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　　量化寬松政策退出、貨幣收縮預(yù)期下，全球資產(chǎn)泡沫都面臨擠泡泡，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)再次成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　

　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指無法以合理的成本及時(shí)獲得充足資金，用于償付到期債務(wù)、履行其他支付義務(wù)和滿足正常業(yè)務(wù)開展的其他資金需求的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性是在困難條件下幫助爭(zhēng)取時(shí)間和緩和危機(jī)沖擊的“安全墊”。

　　

　　融資租賃公司的流動(dòng)性主要是以合理的成本籌集資金的能力，其受外部市場(chǎng)流動(dòng)性、市場(chǎng)利率等的影響。

　　

　　籌集資金的難易程度還取決于機(jī)構(gòu)內(nèi)部狀態(tài)，如資金需求、融資安排、財(cái)務(wù)狀況、償付能力、信用評(píng)級(jí)等方面。

　　

　　當(dāng)下，融資租賃公司面臨著期限錯(cuò)配、市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊、考核導(dǎo)向偏離等八大風(fēng)險(xiǎn)。

　　

　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)

　　

　　2018年以來，受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和持續(xù)趨嚴(yán)的金融監(jiān)管政策以及機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型等因素的影響，融資租賃公司在債務(wù)方面存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)開始顯露出來。

　　

　　從財(cái)政部對(duì)地方密集問責(zé)可以看出，中央高度重視地方政府平臺(tái)違法違規(guī)舉債問題。在此背景下，一部分融資租賃公司的城投業(yè)務(wù)占比過大問題已不容忽視。

　　

　　上半年，債券市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)令部分企業(yè)出現(xiàn)違約，一些融資租賃公司的債權(quán)出現(xiàn)損失。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年至今涉及的債務(wù)危機(jī)波及了近百家租賃公司，債券金額多達(dá)200億元。

　　

　　另外，一些“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療融資租賃”創(chuàng)新商業(yè)模式企業(yè)，在經(jīng)歷了近二、三年高速增長(zhǎng)后，資金鏈已顯疲態(tài)。遠(yuǎn)程視界、藍(lán)海之略2018年紛紛陷入危機(jī)，引起市場(chǎng)極大關(guān)注。藍(lán)海之略稱，受去杠桿政策等影響，公司出現(xiàn)了資金情況較為緊張的局面。2018年8月公司因涉及違約訴訟導(dǎo)致銀行賬戶被司法凍結(jié)而陷入困境。這家公司去年全年盈利還高達(dá)4.5億元。同樣在早些時(shí)候“暴雷”的遠(yuǎn)程視界，曾經(jīng)是“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療租賃”規(guī)模最大的“獨(dú)角獸”企業(yè)，市值已高達(dá)66億元。

　　

　　美國(guó)明斯基將現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的融資行為分作三類，即避險(xiǎn)籌資、冒險(xiǎn)籌資、和龐齊籌資。

　　

　　避險(xiǎn)型企業(yè)只根據(jù)自己未來的現(xiàn)金流作抵補(bǔ)性融資。冒險(xiǎn)型則會(huì)加入自己的預(yù)判，根據(jù)預(yù)測(cè)的未來資金豐缺程度和時(shí)間進(jìn)行投機(jī)性借款，錢不一定立刻使用，甚至可能進(jìn)行短暫融出獲取利差。龐齊型是一些投資回收期很長(zhǎng)的借款人，較長(zhǎng)期內(nèi)無法還本付息，需要滾動(dòng)融資維持。最典型的是炒房,也就是說龐齊型投資人或者企業(yè)是對(duì)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境進(jìn)行預(yù)判。

　　

　　在經(jīng)濟(jì)繁榮背景下，后兩種借款人比例會(huì)急速上升，尤其是龐齊型借款人。例如，2015年上半年，因?yàn)楣善眱r(jià)格持續(xù)上漲，很多中產(chǎn)都杠桿炒股，這就是典型的龐齊融資，但是股災(zāi)一旦發(fā)生，強(qiáng)制平倉，這些人都只能血本無歸。

　　

　　經(jīng)濟(jì)上升期逐漸結(jié)束時(shí)，流入企業(yè)的融資減少，資金周轉(zhuǎn)不過來，就會(huì)出現(xiàn)違約和破產(chǎn)的浪潮，從而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)增加，危機(jī)出現(xiàn)。借貸無強(qiáng)制平倉機(jī)制，這種違約實(shí)際造成的是雙輸局面。

　　

　　融資租賃公司風(fēng)險(xiǎn)隱患

　　

　　當(dāng)前形勢(shì)下，融資租賃公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)面臨八大隱患：

　　

　　期限錯(cuò)配。租賃公司的資金主要來源于銀行借款，平均期限在一年左右，但租賃項(xiàng)目期限大多在三年以上，“短借長(zhǎng)用”，導(dǎo)致期限錯(cuò)配嚴(yán)重，為租賃公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)埋下隱患。

　　

　　市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊。因資金市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，租賃公司融資難度普遍增加，成本趨高。租賃公司經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一旦變差，融資更困難，成本更高。市場(chǎng)具有自循環(huán)放大功能，就會(huì)產(chǎn)生惡性循環(huán)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)往往與信用危機(jī)同時(shí)爆發(fā)。

　　

　　逾期租賃款增加。企業(yè)經(jīng)營(yíng)無法脫離經(jīng)濟(jì)，所以其發(fā)展與收縮與經(jīng)濟(jì)周期緊緊綁定在一起。承租人經(jīng)營(yíng)困難不能按期支付租金，或承租人發(fā)現(xiàn)融資困難，成本上升，而故意延期支付租金，就會(huì)使租賃公司不良資產(chǎn)增加，租賃公司信用評(píng)級(jí)下降，融資難度也會(huì)加大，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。

　　

　　跨境融資匯兌損失。由于經(jīng)濟(jì)周期變化，美元升值帶來跨境融資匯兌損失，使會(huì)使租賃公司償債壓力增加。有業(yè)內(nèi)人士表示，匯率錯(cuò)配給一些融入大量美元、又以人民幣為主要收入來源的租賃公司帶來一定財(cái)務(wù)壓力，人民幣貶值削弱了這些公司的償債能力，可能面臨債務(wù)到期償還風(fēng)險(xiǎn)。

　　

　　特別是有一些企業(yè)在跨境融資時(shí)，沒有采取有效措施規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)保外貸，人民幣形成貶值預(yù)期時(shí)，即期匯率一旦跌幅較大，合作銀行要求其增加保證金或進(jìn)行強(qiáng)制平倉，租賃公司賬面浮虧就會(huì)增大，甚至陷入流動(dòng)性枯竭。

　　

　　傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)疲軟。經(jīng)濟(jì)下行周期中，項(xiàng)目開工不足或延期，既使有些廠商租賃模式廠商承諾回購，但當(dāng)承租人大面積違約時(shí)，廠商也面臨現(xiàn)金流制約，租賃資產(chǎn)處置也會(huì)大打折扣。融資租賃行業(yè)是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最緊密的，因此特別要警惕傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的疲軟向融資租賃行業(yè)蔓延。應(yīng)收租賃款逾期率上升也可能誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。#p#分頁標(biāo)題#e#

　　

　　考核導(dǎo)向偏離。融資租賃公司在股東訴求和業(yè)績(jī)考核壓力下，為了完成市場(chǎng)份額、利潤(rùn)增長(zhǎng)、資產(chǎn)質(zhì)量等業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，一方面為獲得利差，不顧期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，寧愿接受成本較低的短期資金滾動(dòng)融資。另一方面對(duì)安全性較高但平均收益相對(duì)較低的租賃項(xiàng)目，為完成當(dāng)年考核利潤(rùn)指標(biāo)，一次性收取服務(wù)費(fèi)，而使項(xiàng)目剩余期限的租金收入與融資成本出現(xiàn)利差倒掛，然后再靠新增項(xiàng)目的一次性收取服務(wù)費(fèi)來平衡彌補(bǔ)，如此必須靠不斷做大規(guī)模才能完成考核指標(biāo)。

　　

　　經(jīng)濟(jì)一旦放緩，去杠桿緊信用必然帶來緊資金，市場(chǎng)利率上升，這種寅吃卯糧的盈利模式將越來越難以為繼，最終將出現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)和利潤(rùn)增速雙降甚至為負(fù)的趨勢(shì)。若不及時(shí)調(diào)整，終究會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性問題。

　　

　　政府平臺(tái)項(xiàng)目占比大。如果融資租賃公司自身經(jīng)營(yíng)以短期資金來源為主，而投向以政府融資平臺(tái)為主的話，若沒有強(qiáng)大的股東實(shí)力和融資能力支撐，一旦密集短期債務(wù)壓頂，融資出現(xiàn)困難，也會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭、企業(yè)倒閉。我們來看某大型地方國(guó)資租賃公司，其租賃業(yè)務(wù)以基礎(chǔ)設(shè)施為主。

　　

　　近三年隨著業(yè)務(wù)快速拓展，資產(chǎn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率40%。同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年上升達(dá)70%。其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中以非流動(dòng)資產(chǎn)為主，非流動(dòng)資產(chǎn)中以長(zhǎng)期應(yīng)收款為主，一年以上長(zhǎng)期應(yīng)收租賃款占同期總資產(chǎn)的比例為68%。且單一客戶應(yīng)收租賃款金額較大，集中度風(fēng)險(xiǎn)也大。除股東增資外，其資金主要來源于銀行借款和債券市場(chǎng)補(bǔ)充，因而受資金面影響較大，對(duì)資金市場(chǎng)變化的研判和對(duì)負(fù)債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的任務(wù)尤為艱巨。若出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，只能求助于股東，而地方國(guó)資公司自身去杠桿任務(wù)也很重。

　　

　　創(chuàng)新不當(dāng)。融資租賃盡管是近幾年才快速崛起的行業(yè)，但體量十分龐大。截至2018年一季度，全國(guó)融資租賃企業(yè)總數(shù)已突破1萬家。而隱藏在繁榮發(fā)展背后的空殼資質(zhì)、關(guān)聯(lián)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)等行業(yè)亂象在嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)下，將暴露出問題。這樣的企業(yè)，一旦遇到外部形勢(shì)轉(zhuǎn)變，也會(huì)措手不及，出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　

　　2018年上半年，與融資租賃行業(yè)相關(guān)的監(jiān)管政策密集出臺(tái)，從機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)正式劃定給中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)，到資管新規(guī)的實(shí)施，去杠桿和打破剛兌成必然趨勢(shì)。

　　

　　現(xiàn)在擴(kuò)張式的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式已經(jīng)難存，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為平穩(wěn)甚至收縮。國(guó)資去杠桿任務(wù)很重，民資面臨經(jīng)濟(jì)下行投資意愿下降，一些高負(fù)債率企業(yè)，普遍遇到現(xiàn)金流壓力和融資成本上升問題，即使是一些大型民企，也在收縮自救，對(duì)其非控股、非主業(yè)或利潤(rùn)回報(bào)率低的資產(chǎn)主動(dòng)收縮，不少融資租賃公司已經(jīng)歇業(yè)觀望，也有租賃公司全年沒有發(fā)生一筆新增業(yè)務(wù)，而更多的租賃公司則在積極探索轉(zhuǎn)型之路！但是要找準(zhǔn)轉(zhuǎn)型路，必須面對(duì)風(fēng)控這道關(guān)。

　　

　　吳曉鳴：浙江大學(xué)融資租賃研究中心特約研究員