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　　8月3日，聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)部發(fā)布了《2017年上半年中國(guó)融資租賃行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)回顧與展望》。

　　

　　主要觀點(diǎn)

　　

　　2017年上半年，中國(guó)融資租賃行業(yè)延續(xù)了2016年緩慢增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，融資租賃行業(yè)滲透率仍處低位，整體杠桿水平回落，融資渠道多元化發(fā)展但融資成本上升，租賃資產(chǎn)質(zhì)量及盈利水平提升壓力較大，外部政策環(huán)境日益完善。隨著近年來“供給側(cè)改革”、“一帶一路”以及“中國(guó)制造2025”政策的持續(xù)深入，融資租賃行業(yè)迎來了發(fā)展的機(jī)遇階段，但仍需關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)下行對(duì)融資租賃行業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展及租賃資產(chǎn)質(zhì)量帶來的壓力。

　　

　　級(jí)別調(diào)整方面，2017年上半年行業(yè)內(nèi)共有5家企業(yè)發(fā)生主體信用等級(jí)調(diào)整，變動(dòng)方向均為調(diào)高，行業(yè)內(nèi)主體信用狀況基本保持穩(wěn)定；

　　

　　2017年上半年融資租賃行業(yè)發(fā)債規(guī)模同比增加，存續(xù)債券主體級(jí)別主要集中在AAA和AA+，信用狀況較好；

　　

　　從融資成本來看，融資租賃行業(yè)債券發(fā)行利率整體上揚(yáng)，盈利水平提升壓力較大；

　　

　　2017年以來，國(guó)內(nèi)去庫(kù)存及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍面臨一定壓力，租賃資產(chǎn)質(zhì)量仍承壓，因此導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注；

　　

　　未來，隨著各項(xiàng)支持政策的出臺(tái)，融資租賃行業(yè)面臨發(fā)展的機(jī)遇期，市場(chǎng)秩序?qū)⒌玫竭M(jìn)一步規(guī)范。

　　

　　行業(yè)展望：穩(wěn)定

　　

　　一、2017年上半年融資租賃行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)回顧

　　

　　存續(xù)期內(nèi)債券的發(fā)債主體情況

　　

　　截至2017年6月末，融資租賃行業(yè)債券存續(xù)期內(nèi)的發(fā)債主體級(jí)別為AAA的企業(yè)共有17家，債券余額1,276.00億元，占比達(dá)75.97%；主體級(jí)別為AA+的企業(yè)共11家，債券余額合計(jì)288.20億元，占比為17.16%，主體級(jí)別在AA及以下的企業(yè)存續(xù)期內(nèi)債券余額合計(jì)占比不足10%，總體看來，存續(xù)期內(nèi)債券主體質(zhì)量較高，未來違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

　　

　　2017年以來發(fā)債主體級(jí)別調(diào)整情況

　　

　　2017年以來，全國(guó)融資租賃業(yè)仍保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)，未發(fā)生行業(yè)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的跡象，整體信用環(huán)境仍屬較好，債券融資規(guī)模同比大幅增加，發(fā)債主體整體信用狀況相對(duì)穩(wěn)定。

　　

　　作為反映債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的重要參考，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的信用級(jí)別調(diào)整情況基本反映出了整體信用風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。2017年1~6月，共5家發(fā)行人主體評(píng)級(jí)有調(diào)整[1]，均為上調(diào)，無主體被下調(diào)情況。級(jí)別調(diào)整的主體中，由AA上調(diào)為AA+的有1家，為國(guó)泰租賃有限公司；由AA+上調(diào)為AAA的主體共計(jì)4家，分別為江蘇金融租賃股份有限公司、中國(guó)外貿(mào)金融租賃有限公司、長(zhǎng)城國(guó)興金融租賃有限公司和天津渤海租賃有限公司。具體級(jí)別調(diào)整情況如下表所示：

　　

　　出現(xiàn)級(jí)別調(diào)整的企業(yè)主要有如下特點(diǎn)：1、從股東背景來看，天津渤海租賃有限公司為上市公司全資子公司，其余4家租賃公司的第一大股東均為國(guó)有企業(yè)，股東背景及其對(duì)企業(yè)的支持力度對(duì)于融資租賃企業(yè)的信用狀況有重要的影響；2、從資本實(shí)力看，有4家公司均得到了股東的資本支持（含擬增資計(jì)劃），資本規(guī)模的擴(kuò)大有助于各公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模以及增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力；3、除股東支持以及資本金的擴(kuò)大之外，盈利能力的大幅提升增強(qiáng)了機(jī)構(gòu)自身的抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力，國(guó)泰租賃近年來盈利水平不斷上升，2016年以來延續(xù)了上升的趨勢(shì)，平均凈資產(chǎn)收益率由上年的5.69%上升至9.34%。

　　

　　融資租賃行業(yè)政策環(huán)境日益完善，行業(yè)滲透率仍處低位，杠桿水平有所下降，租賃資產(chǎn)質(zhì)量面臨一定下行壓力

　　

　　政策環(huán)境方面，2017年3月，中國(guó)人民銀行、工業(yè)和信息化部、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)的指導(dǎo)意見》，鼓勵(lì)加快制造業(yè)融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展及其資產(chǎn)證券化；2017年5月，按照國(guó)務(wù)院有關(guān)工作部署，商務(wù)部于5月2日至6月30日組織各地開展融資租賃行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)排查工作，重點(diǎn)排查超杠桿經(jīng)營(yíng)、違規(guī)向地方政府融資、虛構(gòu)租賃物以及虛構(gòu)融資租賃項(xiàng)目進(jìn)行公開融資等問題。融資租賃行業(yè)市場(chǎng)秩序得到進(jìn)一步規(guī)范。

　　

　　滲透率方面，聯(lián)合評(píng)級(jí)使用“期末融資租賃合同余額/期末社會(huì)融資規(guī)模存量”計(jì)算社會(huì)融資規(guī)模滲透率，2016年末為3.42%，較2015年末增加0.21個(gè)百分點(diǎn)。2017年以來，期末融資租賃合同余額/期末社會(huì)融資規(guī)模存量保持穩(wěn)定，3月末為3.41%，但仍處于低位。

　　

　　盈利能力方面，2016年，融資租賃企業(yè)數(shù)量及合同余額增速放緩，行業(yè)規(guī)模邁上5萬(wàn)億臺(tái)階；以發(fā)債企業(yè)為樣本，2016年平均ROE水平有所回升[2]，由2015年的11.59%上升至12.34%，盈利能力平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　

　　杠桿水平方面，聯(lián)合評(píng)級(jí)以金融租賃和內(nèi)資租賃公司[3]為例，使用“期末融資租賃合同余額/注冊(cè)資本”來近似衡量近年來融資租賃行業(yè)的杠桿水平情況。2016年末，該指標(biāo)由年初的12.70倍降至11.78倍；2017年以來繼續(xù)延續(xù)了下降的趨勢(shì)，3月末該指標(biāo)降為11.30倍。

　　

　　租賃資產(chǎn)質(zhì)量方面，以披露租賃資產(chǎn)不良率指標(biāo)的發(fā)債企業(yè)為統(tǒng)計(jì)樣本，樣本公司2016年不良率水平由2015年的0.94%上升至0.99%，租賃資產(chǎn)質(zhì)量有所下降。2017年以來，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)中向好，但去庫(kù)存及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍面臨一定壓力，租賃資產(chǎn)質(zhì)量仍承壓。

　　

　　融資渠道多元化發(fā)展，但2017年以來利率攀升，融資成本提高，未來盈利能力提升壓力較大

　　

　　債券發(fā)行方面，2017年上半年，融資租賃公司共發(fā)行金融債、公司債和企業(yè)債18只，金額合計(jì)303.50億元，同比增長(zhǎng)118.55%，其中金融債11只，發(fā)行規(guī)模183.00億元，占比60.30%；公司債7只，發(fā)行規(guī)模120.50億元，占比39.70%，金融租賃公司在債券發(fā)行數(shù)量和規(guī)模上較為突出。從發(fā)行利率上來看，2017年上半年融資租賃公司發(fā)行債券加權(quán)平均利率為5.02%，較2016年同期加權(quán)平均利率3.69%增長(zhǎng)1.33個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)資金面緊張的態(tài)勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)，融資租賃行業(yè)面臨融資成本上升的壓力。

　　

　　ABS發(fā)行方面，經(jīng)歷了2016年的井噴式發(fā)展后，2017年上半年，融資租賃行業(yè)ABS發(fā)行放緩。2017年1~6月，融資租賃行業(yè)內(nèi)發(fā)行ABS共47只，發(fā)行金額630.59億元，發(fā)行金額同比增長(zhǎng)2.73%。發(fā)行利率延續(xù)了2016年底上揚(yáng)的趨勢(shì)，租賃信貸ABS上半年平均發(fā)行利率為4.76%，同比增加1.26個(gè)百分點(diǎn)。

　　

　　權(quán)益融資方面，繼2016年中銀航空租賃有限公司和國(guó)銀金融租賃股份有限公司在香港聯(lián)交所上市以來，多家融資租賃公司積極開展資本運(yùn)作，其中海通恒信國(guó)際租賃有限公司擬分拆在香港聯(lián)交所獨(dú)立上市、江西金融租賃股份有限公司已上報(bào)A股主板首發(fā)上市申請(qǐng)、中建投租賃股份有限公司已完成股改并適時(shí)啟動(dòng)上市進(jìn)程。

　　

　　二、2017年下半年融資租賃行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望

　　

　　從政策支持方面來看，隨著近年來“供給側(cè)改革”、“一帶一路”以及“中國(guó)制造2025”政策的持續(xù)深入，橫跨產(chǎn)業(yè)與金融之間的融資租賃行業(yè)在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及中國(guó)企業(yè)“走出去”的過程中發(fā)揮巨大作用，融資租賃行業(yè)迎來了實(shí)現(xiàn)發(fā)展的機(jī)遇階段；從監(jiān)管政策來看，為了防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管政策將逐步趨嚴(yán)，融資租賃行業(yè)市場(chǎng)秩序?qū)⑦M(jìn)一步規(guī)范；從融資成本來看，2017年下半年，受債券市場(chǎng)利率攀升的影響，融資租賃企業(yè)的融資成本將繼續(xù)處于高位，盈利能力面臨較大壓力；從融資渠道來看，由于資本規(guī)模對(duì)于企業(yè)的信用水平具有較大的影響，因此有多家公司積極籌劃股權(quán)融資活動(dòng)，另外，受債券市場(chǎng)利率攀升的影響，股權(quán)融資將有一定的發(fā)展空間。目前國(guó)內(nèi)去庫(kù)存及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍面臨一定壓力，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，需對(duì)融資租賃行業(yè)整體租賃資產(chǎn)質(zhì)量保持關(guān)注。

　　

　　[1] 2016年3月14日上海新世紀(jì)對(duì)中國(guó)環(huán)球租賃有限公司的主體評(píng)級(jí)為AA+，因此本次跟蹤評(píng)級(jí)期間，中誠(chéng)信國(guó)際將其主體評(píng)級(jí)由AA上調(diào)為AA+未在級(jí)別變動(dòng)統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)。

　　

　　[2] 由于所選樣本企業(yè)均為發(fā)債企業(yè)，整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力位于融資租賃行業(yè)前列，樣本分析與全行業(yè)真實(shí)情況存在一定差異性。

　　

　　[3] 根據(jù)中國(guó)租賃聯(lián)盟，由于許多地區(qū)外資租賃公司的設(shè)立實(shí)行備案制以及注冊(cè)資金認(rèn)繳制，殼公司數(shù)量大幅增加，企業(yè)空置率達(dá)到65%以上，部分地區(qū)則高達(dá)75%甚至90%以上，外資租賃公司會(huì)使整體數(shù)據(jù)失真，因此分析杠桿倍數(shù)時(shí)將其剔除。

　　

　　來源：聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司