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　　01、金融租賃ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點

　　

　　金融租賃ABS是以金融租賃債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，金融租賃公司的主要客戶群是國企等大型企業(yè)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量一般較高；金融租賃ABS的入池資產(chǎn)筆數(shù)較少，入池資產(chǎn)的集中度較高；其基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵質(zhì)押率低于個人住房抵押貸款證券化（以下簡稱“RMBS”）和汽車貸款ABS等信貸ABS，基本與銀行間企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化（以下簡稱“企業(yè)ABS”）的抵質(zhì)押率相當。

　　

　　金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量較好。金融租賃公司一般是采取銀行的信貸標準開展租賃業(yè)務，租賃資產(chǎn)的信用質(zhì)量較好。以河北金租為例，截止2015年末，其融資租賃應收賬款的不良率為0.72%，而同期我國上市銀行的不良貸款率平均為1.33%，貸款質(zhì)量相對較好。

　　

　　金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度較高。金融租賃ABS的入池資產(chǎn)筆數(shù)平均為25筆，最低為11筆，最高為69筆。因其借款人集中度較高，一般需要對每筆入池資產(chǎn)進行影子評級，對于未償本金余額占比較大的入池資產(chǎn)還需要著重分析，以防對入池資產(chǎn)整體造成不利影響。借款人分布的前三大行業(yè)占比平均為71.49%，行業(yè)集中度較高。入池資產(chǎn)的借款人最集中的前三大地區(qū)占比平均為63.00%，地區(qū)集中度較高。故在對金融租賃ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)進行分析的時候，應該重點關(guān)注入池資產(chǎn)的集中度風險。

　　

　　金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)抵質(zhì)押率一般。金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)平均抵質(zhì)押率為22.90%，最低為0%，最高為51.19%，金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)抵質(zhì)押率明顯低于RMBS和汽車貸款ABS，抵質(zhì)押率水平與企業(yè)ABS基本相當。涉及抵質(zhì)押的入池資產(chǎn)，還應關(guān)注抵質(zhì)押物的權(quán)屬問題。

　　

　　02、金融租賃ABS與企租ABS的區(qū)別

　　

　　發(fā)起機構(gòu)/原始權(quán)益人的不同。金融租賃ABS的發(fā)起機構(gòu)為金融租賃公司，截止目前，總共只有8家金融租賃公司發(fā)起ABS，具有發(fā)起ABS業(yè)務資格的金融租賃公司比較少，而發(fā)起ABS的普通融資租賃公司則相對較多，普通融資租賃公司開展ABS業(yè)務所受到的監(jiān)管相對金融租賃公司更加寬松。除了業(yè)務資格的限制，金融租賃公司由于股東大多屬于金融企業(yè)，其風險控制能力也較強。

　　

　　監(jiān)管部門不同。金融租賃ABS受銀監(jiān)會、央行監(jiān)管，企租ABS受證監(jiān)會監(jiān)管；金融租賃ABS主要依據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，企租ABS主要依據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》。

　　

　　基礎(chǔ)資產(chǎn)的集中度不同。金融租賃ABS的入池資產(chǎn)筆數(shù)平均為25筆，而企租ABS的入池筆數(shù)則有可能成百上千，例如徐工租賃二期資產(chǎn)支持專項計劃，其入池租賃合同筆數(shù)為938筆。金融租賃ABS的入池資產(chǎn)集中度風險較高，對占比較大的前幾筆入池資產(chǎn)著重分析顯得尤為重要。

　　

　　交易結(jié)構(gòu)的不同。金融租賃ABS以信托機構(gòu)為受托人，信托機構(gòu)發(fā)行設(shè)立信托計劃，而企租ABS以券商或者基金公司子公司作為計劃管理人，計劃管理人發(fā)起設(shè)立資管計劃。

　　

　　增信措施的不同。金融租賃ABS主要采取內(nèi)部增信措施，不采取外部增信措施，而企租ABS與大部分交易所ABS相同，除了采用優(yōu)先次級的內(nèi)部增信外，普遍還設(shè)置有差額補足和擔保機制。

　　

　　03、如何評估金融租賃ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)？

　　

　?。?）單個基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風險

　　

　　鑒于金融租賃ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的特性，對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行分析的時候，首先要對單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)進行信用分析。針對發(fā)起機構(gòu)提供的租賃資產(chǎn)檔案，根據(jù)行業(yè)評級方法、標準對每筆入池資產(chǎn)進行信用分析。由于普通投資者較難獲得詳細的底層資產(chǎn)信息，因此可以通過評級公司的影子評級分布獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)池的評級分布和整體風險程度。

　　

　?。?）違約回收率

　　

　　一般以歷史違約回收率作為基礎(chǔ)，考慮資產(chǎn)服務機構(gòu)的盡職能力、盡職意愿以及擔保方式對基礎(chǔ)資產(chǎn)的擔保效果，從而確定違約回收率。由于金融租賃ABS的資產(chǎn)服務機構(gòu)一般是金融租賃公司，其盡職能力和盡職意愿一般較強，對入池資產(chǎn)的回收具有一定的保障。

　　

　　金融租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及保證擔保，針對保證擔保資產(chǎn)的回收方面，要考慮保證人的擔保性質(zhì)、擔保金額、擔保期限和保證人的信用水平，尤其要考慮保證人與借款人之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，關(guān)聯(lián)程度越低，一般擔保效果越明顯。

　　

　　金融租賃ABS中有部分基礎(chǔ)資產(chǎn)有抵押或質(zhì)押，針對抵質(zhì)押融資租賃入池資產(chǎn)，抵質(zhì)押物的價值、抵質(zhì)押物的類型、抵質(zhì)押物交易對手信用等級都會影響抵質(zhì)押物對入池資產(chǎn)的信用保障效果。同時，回收時間也是影響回收率的一個重要因素，因抵質(zhì)押物的種類、法律環(huán)境和違約后處置策略等因素皆會影響回收率，一般流動性越強，法制越完備且高效，債權(quán)人能夠接受較低的回收金額，則回收率一般越高。

　　

　?。?）集中度

　　

　　金融租賃ABS的集中度風險較高，一般需要重點關(guān)注其集中度指標。如果少數(shù)金額占比較高的入池資產(chǎn)，以及單一行業(yè)和地區(qū)發(fā)生集中違約，可能會導致證券持有人的利益遭受損失。目前已發(fā)行的14期金融租賃ABS中，入池資產(chǎn)的前5大借款人的集中度占比50.84%，前三大行業(yè)占比71.49%，前三個地區(qū)占比63.00%，金融租賃ABS的集中度風險相對較高。故應針對占比較大的入池資產(chǎn)進行著重分析，以防單筆較大的入池資產(chǎn)的違約對整個資產(chǎn)池造成重大的損失。