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　　近年來，我國(guó)融資租賃業(yè)取得快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力顯著提高，在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)，拓寬中小微融資渠道，帶動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面發(fā)揮著重要作用。為了更好的提升租賃資產(chǎn)證券化的操作水平，探究中國(guó)租賃證券化趨勢(shì)，解決當(dāng)前遇到的一些熱點(diǎn)問題。
　　
　　概要回顧
　　
　　租賃證券化在資產(chǎn)層面局限顯現(xiàn)，但仍有非常大的發(fā)展空間
　　
　　華菁證券（籌）董事總經(jīng)理、債務(wù)融資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人郝恒介紹了租賃行業(yè)操作證券化情況，他認(rèn)為租賃行業(yè)在國(guó)內(nèi)經(jīng)歷了高速發(fā)展之后，已經(jīng)進(jìn)入了盤整期，租賃行業(yè)的資產(chǎn)所受局限已經(jīng)顯現(xiàn)，但租賃證券化還是具有非常大的發(fā)展空間。
　　
　　郝恒分析了資產(chǎn)受到局限的原因并提出了解決辦法。他認(rèn)為一方面營(yíng)改增實(shí)施以后，做稅收套利通道類的租賃公司在業(yè)務(wù)模式上出現(xiàn)了比較大的變化；另一方面上半年人民幣匯率出現(xiàn)了比較明顯的貶值趨勢(shì)，使得以往做內(nèi)保外貸、匯率套利的租賃公司的業(yè)務(wù)模式也出現(xiàn)了大的變化。資金能力變成租賃公司很重要的業(yè)務(wù)能力。在郝恒看來，現(xiàn)在困擾租賃行業(yè)以及租賃行業(yè)操作證券化面臨的最大問題是很難找到信用可控、收益可觀的資產(chǎn)。而這是由整體國(guó)內(nèi)固定收益市場(chǎng)在資金面的收益出現(xiàn)下降所導(dǎo)致。
　　
　　郝恒表示，要從資產(chǎn)層面突破局限性就要從業(yè)務(wù)類型的多元化著手，從行業(yè)的轉(zhuǎn)變?nèi)胧?，從傳統(tǒng)領(lǐng)域中較低級(jí)的制造業(yè)、工程業(yè)、建筑業(yè)轉(zhuǎn)向醫(yī)療、教育、大消費(fèi)、民生基礎(chǔ)設(shè)施等，這是未來安全程度、市場(chǎng)認(rèn)可程度更高的領(lǐng)域。他認(rèn)為租賃公司想要提高運(yùn)營(yíng)的效率和業(yè)務(wù)廣度，首先，要把原有的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)一步精細(xì)化；其次，通過與其他租賃公司合作，如轉(zhuǎn)租賃和聯(lián)合租賃，以及成立租賃的基金，從而滿足不同的租賃公司之前想實(shí)現(xiàn)證券化資金退出的目的；最后，還可以以租賃業(yè)務(wù)作為切口，切入到整個(gè)客戶資本運(yùn)作當(dāng)中，在證券化的過程當(dāng)中與券商密切配合，更多地把握客戶，通過跟券商的配合，實(shí)現(xiàn)客戶越來越多的資本運(yùn)作需求。
　　
　　獅橋融資租賃（中國(guó)）有限公司董事兼CEO萬鈞認(rèn)為，從中國(guó)目前金融市場(chǎng)來看，ABS將會(huì)成為一批租賃公司最重要的融資來源，是它的核心發(fā)展能力。融資租賃資產(chǎn)是非常適合ABS的，可以作為它的基礎(chǔ)核心資產(chǎn)，其同質(zhì)性強(qiáng)，擁有非常清晰的可以預(yù)測(cè)現(xiàn)金流。
　　
　　萬鈞介紹了租賃公司目前可以使用的幾類融資手段。他認(rèn)為目前融資租賃資產(chǎn)當(dāng)中，ABS部分雖然只有不到5%，但其存量部分大，可以為券商行業(yè)提供持續(xù)不斷作為固定資產(chǎn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。他認(rèn)為高度分散的租賃資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)的ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)，因?yàn)樗藰?biāo)準(zhǔn)融資租賃本身所具有的特征以外，它的業(yè)務(wù)大部分都是直租，而且租賃物具有清償和風(fēng)險(xiǎn)保底的功能。
　　
　　萬鈞表示，通過租賃公司的管理能力和其在行業(yè)內(nèi)專注的資產(chǎn)生成能力，去獲取券商所需要的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這是未來ABS市場(chǎng)發(fā)展非常重要的特征，它們是中國(guó)未來融資租賃的真正發(fā)展方向。
　　
　　融資租賃是所有業(yè)態(tài)中最接近產(chǎn)融結(jié)合的
　　
　　隨著PPP越來越廣泛地在醫(yī)療行業(yè)里面推行，在整個(gè)生態(tài)圈里面融資租賃起的作用越來越大。
　　
　　GE金融中國(guó)董事總經(jīng)理、英大匯通融資租賃有限公司副董事長(zhǎng)兼CEO葉永梅表示，融資租賃和證券化行業(yè)是緊密結(jié)合的，它不僅僅是依托實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且能夠給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來融資增量。葉永梅認(rèn)為，與所有業(yè)態(tài)相比，融資租賃是和產(chǎn)融結(jié)合最接近的。
　　
　　對(duì)于如何以融資租賃角度幫助企業(yè)轉(zhuǎn)型，找到改革的出路，葉永梅介紹，“融資租賃+技術(shù)解決方案”，把解決環(huán)保問題的挑戰(zhàn)變成了一個(gè)節(jié)能的綜合解決方案，不僅是解決了環(huán)保問題，同時(shí)站在節(jié)能的角度，能夠支持所有融資租賃公司的投入，還能夠從節(jié)能的紅利里面帶來多余的利潤(rùn)。
　　
　　她認(rèn)為資產(chǎn)證券化起到了一個(gè)杠桿的作用，而優(yōu)秀的融資租賃公司因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化這個(gè)工具的助力，會(huì)發(fā)展更快、更好，會(huì)有更多的資源和條件，會(huì)成規(guī)?；?huì)更健康，這對(duì)行業(yè)是有利的。
　　
　　中國(guó)資產(chǎn)證券化論壇執(zhí)委會(huì)主席、中倫律師事務(wù)所合伙人劉柏榮介紹了銀行間ABN的新的借鑒意義。他認(rèn)為信托型ABN最大的優(yōu)勢(shì)是可以出表，和企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化的區(qū)別是用了信貸資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)。
　　
　　租賃證券化的意義和未來發(fā)展的期待
　　
　　中國(guó)資產(chǎn)證券化論壇租賃資產(chǎn)證券化委員會(huì)聯(lián)席主席、國(guó)威融資租賃有限公司董事長(zhǎng)左興華認(rèn)為證券化除了擁有融資和出表功能以外，還是商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變的功能，租賃公司能通過證券化深刻去變革經(jīng)營(yíng)理念包括內(nèi)部流程、制度、公司治理等。他認(rèn)為在融資租賃行業(yè)的發(fā)展過程中，從業(yè)者需要不斷的去提升自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，促進(jìn)與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和券商的合作，保持溝通和交流，這樣才能除了貢獻(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)還能夠參與到后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)管控，保證在整個(gè)租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)當(dāng)中應(yīng)有的地位，促進(jìn)行業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展。
　　
　　遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司資金部戰(zhàn)略拓展部總監(jiān)張拳拳希望租賃證券化產(chǎn)品的投資人，能夠更加理解租賃公司資產(chǎn)的形態(tài)。希望政府能在產(chǎn)品流動(dòng)性方面，提供更多支持?，F(xiàn)在很多資產(chǎn)證券化的操作還是局限在一級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)，包括二級(jí)市場(chǎng)未來的流動(dòng)性，應(yīng)該是在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定安全繁榮的基礎(chǔ)上。
　　
　　平安信托交易金融部總經(jīng)理賴嘉凌介紹了租賃公司如何操作信托型資產(chǎn)支持票據(jù)，在銀行間市場(chǎng)獲得更低成本的融資，盤活自己的存量資產(chǎn)。他認(rèn)為，資產(chǎn)支持票據(jù)在法律上最大的特點(diǎn)就是通過資產(chǎn)支持票據(jù)，把還本付息的債務(wù)融資工具外延擴(kuò)大為獲得本金和相關(guān)收益的資產(chǎn)支持證券。
　　
　　融資租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律和稅務(wù)，以及熱點(diǎn)難點(diǎn)問題探討
　　
　　中倫律師事務(wù)所合伙人許葦系統(tǒng)地講解了融資租賃重要的法律關(guān)系和相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn)，她從融資租賃的交易模式、融資租賃的法律關(guān)系特征、租賃債權(quán)入池的選擇要點(diǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)分析和控制要點(diǎn)等四個(gè)部分進(jìn)行詳細(xì)論述。她認(rèn)為融資租賃它既不是一個(gè)租賃，也不是融資，又跟買賣合同有一些區(qū)別，其實(shí)融資租賃合同實(shí)際上是一個(gè)特殊類型的有名合同，是有必要把租賃物、融資租賃的法律關(guān)系弄明白。另外，她還分析如何進(jìn)行ABS和出租人之間的隔離等具體問題。
　　
　　中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理鄧大為表示，只要是影響到資產(chǎn)在未來現(xiàn)金流回流的所有因素，都是評(píng)級(jí)公司所考慮和評(píng)估的。評(píng)級(jí)方法是圍繞主體、基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)等三個(gè)方面進(jìn)行展開的。他認(rèn)為，所有債權(quán)類的產(chǎn)品里面都面臨著早償問題，而大規(guī)模的早償會(huì)最終引起產(chǎn)品發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其解決辦法就是，在產(chǎn)品端設(shè)計(jì)早償?shù)拈y值，每一個(gè)歸集日早償金額占比超過某一個(gè)閥值，它一定會(huì)對(duì)于后端固定支付類的某一個(gè)兌付日產(chǎn)生流動(dòng)性的影響，如果超過這個(gè)閥值只能保留資金，或者把所有的產(chǎn)品進(jìn)行轉(zhuǎn)換，這樣才能夠避免固定支付型的產(chǎn)品發(fā)生流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　德勤稅務(wù)合伙人俞娜認(rèn)為，稅務(wù)的事項(xiàng)一方面原始權(quán)益人在做資產(chǎn)證券化過程的稅負(fù)產(chǎn)生影響，另一個(gè)方面會(huì)影響到投資人從發(fā)行的產(chǎn)品里取得的收益。她表示，稅收是資產(chǎn)證券化里的重要事項(xiàng)，稅務(wù)規(guī)劃會(huì)直接影響到投資人的收益，對(duì)于原始權(quán)益人稅務(wù)是有影響的。而后，她分析了一些融資租賃資產(chǎn)證券化里面的難點(diǎn)和困惑。
　　
　　對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制看法，廣發(fā)證券資產(chǎn)管理有限公司資產(chǎn)支持證券部執(zhí)行總監(jiān)劉先鳴認(rèn)為，信息披露對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制有很多好處。
　　
　　對(duì)于國(guó)有大型金租公司如何看待租賃資產(chǎn)證券化，交銀金融租賃有限責(zé)任公司資金部副總經(jīng)理蔡子楚表明，開展租賃資產(chǎn)的證券化主要是為了改善自己的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，以及獲得一部分的價(jià)格合適的資金。他認(rèn)為，現(xiàn)在金融租賃公司普遍都在轉(zhuǎn)型發(fā)展，開展國(guó)際化的業(yè)務(wù)和專業(yè)化的業(yè)務(wù)，作為國(guó)有的大型金租公司，即使在境外的優(yōu)勢(shì)沒有像境內(nèi)強(qiáng)，也愿意且樂于發(fā)展國(guó)際化的業(yè)務(wù)和專業(yè)化的業(yè)務(wù)。另外，他還站在投資者的角度分析如何選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)。
　　
　　針對(duì)管理人在管理中起到的作用，中信建投證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理柯春欣表示，作為計(jì)劃管理人需要實(shí)時(shí)的去跟蹤、跟進(jìn)管理風(fēng)險(xiǎn)。如果有差額支付，或者有轉(zhuǎn)付安排，需要把所有權(quán)及時(shí)變更，如果已經(jīng)超過了當(dāng)時(shí)交易設(shè)計(jì)時(shí)候的制度安排，需要靠計(jì)劃管理人主動(dòng)管理，發(fā)揮主動(dòng)管理職能來控制風(fēng)險(xiǎn)。她認(rèn)為，無論投資人，發(fā)起人，還是原始權(quán)益人或其他機(jī)構(gòu)，計(jì)劃管理人的風(fēng)險(xiǎn)防范和主動(dòng)管理職能，在未來交易中會(huì)逐漸凸現(xiàn)出來的，一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)、有責(zé)任心的能夠及時(shí)處理好風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)劃管理人是非常重要的。
　　
　　中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理鄧大為認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是在所有產(chǎn)品中都存在的，而且永遠(yuǎn)不會(huì)消失。他表明，在資產(chǎn)證券化，或者固定收益類產(chǎn)品中，風(fēng)險(xiǎn)和收益要有合理的匹配，在整個(gè)項(xiàng)目持續(xù)過程中我們要控制風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)控制在預(yù)期范圍之內(nèi)，在出現(xiàn)了重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，才能最大程度的減少我們的損失。他還闡述了信息披露在整個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中的重要性，呼吁監(jiān)管對(duì)存續(xù)期的信息披露的頻率要提高到季度。
　　
　　總體而言，雖然租賃證券化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在上半年收緊，債券出現(xiàn)違約情況和信用的問題，但就租賃公司操作證券化的情況來看，整體情況還是很樂觀的，租賃公司的風(fēng)控能力、產(chǎn)品構(gòu)造能力也是得到了市場(chǎng)、資金，特別是固定收益?zhèn)鹘y(tǒng)投資者的認(rèn)可。租賃證券化市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間。中國(guó)資產(chǎn)證券化論壇也將持續(xù)關(guān)注這一領(lǐng)域，為相關(guān)從業(yè)人員提供溝通交流的平臺(tái)和機(jī)會(huì)，為整個(gè)證券化市場(chǎng)的發(fā)展做出一定的貢獻(xiàn)。
　　
　　來源：CSF