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在融資租賃等傳統(tǒng)企業(yè)利用Pre-ABS融資后，非持牌消費(fèi)金融平臺(tái)正開拓Pre-ABS融資渠道

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)正陷入冰火兩重天境地。

一方面是平臺(tái)監(jiān)管趨嚴(yán)、資金受困：

近日，有自媒體文章稱部分現(xiàn)金貸平臺(tái)急缺資金，甚至已快彈盡糧絕；而且在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，監(jiān)管越來越嚴(yán)，消費(fèi)金融發(fā)起ABS逐漸收緊。

同時(shí)，6月底上海某家從事現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的公司收到相關(guān)部門下發(fā)的《責(zé)令整改通知書》，要求其在取得相關(guān)業(yè)務(wù)主管部門批準(zhǔn)前，“停止以任何方式開展發(fā)放貸款及相關(guān)咨詢活動(dòng)”、“立即關(guān)閉所有線上及線下開展放貸業(yè)務(wù)的相關(guān)渠道”，網(wǎng)絡(luò)小貸牌照越來越被關(guān)注。

但另一方面，部分平臺(tái)則從資產(chǎn)、資金兩端下手，資產(chǎn)端著力開發(fā)場(chǎng)外ABS，4月份51人品貸聯(lián)合京東金融發(fā)行1.6億元規(guī)模的場(chǎng)外ABS、6月份瓜子二手車聯(lián)手百度金融成功發(fā)行場(chǎng)外ABS；資金端則引入多家Pre-ABS投資基金，3月份江蘇銀行聯(lián)合德邦證券發(fā)起200億元規(guī)模的Pre-ABS投資基金專注互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸資產(chǎn)投資，6月份中騰信聯(lián)手中證信用、中航信托成立“天騰結(jié)構(gòu)化6號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，資金用于向中騰信推薦的工薪階層借款人發(fā)放小額消費(fèi)借款，形成消費(fèi)金融資產(chǎn)，未來根據(jù)實(shí)際情況發(fā)起ABS，陽光保險(xiǎn)也成立陽光證券化基金進(jìn)行消費(fèi)信貸Pre-ABS投資。

引入Pre-ABS投資，可以幫助融資人利用第三方資金形成基礎(chǔ)資產(chǎn)，減少資金壓力；對(duì)于信托、商業(yè)銀行、投資基金而言，則可以布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、多渠道參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

 

1

 

 

Pre-ABS：為ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成提供資金，投資人包括信托、基金、銀行等

 

Pre-ABS投資是指為資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人形成基礎(chǔ)資產(chǎn)提供資金，并以資產(chǎn)證券化募集的資金作為回款的一種投資方式。

Pre-ABS發(fā)起時(shí)間在ABS之前幾個(gè)月，資金提供方包括信托、Pre-ABS投資基金、商業(yè)銀行以及眾籌產(chǎn)品等。與ABS相比，Pre-ABS投資人可以全程參與基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成、特殊目的載體設(shè)立、ABS產(chǎn)品發(fā)行等過程。

交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，Pre-ABS通常會(huì)設(shè)置多重風(fēng)控和還款保障措施：除對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)形成過程進(jìn)行監(jiān)控外，還會(huì)在放款階段引入第三方提供擔(dān)保、將基礎(chǔ)資產(chǎn)如應(yīng)收賬款做質(zhì)押、要求融資人做回購承諾等。

還款來源主要是ABS募集資金和債權(quán)回款。 

 

2

 

 

傳統(tǒng)Pre-ABS案例：融資人為融資租賃公司

 

融資租賃公司的資金主要來源于股東和銀行貸款，融資渠道比較單一，因此資產(chǎn)證券化或類資產(chǎn)證券化成為融資租賃公司重要的融資渠道。場(chǎng)內(nèi)資產(chǎn)證券化角度：自2014年交易所ABS改為備案+負(fù)面清單制度后，融資租賃ABS一躍而起，成為融資租賃公司的重要融資渠道，并且成為交易所ABS主要構(gòu)成。2015年交易所融資租賃ABS規(guī)模614億元，2016年1040億元。

發(fā)起資產(chǎn)證券化前的Pre-ABS投資資金也成為部分融資租賃公司的融資渠道。

1）信托公司為融資租賃公司提供Pre-ABS投資

浙江·易鑫租賃Pre-ABS項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃

以浙江·易鑫租賃Pre-ABS項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃為例，首先由浙江信托發(fā)起成立集合資金信托計(jì)劃，其中優(yōu)先級(jí)信托份額規(guī)模不超過8.34億元，劣后級(jí)信托份額規(guī)模1.66億元，劣后級(jí)由融資人即融資租賃公司認(rèn)購。

信托計(jì)劃成立后，向融資租賃公司發(fā)放信托貸款，融資租賃公司用這筆信托資金向消費(fèi)者/承租人發(fā)放借款或租賃款，形成租賃債權(quán)。融資租賃公司以租賃債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)起資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)證券化募集資金首先用于償還信托貸款。

這個(gè)案例中，信托計(jì)劃發(fā)起人采取的風(fēng)控措施包括：計(jì)劃發(fā)起階段，由融資人購買劣后級(jí)，為優(yōu)先級(jí)投資者提供信用增信。發(fā)放信托貸款階段，設(shè)立監(jiān)管賬戶，對(duì)信托發(fā)放資金用途進(jìn)行監(jiān)管，由于本案融資租賃公司為汽車租賃公司，信托計(jì)劃發(fā)起人對(duì)車貸進(jìn)行貸前貸后審查；并且由融資人大股東為本次融資提供保證擔(dān)保；將融資租賃債權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，在ABS獲準(zhǔn)發(fā)行后解除質(zhì)押。ABS發(fā)起階段，將ABS回款打入監(jiān)管賬戶，用于償還信托貸款本息。

信托計(jì)劃期限為4個(gè)月，預(yù)期年化收益率5.3%-5.5%。底層融資人易鑫融資租賃主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)。此前融資人已做過6期交易所ABS，3期私募ABS，并且正在申報(bào)額度為20億元的交易商協(xié)會(huì)ABN。

查詢公開資料，融資人為融資租賃公司的還有中建投信托于2016年下半年發(fā)起的“涌泉29號(hào)獅橋Pre-ABS集合資金信托計(jì)劃”、“涌泉33號(hào)（寶信Pre-ABS）集合資金信托計(jì)劃”、“涌泉58號(hào)（匯金租賃Pre-ABS）集合資金信托計(jì)劃”等產(chǎn)品。其中，融資租賃公司此前都發(fā)過交易所ABS。

2）商業(yè)銀行通過Pre-ABS為融資租賃公司融資 

商業(yè)銀行B為融資租賃公司或承租人融資，可以由商業(yè)銀行A以直接貸款或者信托貸款的形式提供Pre-ABS資金，融資租賃公司以租賃設(shè)備或形成的租賃債權(quán)進(jìn)行質(zhì)押；再由商業(yè)銀行B的理財(cái)資金對(duì)接融資租賃公司發(fā)起的ABS產(chǎn)品。

可以相比較的另一種模式是增量私募ABS模式：

這種模式中，在通道金融機(jī)構(gòu)放款之前，授信銀行需要給予拆放/存放資金作為質(zhì)押。而且整個(gè)環(huán)節(jié)涉及通道銀行自營賬戶，信托賬戶，授信銀行自營賬戶，以及劣后資金認(rèn)購方/代持方所有帳戶可以做到T+0劃轉(zhuǎn)，保證通道信用風(fēng)險(xiǎn)最小化，交易結(jié)構(gòu)流程通暢。

與增量私募ABS相比，Pre-ABS的缺點(diǎn)在于融資租賃企業(yè)發(fā)起場(chǎng)內(nèi)ABS需要一定的時(shí)間，通道方要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)；優(yōu)點(diǎn)在于場(chǎng)內(nèi)ABS是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，而且可以按照資產(chǎn)證券化產(chǎn)品計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本。

此外，民營銀行也開始參與融資租賃行業(yè)Pre-ABS投資，例如今年3月，力帆租賃宣布獲得四川首家民營銀行新網(wǎng)銀行2億元額度的Pre-ABS消費(fèi)信貸授信，用于發(fā)放汽車金融業(yè)務(wù)。

 

3

 

 

消費(fèi)信貸ABS場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外均火熱，機(jī)構(gòu)成立消費(fèi)金融Pre-ABS投資基金

 

小貸公司、網(wǎng)絡(luò)小貸、網(wǎng)貸平臺(tái)  

 

 

 

小貸公司：小貸公司的主要監(jiān)管文件為央行和銀監(jiān)會(huì)2008年出臺(tái)的《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》以及各地金融辦出臺(tái)的相關(guān)規(guī)范。

小貸公司定義為“由自然人、企業(yè)法人與其他社會(huì)組織投資設(shè)立，不吸收公眾存款，經(jīng)營小額貸款業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或股份有限公司”；資金來源方面，小額貸款公司的主要資金來源為股東繳納的資本金、捐贈(zèng)資金；以及來自不超過兩個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融入資金，并且小額貸款公司從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)獲得融入資金的余額，不得超過資本凈額的50%；審批機(jī)構(gòu)上，小貸公司主要由地方金融辦批準(zhǔn)設(shè)立；業(yè)務(wù)范圍上，小貸公司主要在本省的縣域范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，這也是小貸公司與網(wǎng)絡(luò)小貸的主要區(qū)別之一；放款額度上，同一借款人的貸款余額不得超過小額貸款公司資本凈額的5%；小貸公司開展網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)，需要另行申請(qǐng)。

網(wǎng)絡(luò)小貸：網(wǎng)絡(luò)小貸尚未全國性的規(guī)范文件。

以上海市金融服務(wù)辦公室2016年12月出臺(tái)的《上海市小額貸款公司互聯(lián)網(wǎng)小額貸款業(yè)務(wù)專項(xiàng)監(jiān)管指引（試行）》為例，小額貸款公司互聯(lián)網(wǎng)小額貸款業(yè)務(wù)被定義為“小額貸款公司主要通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)獲取借款客戶，綜合運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)積累的客戶經(jīng)營、網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)交易等行為數(shù)據(jù)、即時(shí)場(chǎng)景信息等分析評(píng)定借款客戶信用風(fēng)險(xiǎn)，確定授信方式和額度，并在線上完成貸款申請(qǐng)、風(fēng)險(xiǎn)審核、貸款審批、貸款發(fā)放和貸款回收等全流程的小額貸款業(yè)務(wù)”；在資金來源方面，網(wǎng)絡(luò)小貸公司參照小貸公司進(jìn)行管理，并且明確禁止通過互聯(lián)網(wǎng)小額貸款平臺(tái)進(jìn)行非法集資和吸收公眾存款、禁止通過互聯(lián)網(wǎng)小額貸款平臺(tái)為本公司融入資金、禁止未經(jīng)批準(zhǔn)同意開展信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及相關(guān)業(yè)務(wù)；在放貸業(yè)務(wù)上，網(wǎng)絡(luò)小貸可以在全國跨區(qū)域開展業(yè)務(wù)，這也是網(wǎng)絡(luò)小貸牌照備受關(guān)注的原因之一；在放貸額度方面，借款人為自然人的，上限原則上不超過人民幣20萬元；借款人為法人或其他組織的，上限原則上不超過人民幣100萬元；在申請(qǐng)資質(zhì)方面，要求更為嚴(yán)格，例如上海市規(guī)定，“本市開展互聯(lián)網(wǎng)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司，主要發(fā)起人應(yīng)為穩(wěn)健經(jīng)營且主要經(jīng)營指標(biāo)在國內(nèi)排名靠前的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，或有互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)資源支撐的全國性大中型企業(yè)（集團(tuán)）。主要發(fā)起人應(yīng)在中國境內(nèi)具有長期從事互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。”文末附有164家網(wǎng)絡(luò)小貸平臺(tái)名單。

網(wǎng)貸平臺(tái)：主要監(jiān)管文件為銀監(jiān)會(huì)2016年頒發(fā)的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》。

對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸、網(wǎng)貸平臺(tái)定義為：“網(wǎng)絡(luò)借貸指?jìng)€(gè)體和個(gè)體之間通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的直接借貸”、“網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)是指依法設(shè)立，專門從事網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介業(yè)務(wù)活動(dòng)的金融信息中介公司。該類機(jī)構(gòu)以互聯(lián)網(wǎng)為主要渠道，為借款人與出借人（即貸款人）實(shí)現(xiàn)直接借貸提供信息搜集、信息公布、資信評(píng)估、信息交互、借貸撮合等服務(wù)”；網(wǎng)貸平臺(tái)只是作為中介機(jī)構(gòu)，不能為自身融資、也不能發(fā)放貸款，主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)為工商登記注冊(cè)地地方金融監(jiān)管部門。

 

1）多機(jī)構(gòu)成立Pre-ABS投資基金，投資Pre-ABS、夾層基金

2016年以來，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸ABS興起，場(chǎng)內(nèi)ABS發(fā)行近百單，規(guī)模達(dá)到了1800億元，發(fā)起人包括阿里、京東、小米、唯品會(huì)等；2016年下半年，互聯(lián)網(wǎng)金融場(chǎng)內(nèi)ABS發(fā)行被收緊，不少籌備已久的項(xiàng)目被迫擱置，因此很多互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，尤其是消費(fèi)信貸平臺(tái)選擇發(fā)行場(chǎng)外ABS。在發(fā)行場(chǎng)所的選擇上，很多互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)更傾向于選擇京東金融、百度金融等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，京東、百度等背景實(shí)力較強(qiáng)的平臺(tái)可以為融資人提供資金中介、風(fēng)控服務(wù)、增信服務(wù)以及引入投資者等服務(wù)。

2017年以來，發(fā)起ABS的消費(fèi)信貸平臺(tái)主要以發(fā)放個(gè)人消費(fèi)貸款、汽車貸款業(yè)務(wù)為主；部分平臺(tái)有消費(fèi)場(chǎng)景。

同時(shí)，在資金端，吸引了包括京東金融、天風(fēng)證券等機(jī)構(gòu)設(shè)立Pre-ABS投資基金，為基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成提供資金。Pre-ABS投資者可以全程參與貸前貸中貸后監(jiān)控，確?；A(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，期限也比較短，大部分在一年以內(nèi)。

目前，從事Pre-ABS投資的機(jī)構(gòu)包括江蘇銀行和德邦證券發(fā)起的“江蘇銀行-德邦證券消費(fèi)金融ABS創(chuàng)新投資基金”、陽光保險(xiǎn)投資設(shè)立的陽光證券化基金、天風(fēng)證券資產(chǎn)證券化部門等。這些機(jī)構(gòu)除從事Pre-ABS投資外，也會(huì)進(jìn)行ABS夾層投資。

例如，2017年6月，中騰信、中證信用、中航信托聯(lián)手成立“天騰結(jié)構(gòu)化6號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，資金用于向中騰信推薦的工薪階層借款人發(fā)放小額消費(fèi)借款，形成消費(fèi)金融資產(chǎn)，未來根據(jù)實(shí)際情況發(fā)起ABS。

2017年發(fā)行ABS平臺(tái)不完整名單（根據(jù)公開報(bào)道梳理） 

2）除傳統(tǒng)的Pre-ABS結(jié)構(gòu)外，京東金融還在2016年底發(fā)起了首單消費(fèi)信貸增量資產(chǎn)證券化

2016年12月，“京東·中騰信信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”通過京東ABS云平臺(tái)發(fā)行，發(fā)行規(guī)模5.89億元。這單場(chǎng)外ABS的特點(diǎn)不僅在于京東為中騰信提供信托資金，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)；而且在回款環(huán)節(jié)，也不同于此前由融資人發(fā)起ABS，再將ABS募集資金還給Pre-ABS投資者，而是由京東金融將信托受益權(quán)進(jìn)行拆分轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)回款。

京東中騰信場(chǎng)外ABS 

具體交易結(jié)構(gòu)為：資產(chǎn)形成階段：渤海信托設(shè)立小微貸款集合資金信托，京東金融出資5億元認(rèn)購優(yōu)先級(jí)，中騰信認(rèn)購劣后級(jí)。集合資金信托向中騰信平臺(tái)推薦的借款人發(fā)放貸款，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)；之后：京東金融聘請(qǐng)外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將持有的信托份額細(xì)分為優(yōu)先A、優(yōu)先B、優(yōu)先C級(jí)并進(jìn)行外部評(píng)級(jí)，通過信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式將達(dá)到AAA級(jí)的信托受益權(quán)及部分夾層級(jí)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資人。該產(chǎn)品收益率為5.5%-5.8%。

風(fēng)控措施方面，在貸前由京東金融與中騰信信息系統(tǒng)對(duì)接，京東金融對(duì)中騰信推薦的借款人進(jìn)行風(fēng)控審核；貸中京東金融為信托計(jì)劃提供與信托貸款監(jiān)控有關(guān)的管理服務(wù)，包括監(jiān)督中騰信受讓逾期貸款債權(quán)及涉訴貸款債權(quán)、出具《貸款監(jiān)測(cè)服務(wù)機(jī)構(gòu)季度報(bào)告》等。

采取類似交易結(jié)構(gòu)的還有2017年4月發(fā)行的“京東·51人品貸私募資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”，規(guī)模為1.6億元。其中，AA級(jí)及以上的信托受益權(quán)由專門從事Pre-ABS、ABS夾層投資的陽光證券化基金認(rèn)購。

 

4

 

 

萬達(dá)發(fā)起國內(nèi)首例Pre-REITs，轉(zhuǎn)讓加回購保障投資者收益

 

 

2015年6月，萬達(dá)推出的眾籌產(chǎn)品“穩(wěn)賺1號(hào)”被視為國內(nèi)首單Pre-REITs產(chǎn)品，其關(guān)鍵特點(diǎn)在產(chǎn)品退出機(jī)制上，設(shè)置了第三年派息結(jié)束后REITs上市，將由此產(chǎn)生的資產(chǎn)升值收益分配給投資者。 

“穩(wěn)賺1號(hào)”產(chǎn)品規(guī)模為50億元，其中5億元面向個(gè)人投資者發(fā)售，45億元面向機(jī)構(gòu)投資者，認(rèn)購起點(diǎn)為1000元，其底層項(xiàng)目是萬達(dá)在鄭州、梅州、三門峽、宜春、常德的五個(gè)項(xiàng)目。

收益率設(shè)計(jì)上，分為兩部分：定投的萬達(dá)廣場(chǎng)租金的6%年化收益率，每年收益派發(fā)日發(fā)放；假如項(xiàng)目成立3年后REITs上市，預(yù)期年后收益率達(dá)14%，收益一次性派發(fā)投資者。如果至第7年仍未上市，由萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)以約定價(jià)格收回自有租賃物業(yè)或相應(yīng)權(quán)益。此外，該產(chǎn)品還可以向第三方轉(zhuǎn)讓。

產(chǎn)品性質(zhì)：由于“穩(wěn)賺1號(hào)”為眾籌形式，因此被認(rèn)為具有股權(quán)屬性；同時(shí)，由于設(shè)置了回購條款，也具有一定的債權(quán)屬性。

 

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中介機(jī)構(gòu)的機(jī)遇

 

商業(yè)銀行：做Pre-ABS投資，參與企業(yè)交易所ABS

由于交易結(jié)構(gòu)和承做經(jīng)驗(yàn)限制，交易所ABS參與者以證券公司、基金管理公司為主，商業(yè)銀行參與較少。商業(yè)銀行可以通過投資Pre-ABS，為企業(yè)發(fā)放貸款，并且在發(fā)放貸款前主動(dòng)選擇后期承做企業(yè)ABS的中介機(jī)構(gòu)，全程參與ABS的發(fā)行。除針對(duì)融資租賃等傳統(tǒng)企業(yè)的Pre-ABS外，部分城商行和民營銀行開始參與互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融Pre-ABS業(yè)務(wù)，如江蘇銀行與德邦證券發(fā)起設(shè)立的“江蘇銀行-德邦證券消費(fèi)金融ABS創(chuàng)新投資基金”。

信托公司：發(fā)起Pre-ABS資金信托，參與企業(yè)交易所ABS

與商業(yè)銀行類似，信托公司主要參與銀行間市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，參與交易所ABS業(yè)務(wù)較少，信托公司在交易所ABS中的主要角色是部分雙SPV交易結(jié)構(gòu)中第一層SPV即信托計(jì)劃的管理人。

在Pre-ABS業(yè)務(wù)中，信托公司可以主動(dòng)發(fā)起集合資金信托，進(jìn)行Pre-ABS投資，并且在前期主動(dòng)選擇后期ABS業(yè)務(wù)承做機(jī)構(gòu)，全程參與ABS業(yè)務(wù)，也可以幫助企業(yè)發(fā)起交易商協(xié)會(huì)ABN；此外，信托還可以作為商業(yè)銀行進(jìn)行Pre-ABS投資的通道。

附：164張網(wǎng)絡(luò)小貸牌照名單

截至2017年7月8日，網(wǎng)絡(luò)小貸牌照一共發(fā)放164張，其中155張牌照已經(jīng)完成工商注冊(cè)，另有9張獲準(zhǔn)地方金融辦批復(fù)但尚未完成工商注冊(cè)。

(摘自：金融監(jiān)管研究院)

延伸閱讀：信托公司PRE-ABS業(yè)務(wù)特點(diǎn)及發(fā)展思路

 

 

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PRE-ABS業(yè)務(wù)特點(diǎn)

 

 

• PRE-ABS業(yè)務(wù)基于ABS業(yè)務(wù)全流程

 

PRE-ABS業(yè)務(wù)是基于后續(xù)發(fā)行ABS的前提而進(jìn)行的融資行為，由信托公司募集資金投向原始權(quán)益人，原始權(quán)益人獲得融資后擴(kuò)大業(yè)務(wù)，增加基礎(chǔ)資產(chǎn)；在基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)到一定的規(guī)模后，由信托公司擔(dān)任SPV，通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化從公開市場(chǎng)或私募市場(chǎng)募集資金，獲得資金用于償還PRE-ABS環(huán)節(jié)的融資。因此，PRE-ABS業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流和未來發(fā)行ABS募集資金為還款來源的融資業(yè)務(wù)，相當(dāng)于發(fā)行ABS之前的一筆過橋融資，既可以用于創(chuàng)造更多基礎(chǔ)資產(chǎn)，也可以用于平滑ABS發(fā)行期的現(xiàn)金流。

 

• PRE-ABS業(yè)務(wù)具有綜合成本優(yōu)勢(shì)

 

PRE-ABS的業(yè)務(wù)來源于原始權(quán)益人擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的融資需求，通過PRE-ABS融資和后續(xù)ABS發(fā)行相結(jié)合的方式，一方面獲得資金拓展業(yè)務(wù)，擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模；另一方面有利于平滑ABS發(fā)行前的現(xiàn)金流，盤活存量資產(chǎn)。由于發(fā)行ABS融資成本相對(duì)較低，雖然PRE-ABS融資成本較高，但資金實(shí)際占用的時(shí)間并不會(huì)太長，前端期限往往在1年以內(nèi)，對(duì)于融資方而言，在獲得低成本ABS資金后就可以將原有的信托融資置換，這種搭配相對(duì)成本也比較低，比單純發(fā)行ABS對(duì)現(xiàn)金流的壓力更小，也更有利于推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

 

• PRE-ABS業(yè)務(wù)有利于控制風(fēng)險(xiǎn)

 

對(duì)信托公司而言，由于前端基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率與末端ABS的成本之間的利差足夠大，為期限靈活、融資成本適中的信托融資提供了業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)；通過PRE-ABS業(yè)務(wù)能夠鎖定交易對(duì)手，信托公司全程參與基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成、特殊目的載體的設(shè)立以及ABS的發(fā)行，在前端的PRE-ABS和后端的ABS中均可以獲得收入，有利于與客戶建立深入合作，也有助于把控風(fēng)險(xiǎn)。

 

目前已有浙金信托、中建投信托等公司開展PRE-ABS業(yè)務(wù)實(shí)踐，交易對(duì)手主要為融資租賃公司，募集資金規(guī)模2-10億不等，運(yùn)作周期4個(gè)月到1年，均設(shè)提前結(jié)束條款，資金募集方式多為集合資金信托。在當(dāng)前信托產(chǎn)品整體發(fā)行收益率偏低的背景下，PRE-ABS相對(duì)合適的收益與風(fēng)險(xiǎn)水平是投資者在房地產(chǎn)信托、消費(fèi)金融之外的替代選擇。

 

 

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PRE-ABS業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的主要措施

 

 

• 產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段的風(fēng)險(xiǎn)考慮

 

PRE-ABS業(yè)務(wù)主要面向前端綜合收益率較高、風(fēng)險(xiǎn)較分散的融資租賃、小微信貸、消費(fèi)金融等領(lǐng)域。由于ABS發(fā)行受到市場(chǎng)條件和監(jiān)管政策的制約，需要確保即使ABS發(fā)行失敗，交易對(duì)手也能夠基于基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金回流覆蓋融資利息成本，因此在PRE-ABS業(yè)務(wù)中需要設(shè)置多重風(fēng)控和還款保障措施；基于PRE-ABS的過橋資金性質(zhì)，往往也會(huì)加入可以提前結(jié)束的條款。

 

• 控制還款來源風(fēng)險(xiǎn)

 

從還款來源看，當(dāng)前已發(fā)行的PRE-ABS產(chǎn)品還款來源和增信措施相對(duì)較為完備，第一還款來源為ABS回款，現(xiàn)有項(xiàng)目基本都確定了后續(xù)ABS的運(yùn)作安排，有的項(xiàng)目甚至已經(jīng)取得了交易所的無異議函。今年以來交易所對(duì)于ABS發(fā)行審核仍舊比較嚴(yán)格，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求相對(duì)更高，個(gè)別ABS由于長期審核不通過不得不中止發(fā)行；如果ABS中止發(fā)行，對(duì)于PRE-ABS融資而言就已經(jīng)失去了低成本置換的安全墊。第二還款來源是債權(quán)回款，由于PRE-ABS融資額度往往會(huì)在基礎(chǔ)資產(chǎn)的總估值上打折，個(gè)別項(xiàng)目交易對(duì)手還針對(duì)債權(quán)回款不足覆蓋本金利息部分執(zhí)行差額補(bǔ)足義務(wù)，確保第二還款來源的穩(wěn)健性。

 

• 強(qiáng)化落實(shí)增信措施

 

從增信措施看，包括母公司擔(dān)保、結(jié)構(gòu)化安排、債權(quán)質(zhì)押、債權(quán)回款監(jiān)管、ABS回款監(jiān)管等手段。通過引入具有良好征信背景和征信評(píng)級(jí)的第三方進(jìn)行擔(dān)保及增信由第三方確保資金安全，實(shí)際操作中往往選擇交易對(duì)手的母公司或者大股東；通過債權(quán)質(zhì)押及控制動(dòng)態(tài)質(zhì)押率等手段，有助于防止基礎(chǔ)資產(chǎn)不良率和回款情況對(duì)還款造成影響；債權(quán)回款及ABS回款賬戶監(jiān)管可以確?；A(chǔ)資產(chǎn)回款和ABS募集資金不被挪用。個(gè)別謹(jǐn)慎的信托公司還會(huì)加入前端放款與形成資產(chǎn)的資質(zhì)審查，通過介入基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成過程，實(shí)現(xiàn)風(fēng)控前移。

 

 

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信托公司PRE-ABS業(yè)務(wù)發(fā)展思路

 

 

• 一是尋找資金

 

由于PRE-ABS業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)固定期限融資不同，是具有過橋性質(zhì)的融資，資金期限相對(duì)比較靈活，往往集中在3-6個(gè)月左右；如果超過期限仍舊無法順利從ABS籌款，對(duì)信托公司而言可能需要先進(jìn)行墊資或者尋找下一筆資金，因此開展此類業(yè)務(wù)一定要確保資金方能夠接受靈活期限結(jié)構(gòu)和可能的提前還款。除了發(fā)行短期的集合資金信托外，還可以考慮設(shè)立長期的PRE-ABS投資基金，通過建立PRE-ABS項(xiàng)目池，減少單個(gè)項(xiàng)目期限波動(dòng)帶來的沖擊。

 

• 二是鎖定對(duì)手

 

PRE-ABS與前端業(yè)務(wù)收益率的利差是確保在ABS發(fā)行失敗時(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流可以覆蓋本息的前提，因此需要盡量選擇業(yè)務(wù)發(fā)展前景較好、基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模較大、資本實(shí)力較為雄厚、發(fā)展戰(zhàn)略較為穩(wěn)健的交易對(duì)手。已開展消費(fèi)金融、供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù)的信托公司，可以向后端ABS業(yè)務(wù)延伸，為交易對(duì)手降低融資資金成本；已開展融資租賃ABS、小微信貸ABS等業(yè)務(wù)的信托公司，可以向前端PRE-ABS業(yè)務(wù)延伸，助力交易對(duì)手?jǐn)U大業(yè)務(wù)規(guī)模。

 

• 三是把握時(shí)機(jī)

 

PRE-ABS融資成本與ABS發(fā)行利率之間存在利差，是交易對(duì)手有意愿開展業(yè)務(wù)合作的基礎(chǔ)，也是信托公司確保PRE-ABS融資本息可在ABS發(fā)行后順利置換的前提；但ABS發(fā)行的成功與否以及利率水平受到市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管政策影響較大，因此在選擇發(fā)行渠道和發(fā)行時(shí)機(jī)時(shí)需要重點(diǎn)注意PRE-ABS與ABS的整體推進(jìn)周期，以及公司內(nèi)部對(duì)此類聯(lián)合業(yè)務(wù)的過會(huì)決策效率；在發(fā)行渠道選擇上，如果公募發(fā)行ABS存在難度，在成本合適時(shí)需要適時(shí)轉(zhuǎn)為私募發(fā)行，確保PRE-ABS資金順利退出。

   (摘自：國投康泰信托)