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　　十二屆全國人大常委會(huì)第十六次會(huì)議表決通過了全國人大常委會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)《國務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議批準(zhǔn)2015年地方政府債務(wù)限額的議案》的決議。其中外界關(guān)注的2015年地方政府債務(wù)限額鎖定為16萬億元，一部分是截至2014年末全國地方政府債務(wù)余額15.4萬億元，另一部分是2015年3月全國人大批準(zhǔn)的2015年地方政府債務(wù)新增限額0.6萬億元，預(yù)計(jì)債務(wù)率為86%，實(shí)際債務(wù)率為89.2%。
　　
　　1全國各省政府性債務(wù)歷史回顧
　　
　　十二屆全國人大常委會(huì)第十六次會(huì)議表決通過了全國人大常委會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)《國務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議批準(zhǔn)2015年地方政府債務(wù)限額的議案》的決議。其中外界關(guān)注的2015年地方政府債務(wù)限額鎖定為16萬億元，一部分是截至2014年末全國地方政府債務(wù)余額15.4萬億元，另一部分是2015年3月全國人大批準(zhǔn)的2015年地方政府債務(wù)新增限額0.6萬億元，預(yù)計(jì)債務(wù)率為86%，實(shí)際債務(wù)率為89.2%。
　　
　　目前對(duì)于地方政府債務(wù)概況最詳細(xì)的描述是《全國政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果（2013年12月30日公告）》。根據(jù)《審計(jì)結(jié)果》報(bào)告中的數(shù)據(jù)，截止2013年6月末，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)108859.17億元，地方政府或有債務(wù)70049.49億元，其中政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)26655.77億元，政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)43393.72億元。
　　
　　1.1平臺(tái)舉債突出，主要投向基建。
　　
　　從政府層級(jí)看，省級(jí)、市級(jí)、縣級(jí)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)分別為17780.84億元、48434.61億元、39573.60億元和3070.12億元，主要債務(wù)在市級(jí)政府；從舉借主體看，融資平臺(tái)公司、政府部門和機(jī)構(gòu)、經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位是政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的主要舉借主體，分別舉借40755.54億元、30913.38億元和17761.87億元，融資平臺(tái)舉債突出；
　　
　　從債務(wù)資金來源看，銀行貸款、BT、發(fā)行債券是政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的主要來源，分別為55252.45億元、12146.30億元和11658.67億元，銀行貸款仍是主要負(fù)債渠道；
　　
　　從債務(wù)資金投向看，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益性項(xiàng)目，在已支出的政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)101188.77億元中，用于市政建設(shè)、土地收儲(chǔ)、交通運(yùn)輸、保障性住房、教科文衛(wèi)、農(nóng)林水利、生態(tài)建設(shè)等基礎(chǔ)性、公益性項(xiàng)目的支出87806.13億元，占比86.77%，其中投向市政建設(shè)的37935.06億元、投向土地收儲(chǔ)16892.67億元、交通運(yùn)輸設(shè)施建設(shè)13943.06億元、保障性住房6851.71億元。
　　
　　1.1.1 云南省級(jí)債務(wù)規(guī)模最大，貴浙蒙縣域負(fù)債規(guī)模高。
　　
　　就各省來看，江蘇負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)規(guī)模最大，達(dá)到7635.72億元，債務(wù)規(guī)模在6000億元以上的還有廣東、四川和北京，分別為6931.64億元、6530.98億元和6506.07億元，債務(wù)規(guī)模在5000億元以上的還有遼寧、上海、湖北和浙江；除西藏外，債務(wù)余額不足1000億元的有寧夏和青海，分別為502.2億元和744.82億元，債務(wù)余額在2000億元以下的還有新疆、山西、甘肅和海南。
　　
　　在各省負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的政府層級(jí)分布看，省級(jí)政府債務(wù)規(guī)模最大的是云南，為1104.81億元，吉林和廣東規(guī)模也在500億元以上，分別為604.52億元和603.65億元，北京、上海、天津和重慶4個(gè)直轄市市本級(jí)債務(wù)規(guī)模也較大，其中北京2951.69億元、上海1,846.58億元、重慶926.26億元、天津836.83億元；省級(jí)債務(wù)占比較高的有青海、云南、新疆、吉林和甘肅，占比分別為56.29%、28.89%、28.62%、23.42%和22.03%。
　　
　　各省債務(wù)大多集中于市級(jí)政府，有12個(gè)省市級(jí)政府債務(wù)規(guī)模占全省比例超過50%，其中，廣西、湖北、遼寧和海南占比均在60%以上，分別為72.44%、62.55%、62.25%和62.17%。縣級(jí)政府債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的有貴州、浙江、內(nèi)蒙古、四川和湖南，債務(wù)規(guī)模占比分別為66.30%、64.62%、63.99%、59.38%和50.43%，均在全省債務(wù)總量的一半以上。各省鄉(xiāng)鎮(zhèn)債務(wù)負(fù)擔(dān)整體較輕，僅江蘇（7.54%）和廣東（5.49%）占比稍高，但也均在10%以下。
　　
　　1.1.2 江蘇平臺(tái)舉債規(guī)模最大，渝瓊鄂平臺(tái)債務(wù)占比高。
　　
　　大部分省份的債務(wù)舉借主體是地方融資平臺(tái)公司。地方融資平臺(tái)舉債規(guī)模最大的是江蘇，為3504.58億元，是全國唯一融資平臺(tái)債務(wù)規(guī)模在3000億元以上的區(qū)域；規(guī)模在2000億元以上的還有湖北、浙江、遼寧、四川、重慶、廣東和山東；地方融資平臺(tái)債務(wù)規(guī)模最小的是吉林、甘肅、青海和寧夏，債務(wù)規(guī)模均在500億元以下，分別為478.21億元、310.84億元、244.88億元和117.92億元。
　　
　　就融資平臺(tái)債務(wù)規(guī)模所占比重而言，重慶、海南、湖北和湖南占比均在50%以上，分別為66.28%、55.49%、52.51%和52.39%；占比不足20%的有吉林、河南和北京，分別為18.53%、14.85%和11.05%。
　　
　　1.1.3 津滬政府債務(wù)貸款占多，皖青甘疆發(fā)債比例居高。
　　
　　就各省負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)主要來源看，銀行貸款、發(fā)行債券和BT是主要的融資來源。除內(nèi)蒙古、河北和寧夏外，其余各省這三項(xiàng)來源債務(wù)規(guī)模占區(qū)域債務(wù)總規(guī)模均超過60%，其中上海和海南占比在90%以上，分別為94.14%和91.24%。
　　
　　債務(wù)來源中銀行貸款占比最高的是天津、上海、廣東、海南和遼寧，分別為77.44%、71.31%、66.98%、65.04%和62.90%；銀行存款占比不足30%的有內(nèi)蒙古、甘肅和貴州，占比分別為29.38%、28.73%和26.65%。債務(wù)來源為債券發(fā)行占比較高的有安徽、青海、甘肅、新疆和寧夏，占比分別為23.64%、22.15%、21.88%、20.25%和19.91%；有11個(gè)省債務(wù)發(fā)行占比在10%以下，其中天津最低，僅為3.15%。
　　
　　債務(wù)來源為BT占比較高的有貴州、廣西和福建，分別為39.53%、24.77%和23.56%，貴州BT融資規(guī)模1827.41億元，超過銀行貸款（1231.97億元）和發(fā)行債券（247.84億元）的債務(wù)規(guī)?？偤停籅T占比在5%以下的有8個(gè)省，其中天津和北京分別為0.49%和0.96%，占比最低。
　　
　　1.2貴州債務(wù)率高，一類債務(wù)居多。
　　
　　就各省2012年末債務(wù)率而言，政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率超過80%僅有北京和貴州，債務(wù)率分別為98.93%和83.62%，湖北、云南、上海、吉林、四川和海南政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率在70%以上；有10個(gè)省政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率在50%以下，其中山西和寧夏均低于40%，分別為33.00%和39.54%。
　　
　　政府總債務(wù)率在90%以上的區(qū)域有北京、重慶、貴州和云南，債務(wù)率分別為99.86%、92.75%、92.01%和91.01%，湖北、上海、吉林、海南和河北總債務(wù)率也在80%以上；總債務(wù)率低于50%的有甘肅和河南，分別為46.99%和48.10%。
　　
　　總債務(wù)率較負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率提高較多的有重慶、山西、天津和江西，分別提高22.85個(gè)百分點(diǎn)、19.55個(gè)百分點(diǎn)、14.99個(gè)百分點(diǎn)和14.95個(gè)百分點(diǎn)，提高幅度在5個(gè)百分點(diǎn)以下的有青海、浙江、遼寧、河南和北京，提高幅度分別為2.64個(gè)百分點(diǎn)、2.63個(gè)百分點(diǎn)、2.62個(gè)百分點(diǎn)、2.62個(gè)百分點(diǎn)和0.93個(gè)百分點(diǎn)；這表明不同區(qū)域之間一類債務(wù)占比有較大異質(zhì)性，部分區(qū)域政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率較高可能是其認(rèn)定的一類債務(wù)占總債務(wù)比重較高。
　　
　　2全國各省政府性債務(wù)現(xiàn)狀分析
　　
　　2.1債務(wù)限額管理，余額規(guī)模穩(wěn)增。
　　
　　根據(jù)財(cái)政部預(yù)算司公布的《2015年和2016年地方政府一般債務(wù)余額情況表》和《2015年和2016年地方政府專項(xiàng)債務(wù)余額情況表》：2014年末地方政府一般債務(wù)余額94272.40億元，專項(xiàng)債務(wù)余額59801.90億元，共計(jì)154074.3億元；
　　
　　2015年末地方政府一般債務(wù)余額限額99272.40億元，專項(xiàng)債務(wù)余額限額60801.90億元，較2014年分別新增5000億元和1000億元，2015年地方債務(wù)限額共計(jì)160074.3億元；2015年地方政府一般債務(wù)發(fā)行額28606.90億元，還本額23606.90億元，凈融資額5000億元，專項(xiàng)債務(wù)發(fā)行額9743.70億元，還本額8743.70億元，凈融資額1000億元；
　　
　　2016年末地方政府一般債務(wù)余額限額107072.40億元，專項(xiàng)債務(wù)余額限額64801.90億元，較2015年分別新增7800億元和4000億元，2016年地方債務(wù)限額共計(jì)171874.3億元。
　　
　　2.1.1  魯浙粵償還責(zé)任債務(wù)高，寧甘晉津債務(wù)余額較小。
　　
　　除海南和青海外，在其余公布2015年末政府性債務(wù)余額的區(qū)域中，僅江蘇余額超過10000億元，達(dá)到10556.26億元，山東、浙江、廣東和貴州政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額均在9000億元以上，分別為9533.80億元、9188.30億元、9141.60億元和9135.50億元；遼寧和四川2015年末政府性債務(wù)也相對(duì)較高，分別為8718.50億元和7808.00億元；寧夏、甘肅、山西、天津和新疆的債務(wù)余額均在3000億元以下，分別為1138.90億元、1709.50億元、2122.80億元、2592.00億元和2863.70億元。
　　
　　2.1.2 寧桂魯閩債務(wù)增長迅速，川吉滬津債務(wù)增速較低。
　　
　　2015年末各省政府性債務(wù)余額相對(duì)于2013年6月末普遍上升，其中增幅超過100%的區(qū)域有4個(gè)，分別為寧夏、廣西、山東和福建，增幅分別為126.78%、115.61%、111.90%和105.87%，貴州、陜西和浙江的債務(wù)增幅也均在80%以上，整體債務(wù)規(guī)模增速較快；2015年負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額較2013年6月下降的僅有重慶和湖北，降幅分別為4.55%和8.80%，增速在10%以下的還有北京，僅為2.82%；四川、吉林、上海和天津債務(wù)增幅也均在20%以下。
　　
　　2.2存量結(jié)合增量，比較各債務(wù)率。
　　
　　利用可得數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)前各省地方政府債務(wù)率進(jìn)行近似估測(cè)。除海南和青海省外，其余各省均公布了2015年末地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額。以2015年末地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額加2016年1-7月地方政府債和城投債凈融資額，近似衡量當(dāng)前地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額；
　　
　　以一般公共預(yù)算收入、轉(zhuǎn)移性收入及政府性基金收入之和作為政府綜合財(cái)力的度量，基于此估算各省當(dāng)前負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)率水平；以2013年6月經(jīng)審計(jì)的三類債務(wù)余額為基礎(chǔ)，加2013年7月至2016年7月地方政府債務(wù)和城投債凈融資額，近似衡量當(dāng)前地方政府債務(wù)總額，并基于此計(jì)算地方政府的總債務(wù)率。
　　
　　由于我們對(duì)負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額測(cè)量方法高估了真實(shí)值，對(duì)地方政府綜合財(cái)政實(shí)力的測(cè)量方法低估了真實(shí)值，因此存在債務(wù)率偏高的問題，但并不影響各省之間的相對(duì)排序。
　　
　　2.2.1 貴州遼寧云南內(nèi)蒙青海，負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)率高。
　　
　　經(jīng)過近似計(jì)算，截止2016年7月末，負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率最高的是貴州，測(cè)算值為212%，最低的是山西，測(cè)算值為67%；在近似測(cè)算方法下，有15個(gè)省債務(wù)率超過100%，除貴州外，遼寧和云南負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率也均在150%以上，分別為184%和154%，內(nèi)蒙古和青海的債務(wù)率也相對(duì)較高，分別達(dá)到139%和130%；除山西外，負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)率在70%以下的還有廣東，測(cè)算值為69%；債務(wù)率低于80%的還有新疆、湖北、上海和甘肅，測(cè)算值分別為79%、78%、75%和71%。
　　
　　若以2013年6月政府性債務(wù)審計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算當(dāng)前各地政府性債務(wù)總額，可以發(fā)現(xiàn)總債務(wù)率較負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率提高較多的為重慶、天津和山西，提高幅度分別為116個(gè)百分點(diǎn)、111個(gè)百分點(diǎn)和82個(gè)百分點(diǎn)，與2012年末情況類似；總債務(wù)率最高的為天津，測(cè)算值為202%，最低的是廣東，測(cè)算值為89%；總債務(wù)率在170%以上的有重慶、遼寧、貴州、湖南和云南，分別為201%、193%、186%、176%和173%；山西的總債務(wù)率排全國11位，較負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率排位大幅提高；除廣東外，總債務(wù)率在120%以下的還有上海、江西、海南、山東、河南、寧夏和新疆，其中新疆測(cè)算值99%，寧夏101%，均處較低水平。
　　
　　負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率和總債務(wù)率均處于較低水平的有廣東、新疆和河南，表明區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較輕，償債壓力較小。
　　
　　2.2.2 扣除轉(zhuǎn)移性收入影響后，青海及貴州債務(wù)率最高。
　　
　　考慮轉(zhuǎn)移性收入對(duì)于地方政府綜合財(cái)力的影響。若計(jì)算排除中央政府對(duì)地方政府稅收返還和轉(zhuǎn)移支付的影響后，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)債務(wù)率上升幅度較小，經(jīng)濟(jì)落后欠發(fā)達(dá)地區(qū)債務(wù)率上升幅度較高。排除轉(zhuǎn)移性收入影響后，負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率最高的是青海，測(cè)算值為489%，較高的還有貴州、云南和遼寧，分別為440%、328%和295%；排除轉(zhuǎn)移性收入影響后，負(fù)債率在100%以下的有廣東和上海，分別為76%和79%，天津、江蘇和北京也相對(duì)較低，其中天津?yàn)?03%，江蘇和廣東為104%。
　　
　　3全國各省政府性債務(wù)結(jié)構(gòu)解析
　　
　　3.1城投凈融向下，償付高峰壓境。
　　
　　首先從基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來看，2013-2015年城投債發(fā)行規(guī)模分別為10445.30億元、19084.92億元和17608.50億元，償還量分別為1998.92億元、4165.57億元和8164.23億元，凈融資額分別為8446.38億元、14919.35億元和9444.27億元；凈融資額占發(fā)行總量的比重分別為80.86%、78.17%和53.63%，從趨勢(shì)上來看，隨著償還壓力的逐漸增大對(duì)凈融資額的增長形成較大的擠壓，凈融資額增速明顯慢于發(fā)行增速。
　　
　　2016年1-7月城投債發(fā)行與償還規(guī)模分別為14964.25億元和5966.84億元，凈融資額8997.41億元，占比60.13%；而2016年全年總償還量達(dá)到10970.47億元，10-12月3個(gè)月償還量共計(jì)3273.18億元，占全年比重29.84%，因此2016年的償還高峰將在后幾個(gè)月陸續(xù)到來。若要使2016年凈融資額占凈發(fā)行額的比重超過50%，則全年供需新發(fā)行城投債21940.80億元。但從目前情況來看，凈融資額不會(huì)有大幅擴(kuò)張。
　　
　　3.1.1 貴州近年凈融快速增長，目前到期償還量尚有限。
　　
　　就各省情況來看，江蘇省始終位居全國城投債發(fā)行凈融資首位。北京雖然發(fā)行總額居全國前列，但其凈融資額卻相對(duì)居中，以2105年為例，北京發(fā)行城投債964.2億元，居全國第5位，但其凈融資額居全國第11位。此外，青海、寧夏、內(nèi)蒙古、黑龍江和吉林等區(qū)域凈融資額均常年保持低位。
　　
　　從近兩年的發(fā)行償還情況看，貴州值得關(guān)注，2015年貴州城投債到期償還量僅62.11億元，居全國第25位，但卻以382.4億元的凈融資額位居全國第10；2016年1-7月情況與之類似，71.4億元的到期償還額僅居全國第22位，但420.8億元的凈融資額則居于全國第7，即凈融資額排名相對(duì)于償還量排名有顯著提升；
　　
　　由此導(dǎo)致的就是凈融資額占發(fā)行量比例很高，債務(wù)呈現(xiàn)快速擴(kuò)張趨勢(shì)，2013-2016年，貴州城投債發(fā)行凈融資額占發(fā)行總額比重分別為92.54%、97.37%、86.03%和85.49%，始終居于全國前列，2015和2016年分列全國第2（在當(dāng)年同時(shí)具有發(fā)行和償還數(shù)據(jù)的省份中）和第1位。我們發(fā)現(xiàn)，2013-2014年的遼寧恰如現(xiàn)今的貴州，遼寧2013-2014年城投債發(fā)行凈融資額占發(fā)行總額比重分別為97.18%和99.49%，在當(dāng)年同時(shí)具有發(fā)行和償還數(shù)據(jù)的省份中均居于首位，債務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)張。
　　
　　3.1.2 北京天津福建凈融壓縮，債務(wù)增幅近年持續(xù)下滑。
　　
　　就2016年1-7月凈融資額與2015年全年比較，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域中，北京、天津和福建的凈融資額出現(xiàn)較大下滑，其中北京自2014年以來就呈持續(xù)下滑趨勢(shì)；我們知道2013年6月政府性債務(wù)審計(jì)中北京2012年末債務(wù)率98.93%，居全國首位，這也在一定程度上引起北京有意壓縮凈融資額，抑制債務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)由2013年6月的6506.07億元，至2015年末6689.40億元，增幅不足5%。
　　
　　3.2新發(fā)城投趨短，發(fā)行資質(zhì)下沉。
　　
　　3.2.1  滬粵京閩新發(fā)期限短，遼寧五年期品種債主導(dǎo)。
　　
　　就城投債發(fā)行期限分布來看，新發(fā)行城投債呈現(xiàn)逐漸短期化的趨勢(shì)。2013-2014年，大多數(shù)省份新發(fā)行城投債以5-7年期限為主，兩年中均各有10個(gè)省新發(fā)行5-7年期限城投債規(guī)模占比超過50%，有超過三分之二的省份5-7年期限城投債占新發(fā)行城投債規(guī)模比重超過30%；
　　
　　而到2015-2016年，兩年均僅有7個(gè)省5-7年期限城投債占新發(fā)行城投債規(guī)模比重超過30%，2015年僅有西藏、2016年僅有甘肅5-7年期限城投債占新發(fā)行城投債規(guī)模比重超過50%；整體而言，3-5年期限品種已經(jīng)成為新發(fā)行城投債的主體。
　　
　　此外，期限在1年以內(nèi)的城投債比重有提高趨勢(shì)，2013年僅有上海、北京和江蘇1年及以內(nèi)期限城投債占比超過30%；至2015年，占比超過30%的省共有10個(gè)。整體而言，新發(fā)行城投債期限呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性縮短趨勢(shì)。
　　
　　分省份來看，有一些省份具有比較鮮明的特點(diǎn)。
　　
　　在2013-2016年間，吉林省從未發(fā)行過1年及以內(nèi)和7年以上期限的城投債，與之類似的還有寧夏，2013-2015年寧夏未發(fā)行過1年及以內(nèi)期限的城投債，直到2016年才首次發(fā)行。在經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的區(qū)域中，上海、廣東、北京和福建新發(fā)行城投債始終以1年及以內(nèi)為主，占比始終保持在較高水平，以上海為例，2013-2016年新發(fā)行1年及以內(nèi)城投債占比分別為43.42%、45.73%、52.75%和46.05%；在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)區(qū)域中，青海也更青睞于發(fā)行1年及以內(nèi)品種的和債券，2014年以來，青海新發(fā)行1年及以內(nèi)城投債占比均保持在30%以上。
　　
　　此外，遼寧對(duì)于短期限債券的偏好逐漸增強(qiáng)，而江蘇和四川對(duì)短期限債券的偏好逐漸減弱；遼寧由2013年不發(fā)行1年及以內(nèi)品種城投債，2014-2015年新發(fā)城投債中1年及以內(nèi)品種比例由6.28%提高至15.76%，2016年占比進(jìn)一步提高至28.67%；江蘇1年及以內(nèi)期限品種占比由2013年34.43%逐漸下降至2016年19.18%，但與之相對(duì)應(yīng)的，3-5年期限的品種占比則由15.44%提高至36.40%；
　　
　　四川與之類似，1年及以內(nèi)期限品種占比由2014年39.55%降至2016年13.93%，3-5年品種占比則逐漸提高至40%以上。山西和貴州5年以上的長債占比相對(duì)較高，2013年山西省5年以上品種債券占比為60.07%，在全國排第九位，2015年占比雖然降至48.44%，但是排名提升至全國第三位，2016年占比54.30%，排名進(jìn)一步提升至全國第二位；
　　
　　貴州同樣在2013-2016年間5年以上品種債券占比始終保持在40%以上。此外，遼寧雖然1年及以內(nèi)期限品種債券占比持續(xù)提高，但5年以上期限品種始終為主導(dǎo)，2013-2014年占比分別為63.52%和50.64%，2015年雖然降至27.18%，但在全國仍屬于較高水平，2016年又重回40%以上。
　　
　　3.2.2  粵京滬津AAA偏好強(qiáng)，陜桂豫私募無評(píng)級(jí)多。
　　
　　就城投債發(fā)行債項(xiàng)評(píng)級(jí)來看，由于私募債發(fā)行增多，無評(píng)級(jí)債券的比重在逐漸提高，AAA級(jí)債券占比結(jié)構(gòu)性提升。在2013-2014年，無債項(xiàng)評(píng)級(jí)債券的發(fā)行比例相對(duì)較低，發(fā)行規(guī)模占比超過40%的省份相對(duì)較少，例如，2013年只有吉林、河南和廣西三省無評(píng)級(jí)債券占比超過40%；
　　
　　但這一比例在2015-2016年大幅提高，2015年共有15個(gè)省無評(píng)級(jí)債券發(fā)行占比超過40%，2016年已達(dá)到17個(gè)；此外，2015年有陜西、廣西、河南和江蘇4個(gè)省無評(píng)級(jí)債券占比超過50%，2016年這一數(shù)字進(jìn)一步提高至7個(gè)。另外我們發(fā)現(xiàn)AAA級(jí)債券占比結(jié)構(gòu)性提升，體現(xiàn)在發(fā)行AAA級(jí)債券的省份數(shù)量在逐漸提升，有2013年的15個(gè)提升為2016年23個(gè)。
　　
　　此外，2013-2014年均有8個(gè)省發(fā)行AA-級(jí)債券，發(fā)行規(guī)模分別為42.3億元和24.2億元，2015年僅有5個(gè)省發(fā)行AA-級(jí)債券18億元，2016年目前尚未發(fā)行AA-級(jí)債券。
　　
　　就各省份而言，同樣可以發(fā)現(xiàn)某些省份在債項(xiàng)評(píng)級(jí)上的區(qū)別。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域中，廣東、北京、上海、天津和福建AAA級(jí)債券占比大，2013年廣東、北京、天津和上海發(fā)行的AAA級(jí)債券占比均超過30%，此后雖然由于無評(píng)級(jí)債券占比提升導(dǎo)致AAA級(jí)債券占比有所波動(dòng)，但是相對(duì)排名仍穩(wěn)居全國前列，2015年廣東、福建、北京和天津分別位列全國第2、3、5、6位，2016年北京、上海、廣東和福建分居2-5位。
　　
　　在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)區(qū)域中，青海和甘肅的變動(dòng)最具有規(guī)律性：2013-2014年，青海AAA級(jí)債權(quán)發(fā)行占比較高，排名居前，2013-2014年AAA級(jí)債券發(fā)行額分別為60億元和40億元，占比分別為56.60%和20.62%，分列全國第1和第4位，而2015-2016年，青海省均未發(fā)行AAA級(jí)債券；甘肅與之恰好相反，2013-2014年甘肅分別發(fā)行AAA級(jí)債券8億元和22億元，占比分別為3.92%和5.96%，在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)區(qū)域中，發(fā)行規(guī)模僅次于青海，但在全國僅位列第13和第16位，但2015-2016年甘肅分別發(fā)行AAA級(jí)債券92億元和80億元，占比分別為39.40%和62.75%，發(fā)行占比均居于全國首位。
　　
　　河南、陜西、天津和江蘇無評(píng)級(jí)債券發(fā)行占比始終維持在高位，其中陜西無評(píng)級(jí)債券占比由2013年31.88%提升至2015年63.05%。
　　
　　3.2.3  欠發(fā)達(dá)地區(qū)占比高，蘇浙遼魯豫縣域發(fā)債多。
　　
　　就城投債發(fā)行主體的行政級(jí)別來看，在2013-2014年均存在大量未分類的債券，這主要是因?yàn)閃ind的統(tǒng)計(jì)口徑與中債口徑有所不同，一部分被Wind劃分為城投債發(fā)行主體的平臺(tái)公司所發(fā)行的債券并未被中債列入其城投債曲線樣本中，因此無行政級(jí)別分類。整體而言，各省城投債發(fā)行主體行政級(jí)別出現(xiàn)分化。
　　
　　一方面，省級(jí)平臺(tái)發(fā)行規(guī)模占比在90%以上的區(qū)域逐漸增多；排除無分類部分的影響，2013年發(fā)行的城投債中，僅有重慶、北京、天津和上海四個(gè)直轄市省級(jí)平臺(tái)發(fā)行占比超過90%，大部分占比均集中在50-90%之間，而到2015年共有9個(gè)省新發(fā)城投債中省級(jí)平臺(tái)發(fā)行占比超過90%，除四個(gè)直轄市外，還有寧夏、青海、西藏、甘肅和云南，其中寧夏、青海、甘肅和云南四省2016年省級(jí)平臺(tái)發(fā)行規(guī)模占比仍然保持在90%以上，這四個(gè)省份均為西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)。
　　
　　另一方面，縣級(jí)平臺(tái)整體發(fā)債規(guī)模與占比同樣大幅提升，2013年共有18個(gè)省通過縣級(jí)平臺(tái)發(fā)行城投債，總規(guī)模640.5億元，占有分類平臺(tái)總發(fā)行規(guī)模7.83%；2016年以來，已有19個(gè)省通過縣級(jí)平臺(tái)發(fā)債，總發(fā)行規(guī)模2175.4億元，占總發(fā)行規(guī)模比重達(dá)到13.69%，占比超過15%的有江蘇、浙江、遼寧、山東、河南、貴州、湖北和湖南。
　　
　　具體而言，江蘇、浙江、山東和遼寧縣級(jí)平臺(tái)占比始終保持較高水平，自2013年以來，浙江和江蘇縣級(jí)平臺(tái)發(fā)債占比均保持愛20%以上，2016年江蘇已發(fā)城投債中31.86%來自縣級(jí)平臺(tái)，浙江占比則為28.06%；江蘇整體呈現(xiàn)高位提升的狀態(tài)，2013年以來縣級(jí)平臺(tái)發(fā)展占比提高超過10個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　新疆和福建則出現(xiàn)明顯的發(fā)行平臺(tái)上移，其中新疆2014年縣級(jí)平臺(tái)發(fā)債占比24.01%，居全國第3位，而2016年以來，新疆債務(wù)發(fā)行更多地向省級(jí)和市級(jí)平臺(tái)轉(zhuǎn)移，縣級(jí)發(fā)行占比降至10%以下；福建2013-2014年縣級(jí)平臺(tái)發(fā)行占比分別為14.62%和18.51%，2014年居全國第4位，2016年2015-2016年則均保持在10%以下。
　　
　　此外，在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)區(qū)域中，貴州縣級(jí)平臺(tái)發(fā)行占比相對(duì)較高，自2014年以來始終位于15%以上，其中2015年達(dá)到20.70%，2016年占比為17.80%；與此同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)貴州省級(jí)平臺(tái)發(fā)行占比下滑趨勢(shì)比較明顯，自2013年以來，如不考慮無分類債券的影響，貴州省級(jí)平臺(tái)發(fā)行占比由2013年700.25%降至2016年43.23%，即使考慮無分類債券，省級(jí)平臺(tái)發(fā)行占比降幅也在20%以上。
　　
　　3.2.4  貴蒙企業(yè)債偏好強(qiáng)，桂遼對(duì)于私募債偏好穩(wěn)。
　　
　　就所發(fā)行債券的類型來看，一般企業(yè)債占比下降較多，超短期融資券和私募債占比提升較快。整體而言，2014年前后企業(yè)債發(fā)行占比出現(xiàn)大幅跳水，2013年企業(yè)債發(fā)行規(guī)模3864.3億元，占比37.0%，2014年企業(yè)債發(fā)行規(guī)模6386.3億元，占發(fā)行總規(guī)模比重為33.46%，2015年發(fā)行規(guī)模降至2808.3億元，占比僅15.95%，2016年已發(fā)行規(guī)模3716.2億元，占比提升至23.39%，但較2014年之前差距仍超過10%。
　　
　　2013年僅有北京、安徽和江西發(fā)行超短期融資券56億元，規(guī)模占比均在10%以下；2016年已有24個(gè)省發(fā)行超短期融資券共計(jì)2216億元，其中7個(gè)省發(fā)行規(guī)模占比超過20%，廣東占比更是高達(dá)43.41%。2013年僅有7個(gè)省發(fā)行私募債60.6億元，且發(fā)行規(guī)模占比均在5%以下；2016年已有24個(gè)個(gè)省發(fā)行私募債2913.6億元，其中有13個(gè)省私募債發(fā)行占比超過20%，其中黑龍江私募債發(fā)行占比42.37%；整體而言，券種選擇有著明顯的私募化傾向。
　　
　　就不同省份而言，不同省份在券種選擇上也具有鮮明的特點(diǎn)。
　　
　　貴州和內(nèi)蒙古對(duì)于一般企業(yè)債的偏好始終較強(qiáng)，其中貴州和內(nèi)蒙古2014年分別發(fā)行一般企業(yè)債202億元和110億元，占比分別為58.38%和51.64%，2016年已分別發(fā)行225.9億元和22億元，占比分別為45.74%和45.83%，雖然占比逐漸下降，但是相對(duì)排名在2015-2016年仍穩(wěn)居前5位。
　　
　　更加值得關(guān)注的是超短融和私募債的變化。北京、上海和廣東對(duì)于超短期融資券始終具有較強(qiáng)的偏好，2014年，北上廣分別發(fā)行超短期融資券155億元、80億元和90億元，占比分別為13.25%、12.43%和9.97%，分列全國第3、4、6位；2015年北上廣分別發(fā)行超短期融資券235億元、58億元和263億元，占比分別為24.37%、15.93%和30%，分列全國第5、7、1位；
　　
　　目前仍有7個(gè)省從未發(fā)行過超短期融資券，分別為內(nèi)蒙古、貴州、吉林、甘肅、寧夏、西藏和海南。各省對(duì)于私募債的青睞程度均有較大提升，從2015-2016年數(shù)據(jù)來看，山西、貴州、內(nèi)蒙古和江蘇對(duì)于私募債的偏好較強(qiáng)，其中山西2015-2016年分別發(fā)行私募債25億元和60億元，占比分別為19.53%和39.74%，江蘇2015-2016年分別發(fā)行私募債479.1億元和252.5億元，占比分別為15.97%和26.71%；
　　
　　廣西和遼寧對(duì)于私募債也有穩(wěn)定的偏好，遼寧2015-2016年私募債發(fā)行占比分別為16.91%和21.30%，廣西2015-2016年私募債發(fā)行占比分別為13.27%和21.44%，均位居全國前10位。
　　
　　3.3看地方政府債，上規(guī)模下利率。
　　
　　2015年全國共發(fā)行地方政府債務(wù)38350.62億元，2016年至今，已經(jīng)發(fā)行地方政府債務(wù)45679.21億元。在發(fā)行利率方面，2016年較2015年而言，加權(quán)平均發(fā)行利率有比較明顯的下降，平均而言，降幅在40BP左右。
　　
　　2016年1-8月已有26個(gè)省地方政府債發(fā)行規(guī)模超過2015年全年，其中天津、上海、湖南和廣東等區(qū)域發(fā)行進(jìn)度較快，天津2016年已發(fā)行地方債規(guī)模達(dá)到2015年全年2倍以上，上海和湖南也均超過1.5倍；北京、江西、貴州和寧夏進(jìn)度較慢，其中北京2016年地方債發(fā)行規(guī)模僅為2015年全年60.98%，江西也僅78.63%。
　　
　　3.4典型案例分析，債務(wù)下降之因。
　　
　　2015年負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額較2013年6月下降的僅有重慶和湖北，降幅分別為4.55%和8.80%，那么是什么原因引起兩省債務(wù)余額的下降，這里以重慶為例介紹債務(wù)下降的原因。
　　
　　3.4.1 重慶債務(wù)余額下降，化解依賴經(jīng)濟(jì)增長。
　　
　　首先，重慶市債務(wù)的化解依賴于經(jīng)濟(jì)的高速增長以及一般公共預(yù)算收入的不斷提高。2012-2016年，重慶GDP增速分別為13.6%、12.3%、10.9%和11%，連續(xù)十個(gè)季度領(lǐng)跑GDP增速榜，增速遠(yuǎn)高于全國平均水平；自2014年以來，重慶一般公共預(yù)算收入均保持10%以上的快速增長。高速的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政增長為重慶壓縮地方政府債務(wù)提供了基礎(chǔ)性的保障。
　　
　　3.4.2  土出收入減債利器，地產(chǎn)周期確定性弱。
　　
　　其次，國有土地使用權(quán)出讓收入是重慶市化解地方政府債務(wù)的重要收入來源之一。
　　
　　據(jù)國家審計(jì)署數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，重慶市本級(jí)及36個(gè)區(qū)縣政府承諾以土地出讓收入償還的債務(wù)占一類債務(wù)余額比重高達(dá)50.89%。政府債務(wù)消減、債務(wù)率下降與土地出讓收入高速增長的關(guān)系是可以直觀看到的。2013年重慶全市總債務(wù)6925.90億元，總債務(wù)率高達(dá)88%，而到2015年全市總債務(wù)規(guī)模降至5603.40億元，總債務(wù)率也降至75%；
　　
　　與此同時(shí)，2013-2014年重慶市土地使用權(quán)出讓收入則保持高速增長，2013-2014年分別實(shí)現(xiàn)土地出讓收入1519.98億元和1665.04億元，增速均在10%以上。同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，重慶市本級(jí)土地出讓收入占全市土地出讓收入比重在50-60%之間，土地出讓下沉至區(qū)縣一級(jí)；
　　
　　這與重慶市政府債務(wù)的構(gòu)成有較大關(guān)系，據(jù)國家審計(jì)署數(shù)據(jù)顯示，截止2013年6月末，重慶市政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)主要為區(qū)縣級(jí)政府債務(wù)，占比為73.06%。雖然土地出讓為政府債務(wù)化解做出了重要的貢獻(xiàn)，但是從可持續(xù)性上來說，卻存在一定的問題，2015年全市國有土地使用權(quán)出讓收入1552.9億元，下降6.73%，其中市本級(jí)國有土地使用權(quán)出讓收入855.9億元，下降4.75%，這就意味著區(qū)縣土地出讓收入降幅在9.1%左右。雖然土地出讓收入是減輕政府性債務(wù)的償債資金壓力的重要手段，但是仍面臨較大的不確定性。
　　
　　3.4.3  債務(wù)置換緩解存量壓力，PPP發(fā)力緩解增量壓力。
　　
　　最后，通過債務(wù)置換緩解存量債務(wù)壓力，通過PPP模式緩解增量債務(wù)壓力。重慶市2015年共發(fā)行地方政府債券824億元，其中662億元為置換債券，162億元為新增債券，置換債券中，用于市級(jí)債務(wù)置換的規(guī)模40.5億元，用于區(qū)縣債務(wù)置換的規(guī)模621.5億元。
　　
　　根據(jù)《重慶市2015年財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況和2016年財(cái)政預(yù)算草案的報(bào)告》顯示重慶市2015年全年發(fā)行地方政府債券824億元，平均利率與同期國債相當(dāng)，債券額度88%用于區(qū)縣，置換了當(dāng)年到期所有存量債務(wù)，特別是將部分高息、短期債務(wù)轉(zhuǎn)換為低息、長期債務(wù)，降低年利息40多億元，極大減輕了利息負(fù)擔(dān)。
　　
　　與此同時(shí)2014-2015年，重慶先后簽約39個(gè)PPP項(xiàng)目，總投資額2600億元，2016年重慶市已簽約34個(gè)PPP合作項(xiàng)目，投資金額超過1300億元；按照重慶在推動(dòng)PPP改革之初作出的規(guī)劃，到2020年全市各類基礎(chǔ)設(shè)施投資將達(dá)到1.8萬億元，其中中央和地方財(cái)政投入約1萬億元，另外8000億元通過PPP方式籌集實(shí)現(xiàn)，平均每年實(shí)施約1300億元。
　　
　　由于PPP模式下新建項(xiàng)目投資不計(jì)入政府新增債務(wù)統(tǒng)計(jì)，且以PPP方式推進(jìn)的存量項(xiàng)目將把存量債務(wù)轉(zhuǎn)移至企業(yè)方，因此PPP既能有效帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資增長，又確保了政府性債務(wù)不增。
　　 　　 　　 　　
　　分稅制改革后地方政府的財(cái)權(quán)與事權(quán)背離加大。1994年之前中央財(cái)政收入占全國財(cái)政收入比重在40%以下，1991-1993年分別為29.79%、28.14%和22.02%，地方財(cái)政收入占比基本穩(wěn)定在60-70%之間，1993達(dá)到77.98%的階段性高點(diǎn)；與此同時(shí)，在分稅制改革之前，地方政府財(cái)政支出比重也基本穩(wěn)定在70%左右，與地方財(cái)政收入比重基本持平，整體而言地方政府財(cái)政收支平衡性相對(duì)較強(qiáng)。
　　
　　1994年分稅制改革后，地方政府財(cái)政收入比重快速降低，改革當(dāng)年即下降33.68個(gè)百分點(diǎn)，比重降至44.30%，此后地方財(cái)政收入比重始終保持在45-55%之前，2015年地方財(cái)政收入占比55%；但與之相對(duì)的，地方政府財(cái)政支出則呈不斷上升趨勢(shì)，特別是2008年后，地方政府財(cái)政支出占全國財(cái)政支出比重邁入80%的關(guān)口，并長期穩(wěn)定在85%左右的高位，財(cái)政收支的不匹配性逐漸凸顯。
　　
　　地方融資平臺(tái)為突破政策瓶頸而成為地方政府融資重要工具。由于1994年3月八屆人大二次會(huì)議通過《中華人民共和國預(yù)算法》，其中第28條規(guī)定：地方各級(jí)預(yù)算按照量入為出、收支平衡的原則編制，不列赤字……除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券；此外，受到《中國人民銀行法》和《貸款通則》的限制，地方政府與各級(jí)部門不得成為人民銀行及商業(yè)銀行的借款人，地方政府的融資渠道受限嚴(yán)重。
　　
　　一方面市財(cái)政收入占比降低、融資渠道嚴(yán)重受限，另一方面地方基礎(chǔ)建設(shè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要大量的資金支持，正是在這樣的背景下，地方政府投融資平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生，成為突破政策瓶頸，滿足地方政府融資需求的重要工具。
　　
　　伴隨著地方投融資平臺(tái)共同增長的，地方政府負(fù)債水平日益高漲。根據(jù)《全國政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》顯示，截止2013年6月末，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)108859.17億元，或有債務(wù)70049.49億元，在地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)中，融資平臺(tái)公司債務(wù)40755.54億元，占比37.44%。
　　
　　截止2012年末，全國政府負(fù)有償還責(zé)任的負(fù)債率為36.74%，全國政府性債務(wù)總負(fù)債率39.43%，全國政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率105.66%，總債務(wù)率113.41%；在公布債務(wù)率數(shù)據(jù)的30個(gè)省中，共有20個(gè)省地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率超過50%，28個(gè)省地方政府總債務(wù)率超過50%。截止2015年末，全國地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額16萬億元，債務(wù)率89.2%，較2012年債務(wù)審計(jì)時(shí)大幅提高。地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)日益沉重，存在一定潛在風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型新常態(tài)。另一方面，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)入“新常態(tài)”，增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期與前期刺激政策消化期“三期疊加”壓力逐漸顯現(xiàn)，未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“L型”走勢(shì)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，各地經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)不同程度的滑坡。東北三省及山西均飽受煤炭鋼鐵產(chǎn)能過剩的折磨。
　　
　　2015年，遼寧、山西、黑龍江和吉林的GDP增速分別僅為3.0%、3.1%、5.7%和6.5%，經(jīng)濟(jì)增速大幅下行；經(jīng)濟(jì)下行壓力增大對(duì)地方財(cái)政收入也造成嚴(yán)重打擊，2015年地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入僅比上年增長4.8%，其中遼寧、山西和黑龍江均出現(xiàn)嚴(yán)重的負(fù)增長，增速分別為-33.4%、-17.0%和-10.4%，吉林財(cái)政收入增速也僅2.2%，地方財(cái)政實(shí)力嚴(yán)重下滑。在經(jīng)濟(jì)下行背景下，企業(yè)利潤也受到重創(chuàng)，2015年全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤比上年下降2.3%，比2014年下降5個(gè)百分點(diǎn)，特別是國有控股企業(yè)利潤更是大幅下降21.9%，截止2015年12月，工業(yè)企業(yè)累計(jì)虧損額9115.5億元，較2014年提高31.3%，截止2016年5月共有61605家工業(yè)企業(yè)處于虧損狀態(tài)。
　　
　　企業(yè)償債資金來源斷裂、地方政府財(cái)政收入增長乏力，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)日益沉重，在這三重壓力的共同擠壓下，對(duì)于地方政府信用風(fēng)險(xiǎn)的甄別便具有重要的意義。在市場(chǎng)認(rèn)知與地方經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的錯(cuò)配中，發(fā)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)高收益的價(jià)值洼地，對(duì)于市場(chǎng)投資同樣大有裨益。
　　 　　
　　我們將區(qū)域經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力劃分為四個(gè)維度：即經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、房地產(chǎn)、金融，其中經(jīng)濟(jì)與財(cái)政又分別區(qū)分規(guī)模性指標(biāo)和結(jié)構(gòu)性指標(biāo)。
　　
　　一、經(jīng)濟(jì)維度
　　
　　1規(guī)模指標(biāo)
　　
　　從地方政府經(jīng)濟(jì)規(guī)模看，就2016年上半年數(shù)據(jù)而言，GDP總量最大的是廣東、江蘇和山東；重慶、西藏、貴州、天津和江西的GDP依然保持9%以上的高速增長，其中重慶、西藏和貴州GDP增速依然穩(wěn)居10%以上，位居全國前三；遼寧與山西的增速依然在全國排名末位，其中遼寧GDP出現(xiàn)1%的負(fù)增長，是全國唯一出現(xiàn)負(fù)增長的省份，山西GDP增速也僅有3.4%。
　　
　　其中特別需要關(guān)注遼寧和貴州。遼寧（2016年上半年GDP總量為全國第11），但是其工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和進(jìn)出口總額均大幅下降，其中投資降幅達(dá)62.2%；因此，我們相應(yīng)調(diào)低對(duì)遼寧的評(píng)價(jià)。貴州（2016年上半年GDP總量為全國第25），但貴州2016年上半年GDP增速10.5%，“十二五”期間GDP年均增長12.5%，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和進(jìn)出口總額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增速均遠(yuǎn)超過全國平均水平；因此，相應(yīng)調(diào)高對(duì)貴州的評(píng)價(jià)。
　　
　　2結(jié)構(gòu)指標(biāo)
　　
　　在結(jié)構(gòu)方面，我們選取了4個(gè)指標(biāo)：
　　
　　第一個(gè)指標(biāo)是第二、三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重，原因在于我國對(duì)農(nóng)業(yè)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)實(shí)施減免稅收的政策，若第一產(chǎn)業(yè)占GDP比重較高則表明區(qū)域經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造稅收能力較弱。上海、北京、天津的占比接近100%，而海南則是唯一在80%以下的區(qū)域。
　　
　　第二個(gè)指標(biāo)是外貿(mào)依存度，即對(duì)外貿(mào)易與GDP的比值，如果區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的對(duì)外依存度較高，則區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展易受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)影響?？梢园l(fā)現(xiàn)北上廣等東部沿海區(qū)域外貿(mào)依存度較高，特別是上海，2015年進(jìn)出口總額與GDP比值超過100%，在當(dāng)前外需整體疲軟的環(huán)境中，這些區(qū)域的經(jīng)濟(jì)更容易受到外部沖擊的影響。
　　
　　第三是工業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度，按照HHI指數(shù)的思想測(cè)算，產(chǎn)業(yè)集中度越高，表明區(qū)域工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展越依賴于某一個(gè)或某幾個(gè)行業(yè)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展容易受到這些行業(yè)波動(dòng)的影響。就像山西這種以煤炭為支柱產(chǎn)業(yè)的省份更容易受到當(dāng)前產(chǎn)能過剩的影響。遼寧雖然集中度較低，但是它的前三大產(chǎn)業(yè)分別是鋼鐵、石油、農(nóng)副產(chǎn)品加工，合計(jì)占比30%，這些產(chǎn)業(yè)均存在盈利能力差或產(chǎn)能過剩問題，因此我們認(rèn)為其合理性較低。
　　
　　最后，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏離度，這是衡量經(jīng)濟(jì)效率的指標(biāo)，為就業(yè)比重與產(chǎn)值比重之差，北京、上海接近于0，表明就業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)值結(jié)構(gòu)匹配程度較好，整體生產(chǎn)效率較高。
　　
　　綜合前面的規(guī)模性指標(biāo)和結(jié)構(gòu)性指標(biāo)，我們認(rèn)為江蘇、廣東、山東、浙江、天津、上海和北京的經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，吉林、寧夏、西藏、新疆、青海、黑龍江、甘肅、海南、山西經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱。
　　
　　二、財(cái)政維度
　　
　　1規(guī)模指標(biāo)
　　
　　其次是財(cái)政方面。2015年，遼寧、山西、黑龍江為負(fù)增長，其中遼寧降幅超30%，2016年，受到營改增后營業(yè)稅清繳增收，以及部分地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖帶動(dòng)相關(guān)稅收快速增長的影響，各省財(cái)政增速均有提高，但山西、遼寧和黑龍江依然負(fù)增長。并且我們認(rèn)為今年上半年的財(cái)政收入增長可持續(xù)性待考。因此整體而言，財(cái)政規(guī)模實(shí)力仍然是沿海較強(qiáng)，東三省和山西較弱。
　　
　　在財(cái)政收入規(guī)模較小的區(qū)域中，我們發(fā)現(xiàn)貴州、廣西和新疆增速較快。綜合考慮一般公共預(yù)算收入、增速及增速變動(dòng)，上海、廣東、浙江、北京、江蘇和山東財(cái)政規(guī)模最強(qiáng)，河北、河南、四川和湖北財(cái)政規(guī)模較強(qiáng)，主要是基于這些區(qū)域財(cái)政規(guī)模較大，一般公共預(yù)算收入增速相對(duì)較快，且穩(wěn)中有升。
　　
　　2結(jié)構(gòu)指標(biāo)
　　
　　結(jié)構(gòu)方面，我們選取了4個(gè)指標(biāo)：
　　
　　第一是財(cái)政收入的穩(wěn)定性，通過稅收占一般公共預(yù)算收入的比重衡量，占比越高穩(wěn)定性越高。整體而言經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，稅收收入占比越高。天津是一個(gè)特例，是唯一占比在60%以下的區(qū)域。
　　
　　第二是財(cái)政收支的平衡性，也稱財(cái)政自給率，是指地方財(cái)政一般預(yù)算收入與地方財(cái)政一般預(yù)算支出的比值。同樣，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高地區(qū)自給率較高，但是像甘肅、青海、西藏等西部偏遠(yuǎn)地區(qū)的自給率較低。
　　
　　第三是支出剛性，通過剛性支出占一般公共預(yù)算支出的比重衡量。剛性支出占比越低，地方政府的財(cái)政支出可調(diào)節(jié)性越大，財(cái)政收入中可靈活配置的資金規(guī)模越大。圖中可以看出遼寧剛性支出占比超50%，財(cái)政自由裁量度較小。
　　
　　第四是財(cái)政收入對(duì)上級(jí)轉(zhuǎn)移收入的依賴性，用轉(zhuǎn)移收入占一般公共預(yù)算收入和轉(zhuǎn)移收入之和的比重衡量?？梢园l(fā)現(xiàn)西部偏遠(yuǎn)地區(qū)以及黑龍江、吉林依賴度高，北上廣等發(fā)達(dá)地區(qū)依賴度低。
　　
　　根據(jù)以上4項(xiàng)指標(biāo)對(duì)區(qū)域財(cái)政結(jié)構(gòu)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，上海、北京、浙江、江蘇和廣東區(qū)域財(cái)政結(jié)構(gòu)合理性程度最高，表現(xiàn)為財(cái)政收入來源穩(wěn)定、財(cái)政收支平衡性交強(qiáng)、財(cái)政支出富有彈性以及對(duì)上級(jí)轉(zhuǎn)移支付的依賴性較弱。
　　
　　綜合考慮區(qū)域財(cái)政規(guī)模與財(cái)政結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為：上海、廣東、北京、浙江、江蘇和山東的區(qū)域財(cái)政抗風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)；吉林、西藏、云南、山西、陜西、寧夏、新疆、黑龍江、甘肅和青海區(qū)域財(cái)政抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。
　　
　　三、房地產(chǎn)及金融維度
　　
　　對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的分析體系均與前面類似，只是提出比較有特點(diǎn)部分：
　　
　　首先，我們研究房地產(chǎn)市場(chǎng)主要是因?yàn)橥恋爻鲎尳鹗钦曰鹗杖氲闹匾M成部分，對(duì)于地方政府財(cái)政實(shí)力具有重要的影響。
　　
　　其次，在金融方面，我們總結(jié)了三個(gè)主要特征：一是存貸款規(guī)模與經(jīng)濟(jì)正相關(guān)；二是山西和遼寧非正式渠道融資風(fēng)險(xiǎn)較高，主要原因有兩點(diǎn)：首先是委托貸款利率高于正常銀行貸款，對(duì)于借方的現(xiàn)金流要求較高；其次是貸方自身的問題容易引起貸款合同提前終止，并最終導(dǎo)致借方財(cái)務(wù)狀況惡化。三是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，特別是內(nèi)蒙、山西、黑龍江，這些區(qū)域受到經(jīng)濟(jì)下行、產(chǎn)能過剩等壓力的雙重甚至多重?cái)D壓，企業(yè)現(xiàn)金流較差，不良貸款擴(kuò)張速度較快。