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　　2015年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了關(guān)于促進(jìn)金融租賃行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)，從國(guó)家層面為行業(yè)的發(fā)展提供了制度支持。但是，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)金融租賃行業(yè)的認(rèn)知度和滲透率仍較低；行業(yè)的業(yè)務(wù)模式也較為單一，經(jīng)營(yíng)管理水平有待提高。而目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，也為融資租賃業(yè)的發(fā)展帶來(lái)些許影響，融資租賃怎樣在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下提高收益，值得大家深思。
　　
　　對(duì)此，上海新金融研究院（SFI）常務(wù)理事、聯(lián)想控股成員企業(yè)君創(chuàng)國(guó)際融資租賃有限公司董事長(zhǎng)李思明認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，加強(qiáng)有形動(dòng)產(chǎn)的專(zhuān)業(yè)化管理能力、平衡融資租賃公司債權(quán)收益和物權(quán)收益，反而能從有形動(dòng)產(chǎn)貶值中獲取收益。
　　
　　我以國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)分享，除了金融資產(chǎn)，在融資租賃業(yè)務(wù)中如何讓實(shí)物資產(chǎn)也掙錢(qián)（實(shí)物資產(chǎn)也有可能是虧錢(qián)）——通過(guò)企業(yè)管理進(jìn)行平穩(wěn)過(guò)渡，在某類(lèi)資產(chǎn)收益下降的同時(shí)，讓另一類(lèi)資產(chǎn)得到收益。
　　
　　什么是融資租賃有形動(dòng)產(chǎn)？
　　
　　融資租賃控制著兩類(lèi)資產(chǎn)：金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)，但是兩者不可分割，金融資產(chǎn)依附于實(shí)物資產(chǎn)而存在，實(shí)物資產(chǎn)則通過(guò)金融資產(chǎn)變現(xiàn)來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值。其中可分割的是收益，即融資租賃業(yè)務(wù)通過(guò)實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值的調(diào)整或平衡租賃物生命周期來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值（對(duì)于公司來(lái)講就是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)）。
　　
　　有形資產(chǎn)是有一定實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)。國(guó)內(nèi)對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的定義比較亂，最新定義是前兩年稅務(wù)總局對(duì)有形動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行的定義。有形資產(chǎn)可分為生產(chǎn)性有形資產(chǎn)和非生產(chǎn)性有形資產(chǎn)，生產(chǎn)性有形資產(chǎn)一般比較適宜于作為融資租賃物；此外還有消費(fèi)信貸類(lèi)產(chǎn)品，比如汽車(chē)租賃一般歸到汽車(chē)金融。一般來(lái)講，有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)相對(duì)立。我們也很明確，無(wú)形資產(chǎn)本身是一個(gè)權(quán)利，權(quán)利可以行使，但是不能租賃。
　　
　　以具體物質(zhì)產(chǎn)品形態(tài)存在的資產(chǎn)，包括有形動(dòng)產(chǎn)和有形不動(dòng)產(chǎn)。在融資租賃業(yè)務(wù)中，有形資產(chǎn)聚焦于有形動(dòng)產(chǎn)，按價(jià)值可分為：大型資產(chǎn)（資產(chǎn)價(jià)值在200萬(wàn)美元）以上，國(guó)外多為項(xiàng)目融資，例如飛機(jī)、船舶、海洋鉆井平臺(tái)、盾構(gòu)機(jī)及大型基建設(shè)備；中型資產(chǎn)（資產(chǎn)價(jià)值在50萬(wàn)-200萬(wàn)美元），多為廠商租賃，例如地面運(yùn)輸工具、工業(yè)生產(chǎn)設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備；小型資產(chǎn)（資產(chǎn)價(jià)值在50萬(wàn)美元以下），例如辦公設(shè)備、洗衣設(shè)備。
　　
　　對(duì)于租賃風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)比較關(guān)注承租人的風(fēng)險(xiǎn)——我們叫做第一債務(wù)人的風(fēng)險(xiǎn)——但是對(duì)租賃物本身風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注并不太多。不少租賃公司還把租賃物的價(jià)值作為主要的風(fēng)險(xiǎn)救濟(jì)措施，而不是盈利措施，租賃物作為風(fēng)險(xiǎn)救濟(jì)措施或盈利措施的價(jià)值評(píng)估是非常不一樣的，這將直接影響租金收入。
　　
　　融資租賃有形動(dòng)產(chǎn)的管理層級(jí)
　　
　　融資租賃業(yè)務(wù)層級(jí)的劃分，是由于租賃公司的專(zhuān)業(yè)能力不同，所進(jìn)入范圍就不同（圖1）。國(guó)內(nèi)絕大部分租賃公司都是從最簡(jiǎn)單的融資回租做起。一般來(lái)說(shuō)，售后回租向承租人提供的是信貸資產(chǎn)，不會(huì)產(chǎn)生新的設(shè)備銷(xiāo)售，也不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)增加的現(xiàn)金流，就是盤(pán)活現(xiàn)有資產(chǎn)。融資回租比較簡(jiǎn)單，租賃公司需要考慮的主要是融資能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力(對(duì)第一債務(wù)人)。
　　
　　圖1 租賃公司的業(yè)務(wù)發(fā)展階段
　　
　　而直接租賃已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入有形動(dòng)產(chǎn)價(jià)值管理，主要體現(xiàn)在設(shè)備采購(gòu)。設(shè)備采購(gòu)價(jià)格不同，等到租賃結(jié)束回收租賃物時(shí)，可實(shí)現(xiàn)的價(jià)值也不同。舉個(gè)例子，一億美金和八千萬(wàn)美金購(gòu)買(mǎi)同樣的飛機(jī)使用十年，由于余值的市場(chǎng)價(jià)值一樣，初次采購(gòu)價(jià)格低的，要么租金收得低，要么在飛機(jī)處置時(shí)有競(jìng)爭(zhēng)力，其中的差價(jià)就是利潤(rùn)。
　　
　　進(jìn)入經(jīng)營(yíng)性租賃行業(yè)則比較困難，除了涉及回收、翻新設(shè)備，更重要的是對(duì)設(shè)備價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估，在二次租賃、三次租賃及設(shè)備變賣(mài)方面的專(zhuān)業(yè)性要求也很高。我們公司現(xiàn)在嘗試進(jìn)入第三階段——經(jīng)營(yíng)性租賃，經(jīng)營(yíng)性租賃是長(zhǎng)期化的出租業(yè)務(wù)，在設(shè)備動(dòng)態(tài)評(píng)估方面，要是對(duì)余值評(píng)估記賬不嚴(yán)謹(jǐn)，就會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)后置，那么等到十年后銷(xiāo)售飛機(jī)時(shí)可能會(huì)虧本。
　　
　　可做經(jīng)營(yíng)性租賃的有形動(dòng)產(chǎn)，具體來(lái)說(shuō)應(yīng)考慮以下兩方面：
　　
　　首先是市場(chǎng)流動(dòng)性好。動(dòng)產(chǎn)有成熟的市場(chǎng)流通，市場(chǎng)比較活躍，流動(dòng)性好，像飛機(jī)的保值性就較好，且二手市場(chǎng)活躍，而水泥生產(chǎn)線或采礦生產(chǎn)線最好不要進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性租賃。
　　
　　其次是設(shè)備余值穩(wěn)定。動(dòng)產(chǎn)總體收益的一個(gè)重要組成部分為資產(chǎn)組合所對(duì)應(yīng)的設(shè)備余值，而設(shè)備余值一般不會(huì)大幅下降。如果設(shè)備余值不穩(wěn)定，只能進(jìn)行短期出租業(yè)務(wù)，不能做長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性租賃。典型的例子就是船只，其價(jià)值波動(dòng)特別大，余值非常不穩(wěn)定。除非在這個(gè)行業(yè)經(jīng)營(yíng)很多年，對(duì)租賃物低谷價(jià)值很了解的話可以抄底，否則會(huì)帶來(lái)很大的麻煩。
　　
　　如果有形動(dòng)產(chǎn)貶值，預(yù)期利潤(rùn)將會(huì)減少。所以對(duì)出租人來(lái)說(shuō)，合理地管理有形動(dòng)產(chǎn)價(jià)值非常重要。這就包括：
　　
　　一是合理配置有形動(dòng)產(chǎn)的投資組合；
　　
　　二是定期（一般為半年到一年）評(píng)估和預(yù)測(cè)有形動(dòng)產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)（mark-to-market）并記錄賬面價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，如果二手市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)在曲線范圍內(nèi)，不需要提取減值準(zhǔn)備，超過(guò)這個(gè)范圍對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)就會(huì)有直接影響；
　　
　　三是靈活把握有形動(dòng)產(chǎn)出售的最優(yōu)時(shí)間，把握時(shí)機(jī)變賣(mài)或者在當(dāng)期利潤(rùn)較好時(shí)先實(shí)現(xiàn)部分利潤(rùn)，有利于利差收入和資產(chǎn)收入總體平衡；
　　
　　四是有形動(dòng)產(chǎn)的處置收益通過(guò)不同形式體現(xiàn)，比如二次租賃。
　　
　　有形動(dòng)產(chǎn)貶值也會(huì)有特別情況，比如承租人破產(chǎn)或者退租，因此我們?cè)谠O(shè)計(jì)產(chǎn)品考慮租賃結(jié)構(gòu)時(shí)，需要把資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)考慮進(jìn)去。即設(shè)備余值的審慎性制定和管理尤為重要。
　　
　　融資租賃有形動(dòng)產(chǎn)的價(jià)值管理模型運(yùn)用實(shí)踐
　　
　　有時(shí)候，我們反而能從有形動(dòng)產(chǎn)貶值中掙錢(qián)，也即今日之主題——融資租賃怎樣在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下提高收益——這就需要加強(qiáng)有形動(dòng)產(chǎn)的專(zhuān)業(yè)化管理能力、平衡融資租賃公司債權(quán)收益和物權(quán)收益。
　　
　　國(guó)外融資租賃有形動(dòng)產(chǎn)價(jià)值管理模型主要有四種：衰減曲線和波動(dòng)率評(píng)估模型、統(tǒng)計(jì)學(xué)評(píng)估模型、行為學(xué)評(píng)估模型和因子評(píng)估模型。四種模型的區(qū)別主要是信息數(shù)據(jù)的采集來(lái)源不一樣，所采用的租賃模型也不同。前三個(gè)評(píng)估模型可為將來(lái)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)性租賃提供參考，因子評(píng)估模型主要用于受宏觀經(jīng)濟(jì)影響比較大的業(yè)務(wù)，例如火車(chē)租賃。行為學(xué)評(píng)估模型把影響經(jīng)濟(jì)周期的不少因素都考慮到了，相對(duì)來(lái)說(shuō)更偏向中長(zhǎng)期。
　　
　　舉幾個(gè)和飛機(jī)相關(guān)的例子。
　　
　　第一個(gè)模型是統(tǒng)計(jì)學(xué)模型。從2010年底的飛機(jī)交易情況來(lái)看（見(jiàn)圖2），2001年出廠的飛機(jī)服役10年后，不同機(jī)型的余值不同，最好的是波音737-800，十年后價(jià)值還有56%左右，波音747-400的價(jià)值則只有23%左右。
　　
　　影響飛機(jī)價(jià)值的因素主要有二:
　　
　　一是市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)型因素，包括飛機(jī)訂單、市場(chǎng)滲透率、產(chǎn)品生命周期、市場(chǎng)中飛機(jī)數(shù)量過(guò)?；虿蛔?、飛機(jī)融資環(huán)境和二級(jí)交易市場(chǎng)預(yù)期；
　　
　　二是性能驅(qū)動(dòng)型因素，包括飛機(jī)構(gòu)型、機(jī)隊(duì)通用性和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。由于同一類(lèi)飛機(jī)的產(chǎn)品價(jià)值會(huì)完全不同，因此制定的租賃方案也是完全不同的。
　　
　　圖2 2001年出廠的飛機(jī)服役10年后，不同機(jī)型市場(chǎng)價(jià)值與原值的百分比
　　
　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Avitas
　　
　　第二個(gè)模型是衰減曲線和波動(dòng)率評(píng)估模型。通過(guò)圖3來(lái)看，對(duì)于波音737-300飛機(jī)來(lái)說(shuō)，第一批飛機(jī)的價(jià)值從100%折舊到15%通常需要24-25年；最后一批飛機(jī)，這個(gè)時(shí)間要縮短到13年，幾乎是原來(lái)的一半。因此某個(gè)行業(yè)的租賃，采購(gòu)價(jià)格當(dāng)然對(duì)利潤(rùn)有影響，但是動(dòng)產(chǎn)本身的生命周期也會(huì)直接影響到租賃物的余值，并影響到租金的設(shè)計(jì)。
　　

　　圖3 同一生產(chǎn)線、不同時(shí)期出產(chǎn)的飛機(jī)折舊趨勢(shì)
　　
　　數(shù)據(jù)來(lái)源：FlightGlobal
　　
　　第三個(gè)模型是行為學(xué)評(píng)估模型。一般由外包公司專(zhuān)門(mén)跟蹤某一市場(chǎng)的數(shù)據(jù)。圖4中每一點(diǎn)代表飛機(jī)轉(zhuǎn)手成交價(jià)比，中間擬出的曲線代表飛機(jī)隨機(jī)齡變化導(dǎo)致價(jià)格的變化情況，即忽略價(jià)格周期性的折舊趨勢(shì)。可以很清楚地看出，飛機(jī)價(jià)值很難預(yù)測(cè)，機(jī)齡和交易成交價(jià)具有不相關(guān)性。因此，對(duì)于市場(chǎng)價(jià)值的正確評(píng)估，對(duì)于收益的影響尤為重要。從行為學(xué)評(píng)估模型來(lái)看，有了二手設(shè)備歷史數(shù)據(jù)，可以較好地預(yù)測(cè)未來(lái)的收益。在實(shí)際運(yùn)用中，進(jìn)入某一設(shè)備行業(yè)后，我們可以設(shè)定是當(dāng)期還是未來(lái)獲利，如果是當(dāng)期，就把租賃物余值設(shè)高，但余值高了，未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就變大。
　　
　　圖4以窄體商用飛機(jī)為例（通脹率修正美元表示的飛機(jī)交易價(jià)格與新飛機(jī)價(jià)格比）
　　
　　數(shù)據(jù)來(lái)源：法荷航集團(tuán)
　　
　　內(nèi)容轉(zhuǎn)載自公眾號(hào):新金融評(píng)論