)基于合同的債權(quán)型資產(chǎn)，權(quán)利和義務(wù)非常明確，而且期限不太長(zhǎng)，也不太短，操作起來(lái)比較方便。現(xiàn)金流非常確定，變化很小，一旦合同約定之后就是固定的，和租賃公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)并沒(méi)有太大關(guān)系，不像收益權(quán)隨著經(jīng)濟(jì)情況波動(dòng)而波動(dòng)。而且兩者都處于高速發(fā)展階段，租賃行業(yè)每年30%復(fù)合增長(zhǎng)，ABS市場(chǎng)每年接近翻番的增長(zhǎng)，兩者都有對(duì)彼此的訴求，具有高度的契合性。對(duì)于租賃公司來(lái)講最核心的是資產(chǎn)能力，能形成好的資產(chǎn)就意味著一切，也能帶來(lái)更多負(fù)債，帶來(lái)更多業(yè)務(wù)，掙更多利潤(rùn)。ABS是資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)合最緊密的一種融資方式，就像剛才講的，理論上作為一個(gè)ABS投資人可以不看發(fā)行主體，而只看資產(chǎn)本身，當(dāng)然他得有足夠的專(zhuān)業(yè)能力。

 

這是前面講的融資租賃和ABS的關(guān)系，因?yàn)樵谶@個(gè)行業(yè)做了很多年，從我進(jìn)入租賃行業(yè)開(kāi)始，ABS也開(kāi)始了它的起點(diǎn)，到現(xiàn)在為止，遠(yuǎn)東是市場(chǎng)上最大的ABS發(fā)行者之一，一直在關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)，也更能深刻的感受到這兩者間密不可分的關(guān)系。前面大致分析了一下，后面想講一下新監(jiān)管的問(wèn)題。

 

剛剛下面也和同行在聊這個(gè)問(wèn)題，一直以來(lái)我們?cè)谧鲎赓U業(yè)務(wù)，也在做ABS，并沒(méi)有一個(gè)特別的時(shí)點(diǎn)，讓人感知到新監(jiān)管開(kāi)始了，同時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)的變化很早就開(kāi)始了，從2016年到現(xiàn)在變化非常大，每個(gè)人都能感知到，從2017年開(kāi)始各種辦法層出不窮，出到大家已經(jīng)麻木了，很多時(shí)候甚至都不太會(huì)去深入研究這個(gè)《辦法》的出臺(tái)意味著什么，因?yàn)橄乱粋€(gè)辦法可能就在路上，隨時(shí)會(huì)改變游戲規(guī)則，到后來(lái)，市場(chǎng)很多時(shí)候甚至以一種很娛樂(lè)的方式看這個(gè)《辦法》出來(lái)會(huì)怎么樣。

 

總結(jié)了一下新監(jiān)管。新監(jiān)管的背景，供給側(cè)改革主線，“三去一降一補(bǔ)”（去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板），這是國(guó)家“權(quán)威人士”總結(jié)出來(lái)的。從經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中我們都看到，它已經(jīng)在實(shí)實(shí)在在落地了，去產(chǎn)能主要體現(xiàn)在“兩高一剩”產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，包括鋼鐵、煤炭產(chǎn)能在內(nèi)，是很實(shí)實(shí)在在的去和減。房地產(chǎn)的去庫(kù)存大家也看到了效果。去杠桿方面，在座大部分都是金融從業(yè)者，我在微信上看到很多人在不斷的抱怨去杠桿之下大家的業(yè)務(wù)很難做，很艱難，但是從數(shù)據(jù)來(lái)看，如果相比去產(chǎn)能和去庫(kù)存這兩個(gè)話題來(lái)講，國(guó)家的去杠桿還沒(méi)有真正開(kāi)始，因?yàn)槿ギa(chǎn)能，人家真的是把鋼的產(chǎn)能減了一兩億噸，去庫(kù)存也真的是從10來(lái)個(gè)月減到3個(gè)月、5個(gè)月，去杠桿，雖然M2增速依然還在9%左右，無(wú)論企業(yè)部門(mén)還是金融部門(mén)只是增速變得更慢，但是并沒(méi)有降下去，中國(guó)整體負(fù)債相比GDP依然處于比較高的位置，所以盡管我們的去杠桿還沒(méi)過(guò)渡到真正“去”的程度，但是每一位從業(yè)者已經(jīng)感覺(jué)到挺艱難的了。

 

降成本、補(bǔ)短板，監(jiān)管的變化，新的政策出來(lái)都是在補(bǔ)短板，包括“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”（防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治），我們把一條主線和三大攻堅(jiān)戰(zhàn)放到一起來(lái)看，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)它帶有一個(gè)很明顯的底線思維在里面，不是說(shuō)長(zhǎng)處和亮點(diǎn)要做到什么程度，要趕英超美，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)哪些地方是不足的，要趕緊補(bǔ)上，哪個(gè)地方可能出現(xiàn)雷或者是坑趕緊填上，從這個(gè)視角看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這是一個(gè)非常重大的轉(zhuǎn)變。

 

改革開(kāi)放之后確立了以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的時(shí)代主題，以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心總是看到GDP又超過(guò)哪些國(guó)家，又接近哪些國(guó)家。在座很多人和我一樣都是70后、80后，在我們讀書(shū)的時(shí)代，中國(guó)的GDP那時(shí)候排名第7位到第10位，但是現(xiàn)在折合美元13萬(wàn)億，美國(guó)19萬(wàn)億，穩(wěn)穩(wěn)的第二位，而且穩(wěn)穩(wěn)超過(guò)第三位許多，現(xiàn)在大家都在猜什么時(shí)間超過(guò)美國(guó)，談的多了，美國(guó)也當(dāng)真了，這不就發(fā)生了貿(mào)易戰(zhàn)。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)往四十年很重要的主題，在不斷的強(qiáng)化亮點(diǎn)，哪些地方做得好，但是現(xiàn)在是站在哪些地方有缺陷的視角看，整個(gè)宏觀思路的變化轉(zhuǎn)換也體現(xiàn)在微觀的個(gè)人和企業(yè)主體層面。企業(yè)以前總覺(jué)得要掙多少利潤(rùn)很重要，又增長(zhǎng)了多少，又做了多少業(yè)務(wù)。但是現(xiàn)在不一樣，大家看做業(yè)務(wù)是不是更規(guī)范，我是不是黨建做得有聲有色，看的視角不一樣，現(xiàn)在仍然以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，但是現(xiàn)在更加強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)的規(guī)范性，這一點(diǎn)轉(zhuǎn)變是非常大的。

 

遠(yuǎn)東也在海外做很多業(yè)務(wù)，也經(jīng)常和一些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)接觸，比如一個(gè)國(guó)際投行，他可能做合規(guī)的團(tuán)隊(duì)規(guī)模比做業(yè)務(wù)的人規(guī)模相比差不多，或者甚至更多，這是其一。其二，做合規(guī)人的收入相比做業(yè)務(wù)的收入也不會(huì)明顯低，這是一個(gè)成熟經(jīng)濟(jì)體機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)。反觀國(guó)內(nèi)，很多人如果在投行工作，大家不是那么在意那些做合規(guī)的，覺(jué)得干擾了自己做業(yè)務(wù)，但是在未來(lái)會(huì)轉(zhuǎn)變，因?yàn)檎麄€(gè)國(guó)家大的思路在發(fā)生變化，包括現(xiàn)在出的這么多《辦法》就是補(bǔ)短板，補(bǔ)制度的短板，補(bǔ)體系的短板，補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施的短板，所以我相信未來(lái)這些基調(diào)會(huì)影響到各行各業(yè)的作業(yè)方式，在金融行業(yè)可能會(huì)顯得尤為突出。

 

當(dāng)然整個(gè)邏輯也暗含了后面要講的比如精準(zhǔn)扶貧、污染防治這些國(guó)家所重視的方面，作為一個(gè)很具體的企業(yè)如何去參與，這是社會(huì)責(zé)任層面，但從經(jīng)濟(jì)層面看，參與之后，又能夠有什么好處。

 

相關(guān)的政策非常之多，這邊我重點(diǎn)列了幾個(gè)相關(guān)性比較強(qiáng)的政策，也是近期的，大概是從去年底到現(xiàn)在的一些辦法，后面再和大家簡(jiǎn)單的分享一下對(duì)政策的看法。

 

年初2月9日，上交所、深交所及機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)分別發(fā)布《融資租賃債權(quán)資產(chǎn)支持證券掛牌條件確定指南/信息披露指南》。在ABS各類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)很多，租賃不是最大的，比它大的小貸、應(yīng)收賬款都很大，但是為什么有租賃指南，因?yàn)樽赓U做的歷史長(zhǎng)，更容易規(guī)范，背后共性的東西更強(qiáng)，這也是為什么租賃ABS更具有獨(dú)特的吸引力。

 

《指南》從多個(gè)角度進(jìn)行了詳盡的規(guī)范。一是原始權(quán)益人，要求運(yùn)營(yíng)滿2年，上市公司或子公司，或主體評(píng)級(jí)AA級(jí)以上，說(shuō)明要求更高了，以前沒(méi)有談到原始權(quán)益人的資質(zhì)問(wèn)題，AA級(jí)融資租賃公司在國(guó)內(nèi)有多少，我沒(méi)細(xì)數(shù)，絕對(duì)不會(huì)超過(guò)200家，可能更少，大概在100上下，這個(gè)比例占到1萬(wàn)家的比例只有1%到2%，這個(gè)比例并不大，所以我覺(jué)得這個(gè)對(duì)租賃行業(yè)來(lái)講是相對(duì)比較嚴(yán)苛的要求。真正發(fā)過(guò)證券化的租賃公司數(shù)量也沒(méi)那么多，可能不到100家。對(duì)于后面的公司來(lái)講怎么辦，也是現(xiàn)在很多人熱衷探討的問(wèn)題，比如收購(gòu)租賃資產(chǎn)，再集中發(fā)ABS等一些新鮮的做法。交易所也提到一些豁免情況，比如高度分散、單一最大不超過(guò)千分之一，或者每一個(gè)單體資產(chǎn)質(zhì)量都很高，都在A-以上，或者強(qiáng)擔(dān)保AA級(jí)以上，這也是我們看風(fēng)險(xiǎn)的視角，如果主體比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)比較低，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量比較好，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)比較低，如果這兩者都不滿足，資產(chǎn)足夠分散，風(fēng)險(xiǎn)也比較低，其實(shí)這也是投資人看證券化很重要的三個(gè)維度。很多時(shí)候大家會(huì)慢慢退化掉，退化到就看主體，就看單個(gè)資產(chǎn)或者分散度，這樣并不能抓住證券化多維的豐富特點(diǎn)。

 

二是基礎(chǔ)資產(chǎn)，首先肯定是不涉及負(fù)面清單，特別提到一點(diǎn)是要具備商業(yè)的合理性，這一點(diǎn)我站在租賃公司的角度來(lái)說(shuō)也挺好的，監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)關(guān)注你的商業(yè)合理性，某種程度上他其實(shí)是在為租賃的ABS背書(shū)，因?yàn)樗麄冇袑徍四銈兩虡I(yè)層面的東西，從經(jīng)營(yíng)角度看基礎(chǔ)資產(chǎn)是否合理，當(dāng)然客觀上也讓要求顯得更高，比如分散度，分散度的要求是不少于10個(gè)，最大的占比不超過(guò)50%，最大的5個(gè)占比不超過(guò)70%，這個(gè)分散度從數(shù)學(xué)的角度來(lái)講要求并不高，因?yàn)橐话銇?lái)講超過(guò)30個(gè)才具備基本的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，但是它要求不低于10個(gè)，所以我認(rèn)為要求不算高，但是對(duì)租賃公司來(lái)講會(huì)形成挑戰(zhàn)，因?yàn)槭袌?chǎng)上有單個(gè)資產(chǎn)就拿來(lái)做證券化的，那就有障礙了，不過(guò)這并不是主流。當(dāng)然也有后面的情況，就是原始權(quán)益人的資質(zhì)足夠好，強(qiáng)擔(dān)保，看到這兩個(gè)條件都有豁免情況，就是原始權(quán)益人足夠好，也在區(qū)分好機(jī)構(gòu)和壞機(jī)構(gòu)，區(qū)分好學(xué)生和壞學(xué)生，好學(xué)生上學(xué)遲到?jīng)]問(wèn)題，但是對(duì)壞學(xué)生有要求。

 

三是盡調(diào)，強(qiáng)調(diào)商業(yè)合理性，這是租賃公司要關(guān)注的，如果做業(yè)務(wù)只是想做一個(gè)通道，不管投資人未來(lái)能不能兌付，我做一筆業(yè)務(wù)就行，這樣顯然是行不通的，從你做這個(gè)事的出發(fā)點(diǎn)來(lái)說(shuō)一定要具備商業(yè)上、邏輯上的合理性。

 

 四是結(jié)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)自留問(wèn)題，要么持有最后5%，要么每一層持有一定比例的自留比例，這個(gè)要求讓原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)綁定得更好，無(wú)論會(huì)計(jì)上有沒(méi)有出表，不能真正的從風(fēng)險(xiǎn)上出表，對(duì)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)包承擔(dān)相應(yīng)的管理責(zé)任。

 

五是綠色通道，交易所鼓勵(lì)的“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、中國(guó)制造2025，還有其他領(lǐng)域，還有信息披露，要求非常細(xì)致，一個(gè)租賃公司怎么做租賃業(yè)務(wù)，從哪些角度去看，基本上在細(xì)節(jié)披露中都提到了。

 

這是交易所的指南，還有一個(gè)比較重要的《辦法》是大家所知道的也是特別關(guān)注的資管新規(guī)，這個(gè)《辦法》開(kāi)宗明義提了證券化不屬于它所覆蓋的范圍，但是這個(gè)《辦法》影響到整個(gè)證券化的生態(tài)。具體來(lái)講，影響到了其中的計(jì)劃管理人、投資人，這兩者對(duì)于證券化來(lái)講非常重要。其中比較重要的是打破剛兌、禁止資金池嚴(yán)控期限錯(cuò)配，意味著什么呢？整個(gè)資管行業(yè)從銀行來(lái)才來(lái)講20多萬(wàn)億，信托也有20多萬(wàn)億，保險(xiǎn)整個(gè)行業(yè)10多萬(wàn)億，保險(xiǎn)資管可能只有幾萬(wàn)億，再加上公募基金10來(lái)萬(wàn)億，加起來(lái)體量很大，但中間有嵌套的成分在，加起來(lái)大概七八十萬(wàn)億，去掉嵌套起碼還剩一半，這些站在發(fā)行的角度是真正的投資方，是資金來(lái)源，但是因?yàn)橘Y管新規(guī)會(huì)帶來(lái)極大影響。

 

我們知道銀行理財(cái)是各類(lèi)資管中最重要的資金來(lái)源，但是它里面80%資金都是一年期以下的，它投的資產(chǎn)可能是反過(guò)來(lái)的，可能80%都是更長(zhǎng)期限的，所以資新規(guī)出來(lái)以后對(duì)重要的資方面臨很重要的挑戰(zhàn)，當(dāng)然資管新規(guī)給了兩年半調(diào)整時(shí)間，但是幾十萬(wàn)億的體量需要調(diào)整確實(shí)會(huì)帶來(lái)很大沖擊，當(dāng)然也會(huì)帶來(lái)很多機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)在于，對(duì)幾十萬(wàn)億對(duì)應(yīng)的大量非標(biāo)資產(chǎn)而言涉及到轉(zhuǎn)標(biāo)的問(wèn)題，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)不存在錯(cuò)配的問(wèn)題，只有非標(biāo)的才存在，這些錯(cuò)配的要么發(fā)更多更長(zhǎng)期限的資金，這個(gè)難度很大，需要逐步改變個(gè)人投資人的習(xí)慣，同時(shí)銀行發(fā)理財(cái)又不能承諾保本，會(huì)進(jìn)一步加大發(fā)行難度。要么進(jìn)行轉(zhuǎn)標(biāo)，有幾種做法，一種是轉(zhuǎn)為表內(nèi)，通過(guò)信貸的方法承載大量非標(biāo)資產(chǎn)，但是這要受到資本充足率的影響，所以銀行是不是有足夠的資本承接這么大的資產(chǎn)是第一個(gè)問(wèn)題，央行已經(jīng)做了很多調(diào)整，給了很多空間讓銀行來(lái)做調(diào)整，但是這種回表的過(guò)程會(huì)大量擠占銀行放信貸的量，我想這應(yīng)該也是為什么9%的M2增長(zhǎng)下，市場(chǎng)依然感覺(jué)資金很緊的原因之一，因?yàn)榇罅吭鲩L(zhǎng)來(lái)自于回表的過(guò)程，二是拿著非標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化掉，所以這會(huì)給證券化帶來(lái)很多機(jī)會(huì)，當(dāng)然資管新規(guī)也強(qiáng)調(diào)銀行不能買(mǎi)自己的產(chǎn)品，必須市場(chǎng)化銷(xiāo)售，這會(huì)深刻的影響整個(gè)市場(chǎng)的供給和需求的情況。

 

禁止多層嵌套，包括還有杠桿比例要求，杠桿對(duì)投債權(quán)的資金是3：1，要求不算苛刻，禁止多層嵌套斬?cái)嗔撕芏嗤ǖ赖臉I(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，當(dāng)然還有其他的各種各樣的要求，這就不一一展開(kāi)了，相信大家通過(guò)各種途徑已經(jīng)了解了。

 

比較重要的是《商業(yè)銀行大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法》，這個(gè)《辦法》從出臺(tái)試點(diǎn)到正式落地，其實(shí)中間有比較大變化，就是在上面看到的0.15%。在之前試點(diǎn)的時(shí)候就兩個(gè)邏輯，要能穿透就算風(fēng)險(xiǎn)暴露是針對(duì)最終債務(wù)人的，如果不能穿透則納入到所謂的匿名客戶，但是又不能超過(guò)一級(jí)資本10%，比例很小，大家認(rèn)為以后證券化沒(méi)辦法投了。監(jiān)管考慮到實(shí)際情況做了調(diào)整，引入了0.15%的概念，如果可以穿透，分兩種情況，一種是風(fēng)險(xiǎn)暴露小于一級(jí)資本金額的0.15%，比如你是證券化就是產(chǎn)品本身，和匿名客戶沒(méi)有關(guān)系，和基礎(chǔ)資產(chǎn)最終債務(wù)人也沒(méi)有關(guān)系，0.15%這個(gè)值是高還是低？比如拿一個(gè)排名前50的銀行來(lái)看，大概的資產(chǎn)規(guī)模假設(shè)是三五千億，一級(jí)資本大概10%，也就是三五百億的一級(jí)資本，它的0.15%大概5000萬(wàn)左右。但是要知道這5000萬(wàn)算的是風(fēng)險(xiǎn)暴露，比如證券化如果總的資產(chǎn)規(guī)模20億，最大客戶占比只有5%，比如1個(gè)億，它只投了證券化的20%，風(fēng)險(xiǎn)暴露只算一個(gè)億的20%，就是2000萬(wàn)，這個(gè)臨界值還是挺高的，對(duì)國(guó)內(nèi)排名前100來(lái)位的銀行而言，去投一個(gè)二三十億的證券化產(chǎn)品，投其中的一到兩個(gè)億，或者兩三個(gè)億，基本上不太會(huì)觸及到線，他可以把產(chǎn)品本身作為交易對(duì)手，留的余地還是比較大的，其他的不可以穿透的也有類(lèi)似的做法。這中間帶來(lái)一個(gè)爭(zhēng)議點(diǎn)，或者是后面大家要考慮的問(wèn)題，如果銀行把產(chǎn)品本身作為交易對(duì)手，是不是需要對(duì)產(chǎn)品本身有一個(gè)授信？這也是我們?cè)趯?shí)踐中遇到的一個(gè)問(wèn)題，銀行投了很多證券化，投了之后覺(jué)得都應(yīng)該算到發(fā)行人頭上，集中度變得很高，為什么算在發(fā)行人頭上，不算ABS產(chǎn)品頭上？從投資者風(fēng)險(xiǎn)判斷角度要考慮，到底算在每一個(gè)產(chǎn)品頭上還是算在產(chǎn)品發(fā)行人的頭上。

 

《流動(dòng)性管理辦法》，這個(gè)《辦法》是針對(duì)所有商業(yè)銀行，并且要求2019年能夠達(dá)到要求，中間標(biāo)紅的證券化投資是計(jì)入其他投資的，相比貸款權(quán)重是高的，如果從流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)講，一個(gè)銀行是投一筆ABS還是放一筆信貸？放一筆信貸可能是更合適的，特別是，如果放的是短期信貸，會(huì)顯得特別合適。這個(gè)指標(biāo)到底多大程度上影響銀行投ABS的意愿？可能這個(gè)影響的程度不如指標(biāo)上看去那么大。

 

《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》，最重要的點(diǎn)是銀行不能以信貸或者理財(cái)資金來(lái)直接或者間接的承接委貸資產(chǎn)，如果有些租賃公司做了委貸資產(chǎn)，再證券化掉，有些銀行不能買(mǎi)，當(dāng)然實(shí)踐中有待于進(jìn)一步檢驗(yàn)，并且租賃公司以委貸作為資產(chǎn)也是非常少見(jiàn)的做法。

 

最后想談?wù)勅绾慰创谫Y租賃ABS？分別從投資人角度和發(fā)行人角度來(lái)看。

 

從投資人角度，無(wú)論融資租賃類(lèi)ABS還是其他類(lèi)ABS，ABS這類(lèi)產(chǎn)品相比同級(jí)別信用債的溢價(jià)依然存在，大概50到100DP，這是產(chǎn)品本身創(chuàng)新溢價(jià)或者流動(dòng)性溢價(jià)，或者是其他原因，但它實(shí)實(shí)在在的有這么多溢價(jià)。但是我們知道，ABS既有基礎(chǔ)資產(chǎn)做保障，同時(shí)又有發(fā)行人的聲譽(yù)在里面，它的風(fēng)險(xiǎn)保障措施基于主體信用債，同時(shí)還有一個(gè)附加，所以從性?xún)r(jià)比來(lái)講，我覺(jué)得是非常高的。其次就是評(píng)級(jí)提升預(yù)期，我們自己發(fā)的證券化幾乎100%一年后都有評(píng)級(jí)提升預(yù)期，再就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占用優(yōu)勢(shì)，只占20%，大家有興趣也可以計(jì)算一下，轉(zhuǎn)換成收益率，大約相當(dāng)于多少。

 

由于時(shí)間原因，挑幾條講一下。先說(shuō)供給和需求的變化。資管新規(guī)講了很多東西，在規(guī)范之下，有些基礎(chǔ)資產(chǎn)是縮量的，比如現(xiàn)金貸，比如小貸，從而也使得整個(gè)ABS市場(chǎng)的供給量不會(huì)像以前那樣快速增長(zhǎng)。從需求端來(lái)看，不同資方面臨著不一樣的情況，有些期限錯(cuò)配很厲害，現(xiàn)在沒(méi)有什么投資空間，但是有些機(jī)構(gòu)還依然有很大投資需求。正如前面講的，證券化相比一般的債不僅僅有產(chǎn)品本身的溢價(jià)，還有因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來(lái)的潛在收益溢價(jià)，因?yàn)樗徽?0%的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，對(duì)比100%風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占用，這中間潛在利差大概也有50到100BP，這兩者考慮進(jìn)來(lái)之后意味著,一個(gè)銀行去投證券化可以多獲得100到200點(diǎn)的收益，這是非常可觀的，而且這是相比信用債而言，而我們知道，現(xiàn)在信用債的價(jià)格甚至已經(jīng)超越信貸，所以我認(rèn)為一個(gè)銀行站在合理的獲取利潤(rùn)的角度，去投證券化是一個(gè)非常理性的選擇，但是因?yàn)樽陨淼谋O(jiān)管或者歷史的原因，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)原因，投的空間可能受到各種制約，所以需要在這兩者間進(jìn)行平衡，這是市場(chǎng)供給和需求的變化。

 

再就是產(chǎn)品篩選能力，到底看發(fā)行人還是資產(chǎn)本身？這是需要每個(gè)投資人思考的，有些投資人非得穿透看，看了之后與自己風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)不太一樣，就開(kāi)始猶豫，但是這個(gè)過(guò)程中完全忽略掉租賃公司作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別主體的能力，這也是有失偏頗的。我認(rèn)為應(yīng)該穿透看，看什么呢?應(yīng)該是看是否與發(fā)行人的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)一致，如果認(rèn)可發(fā)行人本身的風(fēng)控能力，同時(shí)又通過(guò)穿透看到，基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)行人的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)一致，那就應(yīng)該投。

 

從發(fā)行人角度來(lái)說(shuō)，堅(jiān)持做好的基礎(chǔ)資產(chǎn)，適度分散，主要是適應(yīng)投資者群體的變化，銀行與非銀行在改變，銀行這個(gè)群體內(nèi)部也在變化，城商行、股份制和國(guó)有銀行大家情況都不太一樣，發(fā)行人需要緊跟投資人需求，當(dāng)然，也要緊跟政策，我們做過(guò)一個(gè)“一帶一路”的證券化，審批只花了7天時(shí)間。成為受信賴(lài)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，這是規(guī)范性要求，我相信以后也會(huì)越來(lái)越重要。

 

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