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　　一、評級公司對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的關(guān)注要點
　　
　　在評級機構(gòu)評估資產(chǎn)證券化項目過程中，核心的風險分析鏈條是現(xiàn)金流流動的完整路徑，起點是基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，終點是資產(chǎn)支持證券的兌付，對于整個現(xiàn)金流流動路徑上可能出現(xiàn)的風險都是評級需要關(guān)注和分析的。因此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風險分析主要分為三大部分，第一部分是基礎(chǔ)資產(chǎn)分析，也就是現(xiàn)金流流動路徑的起點分析；第二部分是相關(guān)主體分析，包括原始權(quán)益人、資產(chǎn)服務機構(gòu)、增信方、托管行、監(jiān)管行等等，現(xiàn)金流流動路徑上涉及到的所有相關(guān)主體都是我們需要關(guān)注并進行分析的，其中原始權(quán)益人、資產(chǎn)服務機構(gòu)和增信方是需要重點關(guān)注的；第三部分是交易結(jié)構(gòu)分析，交易結(jié)構(gòu)的分析是針對現(xiàn)金流流動路徑上可能出現(xiàn)的風險是否都有設(shè)置相對應的機制予以緩釋。
　　
　　為了對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行評估，一般要對產(chǎn)品進行分類。從評級的角度，一般將基礎(chǔ)資產(chǎn)可實現(xiàn)的破產(chǎn)隔離程度作為分類的依據(jù)，也就是依據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流穩(wěn)定性與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始持有方的可持續(xù)運營之間的相關(guān)性對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行分類。按照這個分類規(guī)則，可以將基礎(chǔ)資產(chǎn)分為三大類：債權(quán)類、類收益權(quán)類、不動產(chǎn)類REITs結(jié)構(gòu)類。
　　
　　首先來看債權(quán)類，它并非與法律上定義完全一致，這一類基礎(chǔ)資產(chǎn)具有資產(chǎn)原始持有方的未來持續(xù)經(jīng)營與基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流回流相關(guān)度極低的特點，即是基礎(chǔ)資產(chǎn)與原資產(chǎn)方相關(guān)性較低，未來現(xiàn)金流不易受到原資產(chǎn)方影響。
　　
　　再看類收益權(quán)類，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流完全依賴于資產(chǎn)持有方，如果資產(chǎn)原始持有方不能持續(xù)經(jīng)營，無法持續(xù)提供服務，那么基礎(chǔ)資產(chǎn)未來無法產(chǎn)生現(xiàn)金流。例如：供電收費收益權(quán)、供水收費收益權(quán)等（以上“收益權(quán)”名稱不代表法律上的定義）。
　　
　　最后是不動產(chǎn)類REITs結(jié)構(gòu)，在這一類型的項目中，基礎(chǔ)資產(chǎn)一般是持有項目公司全部控制權(quán)的有限合伙份額，由于資產(chǎn)在法律上完全脫離了原項目持有方，也就是實現(xiàn)了與標的不動產(chǎn)原始持有方的完全破產(chǎn)隔離。
　　
　　評級公司分析基礎(chǔ)資產(chǎn)的關(guān)注要點一般圍繞主要影響基礎(chǔ)資產(chǎn)對應現(xiàn)金流回流的因素展開。
　　
　　對于債權(quán)類資產(chǎn)來說，基礎(chǔ)資產(chǎn)對應的債務人的信用資質(zhì)直接影響資產(chǎn)池的信用表現(xiàn)。一般區(qū)分基礎(chǔ)資產(chǎn)對應的債務人為兩大類，一類是企業(yè)類債務人，另一類是極度分散的個人類債務人。對于企業(yè)類債務人，關(guān)注的是每個債務人本身的資質(zhì)，以及債務人是否足夠分散。對于極度分散的個人類債務人，需要關(guān)注的是同類型資產(chǎn)歷史上的信用表現(xiàn)以及該類群體的各方面特征。
　　
　　對于類收益權(quán)類資產(chǎn)來說，我們則需要關(guān)注提供服務方主體的可持續(xù)經(jīng)營能力以及服務需求方的信用資質(zhì)。我們只有在同時考慮了服務的供給和需求兩方的風險評估之后，才可能對這個產(chǎn)品進行有效的評估。
　　
　　對于不動產(chǎn)類REITs結(jié)構(gòu)來說，基礎(chǔ)資產(chǎn)對應的現(xiàn)金流一般是租金收益以及處置收益，所以對于該類資產(chǎn)的關(guān)注點都是圍繞著影響不動產(chǎn)產(chǎn)生期間收益的因素展開。
　　
　　在相關(guān)主體分析部分，對于債權(quán)類項目的原始權(quán)益人，我們首先需要關(guān)注其風控體系、業(yè)務流程、內(nèi)部制度。此外，由于在現(xiàn)有的交易結(jié)構(gòu)架構(gòu)下，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流回流的第一步往往是先到原始權(quán)益人或者資產(chǎn)服務機構(gòu)的賬戶，而不是直接到專項計劃專戶，原始權(quán)益人或者資產(chǎn)服務機構(gòu)的破產(chǎn)風險會影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的安全性，資金混同風險也不容忽視。
　　
　　對于類收益權(quán)的項目來說，相關(guān)主體的分析與基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的分析有很高的重合度，只是在關(guān)注相關(guān)主體的可持續(xù)經(jīng)營能力之外，還需要考慮現(xiàn)金流流動路徑上產(chǎn)生的資金混同風險。
　　
　　對于不動產(chǎn)類REITs結(jié)構(gòu)來說，因為實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，我們主要需要關(guān)注的是運營標的不動產(chǎn)的項目公司的運營能力。
　　
　　最后來看交易結(jié)構(gòu)部分，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)置應當注意對各環(huán)節(jié)現(xiàn)金流可能產(chǎn)生的風險進行控制，設(shè)置增信結(jié)構(gòu)，例如對于資金歸集風險應當關(guān)注其資金歸集機制以及賬戶設(shè)置，對于再投資風險設(shè)置循環(huán)購買機制或再投資機制 其中現(xiàn)金流歸集機制以及信用增信結(jié)構(gòu)尤為重要。
　　
　　二、融資租賃類型項目中一些需要特別注意的方案設(shè)計要點
　　
　　融資租賃類資產(chǎn)證券化項目發(fā)行已經(jīng)非常成熟，此處不再贅述，主要需要提及一下的是在現(xiàn)有的產(chǎn)品設(shè)計中往往會忽視由于基礎(chǔ)資產(chǎn)大規(guī)模早償引起的產(chǎn)品兌付的流動性風險。
　　
　　在當前整體資本市場利率下行的趨勢下，基礎(chǔ)資產(chǎn)早償現(xiàn)象在越來越常見，而且早償?shù)囊?guī)模也越來越大。由于不少融資租賃資產(chǎn)證券化項目中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分布是不夠分散，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生大規(guī)模早償，就可能會形成在某個兌付日沒有對應的當期現(xiàn)金流流入，那么對應該兌付日的固定支付型證券就面臨著流動性風險。為了應對這一潛在風險，除了可以在基礎(chǔ)資產(chǎn)端限制早償，還可以在產(chǎn)品端進行分層，設(shè)置緩沖層用于在發(fā)生早償或逾期時吸收風險并提示管理方設(shè)法應對。