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　　對于租賃公司來說，通過租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務可以盤活存量資產(chǎn)，使沒有流動性的資產(chǎn)流動起來，幫助租賃公司將未來收入現(xiàn)值化。

　　

　　租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務概述

　　

　　租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務是指租賃公司作為原始權(quán)益人，將缺乏流動性，但具有可預測現(xiàn)金流的租金債權(quán)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）出售給特定的機構(gòu)或載體（SPV），以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券（資產(chǎn)支持證券），以獲得融資并最大化提高資產(chǎn)流動性的一種結(jié)構(gòu)性融資手段。其中，基礎(chǔ)資產(chǎn)是指原始權(quán)益人依據(jù)租賃合同對承租人享有的租金債權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔保權(quán)益。

　　

　　商務部批準設(shè)立的外商投資融資租賃公司及內(nèi)資試點融資租賃公司均可作為融資主體，金融租賃公司可以通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓或轉(zhuǎn)租賃方式實行融資。

　　

　　對于租賃公司來說，通過租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務可以盤活存量資產(chǎn)，使沒有流動性的資產(chǎn)流動起來，幫助租賃公司將未來收入現(xiàn)值化。2015年有52家次租賃公司開展租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務，融資金額約占上交所發(fā)行總額的35%。

　　

　　租賃資產(chǎn)證券化參與主體與交易結(jié)構(gòu)

　　

　　根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定管理規(guī)定》第6、7、8條，租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務參與主體可以分為以下七類。

　　

　　一是資產(chǎn)支持專項計劃/特殊目的載體（SPV）作為證券化產(chǎn)品的發(fā)行人，以實現(xiàn)資產(chǎn)真實出售和破產(chǎn)隔離目的而設(shè)立。二是企業(yè)、機構(gòu)等主體可以是基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，也可以是受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)后再次出售的人。三是資產(chǎn)支持證券持有人作為投資者或資金供給方，購買資產(chǎn)支持證券，獲得固定收益。四是證券公司、證券公司資產(chǎn)管理公司、基金子公司等作為計劃管理人代表行使權(quán)利和義務；結(jié)構(gòu)設(shè)計、資產(chǎn)選擇、現(xiàn)金流分析、定價、起草發(fā)行文件、產(chǎn)品銷售、申報。五是律師、會計師/資產(chǎn)評估機構(gòu)、評級機構(gòu)作為中介機構(gòu)，律師起草發(fā)行文件和法律協(xié)議、協(xié)助解決法律、結(jié)構(gòu)問題、協(xié)助申報，會計師/評估機構(gòu)提供基礎(chǔ)資產(chǎn)的財務信息、現(xiàn)金流分析，評級機構(gòu)出具信用評級報告。六是擔保機構(gòu)和流動性支持機構(gòu)作為增信機構(gòu)，擔保機構(gòu)通過擔保、保險等手段提供信用增級，流動性支持機構(gòu)通過流動性貸款、提供流動性支持等手段提供信用增級。七是商業(yè)銀行等機構(gòu)作為托管人，提供基礎(chǔ)資產(chǎn)、專項計劃的賬戶托管服務。

　　

　　具體業(yè)務交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。

　　

　　案例分析

　　

　　以某融資租賃公司一期資產(chǎn)支持專項計劃為例，原始權(quán)益人為該融資租賃有限公司依據(jù)租賃合同對承租人享有的租金請求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔保權(quán)益發(fā)行資產(chǎn)支持證券。發(fā)行規(guī)模達4.05億元，其中優(yōu)先級3.61億元占89%，次級0.44億元占11%。通過采取增信措施，使得優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券信用評級達到AAA。

        具體交易結(jié)構(gòu)如圖2所示：

　　

　　該例中采用的增信措施包括四類：一是初始超額抵押，資產(chǎn)支持證券發(fā)行金額比資產(chǎn)池剩余本金余額少14.49%，這部分差額將優(yōu)先吸收資產(chǎn)池的損失。二是超額利差支持，本期產(chǎn)品分為優(yōu)先級和次級，次級產(chǎn)品為優(yōu)先級產(chǎn)品提供9.26%的信用支持，次級產(chǎn)品將全部由該租賃公司認購，從而有效防范原始權(quán)益人道德險。三是優(yōu)先/次級分層，資產(chǎn)池現(xiàn)行加權(quán)平均利率與優(yōu)先級產(chǎn)品預計加權(quán)平均票面利率之間存在4.92%的利差，超額利差為優(yōu)先級產(chǎn)品提供了進一步支持。四是差額支付承諾，租賃公司向計劃管理人承諾提供無條件不可撤銷的對專項計劃資金不足以支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的各期預期收益和全部未償本金的差額部分補足的義務。

　　

　　通過對該例分析發(fā)現(xiàn)租賃公司通過租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務融資可以達到以下作用。

　　

　　一是拓寬融資渠道。例如某租賃公司負債結(jié)構(gòu)從之前銀行端占比70%，調(diào)整到銀行渠道與非銀渠道各占50%，有效防范各融資渠道由于受相關(guān)政策的影響而對公司租賃融資業(yè)務帶來負面的影響。

　　

　　二是降低融資成本。某租賃公司通過資產(chǎn)證券化增信結(jié)構(gòu)設(shè)計獲得了比主體更高的產(chǎn)品評級，產(chǎn)品票面利率均在6%左右，顯著低于信托、同業(yè)融資，降低平均成本，增加資產(chǎn)業(yè)務在收益空間上的選擇。

　　

　　三是優(yōu)化財務狀況。某租賃公司在保留資產(chǎn)超額利差的情況下，通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)資產(chǎn)出表，在不增加資產(chǎn)負債率情況下實現(xiàn)融資。

　　

　　四是改變商業(yè)模式。通過資產(chǎn)證券化成為交易型金融機構(gòu)，在資產(chǎn)投放時就考慮后期證券化的需求。

　　

　　五是資金用途靈活。在符合法律法規(guī)及國家產(chǎn)業(yè)政策要求的情況下，可由租賃公司自主安排募集資金的使用。

　　

　　資產(chǎn)證券化最新政策解讀

　　

　　目前資產(chǎn)證券化業(yè)務監(jiān)管是依據(jù)證監(jiān)會2014年12月發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，該規(guī)定標志著證監(jiān)會系統(tǒng)項下的資產(chǎn)證券化業(yè)務從審批制到備案制的轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)幾個突破：將資產(chǎn)證券化業(yè)務開展主體范圍由證券公司擴展至基金管理公司子公司；簡化了行政審批：改事前審批為事后備案，并實行負面清單管理制度；強化了信息披露：發(fā)布信息披露指引和盡職調(diào)查指引，強化發(fā)行環(huán)節(jié)及持續(xù)信息披露要求；拓寬了基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍：基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)或不動產(chǎn)收益權(quán)，以及中國證監(jiān)會認可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。

　　

　　依據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》監(jiān)管職能分為：交易所事前審查與協(xié)會事后備案相銜接，其中，事前審查由交易所審查，審查內(nèi)容以信息披露為核心，重點關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)的合法合規(guī)性及投資者適當性；事后備案在基金業(yè)協(xié)會備案，備案重點關(guān)注備案材料的形式完備性，避免重復審查。

　　

　　具體業(yè)務流程如圖3所示。

　　

　　租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務開展情況

　　

　　資產(chǎn)證券化項目發(fā)行及儲備情況。自2014年12月實行備案制至2016年3月底，上交所已受理資產(chǎn)證券化項目近250個，受理金額近2300億元。已經(jīng)對近210個資產(chǎn)證券化項目出具擬同意掛牌轉(zhuǎn)讓的無異議函，擬發(fā)行總金額近2000億元。并且開拓了多項大類基礎(chǔ)資產(chǎn)，包括租金債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)、應收賬款、商業(yè)物業(yè)租金、小額貸款債權(quán)、證券公司金融債權(quán)等。并創(chuàng)造了多項第一，其中，包括首單交易所掛牌的公積金貸款資產(chǎn)支持證券、證券公司兩融資產(chǎn)債權(quán)、國內(nèi)首單物業(yè)服務合同債權(quán)、港口收費收益權(quán)、保理應收賬款、票據(jù)收益權(quán)、學費收費資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。

　　

　　創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)類型推動情況。除了常規(guī)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型之外，本所正在與市場機構(gòu)就保障房建設(shè)項目資產(chǎn)證券化、政府和社會資本合作項目融資、信托受益權(quán)等創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)類型進行論證，力爭盡快推向市場。

　　

　　業(yè)務關(guān)注要點及展望

　　

　　租賃債權(quán)項目操作參考標準

　　

　　1.基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選標準。基礎(chǔ)資產(chǎn)在篩選時需要滿足以下標準：原始權(quán)益人分類體系中的正常類資產(chǎn)；基礎(chǔ)資產(chǎn)上未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)或其他擔保物權(quán)；基礎(chǔ)資產(chǎn)所對應的任一份租賃合同均無違約情況；相關(guān)租賃物件均已按照租賃合同的約定交付給承租人并已起租。

　　

　　2.交易結(jié)構(gòu)選擇。在選擇交易結(jié)構(gòu)時可選擇出表或者不出表的交易結(jié)構(gòu)，可采用循環(huán)購買方式延長融資期限，承租人可利用售后回租方式嫁接資本市場。

　　

　　3.項目關(guān)注要點。包括基礎(chǔ)資產(chǎn)界定的完整性，即租金、手續(xù)費、尾付款在內(nèi)的租金請求權(quán)、包括保證金、保險受益權(quán)等在內(nèi)的附屬擔保權(quán)益等；相關(guān)權(quán)利完善事件及措施的安排，即租賃物件的轉(zhuǎn)移、保證金的轉(zhuǎn)讓、通知承租人等相關(guān)方的安排；單一債權(quán)要求基礎(chǔ)資產(chǎn)真實存在、單一債權(quán)要求至少支付一期租賃且有完善增新措施；現(xiàn)金流預測，即對于基礎(chǔ)資產(chǎn)包的現(xiàn)金流靜態(tài)測算、假定逾期率、違約率和早償率的壓力測試。

　　

　　完善風險隔離緩釋措施

　　

　　嚴格的資產(chǎn)選擇標準。計劃管理人為資產(chǎn)池制定了嚴格的資產(chǎn)選擇標準，在專項計劃期限內(nèi)，若計劃管理人或者資產(chǎn)服務機構(gòu)發(fā)現(xiàn)不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)，計劃管理人將按照《資產(chǎn)買賣協(xié)議》的規(guī)定通知原始權(quán)益人對不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)予以贖回。

　　

　　資金流轉(zhuǎn)各環(huán)節(jié)安全保障措施完善。原始權(quán)益人和計劃管理人委托監(jiān)管銀行負責基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集轉(zhuǎn)付，并進行監(jiān)管，轉(zhuǎn)付頻率將依據(jù)資產(chǎn)服務機構(gòu)主體信用級別下調(diào)的具體情況進行不同程度的加速。計劃管理人在托管銀行開立專項計劃賬戶用于專項計劃的一切貨幣收支活動，對專項計劃資產(chǎn)獨立核算、分賬管理。

　　

　　保證金轉(zhuǎn)付機制。當評級機構(gòu)給予租賃公司的主體長期信用等級低于安全等級時，租賃公司應將其屆時持有的承租人或第三方交付的全部保證金轉(zhuǎn)付至專項計劃賬戶，并由托管銀行記入保證金科目，為優(yōu)先級產(chǎn)品提供增信。

　　

　　回收款轉(zhuǎn)付機制。根據(jù)評級機構(gòu)給予資產(chǎn)服務機構(gòu)的長期主體信用評級，來確定基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款的轉(zhuǎn)付頻率和轉(zhuǎn)付路徑。

　　

　　權(quán)利完善措施。當評級機構(gòu)給予資產(chǎn)服務機構(gòu)（或原始權(quán)益人）的長期主體信用評級低于安全等級時，將觸發(fā)權(quán)利完善事件，此時將采取向承租人、保證人、保險人等相關(guān)方發(fā)送通知，并向計劃管理人轉(zhuǎn)移租賃物件所有權(quán)等權(quán)利完善措施，將有效降低不利因素發(fā)生時優(yōu)先級產(chǎn)品遭受損失的風險。

　　

　　總體來說，資產(chǎn)證券化具有融資成本低，融資效率高；拓寬融資渠道，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)可出表，加速存量資產(chǎn)周轉(zhuǎn)；基礎(chǔ)資產(chǎn)界定清晰、類型成熟；可以提升租賃公司的市場知名度等優(yōu)勢，同時又有增值稅開票問題不明確；資產(chǎn)證券化融資成本抵扣所得稅政策不明晰等劣勢。

　　

　　長期來看，租賃行業(yè)快速發(fā)展需要長期融資支持；租賃公司需要通過資產(chǎn)出表降低杠桿；利率下行有利于產(chǎn)品成本下降。也面臨對租賃公司信息系統(tǒng)要求高；部分資產(chǎn)質(zhì)量難以滿足入池標準；資產(chǎn)的浮動利率與產(chǎn)品固定利率不匹配等挑戰(zhàn)。特別是目前，實務中基礎(chǔ)資產(chǎn)不特定，風險隔離不足，使得資產(chǎn)證券化業(yè)務存在法律風險；人民銀行征信中心建設(shè)的動產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)可以提供應收賬款轉(zhuǎn)讓登記服務，可為租賃債權(quán)證券化當中基礎(chǔ)資產(chǎn)風險隔離和權(quán)屬明晰發(fā)揮積極作用。希望未來立法可以明確，將未來收益權(quán)、應收賬款等資產(chǎn)證券化業(yè)務當中的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以通過登記公示或者是特定賬戶的形式，使其特定化、確定化、類型化，保證其具有可轉(zhuǎn)讓性，成為一種確定的財產(chǎn)形式。

　　

　　審查全程公開透明

　　

　　租賃公司可以在電子化審核系統(tǒng)上完成審核，具體流程包括：申請材料在線報送，在線反饋即時到達，受理項目每周公告，審查流程公開透明，審查進度自主查詢。此外，上交所會通過資產(chǎn)支持證券項目信息平臺（http://222.73.229.224/bridge/home）和微信公眾號及時發(fā)布政策信息，跟進審核動態(tài)，披露在審項目，公開債券發(fā)行，公告?zhèn)鲜小?/div>