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來源：本文節(jié)選自“雪球網(wǎng)”，作者為“steven的昵稱”，原文標題為《環(huán)球醫(yī)療(6.46, -0.01,-0.15%)分析報告》

 

 

 

 

本文試圖闡述以下關(guān)鍵點：

 

1、 醫(yī)療租賃行業(yè)前景分析

2、 環(huán)球醫(yī)療競爭力分析

3、 環(huán)球醫(yī)療估值分析

 

 

 

公司概覽

歷年財務(wù)數(shù)據(jù)總覽

 

 

 

同行業(yè)財報關(guān)鍵數(shù)據(jù)對比

 

鑒于壓在環(huán)球醫(yī)療之上的醫(yī)療租賃廠商只有遠東宏信一家，因此筆者僅拿這兩家的財報做對比。

 

環(huán)球醫(yī)療與遠東宏信關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)對比

 

 

環(huán)球醫(yī)療與遠東宏信醫(yī)療租賃數(shù)據(jù)對比

 

 

遠東宏信2016年總收入13,928,369千元人民幣，而其中醫(yī)療業(yè)務(wù)占比26.76%，為3,766,582千元人民幣，是醫(yī)療設(shè)備租賃的老大。環(huán)球醫(yī)療2016年總收入2,700,916千元人民幣，為行業(yè)第二。

 

從負債比率看，環(huán)球醫(yī)療為77.3，遠東宏信為85%，環(huán)球醫(yī)療相對更安全。

 

從總資產(chǎn)回報率、凈利差、不良資產(chǎn)率這三個核心指標中，環(huán)球醫(yī)療相比遠東宏信有更高的凈利差和更低的不良率，帶來更高的總資產(chǎn)回報率。遠東宏信的醫(yī)療業(yè)務(wù)占比為26.76%，其它是傳統(tǒng)租賃業(yè)務(wù)，這說明醫(yī)療租賃行業(yè)，相比傳統(tǒng)租賃更有投資價值。

 

單獨抽取兩者在醫(yī)療設(shè)備租賃業(yè)務(wù)方面的數(shù)據(jù)，環(huán)球醫(yī)療的平均業(yè)務(wù)增速更高，這說明環(huán)球醫(yī)療相對遠東宏信在醫(yī)療租賃業(yè)務(wù)上存在相當?shù)母偁巸?yōu)勢。

 

 

投資價值分析

 

 

醫(yī)療設(shè)備金融租賃市場現(xiàn)狀

 

投資界通常將融資租賃劃入周期性行業(yè)，給予較低估值。但是，醫(yī)療租賃行業(yè)跟機械設(shè)備租賃和飛機租賃等行業(yè)不同，他是依附于醫(yī)院的服務(wù)行業(yè)，并不是周期行業(yè)。

 

20世紀90年代，全球經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，但醫(yī)療設(shè)備仍保持增長，在該時期美國醫(yī)療器械工業(yè)增長6%-7%，超過同期2.7%-4.4%的經(jīng)濟增長率。一個簡單的道理，在疾病面前，所有其它消費都可以被壓縮;更進一步，病患一定會盡最大的經(jīng)濟能力去選擇更先進的治療手段。醫(yī)療行業(yè)是跟隨GDP發(fā)展，并且會一直強過GDP增速的行業(yè)。

 

而醫(yī)療設(shè)備技術(shù)日新月異，醫(yī)療設(shè)備制造廠商只要在持續(xù)研發(fā)，新的產(chǎn)品一定比老產(chǎn)品更先進、更貴，而且醫(yī)療設(shè)備的使用年限均在5-8年之間，醫(yī)院必須定期淘汰。醫(yī)院對于醫(yī)療設(shè)備，就像女人之于包，永遠要追趕最新的潮流。因此醫(yī)療設(shè)備市場并不會飽和，在井噴期之后，將保持較恒定但仍然強勁的需求。

 

隨著醫(yī)療市場逐步開放，民營醫(yī)院的加入，各醫(yī)院之間的業(yè)務(wù)競爭也越來越激烈，這在一定程度上激發(fā)了醫(yī)院的升級擴張意愿，借助醫(yī)療租賃，是醫(yī)院跨越式發(fā)展的重要途徑。

 

中國融資租賃市場處于增長期，合約余額由2010年底的7000億上升至2016年底的5.33萬億，但融資租賃滲透率仍遠低于歐美國家。2014年美國、德國、英國、加拿大的融資租賃滲透率約為22%、16.4%、28.6%及31%，中國2016年融資租賃滲透率為8.94%。中國融資租賃滲透率仍有不少上升空間。

 

分級醫(yī)療政策對醫(yī)療設(shè)備租賃的影響

 

2015年，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于推進分級診療制度建設(shè)的指導(dǎo)意見》，指出目標任務(wù)，其中包括基層首診，雙向轉(zhuǎn)診，急慢分治以及上下聯(lián)動。

 

筆者所在的IT行業(yè)，根據(jù)業(yè)務(wù)情況，近年很多醫(yī)院新上的IT項目都在考慮分級醫(yī)療的需求，比如區(qū)域性PACS云存儲，這些是分級診療正在落地的信號。

 

我國縣市級醫(yī)療機構(gòu)的器械配置水平較低，設(shè)備較為陳舊老化，科室技術(shù)水平較低。

 

而縣市級的中小型醫(yī)院，也只是醫(yī)療租賃的主要目標客戶，環(huán)球醫(yī)療的醫(yī)療租賃和科室升級業(yè)務(wù)，正好可以匹配縣鄉(xiāng)級醫(yī)院的需求。

 

人口老齡化

 

2014年我國65歲以上老年人口達到1.38億，占總?cè)丝诒壤秊?0.1%,預(yù)計2020年這一比例會達到12.8%。

 

2010年我國老年人口消費規(guī)模達到1萬億元，預(yù)計到2020年將達到3.3萬億元。而從2014年至2050年間，中國老年人口的消費潛力將從4萬億元左右增長到106萬億元左右，占GDP的比例將從8%左右增長到33%左右。我國將成為全球老齡產(chǎn)業(yè)市場潛力最大的國家。

 

 

環(huán)球醫(yī)療的優(yōu)勢

 

管理與技術(shù)團隊優(yōu)勢

 

醫(yī)療設(shè)備租賃業(yè)務(wù)是結(jié)合醫(yī)療和金融的高技術(shù)服務(wù)，需要從業(yè)人員具備醫(yī)療和租賃業(yè)務(wù)雙重知識和技能，這類人才在市場上相當稀缺。

 

而筆者認為，管理與技術(shù)團隊是環(huán)球醫(yī)療最核心的競爭優(yōu)勢和護城河。國企、利率、規(guī)模……等，都不足以構(gòu)建足夠?qū)挼淖o城河，唯有管理和團隊，以及行業(yè)能力的積累，才是競爭對手難以短時間模仿和復(fù)制的核心競爭力。

 

以下截取自環(huán)球醫(yī)療FY2016年報：

 

 

以下截取自遠東宏信FY2016年報：

 

 

環(huán)球醫(yī)療對醫(yī)療行業(yè)專業(yè)人才的態(tài)度和引入力度，遠強于其他綜合性金融租賃企業(yè)。這也是環(huán)球醫(yī)療能在醫(yī)療租賃業(yè)務(wù)上保持更高增速和更高毛利的核心原因之一。因為人才和技術(shù)才能為客戶提供高附加值服務(wù)，才能形成差異化競爭，這才是支持公司高利差、高增長的核心驅(qū)動力。

 

 

利差優(yōu)勢

 

環(huán)球醫(yī)療的資金成本為5.09%，相比遠東宏信的4.39%高0.7%，但是平均收益率為8.4%，相比遠東宏信的藥療業(yè)務(wù)6.67%高1.73%，從另一個側(cè)重反映環(huán)球醫(yī)療的行業(yè)競爭力。

 

在升息周期下，對融資租賃利差的影響是正面的：

 

 

 

 

不利因素：降息

 

降息會影響利差，但影響并不大

 

醫(yī)院管理業(yè)務(wù)受阻

 

醫(yī)院管理業(yè)務(wù)將消耗公司大量資金，如果進展受阻，但影響公司的總資產(chǎn)回報率。但環(huán)球醫(yī)療作為國企，在與醫(yī)院的合作中占有一定優(yōu)勢。而一旦有新的進展，可成為股價催化劑。

 

公司估值

 

環(huán)球醫(yī)療的核心業(yè)務(wù)是醫(yī)療租賃。根據(jù)發(fā)達國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)可保持2倍GDP增速，疊加中國分級醫(yī)療的政策刺激，和中國更快的老齡化速度，醫(yī)療租賃行業(yè)在5-10年可保持更高速的增長。而環(huán)球醫(yī)療在醫(yī)療租賃細分行業(yè)有絕對競爭優(yōu)勢，可保持高于行業(yè)的增速，甚至按當前趨勢，在未來可成為醫(yī)療租賃行業(yè)龍頭。

 

對于弱周期朝陽行業(yè)中，有行業(yè)競爭優(yōu)勢，5-10年可保持10%-20%增速，且可望成長為行業(yè)龍頭的公司，保守給予20倍PE。

 

另一方面是醫(yī)院管理業(yè)務(wù)，這是未來的業(yè)務(wù)爆發(fā)點，暫不估值。

 

對應(yīng)當前6.11元每股，11.14倍PE，如果給予20倍PE，目標價約10元，約60%漲幅。

 

 

市場認知偏差

 

1、外資給金融租賃類公司估值都很低(高負債，強周期)。但環(huán)球醫(yī)療從事醫(yī)療租賃細分行業(yè)，并不是強周期行業(yè)，在國內(nèi)應(yīng)該屬于弱周期朝陽行業(yè)。

 

2、港股忌諱新股，因為新股多老千、業(yè)績多變臉;環(huán)球醫(yī)療于2015年上市，剛滿2年，屬于此列。但環(huán)球醫(yī)療是國企，不可能是老千，也沒有業(yè)績變臉的動力。

 

3、環(huán)球醫(yī)療市值僅100億左右，少有機構(gòu)研究小市值公司(因為研究了也沒法買，體量太小)。但是隨著A股IPO注冊制化，失去稀缺性優(yōu)勢，國內(nèi)投資者會加速轉(zhuǎn)移到港股，特別是有概念的小體量內(nèi)地公司，環(huán)球醫(yī)療無疑在此列，未來大概率會被內(nèi)地投資者挖掘價值并炒高。

 

4、 部分投資者誤認為升息周期將導(dǎo)致高負債企業(yè)業(yè)績下滑。根據(jù)測算，升息其實可以提升環(huán)球醫(yī)療的業(yè)績，因為升息成本會轉(zhuǎn)移給客戶。

 

但以上原因，并不能阻止環(huán)球醫(yī)療是好公司的事實。買進一個有行業(yè)競爭優(yōu)勢，核心業(yè)務(wù)保持20%以上增長率(保底)，同時正在向醫(yī)院管理進軍的企業(yè)，是值得的。這樣的公司給11倍PE，是極度低估的。