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  2014年以來，企業(yè)資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“企業(yè)ABS”）迅猛增長。在此洶涌大浪潮中，融資租賃公司無疑成為其中最主要的受益者之一。正是因為融資租賃在資產(chǎn)證券化業(yè)務中占據(jù)了這么重要的位置，我們有必要對租賃abs進行更有“深度”的研究。

 

  一、ABS備案制實施以來租賃租金abs發(fā)行規(guī)模情況

 

  Wind數(shù)據(jù)顯示，自ABS備案制以來，租賃租金ABS發(fā)行總額已達2078.53億元，占新發(fā)行企業(yè)ABS發(fā)行總額比重為20.09%，發(fā)行總額位列第一，其次為小額貸款和應收賬款ABS發(fā)行規(guī)模（見圖1）。

 

  圖1：按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類企業(yè)ABS規(guī)模占比

 

  數(shù)據(jù)來源：WIND、申讀ABS研究組

 

  其中排名前十位的融資租賃公司發(fā)行項目總數(shù)及規(guī)模如下表所示。

 

  表2：發(fā)行企業(yè)ABS排名前十位融資租賃公司

  數(shù)據(jù)來源：WIND、申讀ABS研究組

 

  遠東租賃是目前交易所市場上最大的租賃租金ABS發(fā)起人。2016年至今，遠東國際租賃作為原始權(quán)益人在的交易所發(fā)行的ABS，總規(guī)模已達375.01億元，占交易所租賃租金ABS比重接近20%。

 

  同時，遠東國際租賃的資產(chǎn)規(guī)模也在迅速增長，2014-2016年間，其總資產(chǎn)從1033.53億元上升至1588.81億元，增幅超過50%。

 

  另一ABS發(fā)行量較大的平安國際租賃，在過去幾年實現(xiàn)了資產(chǎn)翻番。2014-2016年，該公司總資產(chǎn)從500.9億元增長至1138.3億元，漲幅超過100%。截至目前，平安國際租賃發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模為139.4億元。

 

  二、2016年以來租賃租金abs發(fā)行利率情況

 

  通過分析2016年1月1日至7月27日在交易所上市的172個證券的有效數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)為租賃租金，期限在一年以內(nèi)，債項評級為AAA的證券，發(fā)行時票面利率范圍為3.50%-6.00%，整體發(fā)行情況較為理想。圖中可以明顯看出2016年三季度利率水平處于較低位置，之后明顯處于上升趨勢中。

 

  圖3：2016年1月1日至今期限1年以內(nèi)債項評級為AAA交易所ABS利率走勢

 

  數(shù)據(jù)來源：WIND，申讀ABS研究組

 

  三、ABS改變了融資租賃行業(yè)的發(fā)展業(yè)態(tài)

 

  融資租賃屬于類金融業(yè)務，對融資租賃公司有10倍的杠桿紅線，融資租賃行業(yè)屬于資金密集行業(yè)。傳統(tǒng)上融資租賃公司主要通過銀行保理業(yè)務，流貸業(yè)務，轉(zhuǎn)租賃，P2P等方式籌集資金。行業(yè)發(fā)展受到資金方面極大的限制。

 

  資產(chǎn)證券化業(yè)務改變了整個租賃行業(yè)的經(jīng)營業(yè)態(tài)：

 

  1.負債端。

 

  abs成為一個穩(wěn)定并且有效率的融資來源，而不僅僅是一個補充。傳統(tǒng)上融資租賃嚴重依賴于銀行甚至P2P資金，但是由于資產(chǎn)證券化評級依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)的好壞，具有超越主體評級的特性，目前幾乎所有融資租賃公司都會考慮是否能通過abs進行融資，甚至對于部分融資租賃公司來講，abs資金相比于傳統(tǒng)銀行授信已經(jīng)占據(jù)更重要的位置。

 

  隨著銀登模式的興起，租賃公司利用所謂的“類abs”進行創(chuàng)新融資，使整個過程更加高效，且無需受到交易所那樣嚴格的監(jiān)管要求。

 

  總之，融資渠道的多元化和穩(wěn)定性無疑極大的提高了融資租賃公司作為類金融機構(gòu)的競爭力，甚至能夠因而增強企業(yè)評級等級。

 

  2.資產(chǎn)端。

 

  abs對租賃公司的影響絕不僅僅在于多了一個融資工具這么簡單，它對于融資租賃公司業(yè)務端的影響主要表現(xiàn)在對于很多租賃公司的業(yè)務人員來講，判斷某個項目是否能做的標準之一是該項目是否能通過abs轉(zhuǎn)出。

 

  比如在公司風控水平要求下對分散度的更加重視（包括規(guī)模，行業(yè)，區(qū)域等），比如為了控制規(guī)模不惜更繁瑣地進行合同拆分，比如挑選介入更加分散的車輛租賃行業(yè)等，甚至部分租賃公司在業(yè)務部門中也給予發(fā)行abs的授權(quán)。

 

  3.運營端。

 

  abs業(yè)務使租賃公司在杠桿受限的情況下大大提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，將形成的租賃資產(chǎn)迅速通過abs轉(zhuǎn)出，騰挪資金額度，進行新的項目投放，使得租賃公司快速壯大。

 

  以遠東為代表的部分租賃公司通過打造出自己的承做承銷團隊，進一步提高了abs發(fā)行效率以及所處地位。

 

  部分租賃公司利用自身業(yè)務資源優(yōu)勢，主動挑選合適的資產(chǎn)以財務顧問角色主動參與到abs發(fā)行中。典型案例比如：2017年6月9日，遠東主導的遵義公交集團公交客票收入abs成功發(fā)行。

 

  隨著融資租賃公司更加深入地與ABS結(jié)合，Preabs基金、夾層甚至劣后基金已經(jīng)在融資租賃ABS業(yè)務中扮演非常重要的角色。融資租賃公司憑借自身信用，通過preabs先行投放形成租賃資產(chǎn)，然后利用abs融資償還preabs資金，同時通過夾層基金、劣后基金解決abs發(fā)行的難點，甚至協(xié)助租賃公司出表。

 

  在此模式下，融資租賃公司已經(jīng)從“銀行融資-發(fā)放租賃貸款”這一傳統(tǒng)“融資放貸”模式轉(zhuǎn)變?yōu)閼{借自身信用、承攬資產(chǎn)能力、資產(chǎn)服務能力以及資產(chǎn)處置能力進行類似互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的“輕資產(chǎn)”運營。該模式使得融資租賃公司大大降低了對資金的依賴以及杠桿的限制，大幅提高了盈利水平。