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　　城投公司的信用資質(zhì)與政府支持密切相關(guān)?！冻峭秷?bào)表看什么？》中我們說過，一般企業(yè)財(cái)務(wù)分析的核心主線是“現(xiàn)金流創(chuàng)造”（資產(chǎn)—收入—現(xiàn)金流）；而城投公司財(cái)務(wù)分析的核心主線是“重要性帶來的政府支持意愿”（資產(chǎn)端看承擔(dān)的政府職能、負(fù)債端看違約破壞力、權(quán)益端看政府歷史支持記錄）。

　　

　　后臺好幾個朋友留言擔(dān)心政府救助能力。即使我們不懷疑政府支持城投公司的意愿，但在經(jīng)濟(jì)低迷、財(cái)政收入下滑、或有負(fù)債高企的當(dāng)下，政府似乎已然“泥菩薩過江自身難保”，哪還有能力救助城投公司的債務(wù)？這不，各種GDP排名、一般預(yù)算收入排名、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)排名……陸續(xù)出臺，都能圈定幾個符合預(yù)期的高危省份。更有甚者，有人直接拿落后省份地級市的財(cái)政收支表說事：一個堂堂地級市的財(cái)政收支表，比一般企業(yè)的利潤表還難看。十來億的一般預(yù)算收入，就敢借數(shù)十億的債務(wù)，加上存量的債務(wù)，不吃不喝一百年都不一定還得起。

　　

　　對上述論斷，我有如下三點(diǎn)回應(yīng)：

　　

　　首先，不存在償債能力堪憂的地方政府。在我國“中央財(cái)政貨幣體系“下，地方政府的信用是中央政府信用的衍生。地方政府于中央政府而言是分公司，與聯(lián)邦制下具有子公司屬性的地方政府不同。作為獨(dú)立法人的子公司，關(guān)門、破產(chǎn)、歇業(yè)都有可能；但對于缺乏獨(dú)立性的分公司而言，其信用風(fēng)波卻會牽一發(fā)而動全身。這跟局部減肥沒法成功是一個道理。

　　

　　其次，更不存在償債能力堪憂的“政府”。評級不是算數(shù)，更不是幾個財(cái)務(wù)指標(biāo)的簡單映射。75%負(fù)債率的房地產(chǎn)企業(yè)與45%負(fù)債率的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，哪個信用風(fēng)險(xiǎn)更大？《財(cái)務(wù)分析中的“匹配”原則》我們就說過，財(cái)務(wù)指標(biāo)不能直接跨行業(yè)簡單對比，更何況拿政府的財(cái)政收支表與企業(yè)的利潤表做簡單對比。作為合法壟斷暴力管理社會的機(jī)構(gòu)，政府最核心的競爭力是基于暴力又超越暴力對社會的滲透力。企業(yè)或個人膽敢偷稅漏稅，直接進(jìn)監(jiān)獄，試問哪家公司對拒絕購買其產(chǎn)品或服務(wù)的客戶有此等支配力？

　　

　　最后，與其擔(dān)心地方政府的償債能力，不如擔(dān)心被“分?jǐn)倱p失”的風(fēng)險(xiǎn)。我國的“媽媽式政府”是多目標(biāo)主體。“既要……又要……還要……”政策導(dǎo)向下，為了社會穩(wěn)定、民生保障、員工就業(yè)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁，金融機(jī)構(gòu)冒點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)呵護(hù)民企、犧牲點(diǎn)收益支援國企、分?jǐn)傸c(diǎn)損失救助城投，都是可能的，畢竟金融機(jī)構(gòu)的定位就是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　

　　記得六師國資技術(shù)性違約那會，有人問我：你覺得現(xiàn)在安全了嗎？我的回答是：看你關(guān)心的是誰。企業(yè)安全了，地方政府本來就是安全的，債權(quán)人目前看來也安全了，但企業(yè)管理層不安全了……所以關(guān)鍵的問題不是數(shù)據(jù)顯示出來哪個地方政府危險(xiǎn)了，人家一直很安全；而是在政策的權(quán)衡下，你有可能危險(xiǎn)了。那政策權(quán)衡看什么？各派利益相關(guān)主體博弈下的妥協(xié)，能精確量化嗎？不能。但請重溫這句話，近似的正確好過精確的錯誤。

　　

　　來源： 評級的藝術(shù)