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案例介紹：桑河二級(jí)水電項(xiàng)目 

桑河二級(jí)水電項(xiàng)目是一個(gè)以發(fā)電為主的綜合性的水電項(xiàng)目。工程位于柬埔寨西北部的上丁省境內(nèi)，是桑河和斯雷波克河匯合后規(guī)劃的梯級(jí)電站的最后一級(jí)；電站裝機(jī)容量400MW，項(xiàng)目總投資9.78×10⁸美元，年發(fā)電量為19.70×10⁸kW·h。為BOT（Build-Operate-Transfer，即建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓?zhuān)╉?xiàng)目，項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)期45a（含建設(shè)期5a）。電站計(jì)劃2017年首臺(tái)機(jī)組發(fā)電，建成后將接入柬埔寨國(guó)家電網(wǎng)，電力在柬埔寨國(guó)內(nèi)消納。2014年1月，國(guó)際能源公司通過(guò)收購(gòu)柬埔寨桑河二級(jí)水電公司股權(quán)，獲得桑河二級(jí)水電項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)權(quán)。

 

案例分析：項(xiàng)目資金需求特點(diǎn)與融資方案創(chuàng)新 

桑河二級(jí)水電項(xiàng)目融資需求的特點(diǎn) 

項(xiàng)目工期緊張，資金需求密集。根據(jù)桑河二級(jí)水電項(xiàng)目公司與柬埔寨政府簽訂的BOT協(xié)議，項(xiàng)目公司應(yīng)在2014年8月底前完成融資關(guān)閉，在2017年年底完成首臺(tái)機(jī)組發(fā)電，且前期股東投入的資本金只能維持到2014年9月。因此項(xiàng)目的施工建設(shè)亟待開(kāi)展，資金的到位時(shí)間至關(guān)重要。

難以尋求長(zhǎng)期貸款。桑河二級(jí)水電項(xiàng)目建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期較長(zhǎng)，貸款年限也較長(zhǎng)，在國(guó)際市場(chǎng)上很難尋求可以提供10a以上貸款的合作銀行。自2013年10月正式啟動(dòng)桑河二級(jí)水電項(xiàng)目融資工作以來(lái)，國(guó)際能源公司通過(guò)邀請(qǐng)內(nèi)資、外資、政策性、商業(yè)性、國(guó)有及股份制的各大銀行進(jìn)行了項(xiàng)目融資商談工作，探討項(xiàng)目融資的方案。由于柬埔寨在環(huán)境和社會(huì)影響評(píng)價(jià)方面未能滿(mǎn)足“赤道原則”的要求，多家外資銀行合作意愿不明確，同時(shí)考慮到項(xiàng)目融資期限較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較高，多家商業(yè)銀行也未明確表示合作意愿。

項(xiàng)目法律情況復(fù)雜。公司水電項(xiàng)目涉及中國(guó)、柬埔寨和越南3個(gè)不同國(guó)家的股東，貸款和擔(dān)保事宜將不可避免的涉及3個(gè)不同國(guó)家的法律。同時(shí)，參加融資談判的工作人員分別來(lái)自中國(guó)、柬埔寨、越南、加拿大、美國(guó)、愛(ài)爾蘭、新西蘭、新加坡等國(guó)家，不同地域不同的文化，極大的增加了銀行融資合同群的談判進(jìn)度，增加銀行進(jìn)行盡職調(diào)查的用時(shí)，并最終將導(dǎo)致項(xiàng)目的建設(shè)資金無(wú)法及時(shí)到位，帶來(lái)嚴(yán)重的后果。

 

桑河二級(jí)水電項(xiàng)目融資租賃模式設(shè)計(jì) 

1、突破傳統(tǒng)融資租賃模式，設(shè)計(jì)委托直租模式

傳統(tǒng)融資租賃模式主要有直接租賃和售后回租。傳統(tǒng)的直接租賃是出租人以現(xiàn)有資產(chǎn)直接出租給承租人或先向設(shè)備廠商采購(gòu)設(shè)備，再將其出租給承租人。傳統(tǒng)售后回租是承租人將現(xiàn)有的資產(chǎn)出售給出租人后，又隨即租回的融資方式。因此傳統(tǒng)的融資租賃需要建立在資產(chǎn)已形成并可進(jìn)行轉(zhuǎn)移的前提下，這與本項(xiàng)目建設(shè)初期資產(chǎn)未形成的實(shí)際情況不相符。

圖1 傳統(tǒng)直接租賃模式

 

 

圖2 售后回租模式

 

 

桑河二級(jí)水電項(xiàng)目屬于新建項(xiàng)目，項(xiàng)目初期尚未形成資產(chǎn)，有別于傳統(tǒng)意義的融資租賃業(yè)務(wù)，無(wú)法按照傳統(tǒng)的租賃模式進(jìn)行操作。同時(shí)，水電站項(xiàng)目設(shè)備的特點(diǎn)是交付和安裝周期長(zhǎng)、跨度大。零部件、預(yù)埋件的數(shù)量繁多，甚至超過(guò)上萬(wàn)件。如果按照傳統(tǒng)融資租賃的模式操作，即由租賃公司向設(shè)備商采購(gòu)租賃物，操作過(guò)程將會(huì)很復(fù)雜，工作量非常大，采購(gòu)效率很低，可行性不高。因此，國(guó)際能源公司根據(jù)該項(xiàng)目的特點(diǎn)創(chuàng)新設(shè)計(jì)委托直租模式。工銀租賃與桑河二級(jí)水電公司簽訂委托采購(gòu)協(xié)議，由桑河二級(jí)水電公司收到租賃公司的預(yù)付款后，根據(jù)委托采購(gòu)協(xié)議向廠商支付購(gòu)置款，廠商直接將設(shè)備交付到桑河二級(jí)水電公司。同時(shí)，項(xiàng)目還將土建施工單位納入到了融資的范疇，根據(jù)簽訂的委托采購(gòu)協(xié)議，通過(guò)工銀租賃向桑河二級(jí)水電公司支付預(yù)付款，桑河二級(jí)水電公司將工程款支付給土建施工單位，最終桑河二級(jí)水電公司根據(jù)融資租賃合同向工銀租賃支付租金。委托直租模式既解決了項(xiàng)目建設(shè)初期資產(chǎn)未形成的問(wèn)題，也克服了傳統(tǒng)租賃下租賃公司無(wú)法按照客戶(hù)需求大批量采購(gòu)設(shè)備的難題。在保證項(xiàng)目正常建設(shè)的前提下達(dá)到籌集建設(shè)資金的目的，并使得資金流向生產(chǎn)率更高的社會(huì)單位，提高水電企業(yè)資產(chǎn)的利用率。

圖3 委托直租示意圖

 

 

該項(xiàng)目由桑河二級(jí)水電公司收到工銀租賃的預(yù)付款后向國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商進(jìn)行設(shè)備采購(gòu)，可以有效利用華能瀾滄江公司在國(guó)內(nèi)的水電站建設(shè)的采購(gòu)經(jīng)驗(yàn)和議價(jià)能力，為境外項(xiàng)目公司的采購(gòu)帶來(lái)較大的優(yōu)惠。同時(shí)，委托直租架構(gòu)首次將土建和安裝工程納入了融資租賃的架構(gòu)范圍，使租賃架構(gòu)更加完善，提高了資金的使用效率，使項(xiàng)目建設(shè)工作更加高效。此項(xiàng)突破還可以積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)電力設(shè)備及附屬設(shè)施的出口和設(shè)計(jì)咨詢(xún)單位的技術(shù)輸出，具有多贏互利的意義。

 

2、搭建海外SPV，形成跨境租賃

經(jīng)過(guò)國(guó)際能源公司與工銀租賃的共同研究與探討，國(guó)際金融市場(chǎng)的貸款利率相對(duì)國(guó)內(nèi)同期金融市場(chǎng)貸款利率較低，因此工銀租賃專(zhuān)門(mén)為本項(xiàng)目在香港搭建了境外SPV（特殊目的公司，指境內(nèi)居民法人或境內(nèi)居民自然人以其持有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益在境外進(jìn)行股權(quán)融資為目的而直接設(shè)立或間接控制的境外企業(yè)），在國(guó)際市場(chǎng)籌集成本較低的資金，有效降低項(xiàng)目公司的融資成本。

國(guó)際能源公司在充分研究論證稅收籌劃、境外融資、海外資金池、境外再投資、投資退出等各方面的因素后，搭建香港、開(kāi)曼兩層境外SPV公司，由開(kāi)曼公司直接持股柬埔寨桑河二級(jí)項(xiàng)目公司，并由項(xiàng)目公司直接向工銀租賃的香港SPV公司進(jìn)行提款。形成中國(guó)、香港、柬埔寨3層跨境聯(lián)動(dòng)的融資租賃架構(gòu)。

圖4 跨境租賃架構(gòu)圖

 

 

由于出租人和承租人都位于境外，而香港是所得稅負(fù)較低的地區(qū)，此跨境租賃結(jié)構(gòu)能夠規(guī)避不必要的稅收，各國(guó)（地區(qū)）實(shí)施主體可有效利用相關(guān)國(guó)家（地區(qū)）稅法和折舊制度，靈活選取折舊年限或租賃期限，并進(jìn)行有效的稅收籌劃，最大程度保障租賃公司和項(xiàng)目公司的利益。

金融租賃交易步驟：

1）工銀租賃在香港設(shè)立的陸路通有限公司作為出租人，與承租人桑河二級(jí)水電有限公司簽署《融資租賃合同》和《委托協(xié)議》，委托承租人購(gòu)置或建設(shè)租賃物，并將租賃物出租給承租人使用，出租人享有租賃物所有權(quán)。

2）出租人向承租人支付預(yù)付款，用于購(gòu)置和建設(shè)租賃物；承租人按融資租賃合同約定向出租人支付租前息和租金，租賃期滿(mǎn)，承租人以1美元回購(gòu)租賃資產(chǎn)。

3）出租人與華能瀾滄江公司簽署連帶責(zé)任擔(dān)保協(xié)議，由其對(duì)承租人租金償付承擔(dān)連帶責(zé)任擔(dān)保義務(wù)。

跨境融資租賃的創(chuàng)新模式，不僅解決了項(xiàng)目建設(shè)工期緊張，資金需求密集的需要，也有效降低了項(xiàng)目融資成本。同時(shí)融資租賃業(yè)務(wù)宛如一艘乘風(fēng)破浪的巨型船只，搭載著國(guó)內(nèi)數(shù)百家設(shè)備制造企業(yè)共同邁出了“走出去”的步伐，拓展了企業(yè)的海外業(yè)務(wù)，大大促進(jìn)了國(guó)產(chǎn)設(shè)備制造及出口，為民族工業(yè)的崛起添磚加瓦。

 

3、合理規(guī)規(guī)劃提款流程，避免資金沉淀

一般的項(xiàng)目融資，租賃公司對(duì)單次提款金額和提供總次數(shù)都有嚴(yán)格的限制，造成項(xiàng)目企業(yè)資金沉淀嚴(yán)重，提款與支付進(jìn)度存在較大時(shí)間差，致使企業(yè)隱性利益流失。就國(guó)內(nèi)目前的水電項(xiàng)目建設(shè)情況來(lái)看，在大型水電設(shè)備制造合同簽訂后的很短時(shí)間內(nèi)必須向廠商支付相應(yīng)的合同預(yù)付款，在設(shè)備制造的各個(gè)階段完成后，還需支付合同進(jìn)度款。這樣很多款項(xiàng)可能在融資租賃合同提款前，以上款項(xiàng)就急需支付，這使得融資租賃的提款流程在操作上有很大難題。針對(duì)水電設(shè)備和工程類(lèi)的合同支付可預(yù)期，與工程進(jìn)度高度匹配的特點(diǎn)，

國(guó)際能源公司積極與出租人協(xié)商，設(shè)置靈活的提款方式，將提款時(shí)間與工程合同的支付時(shí)間相匹配，即根據(jù)不同合同的支付日期進(jìn)行提款與支付，實(shí)現(xiàn)提款、放款、交付設(shè)備和償還租金的閉環(huán)管理，確保最大程度的減少資金沉淀，提高資金效益。同時(shí)，對(duì)提款流程進(jìn)行規(guī)范，在提款時(shí)向出租人提供相應(yīng)的設(shè)備采購(gòu)和施工建設(shè)合同。項(xiàng)目公司通過(guò)中國(guó)工商銀行金邊支付設(shè)備款項(xiàng)，滿(mǎn)足工銀租賃資金監(jiān)管要求，在滿(mǎn)足了工銀租賃內(nèi)部審批和后期監(jiān)管要求的同時(shí)，也滿(mǎn)足項(xiàng)目公司操作性的要求，實(shí)現(xiàn)互利共贏。

圖5 融資租賃提款流程示意圖

 

 

4、依托當(dāng)?shù)貙?zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，規(guī)避法律和稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

借助柬埔寨當(dāng)?shù)貙?zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的力量，聘請(qǐng)柬埔寨會(huì)計(jì)事務(wù)所分析該項(xiàng)融資租賃交易可能涉及的稅務(wù)事項(xiàng)，提前進(jìn)行當(dāng)?shù)厮枚?、增值稅、預(yù)扣稅等幾大稅種的籌劃，并將柬埔寨項(xiàng)目公司納入到境外稅務(wù)構(gòu)架的大背景中，確保融資租賃涉及到的各個(gè)環(huán)節(jié)在按照當(dāng)?shù)囟愂辗煞ㄒ?guī)進(jìn)行繳納的同時(shí)，合理規(guī)避不必要的稅收，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目公司股東利益最大化。聘請(qǐng)柬埔寨當(dāng)?shù)芈蓭熓聞?wù)所分析論證融資租賃創(chuàng)新交易結(jié)構(gòu)是否符合柬埔寨法律的相關(guān)要求。在融資租賃合同群的條款設(shè)計(jì)上提前布置相應(yīng)安排，特別針對(duì)柬埔寨當(dāng)?shù)貙?duì)土地、房屋和設(shè)備等不動(dòng)產(chǎn)和動(dòng)產(chǎn)抵質(zhì)押的法律法規(guī)，提前進(jìn)行研究與分析，確保合同群的簽訂符合當(dāng)?shù)胤梢笠约绊?xiàng)目BOT合同文件的規(guī)定。對(duì)于柬埔寨法律中租賃物的抵質(zhì)押流程規(guī)定進(jìn)行研究，深入了解抵質(zhì)押涉及的政府管理部門(mén)和產(chǎn)權(quán)登記的相關(guān)流程，使項(xiàng)目的資產(chǎn)抵質(zhì)押依法進(jìn)行，有效規(guī)避了當(dāng)?shù)胤娠L(fēng)險(xiǎn)通過(guò)前期充分溝通、論證，以及合同條款的精細(xì)設(shè)計(jì)，確保合同履行過(guò)程順利。在合同執(zhí)行近兩年的時(shí)間里，雙方經(jīng)辦人員變動(dòng)頻繁，但未出現(xiàn)不能滿(mǎn)足雙方要求的情況。桑河二級(jí)水電項(xiàng)目開(kāi)創(chuàng)了金融租賃和電力企業(yè)項(xiàng)目海外項(xiàng)目建設(shè)的新模式，為公司深入研究國(guó)際法律、稅務(wù)體系創(chuàng)造了條件，與此同時(shí)，也形成相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)備跨境租賃業(yè)務(wù)操作模式。

 

5、投保海外投資保險(xiǎn)，為項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)增信

海外投資保險(xiǎn)制度又稱(chēng)為“海外投資保證制度”，是一種政府提供的保證保險(xiǎn)。海外投資保險(xiǎn)在中國(guó)是一種非盈利的政策性保險(xiǎn)。是為了鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資而產(chǎn)生的，其為企業(yè)規(guī)避各種由于被投資國(guó)家的政治風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和征收風(fēng)險(xiǎn)等原因所產(chǎn)生的損失。對(duì)投資者因遭受承保風(fēng)險(xiǎn)而發(fā)生的損失提供經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，避免發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)或壞賬。

經(jīng)過(guò)與桑河二級(jí)水電項(xiàng)目公司其他兩家股東的談判和協(xié)商，為保證項(xiàng)目公司的利益，為項(xiàng)目公司的融資提供增信措施，吸取緬甸密松水電站由于政府違約導(dǎo)致項(xiàng)目關(guān)停，從而給中方投資者帶來(lái)慘痛損失的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)際能源公司最終為桑河二級(jí)水電項(xiàng)目購(gòu)買(mǎi)了海外投資險(xiǎn)項(xiàng)下所涵蓋的全部風(fēng)險(xiǎn)。海外投資保險(xiǎn)的購(gòu)買(mǎi)，極大地增強(qiáng)了租賃公司提供融資租賃的信心，為該項(xiàng)目資金的及時(shí)到位起到了良好的促進(jìn)作用。

表1 柬埔寨桑河二級(jí)水電項(xiàng)目投保險(xiǎn)種

 
來(lái)源：銀通智略