資管新規(guī)下汽車融資租賃ABS現(xiàn)狀分析

編輯：admin / 發(fā)布時間：2018-04-04 / 閱讀：779

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前言

一、汽車融資租賃ABS分析

二、案例分析

三、資管新規(guī)對汽車融資租賃ABS業(yè)務影響

四、中泰證券公司介紹

近日，中國融資租賃高峰論壇在京召開，論壇上中泰證券執(zhí)行總經(jīng)理楊世敏楊總受邀出席，并作針對“資管新規(guī)下汽車融資租賃ABS現(xiàn)狀分析”主題進行了發(fā)言，以下為演講實錄整理。

楊世敏：首先，非常感謝主辦方這次的邀請，今天過來也見到了很多的老朋友，我今天就資管新規(guī)下汽車融資租賃ABS業(yè)務的情況跟大家做一些交流。關(guān)于ABS的業(yè)務情況，在這個PPT上我會有一些具體的介紹。

我今天的介紹分四個章節(jié)，第一部分會介紹一下汽車融資租賃ABS的大體情況；第二章會以我們主要的客戶為例，對第一章的內(nèi)容做一個更加具體的分析；第三章我們也想跟各位交流一下我們認為資管新規(guī)對目前整個ABS業(yè)務的影響，最后是我們公司中泰證券的一個簡單介紹。

一、汽車融資租賃ABS分析

1.1 企業(yè)資產(chǎn)證券化整體情況

這是目前整個企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務的整體情況，目前我們可以看到左下角這個圖是目前交易所企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行的情況，2017年的發(fā)行金額達到8500億左右。右下角這個圖是資產(chǎn)支持票據(jù)的歷史發(fā)行情況，整體發(fā)行金額不是很大，2017年大概574億。我們作為券商也可以感受到，今年銀行對于ABN業(yè)務也在大量的發(fā)力，我們很多優(yōu)質(zhì)的客戶也考慮在協(xié)會發(fā)行ABN產(chǎn)品，我們整個的ABS業(yè)務在今年也會得到一個很快速的增長。

1.2 汽車融資租賃ABS發(fā)行情況

給大家介紹下整個融資租賃及汽車融資租賃ABS的發(fā)行情況，整個租賃ABS發(fā)行的規(guī)模約為2729億，而據(jù)不完全統(tǒng)計，汽車融資租賃大概是385億，實際我們了解到發(fā)行規(guī)模已接近500億，這在去年整個ABS發(fā)行中的占比也非常高。

1.3 汽車融資租賃ABS進場關(guān)注點

如果我們做一個汽車融資租賃的話，我們有什么需要重點關(guān)注的地方？

其實主要的關(guān)注點在三個層面，第一個就是項目在盡調(diào)的情況下，我們需要關(guān)注什么情況？

首先，我們需要關(guān)注資產(chǎn)的真實性，在這個過程中我們可能會更加深入的了解融資租賃公司整個的后臺系統(tǒng)，同時我們也會對整個資產(chǎn)做一個抽樣盡調(diào)，甚至對部分的資產(chǎn)進行電話、現(xiàn)場的回訪。其次，我們也會比較關(guān)注車輛的權(quán)屬，汽車融資租賃跟汽車金融最大的區(qū)別是，融資租賃公司是擁有車輛的產(chǎn)權(quán)，所以在產(chǎn)權(quán)的盡調(diào)方面我們也會做得更加嚴格一些。

除了盡調(diào)關(guān)注點以外，在項目過程中評級會關(guān)注的一些地方也很重要。評級主要會關(guān)注利率，如果對于同等主體，或者是對于同等的承租人，我們18%的利率和12%的利率對他們就會有一些差異，在承租人類型相同的情況下，我們會整體偏好利率比較高的資產(chǎn)。對于首付比例，我們建議是超過20%，對于零首付，或者是類似的業(yè)務安排的話，我們也在和各方做一些交流，看看怎么把這一類風險控制的更好。

最后就是交易結(jié)構(gòu)，我們建議如果是首次發(fā)行的主體，盡量不要做太多的創(chuàng)新，整個債券市場的傳統(tǒng)投資人會居多，關(guān)于ABS的交易結(jié)構(gòu)在下一頁。

1.4 汽車融資租賃ABS的交易結(jié)構(gòu)

這是比較典型的ABS的交易結(jié)構(gòu)圖，左邊綠色的方塊是原始權(quán)益人，就是資產(chǎn)的持有方。

我們常用的增信措施包括五種方式：一個是優(yōu)先次級分層，一般情況下，10個億的資產(chǎn)包我們可以分出8個億的優(yōu)先A檔；對于比較好的主體我們還可以分出10%的夾層檔，也就是說對于比較優(yōu)質(zhì)的主體，10億的資產(chǎn)包通過ABS大概可以實現(xiàn)9億的融資。

第二個是超額利差，整個資產(chǎn)池的平均率相對ABS的發(fā)行利率來說會有一個非常明顯的利差。大部分資產(chǎn)利率集中在10%到15%之間，相比發(fā)行利率來看，整個項目的超額利差會在6%到8%之間。

另外，我們會加入租賃公司的差額支付承諾，對于投資人來說，租賃公司的整個信用還是納入到項目中來，后續(xù)投資人對項目的信心也會更加充沛一些。

再就是現(xiàn)金儲備科目，我們會要求原始權(quán)益人做資金的儲備支持。最后是不合格資產(chǎn)贖回，在違約率達到一定水平之后，我們就會要求原始權(quán)益人贖回部分資產(chǎn)。

1.5 汽車融資租賃ABS創(chuàng)新之Pre-ABS

除了傳統(tǒng)的ABS以外，現(xiàn)在還有一個比較火的概念，就是Pre-ABS，它的需求點在什么地方呢？很多租賃公司的注冊資本金不多，若用注冊資本金發(fā)放車貸，資金回轉(zhuǎn)速度較慢，所以我們就通過Pre-ABS的的形式募集資金，然后發(fā)放給汽車融資租賃公司，租賃公司拿這筆錢用于給承租人發(fā)放融資租賃債權(quán)，形成債權(quán)之后我們做ABS退出，這部分在第二章我們會有一個簡單的介紹。

Pre-ABS的好處主要包括幾個方面，對于企業(yè)來說可以拓展融資渠道，也可以更好的利用資本金做大它的業(yè)務收益；而對于投資人來說，在前端就可以對接融資租賃公司的系統(tǒng)，這也是李總這邊提到的，我們可以在更前端對整個資產(chǎn)做一些篩選，此外，很實在的一個收益就是Pre-ABS的投資收益會高于ABS端的收益。

二、案例分析

2.1 易鑫租賃總體發(fā)行情況介紹

這邊是易鑫整體的發(fā)行情況，這個數(shù)據(jù)可能是前天的數(shù)據(jù)，是160億，加上昨天新發(fā)行的26億的ABS，目前整體的發(fā)行規(guī)模接近190億的規(guī)模。這家公司大家也比較了解，我們在它規(guī)模不是特別大的時候就一直跟它做ABS的業(yè)務，我們也通過ABS和Pre-ABS把它的公司渠道梳理的比較通暢，在去年下半年也實現(xiàn)了港股IPO的安排。

2.2 中泰共贏-易鑫三期ABS簡介——產(chǎn)品要素

這是易鑫一個典型項目的結(jié)構(gòu)，整個資產(chǎn)包的規(guī)模為22億，其中分出了84%的AAA檔，約10%的AA檔，另外還有1.17億的次級由易鑫自持。易鑫整個過程中前期投入了超過20億的資金，最后退出的時候沉淀的資金只有1.17億。

2.2 中泰共贏-易鑫三期ABS簡介——交易結(jié)構(gòu)

2.2 中泰共贏-易鑫三期ABS簡介——增信措施

除了跟易鑫做常規(guī)的融資租賃以外，前面我們也提到了Pre-ABS，我們落地的第一單Pre-ABS就是跟易鑫做的，我們通過一家信托公司給易鑫批了10個億的循環(huán)授信，整個期限比較短，我們做的是3+1的期限（4個月），每筆償還之后我們就會募集新的資金去投放租賃資產(chǎn)，目前的發(fā)放金額接近20億。易鑫目前的日均放款量也非常高，也正是通過Pre-ABS，我們也為易鑫的業(yè)務持續(xù)增長提供了一些前端的資金支持。

2.3 浙金·易鑫Pre-ABS簡介——產(chǎn)品要素

左上角的合格投資人是我們募集的資金，易鑫租賃在資金信托里擔任次級，募集資金給到易鑫租賃，，信托公司會對賬戶進行資金監(jiān)管，也會對放款進行管理，由于整個易鑫放款及發(fā)行ABS的節(jié)奏比較快，所以這個錢很快就會放出去，而通過發(fā)行ABS的募集錢就會作為前端信托還款資金的來源。

2.3 浙金·易鑫Pre-ABS簡介——交易結(jié)構(gòu)圖

2.3 浙金·易鑫Pre-ABS簡介——業(yè)務操作流程

這是整個PRE-ABS的操作流程，在前端易鑫拿到錢形成資產(chǎn)包之后，我們會把這個資產(chǎn)質(zhì)押到信托名下，在回款的時候?qū)Y產(chǎn)包進行監(jiān)管，最后ABS發(fā)行之后的資金也會直接回到監(jiān)管賬戶，從而實現(xiàn)前端資金的退出。

三、資管新規(guī)對汽車融資租賃ABS業(yè)務影響

前面主要是說ABS一些常規(guī)的業(yè)務操作，此外，我們也會跟客戶做一些創(chuàng)新型的ABS，比如說非標準化的ABS，但是這些業(yè)務在整個資管新規(guī)下受到的影響就比較大了，所以我在這里也沒有說太多。

3.1 資管新規(guī)（征求意見稿）出臺

3.2 資管新規(guī)要點解讀

我們來看看資管新規(guī)對于整個ABS業(yè)務會有什么樣的影響。據(jù)統(tǒng)計，截止到2016年末國內(nèi)的資產(chǎn)管理的規(guī)模大概是60萬億，這也是剛剛戴總強調(diào)的，為什么有這么一個高規(guī)格的會議推出資管新規(guī)？因為它影響經(jīng)濟的總量確實很大。

這邊是資管新規(guī)主要的要點，也算是我們的一些解讀，主要的要點包含5個方面，第一點是資產(chǎn)新規(guī)不適用于標準的證券化業(yè)務，各位在后續(xù)如果有做標準證券化業(yè)務需求的話，我們認為是不受資管新規(guī)影響的。資管新規(guī)的其余四點要求對我們整個業(yè)務還是有影響的，包括要求業(yè)務盡職化，禁止資金池業(yè)務，控制產(chǎn)品的杠桿比例，限制非標投資。這對我們的業(yè)務有什么具體的影響？這張圖中就會有一個明確的介紹。

3.3 資管新規(guī)對汽車融資租賃ABS業(yè)務影響

對于標準化的銀行間的信貸資產(chǎn)證券化（金租同事可能了解多一些），以及交易所的ABS，這是不會受到資管新規(guī)的限制的；對于非標，主要是用分級信托做的ABS產(chǎn)品，會很明顯地受到資管新規(guī)的影響。在這塊我們感受最深的是Pre-ABS的業(yè)務，由于整個資產(chǎn)新規(guī)快來了，大家也是水漲船高，在后續(xù)我們也會考慮在結(jié)構(gòu)上進行一些創(chuàng)新。

3.3 資管新規(guī)對汽車融資租賃ABS業(yè)務影響——發(fā)行端

資管新規(guī)的影響可以從兩個角度來看，第一個是項目的發(fā)行端。標準化的ABS產(chǎn)品由于交易所希望整個ABS的發(fā)行規(guī)模有進一步的上升，所以在這塊是不受影響的，在其他的政策層面影響下，標準化ABS的業(yè)務也有一個很好的增長。而非標準化的ABS層面就會受到很大的影響，最直接的影響就是很多產(chǎn)品無法完成備案，設(shè)立之后就會有一些違規(guī)的形式在里面。

3.3 資管新規(guī)對汽車融資租賃ABS業(yè)務影響——投資端

除了發(fā)行端之外，第二個就是在投資端的影響，對于ABS的影響在兩個層面，第一個是非標準化的ABS，目前來看銷售難度越來越大，包括我們一些非常優(yōu)質(zhì)的客戶做這種ABS的話，整個的銷售壓力也很大。

第二個是對于標準化的ABS，今年還是一個比較好的契機，為什么？因為以前投非標準化ABS的資金在今年沒有一個更好的資金走向了。我們昨天在發(fā)行易鑫ABS項目的時候，我們的感受也很明顯，以前都是大機構(gòu)在認購，昨天也有很多中小型的機構(gòu)在參與認購。在目前來看，資管新規(guī)對于標準化ABS的影響，我們覺得還是一個偏中性的影響。

四、中泰證券公司介紹

我再花一分鐘時間把中泰證券做一個簡單的介紹，中泰證券就是以前的齊魯證券， 2017年我們在租賃的ABS中承銷金額是市場排名第一的，在車貸ABS業(yè)務領(lǐng)域也是依賴于易鑫租賃這樣一個核心客戶，我們也是排在市場前列的。在后續(xù)，如果大家有一些業(yè)務機會，或者需要具體探討的創(chuàng)新問題，我們也可以隨時的進行交流。

4.1 中泰證券的基本情況