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租賃公司證券化操作前景光明


編輯:admin / 發(fā)布時(shí)間:2016-09-29 / 閱讀:501

  華菁證券董事總經(jīng)理、債務(wù)融資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人郝恒先生在9月23日介紹了租賃行業(yè)和租賃公司操作證券化的情況,對于現(xiàn)階段存在的問題以及未來發(fā)展方向進(jìn)行了探討。
  
  從2007年到現(xiàn)在的十年中,租賃行業(yè)在國內(nèi)取得了非常大的進(jìn)展,按照2015年底的數(shù)據(jù),現(xiàn)在整個(gè)市場存量,包括三類租賃公司,經(jīng)租、內(nèi)租、外租接近4.5萬億水平,截止到去年年底全國共有租賃公司4500家左右,其資產(chǎn)規(guī)模和數(shù)量的增長非常迅速。
  
  就租賃公司操作證券化的情況看,其整體情況還是不錯(cuò)的,基本可以認(rèn)為前景光明,但這里面有幾點(diǎn)需要注意。
  
  目前,租賃公司操作證券化未來的空間很大,但整個(gè)證券化在公司資金渠道里面的滲透率非常低,能夠操作證券化的資產(chǎn)占到整個(gè)存量資產(chǎn)比例3%左右,已經(jīng)發(fā)行過ABS的租賃公司占到整個(gè)行業(yè)租賃公司數(shù)量比例在2%左右。去年市場發(fā)行了將近2000億左右的企業(yè)資產(chǎn)證券化,其中的小半部分是租賃公司,從目前層面來看,接近1/4的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是租賃公司提供的,租賃公司的風(fēng)控能力、產(chǎn)品構(gòu)造能力也是得到了市場、資金,特別是固定收益?zhèn)鹘y(tǒng)投資者的認(rèn)可,銀行類的存款儲(chǔ)蓄類機(jī)構(gòu)對這類資產(chǎn)也是非常認(rèn)可的。但今年上半年有一些新的變化,資產(chǎn)證券化對于租賃公司的準(zhǔn)入門檻沒有明顯降低。
  
  去年召開的第一屆租賃論壇時(shí)有一個(gè)比較樂觀的判斷,就是資產(chǎn)證券化作為一個(gè)非常重要的工具,可能會(huì)在所有租賃公司里面,或者在相當(dāng)一部分租賃公司里面得到推廣。事實(shí)上,到今年為止,做過證券化的企業(yè)就76家,而且這76家的里面大部都是嘗試性的操作,操作過證券化的租賃公司的集中度非常高,基本上前十家公司發(fā)行規(guī)模已經(jīng)占整個(gè)市場規(guī)模的60%左右,一些新設(shè)立的,包括中小的租賃公司想操作資產(chǎn)證券化難度是非常大的,因?yàn)闇?zhǔn)入門檻并沒有降低。再者,因?yàn)橐恍┬庞脤?shí)踐,導(dǎo)致整體市場風(fēng)險(xiǎn)偏好在上半年收緊,今年從上半年4月份以來這就成為市場關(guān)注的焦點(diǎn),從各種債券出現(xiàn)違約,違約的主體包含民企、地方國企、央企。也有少數(shù)的一些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也出現(xiàn)了信用的問題,包括有收費(fèi)類的證券化產(chǎn)品因?yàn)楝F(xiàn)金流沒有達(dá)到預(yù)期,也出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的違約。這種情況下,整體投資者對于ABS投資或者固定產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)偏好在整體下降,反映到租賃資產(chǎn)證券化里面很明顯的現(xiàn)象,大家可以非常明顯感覺到夾層并不好賣。對于整個(gè)資產(chǎn)包而言,如果分成AAA、AA+、AA,AAA級(jí)別市場需求不錯(cuò),而對AA+、AA夾層的市場需求,投資者群體都出現(xiàn)了比較大的變化。
  
  從觀察到的現(xiàn)象來看,傳統(tǒng)債券投資者如存款儲(chǔ)蓄類機(jī)構(gòu)、證券類資管等,已經(jīng)基本退出了夾層投資的領(lǐng)域,目前證券化的夾層主要是偏私募主動(dòng)管理型的理財(cái)在認(rèn)購。這種情況跟國內(nèi)固定收益產(chǎn)品市場投資者的結(jié)構(gòu)也是相關(guān)的,在目前階段,國內(nèi)固定收益市場80%的投資者還是存款儲(chǔ)蓄類機(jī)構(gòu),以配置為主,他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好非常低,基本不指望任何交易的利得,而是以持有到期收益為主。目前情況下,很多投資者寧可犧牲短期的收益,也要追求絕對的安全度,所以在這種情況下,操作證券化的難度進(jìn)一步上升,特別是對于一些初入市場或者剛剛設(shè)立的租賃公司更甚。這種情況下,不同租賃公司、不同資產(chǎn)包得到市場的認(rèn)可程度就會(huì)完全不一樣,行業(yè)里面領(lǐng)軍的租賃公司拿到的資金成本非常低,像金租、融資租賃公司產(chǎn)品資產(chǎn)包加起來的融資成本都在4%以下。但一些相對偏弱一些的證券公司的整體融資成本AAA級(jí)別會(huì)在5%到6%以上,它們之間的差距在進(jìn)一步拉大。
  
  整個(gè)市場越來越多的關(guān)注風(fēng)險(xiǎn),甚至包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)現(xiàn)在對于租賃公司內(nèi)部的管理風(fēng)格、風(fēng)控制度提出了更高的要求。投資者相對更為直接。以前操作租賃資產(chǎn)證券化只要拿出評(píng)級(jí)報(bào)告就夠了,投資者只看評(píng)級(jí)公司的風(fēng)測,最多看一下占比在10%或者15%以上的資產(chǎn),而目前,投資者恨不得把資產(chǎn)包每一筆資產(chǎn)都拿過來,一筆一筆的看,認(rèn)為任何一筆都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn),都可能影響他對資產(chǎn)的投資?,F(xiàn)在,到了產(chǎn)品要往前走的重要節(jié)點(diǎn)。
  
  歸根到底,現(xiàn)在困擾租賃行業(yè)和租賃行業(yè)操作證券化的最大問題是,很難找到合適的資產(chǎn)。這里的合適資產(chǎn)并不意味著完全沒問題的資產(chǎn)就是合適的,其最主要的問題是,對于信用可控、收益可觀,租賃物滿足合法合規(guī)的情況下,這類資產(chǎn)在市場上越來越難找,逼迫租賃公司的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)更多挖掘一些新的機(jī)會(huì)。其最主要的原因是,今年以來,以前傳統(tǒng)的優(yōu)良租賃資產(chǎn)的整體收益率出現(xiàn)了比較明顯的下降,達(dá)不到租賃公司內(nèi)部要求的收益率要求。從2014年開始,在過去兩年多的時(shí)間以內(nèi),整體國內(nèi)固定收益市場在資金面的情況下收益出現(xiàn)了明顯的下降,今年上半年也很明顯,以前租賃收益率資產(chǎn)都在9%、10%,今年超過8%、7%的資產(chǎn)都非常少。
  
  另外,一些帶有一定風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)很難處理,包括兩個(gè)方面。
  
  一、資產(chǎn)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的違約,像今年的天津渤海鋼鐵、東北特鋼以及其他一些比較大的國企、央企,有很多租賃公司牽涉到里面。以前,投資者都認(rèn)為比較大的央企是不太可能出現(xiàn)問題的,但是經(jīng)過上半年的教訓(xùn),這種觀點(diǎn)發(fā)生了變化,對租賃公司的業(yè)務(wù)體系和風(fēng)控要求提到了更高的地位。
  
  二、帶有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn),不出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的違約,如果想盤活資產(chǎn)證券化是比較困難的?,F(xiàn)在投資者非常挑剔,交易所也非常嚴(yán)格,如果資產(chǎn)涉及到供給側(cè)改革是產(chǎn)能過剩的行業(yè),市場都不會(huì)認(rèn)可,雖然這樣可能錯(cuò)殺很不錯(cuò)的企業(yè),但是從監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者角度出發(fā),都是抱著寧可錯(cuò)殺,不可有一單進(jìn)入資金池的概念。從具體來看,以前最好的行業(yè),也就是租賃公司最喜歡的設(shè)備租賃、交通運(yùn)輸租賃,金租利用租金成本滿足,融資租賃很難擠進(jìn)去。對于產(chǎn)業(yè)客戶,因?yàn)樯婕暗焦┙o側(cè)改革,在整個(gè)大的產(chǎn)能過剩背景下上升。還有以前租賃公司比較喜歡的客戶--類平臺(tái),可以給政府做融資的客戶,今年也出現(xiàn)了比較明顯的變化。在地方政府債務(wù)清理的大背景下,大家風(fēng)險(xiǎn)偏好往政府轉(zhuǎn)移的情況,平臺(tái)公司、類政府債務(wù)這方面的資金成本下降得非??臁,F(xiàn)在從公開數(shù)據(jù)來看,這些平臺(tái)公司的公開債務(wù)融資成本都在3%、4%左右,這樣就很難說服它再去做一個(gè)收益率明顯要高的租賃。這種情況下,基本上以前操作過的業(yè)務(wù)都面臨著比較大的挑戰(zhàn)。那么從我們的角度出發(fā),資產(chǎn)層面怎么突破資產(chǎn)的局限性?我認(rèn)為,對于這種問題還是要從業(yè)務(wù)類型的多元化著手,從行業(yè)的轉(zhuǎn)變?nèi)胧?,從傳統(tǒng)比較低級(jí)的制造業(yè)、工程業(yè)、建筑業(yè),轉(zhuǎn)向了醫(yī)療、教育、大消費(fèi)、民生類基礎(chǔ)設(shè)施等這些未來安全程度、市場認(rèn)可程度更高的領(lǐng)域。

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