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　　鄭常美總結(jié)了租賃ABS現(xiàn)存的四個(gè)癥結(jié)：投資者與發(fā)行方需求不匹配，市場(chǎng)流動(dòng)性不足；物權(quán)流轉(zhuǎn)困難，相關(guān)法律尚待完善；部分“營(yíng)改增”導(dǎo)致稅收抵扣鏈條斷裂；剛性兌付積聚信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　

　　回顧2015，資產(chǎn)證券化(ABS)是融資租賃領(lǐng)域發(fā)展最迅速的融資方式，ABS產(chǎn)品發(fā)行是該行業(yè)的一大亮點(diǎn)。

　　

　　2014年11月銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)相繼落實(shí)ABS備案制，項(xiàng)目的報(bào)送、監(jiān)管程序極大簡(jiǎn)化，資產(chǎn)證券化的政策環(huán)境改善。

　　

　　2015年9月，《關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《關(guān)于促進(jìn)金融租賃行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)，“豐富資本補(bǔ)充渠道, 通過(guò)發(fā)行債券和資產(chǎn)證券化等方式多渠道籌措資金”，是國(guó)家為租賃業(yè)融資難題開(kāi)出的藥方。

　　

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年12月31日，我國(guó)資產(chǎn)證券化(ABS)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為439只，發(fā)行總額10559. 80億元；其中租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為71只，發(fā)行總額662.50億元。

　　

　　租賃資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

　　

　　融資租賃公司目前的融資渠道可分為股權(quán)融資和債權(quán)融資兩大方面。從前者來(lái)說(shuō)，股東增資、海外上市、借殼重組上市、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者是主要的實(shí)現(xiàn)方式；從后者來(lái)說(shuō)，銀行融資、債市融資、信托融資、海外融資、轉(zhuǎn)租賃、依托受益權(quán)或債券轉(zhuǎn)讓的P2P交易及資產(chǎn)證券化等是具體實(shí)現(xiàn)途徑。

　　

　　興業(yè)金融租賃總裁、中國(guó)資產(chǎn)證券化研究院副院長(zhǎng)鄭常美指出：“融資租賃具有清晰的基礎(chǔ)資產(chǎn)，長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流和明確可控的資金投向，是優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)證券化標(biāo)的。”

　　

　　他分析了租賃資產(chǎn)的三大優(yōu)勢(shì)。其一是均勻穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一般為按季等額還租;其二是資產(chǎn)組合信用評(píng)級(jí)高，以目前銀行間市場(chǎng)已發(fā)行的租賃ABS產(chǎn)品為例，無(wú)論是單筆入池資產(chǎn)的平均信用等級(jí)，還是整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，均達(dá)到主流銀行發(fā)行產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)量水平;其三是貼近實(shí)體經(jīng)濟(jì)，融資租賃公司借助自身對(duì)產(chǎn)業(yè)和金融的雙重認(rèn)識(shí)，制定靈活專業(yè)的融資租賃服務(wù)方案，做實(shí)業(yè)務(wù)交易，幫助客戶盤活優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　

　　高集中度項(xiàng)目占主流

　　

　　從內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，在已發(fā)行的71只租賃ABS產(chǎn)品中，證監(jiān)會(huì)主管、在上交所及深交所發(fā)行的融資租賃ABS總數(shù)為65只，發(fā)行總額584.03億元;銀監(jiān)會(huì)主管、在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的ABS有6只，總額78.47億元。租賃資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)出在交易所市場(chǎng)火爆、在銀行間市場(chǎng)清冷的狀況。

　　

　　獅橋租賃董事長(zhǎng)兼CEO萬(wàn)鈞對(duì)租賃ABS產(chǎn)品有過(guò)跟蹤研究，他在2015年12月21日召開(kāi)的2015中國(guó)資產(chǎn)證券化峰會(huì)上稱，高集中度的基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)目在數(shù)量和額度上都占據(jù)主流。據(jù)其統(tǒng)計(jì)，截至12月20日，融資租賃基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)目有61個(gè)，貸款總額584.59億元。其中承租人不超過(guò)200人的高集中度項(xiàng)目47個(gè)，占比77%;貸款總額439.23億元，占比75.1%。承租人超過(guò)200人的低集中度基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)目14個(gè)，占比23%;貸款總額145.36億元，占比24.9%。

　　

　　萬(wàn)鈞分析稱，高分散度的租賃資產(chǎn)相對(duì)于一般融資租賃資產(chǎn)更加優(yōu)質(zhì)。他表示，這些資產(chǎn)除了有現(xiàn)金流穩(wěn)定、債券債務(wù)關(guān)系明確等共同優(yōu)勢(shì)外，獨(dú)特之處還有二。第一，高分散度的租賃資產(chǎn)，大多為直租業(yè)務(wù)，租賃物有清償和風(fēng)險(xiǎn)保底功能，這提供了債權(quán)、物權(quán)的雙重保證;第二，這些業(yè)務(wù)小額分散，降低了高集中度帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　

　　租賃資產(chǎn)證券化存癥結(jié)

　　

　　ABS的快速發(fā)展一定程度上紓解了租賃公司的融資難，但它要成為行業(yè)的主導(dǎo)性融資方式，還有較長(zhǎng)的路要走。

　　

　　鄭常美總結(jié)了租賃ABS現(xiàn)存的四個(gè)癥結(jié)：投資者與發(fā)行方需求不匹配，市場(chǎng)流動(dòng)性不足;物權(quán)流轉(zhuǎn)困難，相關(guān)法律尚待完善;部分“營(yíng)改增”導(dǎo)致稅收抵扣鏈條斷裂;剛性兌付積聚信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　

　　目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)尚不成熟，合理的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成本曲線與收益率曲線遠(yuǎn)未形成，投資者群體較小，市場(chǎng)上僅有數(shù)十家金融機(jī)構(gòu)持續(xù)配置資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。同時(shí)，投資者普遍偏好期限較短的產(chǎn)品，而融資租賃資產(chǎn)期限普遍較長(zhǎng);對(duì)租賃公司而言，可選擇的資產(chǎn)范圍較小，參與度也有限。市場(chǎng)現(xiàn)狀與租賃公司流動(dòng)性管理要求不匹配，因此，順暢的產(chǎn)品流轉(zhuǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)無(wú)法形成。

　　

　　融資租賃業(yè)務(wù)天然含有租賃物權(quán)由承租人向租賃公司轉(zhuǎn)移以及擔(dān)保物權(quán)的創(chuàng)設(shè)，在ABS業(yè)務(wù)情景下，租賃物所有權(quán)和擔(dān)保物權(quán)在理論上應(yīng)再次轉(zhuǎn)移至特殊目的信托(SPV)，從而實(shí)現(xiàn)完善的權(quán)屬轉(zhuǎn)移和破產(chǎn)隔離。然而國(guó)內(nèi)尚不完善的法律體系、高昂的交易成本和潛在的權(quán)利間隔風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致業(yè)內(nèi)只能采取變通做法，仍由租賃公司持有租賃物所有權(quán)和相應(yīng)的抵押/質(zhì)押權(quán)。鄭常美認(rèn)為，應(yīng)以頂層設(shè)計(jì)和契約安排，支持租賃公司擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)商代持物權(quán)，促進(jìn)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)。

　　

　　同時(shí)，在“營(yíng)改增”背景下，租賃公司于2013年率先進(jìn)入增值稅時(shí)代，后續(xù)形成資產(chǎn)大部分為增值稅項(xiàng)目。在ABS業(yè)務(wù)的開(kāi)展過(guò)程中，因其余參與機(jī)構(gòu)，包括銀行、信托等未實(shí)施“營(yíng)改增”，導(dǎo)致發(fā)票抵扣鏈條斷裂，流轉(zhuǎn)過(guò)程中遇到困難。

　　

　　另外，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)與剛性兌付仍未打破同時(shí)存在。鄭常美指出，這一矛盾使投資者對(duì)ABS產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)判斷發(fā)生扭曲，潛移默化地認(rèn)為發(fā)起機(jī)構(gòu)不僅有資產(chǎn)管理服務(wù)的職能，更有保障收益兌付的責(zé)任。原本應(yīng)是基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)榘l(fā)起機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)，直接融資被扭曲為間接融資，這導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)累積在金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)內(nèi)，未能達(dá)到通過(guò)ABS實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益共同轉(zhuǎn)移的核心目的。

　　

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