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2017年上半年租賃ABS發(fā)行數(shù)量較上年同期減少19只，共發(fā)47只，發(fā)行金額630.59億元，發(fā)行金額同比增長2.73%

 01、融資租賃融資難

一直以來,銀行是融資租賃公司主要的融資渠道，但在貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健以及監(jiān)管層面持續(xù)推動金融杠桿去化的背景下，銀行業(yè)表外融資規(guī)模萎縮，信用派生創(chuàng)造能力正在呈下降趨勢，商業(yè)銀行負(fù)債端成本全面上行，SHIBOR、同業(yè)存單、銀行理財產(chǎn)品收益率均出現(xiàn)了一定程度上揚。而隨著資金緊張，成本全面抬升，融資租賃業(yè)正面臨“囊中羞澀”的窘境。據(jù)了解，今年以來，大型租賃公司向銀行融資成本還能控制在6%以內(nèi)，而資產(chǎn)規(guī)模在50億元以下的中型公司，融資成本則大約為8%。 

而到了下半年，通過銀行貸款融資只會越來越難！

• 財經(jīng)記者走訪的許多家銀行都已經(jīng)將全年70%-80%的信貸額度用光，下半年信貸額度較為緊張，這無疑會引發(fā)銀行議價能力的提升，貸款利率上浮已經(jīng)較為普遍。

• 其次，銀行的貸款旺季在第一季度和第三季度，第二季度比較平均，第四季度尤其緊張。為了把開年報表做得漂亮，銀行會刻意收緊第四季度的貸款額度，以求在明年的信貸業(yè)績上有爆發(fā)性的增長。所以，根據(jù)目前的貸款市場來看，如果計劃第四季辦貸款，則要等到明年。

• 隨著全國第五次金融會議的召開，銀行業(yè)開啟強(qiáng)監(jiān)管，暴力去杠桿模式。銀監(jiān)會上半年猛開1435張罰單，強(qiáng)監(jiān)管下的去杠桿，其實就是變相拒貸。

因為融資渠道過于單一，過度依賴銀行貸款以及融資租賃保理，融資租賃公司被迫成為了銀行的客戶經(jīng)理。隨著金融市場的發(fā)展，融資渠道多元化是未來的趨勢，在此背景下，越來越多的融資租賃公司開始將目光轉(zhuǎn)向資產(chǎn)證券化！
02、融資租賃資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化，通俗來講，就是把缺乏流動性、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式出售以獲取融資，提高資產(chǎn)的流動性。融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（租金）為支持，在資本市場上發(fā)行證券進(jìn)行融資，并將租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險進(jìn)行分離的過程。其大致流程如下：

與其他融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資有幾個顯著的特征：

• 用于證券化的是基礎(chǔ)資產(chǎn)，核心要點是基礎(chǔ)資產(chǎn)是否產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而不能單純考量企業(yè)自身的信用。

• 如果基礎(chǔ)資產(chǎn)能脫離原始權(quán)益人獨立運行，則對應(yīng)的資產(chǎn)支持證券可基本脫離原始權(quán)益人的整體信用，這與傳統(tǒng)的債務(wù)融資方式有著重大區(qū)別。在這種情形之下，可以實現(xiàn)出表，優(yōu)化企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)。

• 資產(chǎn)支持證券為標(biāo)準(zhǔn)化的證券產(chǎn)品，可通過交易場所轉(zhuǎn)讓流通，可開展質(zhì)押式回購交易。提高其流動性，產(chǎn)品自身能取得一定的流動性溢價，降低發(fā)行成本。這種流動性是信托計劃、集合資產(chǎn)管理計劃等產(chǎn)品所不具備的。
  03、資產(chǎn)證券化浪潮

• 2006年5月，遠(yuǎn)東租賃發(fā)行第一支融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——“遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃”。

• 2014年市場共發(fā)行租賃ABS產(chǎn)品5只，發(fā)行總額57.26億元，平均金額11.45億元。

• 2015年這一數(shù)字出現(xiàn)了質(zhì)的變化，全年共發(fā)行62只，發(fā)行總額575.26億元。

• 2016年全年租賃資產(chǎn)證券化全面開花：2016年有70家租賃公司發(fā)行了共123只租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，包括4家金融租賃公司、11家內(nèi)資試點融資租賃公司和55家外資融資租賃公司，累計發(fā)行規(guī)模1239.66億元，占今年全行業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的14%。

• 2017年上半年，租賃ABS發(fā)行放緩。2017年上半年租賃ABS發(fā)行數(shù)量較上年同期減少19只，共發(fā)47只，發(fā)行金額630.59億元，發(fā)行金額同比增長2.73%。 

隨著市場普遍資金成本的上漲，發(fā)行利率也持續(xù)上漲。從今年5月份的發(fā)行利率來看，今年租賃ABS利率整體偏高。當(dāng)月租賃ABS發(fā)行利率最低為興業(yè)金租A1，利率為 5.08%，發(fā)行利率最高為遠(yuǎn)東租賃優(yōu)先B檔，利率為6.5%。

 04、融資租賃ABS的優(yōu)點

• 拓寬融資渠道：融資租賃公司通過資產(chǎn)證券化融資無凈資產(chǎn)比例限制、無銀行存貸比限制，不受擔(dān)保物抵押率限制，僅根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流確定，優(yōu)于中票、公司債、企業(yè)債 。

• 融資成本較低：融資成本略高于中票、企業(yè)債，略低于保險債權(quán)投資計劃，遠(yuǎn)低于信托等融資模式。當(dāng)然，這也要視具體發(fā)行利率而定。

• 盤活存量資產(chǎn)：資產(chǎn)證券化可幫助企業(yè)盤活長期資產(chǎn)，變現(xiàn)預(yù)期收益，具有其他融資模式所不具備的優(yōu)勢。

• 資金使用靈活：資金使用范圍不受限制，可用于償還借款、補(bǔ)充流動資金等；且可一次性獲得全部融資金額，較其他融資方式有較大優(yōu)勢。
  05、融資租賃ABS障礙重重

增值銳問題

         首要的便是增值稅能否抵扣的問題。資產(chǎn)證券化是一種新型融資制度安排，涉及金融、會計、稅收等多個領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化操作模式多、交易環(huán)節(jié)多、涉及當(dāng)事人多的特點決定了資產(chǎn)證券化稅務(wù)問題的復(fù)雜性。即便是最簡單的資產(chǎn)證券化，也會存在許多的稅收問題，如征稅原則問題、納稅主體的問題、征稅的環(huán)節(jié)問題、稅費的屬性問題等。 

        不過，關(guān)于ABS的稅收問題似乎正在逐步明確中。國家稅務(wù)總局在1月6日發(fā)布文件《關(guān)于資管產(chǎn)品增值稅政策有關(guān)問題的補(bǔ)充通知財稅[2017]2號》，規(guī)定“2017年7月1日（含）以后，資管產(chǎn)品運營過程中發(fā)生的增值稅應(yīng)稅行為，以資管產(chǎn)品管理人為增值稅納稅人，按照現(xiàn)行規(guī)定繳納增值稅。”此外，更期待稅務(wù)總局的細(xì)則，能解決困惑行業(yè)的利息差額擔(dān)憂。 

市場冷熱不均

• 按照統(tǒng)計口徑看，我國融資租賃企業(yè)已經(jīng)近6000家，但在2016年間，也只有七十家公司發(fā)行ABS產(chǎn)品進(jìn)行直接融資

• 在這七十家發(fā)行ABS產(chǎn)品進(jìn)行直接融資的企業(yè)中，發(fā)行金額也存在很大的差異，遠(yuǎn)東租賃在2016年間累計發(fā)行ABS213.73億元，占融資租賃ABS產(chǎn)品發(fā)行總額的17.77%，而發(fā)行金額最小的僅有1.1億元。

• 在融資市場，“血統(tǒng)論”仍然盛行。很多融資產(chǎn)品，本質(zhì)上還是依賴于承租人的主體信用，金融租賃公司和一些大型融資租賃公司在發(fā)行ABS發(fā)行時，其在路演與主承銷商選擇等方面具有其它融資企業(yè)不可比擬的優(yōu)勢。 

資產(chǎn)質(zhì)量因素

       所謂“基礎(chǔ)資產(chǎn)”是指，用作資產(chǎn)證券化發(fā)行載體的那部分財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利，既可以是單項或多項財產(chǎn)及單項目或多項財產(chǎn)權(quán)利組成的資產(chǎn)池?；A(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該滿足以下條件：

• 未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流

• 支持基礎(chǔ)資產(chǎn)的合同應(yīng)當(dāng)真實、合法

• 真實、合法、完整的所有權(quán)

• 可轉(zhuǎn)讓

• 具有獨立、真實、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量歷史記錄 

        目前，我國融資租賃公司70%的業(yè)務(wù)都是售后回租，在這些售后回租資產(chǎn)和資產(chǎn)權(quán)利中，卻有很多不符合基礎(chǔ)資產(chǎn)的條件。其一，很多融資租賃公司的大部分財產(chǎn)和財產(chǎn)權(quán)利在法律意義上是沒有獲得真實所有權(quán)的，大部分的租賃物買賣沒有獲得買賣發(fā)票作為真實交易的證明。其二，在《融資租賃合同》中，許多合同沒有設(shè)定“出租人在租賃期間無需經(jīng)過承租人同意便可轉(zhuǎn)讓租金債權(quán)”的類似條款，造成資產(chǎn)證券化時再去征求承租人意見的局面，增加了不必要的成本和變數(shù)。 

        就目前而言，銀行依然將長期作為融資租賃公司主要的融資來源，資產(chǎn)證券化仍作為小眾的融資方式存在，但是趨勢之下，多看到選擇，未來才有選擇。 

來源：融資租賃創(chuàng)新基地   作者：黃明亮