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　　去年11月19日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》這一套文件，可以看作是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的鼓勵(lì)政策。

　　

　　業(yè)界一度認(rèn)為租賃公司可以利用資產(chǎn)證券化的形式來(lái)拓寬融資渠道降低融資成本（在交易所掛牌的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品成本普遍較低，并且可以引入低成本的險(xiǎn)資），但實(shí)際情況并不樂觀。

　　

　　首先，資產(chǎn)證券化的核心應(yīng)當(dāng)是基礎(chǔ)資產(chǎn)的“獨(dú)立性”或“破產(chǎn)隔離”、資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及“真實(shí)出售”。但是在中國(guó)目前的法律法規(guī)體系下，公司法層面上是否可以設(shè)立SPV，破產(chǎn)法范疇內(nèi)如何真正實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，合同法和民法通則范疇內(nèi)對(duì)真實(shí)出售債權(quán)資產(chǎn)如何界定都處于一個(gè)比較模棱兩可的境地。同時(shí)對(duì)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓以后的登記和公示程序，目前的相關(guān)配套制度和程序都存在著很大的缺失，這對(duì)SPV和投資者權(quán)益的保障上存在著較大的隱患。上述問題其實(shí)不光存在于融資租賃資產(chǎn)證券化當(dāng)中，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)其實(shí)普遍受制于法律法規(guī)制度建設(shè)的滯后。

　　

　　其次，稅收問題。營(yíng)改增之后有形動(dòng)產(chǎn)租賃業(yè)務(wù)被納入增值稅繳納范疇當(dāng)中，利息差部分稅率為17%。但是在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，SPV不具備增值稅一般納稅人資格，因此不具備開票的資格，如果讓租賃公司繼續(xù)代為開票，又存在法律邏輯上的混亂和稅收義務(wù)承擔(dān)的錯(cuò)位。同時(shí)，根據(jù)我們和天津、上海等融資租賃業(yè)務(wù)較為發(fā)達(dá)地區(qū)的稅務(wù)部門溝通之后得到的反饋來(lái)看，若以租賃公司未來(lái)應(yīng)收租金收益權(quán)做基礎(chǔ)資產(chǎn)，以租賃為原始權(quán)益人的情況下，租賃公司因支付每期資產(chǎn)管理計(jì)劃所獲得息單無(wú)法作為增值稅的進(jìn)項(xiàng)抵扣依據(jù)，這就意味著租賃公司需要承擔(dān)17%的稅收方面的成本！這一點(diǎn)目前還沒辦法解決，要么就學(xué)工銀租賃那一單證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)全挑的是不動(dòng)產(chǎn)或構(gòu)筑物這些開營(yíng)業(yè)稅發(fā)票的資產(chǎn)。

　　

　　最后，市場(chǎng)認(rèn)可度的問題。在天朝融資租賃行業(yè)基本上是作為一個(gè)跟在銀行信貸后面做補(bǔ)充的角色，因此租賃公司（包括金融租賃）的承租人質(zhì)量普遍不如銀行信貸當(dāng)中的借款人，這也就造成構(gòu)成基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊，從而非常影響證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)。如果增加評(píng)級(jí)那么只能通過增強(qiáng)內(nèi)部、外部增信措施的方法來(lái)進(jìn)行。證券化本身流程就非常復(fù)雜，又牽涉到很多參與方：投資者、發(fā)行人、承租人、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、交易所等等等等，現(xiàn)在又需要用強(qiáng)擔(dān)保的方式來(lái)增強(qiáng)評(píng)級(jí)以便順利發(fā)行交易，這繁雜的過程和多方的溝通成本反而不如銀行信貸來(lái)的簡(jiǎn)便。

　　

　　其實(shí)，我個(gè)人認(rèn)為租賃資產(chǎn)是非常適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)顆粒度比較大，風(fēng)險(xiǎn)可以做到大面積的分散。但是鑒于配套的制度和政策建設(shè)相對(duì)來(lái)說還是比較滯后，因此目前制約這部分業(yè)務(wù)發(fā)展起來(lái)的障礙還是比較大的。不過，對(duì)于這部分業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)，我相信會(huì)越來(lái)越好的！