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　　一、引  言

　　

　　2016年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)一步深化推進(jìn)，“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)取得了階段性成果。數(shù)據(jù)顯示，實(shí)體企業(yè)盈利水平逐步提升，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤平穩(wěn)增長，2016年前10個(gè)月回升至8.6%；供求關(guān)系出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變，PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）由負(fù)轉(zhuǎn)正，11月份已達(dá)到3.3%，市場預(yù)期有所改善；新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)換，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)增長更加關(guān)注質(zhì)效水平。截至2016年下半年，中央會(huì)議持續(xù)聚焦金融市場，四提抑制資產(chǎn)泡沫，2016年12月21日的中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議更是明確提出要“抑制房地產(chǎn)泡沫”。可見，國家宏觀政策的關(guān)注重點(diǎn)已逐步轉(zhuǎn)向防范金融風(fēng)險(xiǎn)、抑制資產(chǎn)泡沫。

　　

　　基于資產(chǎn)負(fù)債的視角分析，中國金融機(jī)構(gòu)負(fù)債同比增速在2016年年初已逾30%，達(dá)到近10年來歷史數(shù)據(jù)的最高點(diǎn)，并且是經(jīng)濟(jì)杠桿趨高的重要推手；而2016年年底中國非金融企業(yè)負(fù)債與GDP的比值提升至165%，居全球之首。再從動(dòng)態(tài)角度出發(fā)，近5年企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步攀升，利息負(fù)擔(dān)持續(xù)加大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在不斷突顯。所以，企業(yè)的杠桿率特別是鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)杠桿率的降低，不僅是減少企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的需要，還有著防范信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大的作用。最后從防控金融市場風(fēng)險(xiǎn)的角度看，金融去杠桿任務(wù)更是2016年下半年以來金融監(jiān)管部門的首要任務(wù)。在市場利率持續(xù)下調(diào)的趨勢下，各類型金融機(jī)構(gòu)面臨資產(chǎn)端收益降低的壓力，紛紛采取加杠桿的方式以獲取高資本收益率。而近3年內(nèi)，持續(xù)寬松的貨幣政策導(dǎo)致逆周期的金融資產(chǎn)膨脹，資產(chǎn)高杠桿與資產(chǎn)價(jià)格泡沫互相強(qiáng)化影響，進(jìn)而加劇了金融市場的脆弱性。

　　

　　2017年，金融去杠桿政策頻繁發(fā)布，銀行表外資產(chǎn)納入MPA考核面臨規(guī)則的細(xì)化，基金行業(yè)逐步加入凈資本考核指標(biāo)，債券代持業(yè)務(wù)亦將進(jìn)行改革。其中，作為此輪監(jiān)管調(diào)控的核心對(duì)象之一，中國銀行業(yè)的杠桿率正處于何種水平？當(dāng)前商業(yè)銀行去杠桿的內(nèi)在癥結(jié)是什么？金融去杠桿或?qū)⒁l(fā)哪些“二次風(fēng)險(xiǎn)”沖擊？又需遵循怎樣的邏輯才能實(shí)現(xiàn)高效而穩(wěn)健的治理？對(duì)這些問題有必要進(jìn)行研究。

　　

　　二、文獻(xiàn)回顧

　　

　　近些年來，金融去杠桿已成為經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)話題，逐步引起業(yè)界與學(xué)界的高度關(guān)注，目前關(guān)于金融去杠桿的研究多集中于杠桿率測算及影響因素方面。陳雨露、馬勇、徐律（2014）基于杠桿率與危機(jī)視角，實(shí)證研究了人口老齡化對(duì)金融杠桿的作用機(jī)制，研究發(fā)現(xiàn)二者存在顯著的倒U形關(guān)系，且在越過老齡化“拐點(diǎn)”之后，“去杠桿化”進(jìn)程將隨金融危機(jī)發(fā)生概率而明顯上升，研究還表明人口老齡化、“去杠桿化”和資產(chǎn)價(jià)格的下降可能產(chǎn)生共振效應(yīng)，并對(duì)金融體系的穩(wěn)定性造成猛烈沖擊。任澤平、馮赟（2016）則通過研究各部門、各行業(yè)杠桿率的現(xiàn)狀，分析了杠桿率攀升的原因及高杠桿率帶來的風(fēng)險(xiǎn)，并提出要推動(dòng)供給側(cè)改革，采取市場和行政手段相結(jié)合的方式出清產(chǎn)能。

　　

　　金融杠桿問題日趨嚴(yán)重，眾多學(xué)者還就金融杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響問題展開了深入研究。薛白（2014）將信貸因素引入戴蒙德經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長模型，構(gòu)建了資產(chǎn)泡沫與經(jīng)濟(jì)增長的一般性分析框架，研究結(jié)果表明金融加杠桿引致的資產(chǎn)泡沫對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門投資存在擠出效應(yīng)，但信貸約束放松彌補(bǔ)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模的下降。董凱、許承明、杜修立等（2017）通過對(duì)資產(chǎn)泡沫循環(huán)周期的考察，探討了泡沫形成的深層次原因和擴(kuò)大的機(jī)理以及泡沫破滅的誘因和影響，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)利率和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)提出了金融高杠桿下應(yīng)對(duì)資產(chǎn)泡沫的最優(yōu)貨幣政策。

　　

　　同時(shí)，學(xué)者們也重點(diǎn)探討了經(jīng)濟(jì)高杠桿下潛藏著的風(fēng)險(xiǎn)隱患，進(jìn)而對(duì)金融去杠桿的實(shí)施路徑展開了研究思考。胡志鵬（2014）通過構(gòu)造DSGE模型來考察在“穩(wěn)增長”和“控杠桿”的雙重目標(biāo)下貨幣當(dāng)局的最優(yōu)政策設(shè)置，該模型包含了居民、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和貨幣當(dāng)局。結(jié)果表明，目前必須減少貨幣當(dāng)局調(diào)控杠桿的壓力，應(yīng)基于以結(jié)構(gòu)性改革為代表的多項(xiàng)舉措來降低杠桿。吳秀波（2016）從房地產(chǎn)泡沫角度進(jìn)行了深度分析，指出短時(shí)間內(nèi)應(yīng)當(dāng)削弱房地產(chǎn)泡沫的貨幣基礎(chǔ)，長期則應(yīng)當(dāng)利用頂層設(shè)計(jì)來轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式。董琦、趙柏功（2017）研究表明資產(chǎn)泡沫由上漲到暴跌的全過程中，都與政府特定的政策或政策導(dǎo)向有關(guān)。如果政府政策不能及時(shí)做出調(diào)整和針對(duì)性應(yīng)對(duì)，不僅可能誘發(fā)資產(chǎn)泡沫，甚至可能成為刺破泡沫的直接因素。

　　

　　從以上回顧可以看到，國內(nèi)研究文獻(xiàn)基于多維角度分析了金融高杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并相應(yīng)地提出了金融去杠桿的對(duì)策建議。但綜合來看，當(dāng)前文獻(xiàn)研究重點(diǎn)傾向于宏觀經(jīng)濟(jì)，而微觀分析較少，尤其針對(duì)與杠桿率高度相關(guān)的銀行業(yè)欠缺關(guān)注，忽視了銀行作為信用中介部門在債務(wù)、杠桿中發(fā)揮的關(guān)鍵效應(yīng)；并且，銀行業(yè)去杠桿并非意味著簡單壓降信貸，而是涉及更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、尋找新的利潤增長點(diǎn)等諸多現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。對(duì)于商業(yè)銀行而言，若要在經(jīng)濟(jì)去杠桿中真正發(fā)揮金融的積極作用，助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，必須在準(zhǔn)確判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與政策走向之后，結(jié)合銀行自身經(jīng)營實(shí)際去尋找對(duì)策，既提高金融服務(wù)能力，又能為宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿提供運(yùn)行基礎(chǔ)。

　　

　　本文詳細(xì)梳理中國商業(yè)銀行的高杠桿現(xiàn)狀與產(chǎn)生邏輯，分析當(dāng)前金融去杠桿的癥結(jié)所在，從而針對(duì)性地提出高效且穩(wěn)健的治理路徑，確保在推進(jìn)供給側(cè)改革、化解資產(chǎn)泡沫問題的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管調(diào)控與市場發(fā)展的適度平衡。

　　

　　三、資產(chǎn)負(fù)債表視角下商業(yè)銀行杠桿水平的放大軌跡

　　

　?。ㄒ唬┏掷m(xù)增大的宏觀杠桿水平加劇了銀行脆弱性

　　

　　盡管自2008年開始，中國商業(yè)銀行的杠桿率總體表現(xiàn)為平穩(wěn)運(yùn)行，但不可忽視的是，銀行杠桿的管控難度卻在持續(xù)加大：其一，商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張速度快于宏觀經(jīng)濟(jì)增速，2009~2016年期間，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的年化資產(chǎn)增長率高達(dá)17.7%；而與此同時(shí)，中國GDP值的年化增長率僅為11.1%，銀行資產(chǎn)總額同GDP的比值已從190%（2009年）增加到310%（2016年）（圖1）。尤其是2016年GDP增速已降至6.7%，而銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)增速仍維持在16%的水平，這正是金融杠桿率持續(xù)提升的關(guān)鍵原因。其二，伴隨市場競爭的日趨激烈，利息收入所占比重正逐步減小，銀行積極采取創(chuàng)新措施加快推進(jìn)業(yè)務(wù)突破，雖然部分業(yè)務(wù)能夠避開資本監(jiān)管約束，但其實(shí)質(zhì)上已加大了銀行的真實(shí)杠桿狀況。因此，一旦市場環(huán)境出現(xiàn)巨大轉(zhuǎn)變時(shí)，銀行資本應(yīng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響的脆弱性將大幅增加。

　　

　?。ǘ┯绊戀Y產(chǎn)負(fù)債表視角下商業(yè)銀行杠桿水平的因素分析

　　

　　1. 負(fù)債端：同業(yè)負(fù)債為銀行加杠桿提供資金支撐。受限于自有資金規(guī)模，商業(yè)銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張往往通過負(fù)債端的吸納存款、發(fā)行債券、同業(yè)拆借抑或資產(chǎn)回購等途徑來實(shí)現(xiàn)，并且各規(guī)模等級(jí)的銀行負(fù)債途徑與加杠桿方式差別顯著。首先，小型銀行獲得中央銀行資金的能力較弱，對(duì)非金融機(jī)構(gòu)和住戶負(fù)債是其最主要的資金來源，但2010年第一季度到2016年第三季度，該比重降低了13.4個(gè)百分點(diǎn)，基本依靠對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)負(fù)債、其他金融性公司以及債券發(fā)行來彌補(bǔ)這一缺失，分別提升了5.66、6.31和4.18個(gè)百分點(diǎn)。其次，中型銀行對(duì)于非金融機(jī)構(gòu)以及住戶負(fù)債的依賴度明顯次于小型銀行，該比重在2016年三季度為46.6%，不過與2010年第一季度相比該比重也降低了11.8個(gè)百分點(diǎn)，基本依靠對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)負(fù)債、其他金融性公司以及債券發(fā)行來彌補(bǔ)這一缺失，依次提升了5.14、9.56和6.67個(gè)百分點(diǎn)。最后，鑒于大型銀行資產(chǎn)規(guī)模龐大，在銀行業(yè)吸納存款中占有較大比重，因而其負(fù)債渠道相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)其他金融性公司負(fù)債、債券發(fā)行均小幅增加。綜合來看，商業(yè)銀行對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債的比重正逐步下降，轉(zhuǎn)而越來越傾向于發(fā)債、同業(yè)存單等主動(dòng)負(fù)債渠道（表1）。

　　

　　2. 資產(chǎn)端：非信貸資產(chǎn)成為杠桿放大的關(guān)鍵推手。作為商業(yè)銀行近幾年的發(fā)展重心，非信貸業(yè)務(wù)（包含表內(nèi)非信貸資產(chǎn)與表外理財(cái)）成為銀行業(yè)資產(chǎn)總額擴(kuò)張、盈利持續(xù)增加的核心來源，同時(shí)也成了部分銀行加杠杠的關(guān)鍵途徑。從表內(nèi)非信貸資產(chǎn)來看，大體可細(xì)分為標(biāo)準(zhǔn)化債券的投資、買入返售、同業(yè)投資，均成為銀行加杠桿的重要手段。如表2所示，截至2016年二季度末，16家A股上市銀行非信貸資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重增至35.24%，少數(shù)銀行的非信貸資產(chǎn)比重甚至已逐漸超越信貸資產(chǎn)比重。而分銀行類別來看，城商行非信貸資產(chǎn)比重最大，接近50%；而大型商業(yè)銀行比重最小，均值不足32%；股份制商業(yè)銀行居中，比重為43%左右。數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模更小的上市銀行更具主動(dòng)意愿去基于非信貸業(yè)務(wù)放大杠桿，從而加速擴(kuò)張資產(chǎn)總額、推動(dòng)利潤增長。

　　

　　四、中國商業(yè)銀行去杠桿的內(nèi)在邏輯與風(fēng)險(xiǎn)沖擊

　　

　?。ㄒ唬┥虡I(yè)銀行去杠桿的內(nèi)在邏輯

　　

　　在合理資產(chǎn)負(fù)債比的前提下，商業(yè)銀行經(jīng)營過程中出現(xiàn)一定的金融杠桿實(shí)屬正常，既可以基于拓寬主動(dòng)負(fù)債渠道以提升普通存款的吸收能力，也可以基于合規(guī)的市場套利來改善銀行盈利能力。然而，當(dāng)前商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張和負(fù)債加杠桿已成為金融去杠桿的癥結(jié)所在。

　　

　　1. 金融系統(tǒng)內(nèi)資金鏈過度延伸，“脫實(shí)向虛”阻礙經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展。在傳統(tǒng)信用衍生過程中，銀行作為最主要的中介起到了銜接央行基礎(chǔ)貨幣投放和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門投融資需求的作用。然而，如圖2所示，銀行同業(yè)之間以及銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的資金鏈條不斷被拉長，這給通過銀行渠道融通資金的企業(yè)增添了許多不必要的環(huán)節(jié)，從而使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的信貸額度被擠占，并且企業(yè)的融資成本也被抬高。通過觀察非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)其他存款性公司的負(fù)債規(guī)模數(shù)據(jù)，可清晰看出非銀行金融機(jī)構(gòu)介入信用中介鏈條的深度。截至2017年2月末，國內(nèi)其他存款性公司對(duì)于其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)共計(jì)27.7萬億元，較2010年年初增長了17.3倍，在資產(chǎn)總額所占比重增至11.8%。與此同時(shí)，其他存款性公司對(duì)于非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)只為2010年年初的2.35倍，從而說明了金融系統(tǒng)內(nèi)的資金融通活躍程度明顯好于其和實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的信貸流通。為保持該衍生版的資金鏈，既需負(fù)債端低成本的資金供給（基本依靠央行的大量貨幣注入），又需資產(chǎn)端維持良好收益（或基于高風(fēng)險(xiǎn)，或基于資產(chǎn)泡沫），進(jìn)而導(dǎo)致金融市場風(fēng)險(xiǎn)的不斷累積，央行貨幣政策有效性削弱、甚至發(fā)生扭曲。

　　

　　2. 資產(chǎn)負(fù)債期限、風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配嚴(yán)重，致使久期與流動(dòng)性杠桿“雙高”。商業(yè)銀行增加杠桿的手段各式各樣，但核心原則是以久期較短的負(fù)債與久期較長的資產(chǎn)相匹配、以風(fēng)險(xiǎn)較低的負(fù)債與風(fēng)險(xiǎn)較高的負(fù)債相匹配。其中，以對(duì)于同業(yè)存單等負(fù)債的利用為代表，而其發(fā)行規(guī)模的迅猛增長正和當(dāng)前商業(yè)銀行資產(chǎn)快速擴(kuò)張互相呼應(yīng)（表3）。自從2013年央行在貨幣市場上推出后，同業(yè)存單已逐步上升為商業(yè)銀行，尤其是銀行主動(dòng)負(fù)債的關(guān)鍵工具，數(shù)據(jù)表明2016年銀行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模共計(jì)13.25萬億元，較上年增長逾140%；并且當(dāng)年12月發(fā)行規(guī)模逾1.39萬億元，更是創(chuàng)造了歷史新高，而到2017年2月，該指標(biāo)再次創(chuàng)新高——1.94萬億元。但尤需關(guān)注的是同業(yè)存單的久期相對(duì)較短，2016年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，市場發(fā)行的同業(yè)存單加權(quán)久期僅有180天，鑒于其獲得的資金配置久期相對(duì)較長的其他資產(chǎn)，因而極易產(chǎn)生期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

　　

　　如圖3所示，與同業(yè)存單擴(kuò)張邏輯相似，銀行同業(yè)理財(cái)余額從2015年年末的3萬億元增加到2016年年末的5.99萬億元，幾乎翻了一倍；從規(guī)模占比來看，2014年年末同業(yè)理財(cái)規(guī)模占比為3.26%，2015年年末同業(yè)理財(cái)規(guī)模占比升至12.77%，到2016年年末攀升至20.61%，較2014年年末已翻了幾番。除此之外，商業(yè)銀行還會(huì)利用回購市場，形成融資實(shí)現(xiàn)規(guī)模和收益的擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)加杠桿套利。具體來講就是先以自有資金買進(jìn)債券資產(chǎn)，再在回購市場中將債券進(jìn)行質(zhì)押或者買斷形成融資，等到融資期限滿再滾動(dòng)續(xù)做?？紤]到及時(shí)平掉短期頭寸的需要，同業(yè)存單、同業(yè)理財(cái)以及產(chǎn)品杠桿的可持續(xù)性均是以較高的市場流動(dòng)性為基礎(chǔ)。然而從負(fù)債端資金價(jià)格不斷上漲的趨勢，或是從資產(chǎn)端貸款與非標(biāo)資產(chǎn)承壓的現(xiàn)狀視角分析，商業(yè)銀行利用錯(cuò)配加杠桿已引發(fā)不容忽視的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　

　?。ǘ┙鹑谌ジ軛U對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)沖擊

　　

　　金融去杠桿并不是為了針對(duì)銀行業(yè)，但是大多數(shù)政策的作用機(jī)制都想方設(shè)法去影響銀行主體自身的經(jīng)營行為。對(duì)于商業(yè)銀行，金融去杠桿政策著重改變了商業(yè)銀行的市場環(huán)境及監(jiān)管約束條件，尤其是負(fù)債端去杠桿面臨的壓力增大，從而會(huì)引起銀行規(guī)模擴(kuò)張與盈利模式的變化。

　　

　　1. 銀行監(jiān)管套利空間大幅壓縮。近期，“一行三會(huì)”多次頒布金融去杠桿的政策措施，例如人民銀行《關(guān)于將表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入“廣義信貸”測算的通知》、銀監(jiān)會(huì)辦公廳《關(guān)于規(guī)范化解金融風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線工作的意見》、正在征求意見的《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》等等。上述政策的實(shí)施，意味著去杠桿、縮通道、分類監(jiān)管以及計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，MPA考核體系趨嚴(yán)也表明表外負(fù)債規(guī)模將收縮，同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債范疇則會(huì)導(dǎo)致前者規(guī)模加速收緊，而資管行業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管將導(dǎo)致商業(yè)銀行通過層層嵌套加杠桿的難度極大增加。該類政策組合的配套實(shí)施，必然會(huì)大幅壓縮銀行的監(jiān)管套利空間。以票據(jù)融資為例，2017年5月該規(guī)模再次減少1 469億元，已經(jīng)連續(xù)第7個(gè)月下降；而根據(jù)央行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度銀行匯票業(yè)務(wù)累積為19.17萬筆，規(guī)模僅為1 007.59億元，同比降幅分別達(dá)到66%、70%。

　　

　　2. 銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力進(jìn)一步增大。截至2017年一季度末，中國商業(yè)銀行不良貸款余額15 795億元，關(guān)注類貸款34 214億元（圖4），可見由企業(yè)違約所產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)可能是未來一段時(shí)期商業(yè)銀行的重要風(fēng)險(xiǎn)沖擊。當(dāng)前，國家大力推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，2017年更是重點(diǎn)推進(jìn)金融去杠桿，必然導(dǎo)致一些產(chǎn)能過剩行業(yè)、生產(chǎn)經(jīng)營困難而負(fù)債率過高的企業(yè)成為壞賬頻發(fā)區(qū)域。這又將進(jìn)一步導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量承壓增大，不良貸款的產(chǎn)生終將消耗利潤，造成商業(yè)銀行盈利狀況的迅速惡化。另外，金融去杠桿還可能引起悲觀預(yù)期，產(chǎn)生負(fù)債企業(yè)方的道德風(fēng)險(xiǎn)，即假若負(fù)債方認(rèn)為后期融資無望，或?qū)⒎艞壘S護(hù)信用關(guān)系，而傾向于逃廢債務(wù)。

　　

　　3. 存量資產(chǎn)負(fù)債的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)。金融市場中大量低成本資金是金融機(jī)構(gòu)加杠桿的前提。人民銀行提升市場資金成本中樞的工具較多，包含延長流動(dòng)性工具久期，調(diào)高M(jìn)LF、SLF及OMO利率，降低資金投放頻率以及規(guī)模等，從而減小資金利率與債券/理財(cái)收益率之間的利差，甚至允許特定情形下利率倒掛現(xiàn)象存在，大幅削弱金融機(jī)構(gòu)加杠桿的盈利創(chuàng)造。在本次資產(chǎn)泡沫高漲的背景下，人民銀行于2016年8月重新開啟了14天逆回購并調(diào)高國庫定存利率，被認(rèn)為是金融去杠桿周期的起點(diǎn)。上述政策調(diào)整導(dǎo)致市場資金流動(dòng)性壓力增大，尤其對(duì)于資金主要融入方的中型銀行而言，其流動(dòng)性承壓最大，負(fù)債端資金價(jià)格不斷上漲，進(jìn)而提高了對(duì)其資產(chǎn)端收益的期望目標(biāo)。由此可見，利差收窄將促使單位資本收益率逐步減小，流動(dòng)性收緊、資金價(jià)格抬高的態(tài)勢不僅僅表明商業(yè)銀行將難以利用加杠桿來推動(dòng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，更為嚴(yán)峻的是存量資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)極大增加。

　　

　　4. 推進(jìn)過快或?qū)⒁l(fā)銀行“踩踏”風(fēng)險(xiǎn)。2017年一季度，在金融去杠桿、MPA考核體系趨嚴(yán)之下，25家A股上市銀行中共計(jì)12家銀行營業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長，而2016年同期僅有1家，可見2017年商業(yè)銀行經(jīng)營壓力已大幅增大。過去的2年中，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、人民銀行持續(xù)寬松政策一起助推了債券大牛市，并且銀行理財(cái)規(guī)?？焖僭鲩L，直接投資與委外資金則更加是把債券利率“買”至低位。當(dāng)前人民銀行對(duì)于委外規(guī)模與杠桿率采取強(qiáng)監(jiān)管，表明了債市加杠桿支撐消失，借鑒2015年配資嚴(yán)管與股災(zāi)經(jīng)歷，假若強(qiáng)行實(shí)施去杠桿，極易導(dǎo)致債券市場的短期踩踏風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，商業(yè)銀行理財(cái)委外將受到嚴(yán)控，資金從委外機(jī)構(gòu)回到銀行，即使銀行再投資債市，債市整體杠桿率也降低，資產(chǎn)端收益的減少又會(huì)逼迫理財(cái)利率的持續(xù)走低，直至形成新均衡點(diǎn)。目前宏觀形勢下，利率中樞雖不易出現(xiàn)大幅上調(diào)，然而資金移倉引發(fā)的利率調(diào)整也會(huì)產(chǎn)生短期陣痛，其中中小銀行在同業(yè)、投資以及理財(cái)業(yè)務(wù)大面積收緊的情形下，考慮到資產(chǎn)端相對(duì)剛性、短期資金需求仍在，負(fù)債端的不穩(wěn)定性加大，尤其是非銀產(chǎn)品將遭受較大的贖回風(fēng)險(xiǎn)以及資金價(jià)格抬高壓力。

　　

　　五、金融去杠桿趨勢下商業(yè)銀行發(fā)展路徑思考

　　

　　基于風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮，商業(yè)銀行具有去杠桿的自主需求，然而經(jīng)濟(jì)環(huán)境與監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)變進(jìn)一步加大了“去杠桿”的迫切性。但是，金融去杠桿并非是追求“零杠桿”，應(yīng)該合理控制金融杠桿水平。因此，商業(yè)銀行去杠桿不是一味地關(guān)注調(diào)整高杠桿，而應(yīng)該順應(yīng)市場環(huán)境及監(jiān)管要求的變化、加速經(jīng)營轉(zhuǎn)型，從根本上擺脫利用高杠桿達(dá)成非常態(tài)化擴(kuò)張的增長模式。

　　

　　1. 回歸服務(wù)實(shí)體本質(zhì)，嚴(yán)把自身風(fēng)險(xiǎn)管控。商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模差異很大，地域經(jīng)濟(jì)狀況及客戶數(shù)量均有很大差異，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力也存在很大差距。從表面上看，商業(yè)銀行對(duì)非信貸資產(chǎn)增加持有確實(shí)能夠在短期內(nèi)獲得收益，然而，如果商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理水平有限，非信貸資產(chǎn)持有規(guī)模越大，后期出現(xiàn)問題的可能性越大。在金融調(diào)控、銀行監(jiān)管的大環(huán)境下以及同業(yè)競爭的小環(huán)境下，從商業(yè)銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)管控角度出發(fā)，商業(yè)銀行必須回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這個(gè)主營理念，努力轉(zhuǎn)變當(dāng)前投資高于貸款、表外業(yè)務(wù)非常態(tài)發(fā)展的不良局面。在資產(chǎn)擴(kuò)張減速的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行想要實(shí)現(xiàn)利潤繼續(xù)增長，除了提高風(fēng)險(xiǎn)偏好這一途徑外，努力將業(yè)務(wù)做特、做精、做優(yōu)才是其發(fā)展的根本途徑。

　　

　　2. 推進(jìn)盈利方式轉(zhuǎn)型，向輕資本方式轉(zhuǎn)變。對(duì)于規(guī)模擴(kuò)張的問題，商業(yè)銀行特別是中小銀行應(yīng)該堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營的理念，重視規(guī)模擴(kuò)張、效益提升與風(fēng)險(xiǎn)管控之間的匹配和平衡，逐漸轉(zhuǎn)變過分依賴同業(yè)負(fù)債和非信貸資產(chǎn)以追求超常規(guī)的擴(kuò)張模式，通過考核資產(chǎn)盈利能力的提升來考核商業(yè)銀行成長狀態(tài)。面對(duì)去杠桿，銀行最根本的是要擺脫過度依賴?yán)詈瓦^快消耗資本的傳統(tǒng)發(fā)展方式，建立輕資本、重服務(wù)的新型發(fā)展方式。要以優(yōu)質(zhì)高效的全方位金融服務(wù)培育市場競爭力，堅(jiān)持以客戶為中心，提高服務(wù)的質(zhì)量和效益，推進(jìn)業(yè)務(wù)從單一的信用中介向全方位金融服務(wù)轉(zhuǎn)型，形成多元化利潤增長極。要抓住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、國有企業(yè)改革等新機(jī)遇，大力發(fā)展投資銀行、金融市場、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，推進(jìn)盈利方式向輕資本、低風(fēng)險(xiǎn)方向轉(zhuǎn)變。

　　

　　3. 改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升管理精細(xì)化水平。鑒于部分杠桿業(yè)務(wù)的滯后性，伴隨該類同業(yè)資產(chǎn)的逐漸到期，商業(yè)銀行只有選擇不惜成本以保證流動(dòng)性，并且積極收縮規(guī)模，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。從長遠(yuǎn)看，考慮到資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配，商業(yè)銀行以往利用擴(kuò)充負(fù)債以匹配資產(chǎn)的邏輯需轉(zhuǎn)變，特定情形下可采取資產(chǎn)定負(fù)債策略，尤其是針對(duì)同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行精細(xì)化管理。從負(fù)債端看，以優(yōu)惠利率、掛牌利率及個(gè)性化定價(jià)等方式盡可能做到負(fù)債端的定價(jià)差異化；從資產(chǎn)端來看，則需要準(zhǔn)確核算風(fēng)險(xiǎn)資本回報(bào)率以及經(jīng)濟(jì)附加值等重要指標(biāo)，努力實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債期限的匹配。對(duì)于是否去杠桿，金融市場上顯現(xiàn)出一種同央行“博弈”的不正常心態(tài)，某些金融機(jī)構(gòu)想去試探央行是否有去杠桿的決心，更有甚者想去挑戰(zhàn)央行對(duì)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的容忍底線。對(duì)于商業(yè)銀行而言，這些試探性行為均是必須徹底擯棄的。

　　

　　4. 妥善處置問題資產(chǎn)，市場化方式推進(jìn)杠桿轉(zhuǎn)移。去杠桿最大難點(diǎn)在于銀行要處理問題債務(wù)，在去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿政策下，一些落后企業(yè)要被淘汰，銀行需做好相關(guān)企業(yè)問題貸款的處置。銀行應(yīng)采取現(xiàn)金清收、批量轉(zhuǎn)讓、核銷、重組、債轉(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)證券化等多種方式妥善化解，盡量減少實(shí)際損失。對(duì)于已經(jīng)形成的損失類貸款，要做好處置并補(bǔ)充資本，盡早完成債務(wù)減記和重組，做好資產(chǎn)負(fù)債表清理。要準(zhǔn)確理解債轉(zhuǎn)股的市場化原則，按照商業(yè)原則謹(jǐn)慎選擇債轉(zhuǎn)股的對(duì)象。要積極參與國務(wù)院即將啟動(dòng)的投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)，研究探索對(duì)小微企業(yè)、科技企業(yè)的金融服務(wù)模式。囿于一些法規(guī)限制，先期可通過基金公司、成立相關(guān)事業(yè)部等形式開展業(yè)務(wù)。

　　

　　5. 善用主動(dòng)負(fù)債工具，積極探索資本補(bǔ)充渠道。以后諸如表外理財(cái)、同業(yè)存單等業(yè)務(wù)并不會(huì)消失，但增速會(huì)趨于常規(guī)化，突顯出其主動(dòng)負(fù)債工具作用?；谏虡I(yè)銀行視角，首先需確保同業(yè)負(fù)債規(guī)模符合央行及其他的監(jiān)管部門規(guī)定，并且積極創(chuàng)新使用類同業(yè)存單的期限標(biāo)準(zhǔn)化、利率透明化的負(fù)債工具，期限管理在總體上需不斷嘗試?yán)L負(fù)債久期，以降低錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。其次，銀行機(jī)構(gòu)還應(yīng)該主動(dòng)創(chuàng)新資本的補(bǔ)充渠道，拓展推行永續(xù)債、可轉(zhuǎn)股的二級(jí)資本工具、可減記優(yōu)先股和TLAC資本工具，從而進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)損失的償付能力，推進(jìn)資本補(bǔ)充“工具箱”的多樣化升級(jí)。最后，依據(jù)轉(zhuǎn)型需要與市場環(huán)境，商業(yè)銀行還應(yīng)適度強(qiáng)化其海外資本的籌集力度，提高海外籌資在資本凈額中所占的比重。

　　

　　作者： 陸岷峰 楊 亮 金融論壇（原文載于《金融論壇》2017年第12期）