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　　主要觀點

　　

　　融資租賃兼具融資與融物的屬性，直接為實體經(jīng)濟的存量資產(chǎn)盤活、制造技術(shù)更新以及產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供支持，契合全國金融工作會議以及十九大報告中的指導精神，行業(yè)路徑發(fā)展明確。在監(jiān)管環(huán)境趨嚴的情況下，對融資租賃企業(yè)風控體系提出了更高的要求。

　　

　　2017年以來，融資租賃企業(yè)數(shù)量持續(xù)增長，整體資本實力增強，小型企業(yè)或?qū)⒚媾R整合風險;融資租賃行業(yè)在社會融資體系中地位仍然較低。

　　

　　2017年以來，融資租賃行業(yè)內(nèi)大中型企業(yè)整體不良資產(chǎn)規(guī)模及不良率呈小幅下降趨勢，資產(chǎn)質(zhì)量有所改善;隨著融資需求的增長，杠桿水平仍保持較高分位;盈利能力雖然有所提高，但受融資成本攀升的影響，仍面臨一定的下行壓力。

　　

　　2017年以來租賃企業(yè)ABS發(fā)行整體放緩，租賃信貸ABS發(fā)行提速;債券發(fā)行規(guī)模及成本均有所增長，股權(quán)融資將成為補充資本金的重要手段。

　　

　　受益于資本規(guī)模增加、盈利能力上升等因素，2017年融資租賃行業(yè)主體信用等級調(diào)整方向均為上調(diào)，信用水平有所提升。

　　

　　行業(yè)展望

　　

　　穩(wěn)定

　　

　　一、融資租賃行業(yè)2017年信用風險回顧

　　

　　1、金融工作回歸本源，融資租賃行業(yè)發(fā)展路徑明確，監(jiān)管環(huán)境趨嚴

　　

　　2017年7月召開的第五次全國金融工作會議中明確金融要把為實體經(jīng)濟服務作為出發(fā)點和落腳點，把更多金融資源配置到經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。2017年10月，在中共十九大報告中明確貫徹發(fā)展新發(fā)展理念、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的目標，堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線。融資租賃兼具融資與融物的雙重屬性，直接為實體經(jīng)濟的存量資產(chǎn)盤活、制造技術(shù)更新以及產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供了支持，契合全國金融工作會議以及十九大報告中的指導精神，行業(yè)路徑發(fā)展明確。

　　

　　監(jiān)管政策方面，除金融租賃外，內(nèi)資租賃和外資租賃企業(yè)目前仍缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管評級制度，尚未形成分類管理，融資租賃行業(yè)亟待統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)范發(fā)展。2017年5月，商務部對內(nèi)資租賃企業(yè)和外資租賃企業(yè)開展業(yè)務風險排查工作，通過信息化監(jiān)管、現(xiàn)場檢查、外部調(diào)研等方式，對企業(yè)在變相吸收公眾存款、虛構(gòu)租賃物、違規(guī)向地方政府融資以及超杠桿經(jīng)營等風險問題進行重點排查。本次風險排查有利于下一步強化融資租賃行業(yè)事中事后監(jiān)管以及風險防范預警機制的建立。2017年12月，深圳市金融辦發(fā)文明確將融資租賃等機構(gòu)劃歸金融辦監(jiān)管，在金融行業(yè)監(jiān)管趨嚴的背景下，統(tǒng)一監(jiān)管或成趨勢。在監(jiān)管環(huán)境趨嚴的情況下，需重點關(guān)注融資租賃企業(yè)風控體系的建設(shè)和完善。

　　

　　2、融資租賃行業(yè)張?zhí)豳Y本實力增強，小型租賃公司或?qū)⒚媾R淘汰；融資租賃行業(yè)在社會融資體系中的地位仍較低

　　

　　從公司數(shù)量來看，近年來受金融租賃公司準入門檻降低、商務部和稅務總局加速對內(nèi)資租賃企業(yè)的審批以及自貿(mào)區(qū)試點改革等政策影響，我國融資租賃企業(yè)數(shù)量高速增長，據(jù)中國租賃聯(lián)盟和天津濱海融資租賃研究院統(tǒng)計，截至2017年6月末，全國融資租賃企業(yè)(不含單一項目公司、分公司和收購的海外公司)總數(shù)為8,218家，較年初增長15.16%，增速同比下降11.46個百分點，其中，金融租賃66家，較年初增加7家;內(nèi)資租賃224家，較年初增加19家;外資租賃7,928家，較年初增加1,056家。區(qū)域分布上，競爭區(qū)域集中于產(chǎn)業(yè)集群集中的沿海省市，加之自貿(mào)區(qū)制度的設(shè)計創(chuàng)新，上海、廣東、天津三地租賃公司數(shù)量均過千家，地區(qū)集聚效應凸顯，地域發(fā)展仍不平衡。

　　

　　從注冊資金來看，隨著融資租賃公司數(shù)量快速增長，行業(yè)注冊資金總量也快速上升。截至2017年6月末，我國融資租賃公司注冊資金合計29,341億元，較年初增長14.75%，整體資本實力進一步增強。

　　

　　從平均業(yè)務合同余額來看，截至2017年6月末，金融租賃公司平均合同余額320.45億元，內(nèi)資租賃公司平均合同余額77.23億元，外資租賃公司平均合同余額2.21億元。由于金融租賃公司的資本金規(guī)模大且監(jiān)管規(guī)定的12.5倍財務杠桿上限也高于內(nèi)資租賃和外資租賃，因而租賃資產(chǎn)規(guī)模顯著高于內(nèi)資和外資融資租賃公司。外資租賃公司數(shù)量近年來呈爆發(fā)式增長但平均合同余額最小，絕大部分外資租賃公司并未實際開展相應融資租賃業(yè)務或僅承擔境內(nèi)外資金通道作用，隨著監(jiān)管環(huán)境趨嚴以及市場競爭的深入，部分資本規(guī)模較小、業(yè)務競爭力弱且風險管理體系不成熟的租賃企業(yè)或?qū)⒚媾R淘汰。

　　

　　融資租賃作為與實體經(jīng)濟緊密結(jié)合的一種投融資方式，是推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級、帶動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進社會投資和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極力量。近年來，我國融資租賃行業(yè)雖然發(fā)展迅速，但在社會融資體系中的地位仍較低。聯(lián)合評級使用“期末融資租賃合同余額/期末社會融資規(guī)模存量”來評估融資租賃行業(yè)滲透率水平，該指標由2014年末的2.60%上升至2016年末的3.42%，但仍處于較低水平。截至2017年6月末，融資租賃行業(yè)滲透率為3.35%，受融資租賃行業(yè)業(yè)務規(guī)模增速放緩影響，滲透率較年初微降0.07個百分點;與2017年6月末對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額占社會融資規(guī)模存量的67.90%相比，融資租賃行業(yè)滲透率持續(xù)處于較低水平。

　　

　　3、融資租賃行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量有所改善，杠桿水平保持較高分位，盈利能力仍將承壓

　　

　　因融資租賃行業(yè)監(jiān)管體制尚不完善，可獲取的公開信息較少，因此本節(jié)分析以發(fā)行過債券且公開披露2017年半年度財務數(shù)據(jù)的主體為樣本;考慮到融資租賃行業(yè)發(fā)展尚不成熟，雖然企業(yè)數(shù)量增長迅速，但多數(shù)企業(yè)展業(yè)時間不長，且規(guī)模較小，甚至仍未開展業(yè)務，而發(fā)債企業(yè)通常資質(zhì)較好，并且數(shù)量少，因此樣本公司的財務表現(xiàn)與全行業(yè)的發(fā)展情況存在一定差異。

　　

　　業(yè)務規(guī)模穩(wěn)步增長，整體盈利能力仍將承壓

　　

　　2017年以來，樣本公司總體業(yè)務規(guī)模增速與去年基本持平。截至2017年6月末，樣本公司應收融資租賃款凈額合計11,751.45億元，較年初增長12.31%，年化增幅較2016年全年小幅下降1.13個百分點。

　　

　　隨著租賃業(yè)務規(guī)模的擴大，樣本公司營業(yè)收入總額迅速增長，2017年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入合計409.08億元，同比增長39.76%，增速明顯高于租賃規(guī)模增速;受收入迅速增長的影響，2017年以來樣本公司凈利潤亦呈增長趨勢，合計實現(xiàn)凈利潤124.30億元，同比增長38.80%，增速與收入增速基本持平。

　　

　　盈利指標方面，樣本公司資產(chǎn)利用效率有所上升，凈利潤增幅高于凈資產(chǎn)增幅，2017年1~6月，樣本公司平均凈資產(chǎn)收益率為6.64%，較上年同期增加0.72個百分點。

　　

　　總體看，樣本公司營業(yè)收入及凈利潤增幅明顯高于業(yè)務規(guī)模增幅，盈利能力有所提高;由于融資成本的攀升，盈利能力面臨一定的下行壓力。

　　

　　不良資產(chǎn)規(guī)模及占比情況整體呈下降態(tài)勢，資產(chǎn)質(zhì)量有所改善

　　

　　從租賃資產(chǎn)質(zhì)量上來看，截至2016年末，樣本公司中有5家公司不良率保持為0，相比較2015年末，剩余21家樣本公司中，7家公司不良率有所下降，降幅在0.03個百分點至1.48個百分點之間;14家公司不良率有所上升，增幅在0.03個百分點至1.51個百分點之間。從樣本公司加權(quán)平均不良率來看，2016年末為0.93%，較年初增加0.10個百分點，當年資產(chǎn)質(zhì)量有所下降，仍屬較好水平。

　　

　　2017年以來，在樣本公司有不良率統(tǒng)計的17家公司中，11家公司不良率較年初有所下降，降幅在0.01個百分點至1.12個百分點之間;2家公司不良率有所上升，華融金租6月末不良率較年初增加0.10個百分點，海通恒信9月末不良率較年初增加0.15個百分點;4家無明顯變動(即精確到小數(shù)點后兩位后變動為0.00個百分點)。

　　

　　從不良資產(chǎn)金額來看，以上17家公司中，5家公司不良資產(chǎn)總額在2017年統(tǒng)計到的最新數(shù)據(jù)中均較2016年末無變化，4家有所增長，另外8家公司的不良資產(chǎn)金額均有所下降，整體不良資產(chǎn)規(guī)模較年初有所下降。

　　

　　總體看，2017年以來樣本公司不良率有所降低，整體資產(chǎn)質(zhì)量有所改善。

　　

　　杠桿水平仍保持較高分位，資本充足性延續(xù)下降趨勢

　　

　　受利潤留存以及當年增資的影響，2017年以來樣本公司股東權(quán)益總額小幅上漲，較年初增長8.83%，年化增幅較去年全年減少7.36個百分點。然而股權(quán)融資及利潤留存不足以滿足業(yè)務擴張對資金的需求，因此，樣本公司對外部資金的需求有所增加，負債總額及全部債務保持增長趨勢，截至2017年6月末，樣本公司負債總額合計13,986.09億元，較年初增長13.03%，資產(chǎn)負債率為87.75%，較年初微幅增加，仍然保持較高水平。有息債務方面，受債券市場利率攀升的影響，2017年以來債券發(fā)行金額增速較上年下降明顯，6月末樣本公司全部債務為10,339.39億元，較年初增加5.55%，受此影響，樣本公司平均全部債務資本化比率小幅下降，由年初的84.87%降為84.12%，但仍然具有一定的債務負擔。

　　

　　截至2017年6月末，樣本公司平均資本充足率為16.61%，較年初下降0.53個百分點?？紤]到杠桿水平保持較高分位，未來業(yè)務規(guī)模的擴大將使各家公司對自有資金的增長產(chǎn)生一定的需求，股權(quán)融資將成為公司增加資本金的重要手段。

　　

　　總體看，2017年以來，隨著業(yè)務的發(fā)展，融資租賃行業(yè)內(nèi)企業(yè)保持著較高的外部融資需求，杠桿水平保持較高水平，債務負擔較重。

　　

　　4、租賃企業(yè)ABS發(fā)行整體放緩，租賃信貸ABS發(fā)行提速，債券發(fā)行規(guī)模及成本均有所增長，股權(quán)融資或?qū)⒊蔀檠a充資本金的重要手段

　　

　　2017年以來租賃企業(yè)ABS發(fā)行整體放緩，以金融租賃公司發(fā)行主體為主的租賃信貸ABS發(fā)行提速

　　

　　我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由不同監(jiān)管機構(gòu)分別監(jiān)管，按照監(jiān)管機構(gòu)的不同，可劃分為銀監(jiān)會監(jiān)管的信貸資產(chǎn)支持證券(簡稱“信貸ABS”)，證監(jiān)會監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)支持證券(簡稱“企業(yè)ABS”)，央行旗下銀行間市場交易商協(xié)會監(jiān)管的資產(chǎn)支持票據(jù)(Asset-Backed Notes，簡稱ABN)，目前融資租賃公司以租賃信貸ABS和租賃企業(yè)ABS發(fā)行為主。截至2017年末，全年以租賃租金為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品共發(fā)行228只，占ABS產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)的25.17%，年末余額為1,372.92億元，占ABS產(chǎn)品余額比重為12.70%。

　　

　　經(jīng)歷了2016年租賃企業(yè)ABS井噴式發(fā)展后，2017年以來，租賃企業(yè)ABS發(fā)行放緩，以金融租賃公司發(fā)行主體為主的租賃信貸ABS發(fā)行提速。2017年，租賃信貸ABS發(fā)行11只，發(fā)行金額為345.67億元，發(fā)行數(shù)量較去年同期增加7只，發(fā)行金額同比增長164.13%;租賃企業(yè)ABS共發(fā)行70只，發(fā)行金額為793.21億元，發(fā)行數(shù)量較去年同期減少45只，發(fā)行金額同比減少23.38%。

　　

　　此外，汽車融資租賃作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點是入池資產(chǎn)筆數(shù)多、單筆資產(chǎn)金額小、基礎(chǔ)資產(chǎn)池高度分散，可以較好地體現(xiàn)資產(chǎn)證券化分散度高的產(chǎn)品優(yōu)勢，借助ABS發(fā)行市場日益成熟，汽車融資租賃業(yè)務發(fā)行ABS迅速做大資產(chǎn)規(guī)模。汽車租賃ABS發(fā)行規(guī)模較大的融資租賃公司主要有匯通信誠租賃有限公司、上海易鑫融資租賃有限公司、先鋒太盟融資租賃有限公司、獅橋融資租賃(中國)有限公司等，截至2017年末，匯通信誠租賃有限公司累計發(fā)行147.62億元，上海易鑫融資租賃有限公司累計發(fā)行112.75億元，先鋒太盟融資租賃有限公司累計發(fā)行32.64億元，獅橋融資租賃(中國)有限公司累計發(fā)行34.18億元。

　　

　　2017年以來融資租賃行業(yè)債券發(fā)行規(guī)模進一步增長，利率攀升顯著

　　

　　2017年，融資租賃行業(yè)債券發(fā)行市場以公司債和短融為主，且發(fā)行規(guī)模進一步增長。2017年公司債發(fā)行數(shù)量為34只，同比增加13只，發(fā)行金額為526億元，同比增長109.98%;PPN發(fā)行數(shù)量為25只，同比增加2只，發(fā)行金額為269.50億元，同比增長28.64%;中期票據(jù)發(fā)行數(shù)量為9只，同比減少3只，發(fā)行金額111億元，同比增長6.94%;短融發(fā)行數(shù)量為87只，同比增加49只，發(fā)行金額749.6億元，同比增長191.11%。

　　

　　發(fā)行利率方面，在2017年金融監(jiān)管強化以引導金融去杠桿的宏觀調(diào)控大背景下，信用緊縮效應顯著，債券發(fā)行成本進一步提高。2017年，融資租賃公司發(fā)行金融債、公司債、PPN、中期票據(jù)以及短融的加權(quán)平均利率分別為4.73%、5.52%、5.70%、5.43%、4.89%，均較2016年同期發(fā)行利率水平明顯提升約40%，除期限較短的短融外，發(fā)行主體以金融租賃公司為主的金融債利率水平仍顯著低于其他3個發(fā)行品種。

　　

　　權(quán)益融資活躍，多家上市公司布局融資租賃業(yè)務

　　

　　隨著融資租賃行業(yè)快速發(fā)展以及多層次資本市場的結(jié)構(gòu)完善，股權(quán)融資作為融資租賃公司重要的融資方式在增強資本實力、優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)以及增強資金杠桿水平方面有著舉足輕重的作用，繼2016年中銀航空租賃有限公司和國銀金融租賃股份有限公司在香港聯(lián)交所上市以來，2017年，多家融資租賃公司積極開展資本運作，其中江蘇金融租賃股份有限公司已上報A股主板首發(fā)上市申請并于2018年1月16日獲證監(jiān)會通過，成為首家在A股上市的金融租賃公司;易鑫集團(上海易鑫融資租賃有限公司為其下屬子公司)于2017年11月在港交所IPO;廣匯汽車服務股份公司(匯通信誠租賃有限公司為其下屬子公司)80億元定增事項于2017年12月增資完畢;海通恒信國際租賃有限公司擬分拆在香港聯(lián)交所獨立上市;中建投租賃股份有限公司已完成股改并適時啟動上市進程。此外，2017年以來，多家A股上市公司通過設(shè)立融資租賃公司積極開展融資租賃業(yè)務，借助上市公司平臺優(yōu)勢以及自身產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同支持融資租賃市場發(fā)展。

　　

　　5、受益于資本規(guī)模增加、盈利能力上升等因素，2017年融資租賃行業(yè)主體信用等級調(diào)整方向均為上調(diào)，信用水平有所提升

　　

　　2017年以來，全國融資租賃業(yè)仍保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，未發(fā)生行業(yè)性、區(qū)域性風險的跡象，整體信用環(huán)境仍屬較好，發(fā)債主體整體信用狀況相對穩(wěn)定。

　　

　　作為反映債券市場信用風險的重要參考，評級機構(gòu)對發(fā)行人的信用級別調(diào)整情況基本反映出了整體信用風險結(jié)構(gòu)。2017年以來，共5家發(fā)行人主體評級有調(diào)整[1]，均為上調(diào)，無主體被下調(diào)情況。級別調(diào)整的主體中，由AA上調(diào)為AA+的有1家，為國泰租賃有限公司;由AA+上調(diào)為AAA的主體共計4家，分別為江蘇金融租賃股份有限公司、中國外貿(mào)金融租賃有限公司、長城國興金融租賃有限公司和天津渤海租賃有限公司。具體級別調(diào)整情況如下表所示：

　　

　　出現(xiàn)級別調(diào)整的企業(yè)主要有如下特點：1、從股東背景來看，天津渤海租賃有限公司為上市公司全資子公司，其余4家租賃公司的第一大股東均為國有企業(yè)，股東背景及其對企業(yè)的支持力度對于融資租賃企業(yè)的信用狀況有重要的影響;2、從資本實力看，有4家公司均得到了股東的資本支持(含擬增資計劃)，資本規(guī)模的擴大有助于各公司擴大業(yè)務規(guī)模以及增強風險抵御能力;3、除股東支持以及資本金的擴大之外，盈利能力的大幅提升增強了機構(gòu)自身的抵抗風險能力，國泰租賃近年來盈利水平不斷上升，2016年以來延續(xù)了上升的趨勢，平均凈資產(chǎn)收益率由上年的5.69%上升至9.34%。

　　

　　二、融資租賃行業(yè)2018年信用風險展望

　　

　　政策環(huán)境方面，2018年是全面貫徹十九大精神、決勝全面建成小康社會的第一年，各方面加快發(fā)展的動力和意愿會比較強，新興行業(yè)繼續(xù)快速增長，新舊動能持續(xù)轉(zhuǎn)化，隨著國家多個重大戰(zhàn)略實施以及金融工作回歸服務實體經(jīng)濟本源，融資租賃行業(yè)政策環(huán)境會進一步得到改善，融資租賃企業(yè)有望面臨重要發(fā)展機遇。此外，嚴監(jiān)管和防風險仍將是金融領(lǐng)域2018年的工作重點，融資租賃行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管有望取得突破;如監(jiān)管強度顯著超出預期，或在短期內(nèi)對行業(yè)內(nèi)企業(yè)造成一定的不利影響。

　　

　　行業(yè)發(fā)展方面，目前融資租賃企業(yè)數(shù)量和業(yè)務規(guī)模增速放緩，地域發(fā)展不平衡性顯著，行業(yè)滲透率持續(xù)處于低位，2018年，融資租賃行業(yè)亟需創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展模式，突破同質(zhì)化競爭的發(fā)展瓶頸，延伸價值鏈，實現(xiàn)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

　　

　　融資方面，融資租賃行業(yè)債券發(fā)行規(guī)模進一步增長，但受貨幣政策穩(wěn)健偏緊、金融去杠桿政策的持續(xù)推進以及美聯(lián)儲加息等因素的共同作用影響，利率攀升顯著。2018年，在金融體系降杠桿防風險的主基調(diào)上，流動性或仍將呈現(xiàn)趨緊狀態(tài)，但不會出現(xiàn)過度緊張的市場環(huán)境;對融資租賃企業(yè)的流動性趨緊、成本上升等情況需保持關(guān)注。

　　

　　財務表現(xiàn)方面，雖然融資租賃行業(yè)內(nèi)大中型企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量整體有所改善，但2018年融資租賃行業(yè)內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量仍是關(guān)注重點，風險控制仍是行業(yè)內(nèi)企業(yè)需重點關(guān)注及完善的重要環(huán)節(jié);受去杠桿政策的持續(xù)推進及融資成本攀升的影響，盈利指標將面臨一定的下行壓力。

　　

　　綜上所述，2018年融資租賃行業(yè)的發(fā)展中機遇與挑戰(zhàn)并存，需要融資租賃企業(yè)在國內(nèi)經(jīng)濟筑底回升階段把握服務實體經(jīng)濟本源這一政策紅利，充分發(fā)揮融資與融物屬性，積極推動業(yè)務創(chuàng)新，突破同質(zhì)化競爭環(huán)境;與此同時也面臨著融資成本攀升等情況對盈利能力造成的不利影響。總體看，聯(lián)合評級對未來融資租賃行業(yè)的評級展望為“穩(wěn)定”。

　　

　　[1]2016年3月14日上海新世紀對中國環(huán)球租賃有限公司的主體評級為AA+，因此，2017年中誠信國際將其主體信用級別上調(diào)為AA+未被視為級別調(diào)整。

　　

　　來源:聯(lián)合評級