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　　一、關(guān)于融資租賃與購(gòu)買(mǎi)的理論基礎(chǔ)

　　

　　美國(guó)FASB第13號(hào)公告對(duì)融資租賃做了以下規(guī)定：

　　

　　1、在租賃之初，租賃付款額的現(xiàn)值至少是該資產(chǎn)市場(chǎng)公允90%或以上。

　　

　　2、在租賃期末，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)被轉(zhuǎn)移到承租人這一方。

　　

　　3、租賃期限為租賃資產(chǎn)估計(jì)經(jīng)濟(jì)年限的75%或以上。

　　

　　4、承租人可以在租賃期滿后以低于市場(chǎng)公允價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)被租用的資產(chǎn)。這也被稱為優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。

　　

　　只要符合上述四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的任一條或以上，就必須認(rèn)為是融資租賃。

　　

　　我國(guó)的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中是這樣定義融資租賃的：融資租賃，是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃。其所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移，也可能不轉(zhuǎn)移。并且給出了五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，只要符合下列一項(xiàng)或數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為融資租賃：

　　

　　1、在租賃期屆滿時(shí)，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。

　　

　　2、承租人有購(gòu)買(mǎi)租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購(gòu)買(mǎi)價(jià)款預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)低于行使購(gòu)買(mǎi)權(quán)時(shí)租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值，因而在租賃開(kāi)始日就可以合理確定承租人將會(huì)行使這種選擇權(quán)。

　　

　　3、即使資產(chǎn)的所有權(quán)不轉(zhuǎn)移，但租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分。

　　

　　4、承租人在租賃開(kāi)始日的最低付款額現(xiàn)值，幾乎相當(dāng)于租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值；出租人在租賃開(kāi)始日的最低收款額現(xiàn)值，幾乎相當(dāng)于租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值。

　　

　　5、租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不作較大改造，只有承租人才能使用。

　　

　　融資租賃是現(xiàn)代租賃業(yè)務(wù)中最主要，使用最廣泛的一種租賃方式，與其他籌資方式相比較，具有以下一些優(yōu)點(diǎn)。

　　

　　一是融資租賃可以使企業(yè)迅速獲得生產(chǎn)建設(shè)所需要的機(jī)器設(shè)備，而其他籌資方式一般是先籌集資金，然后再購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備。

　　

　　二是融資租賃可保存企業(yè)的舉債能力，租賃籌資雖然具有借貸性質(zhì)，但并不列為承租企業(yè)的負(fù)債增加，不改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，不直接影響承租企業(yè)的償債能力，可視為資產(chǎn)負(fù)債表表外的籌資方式。

　　

　　三是融資租賃籌資限制較少。

　　

　　四是融資租賃可以回避投資規(guī)模的限制。

　　

　　五是融資租賃的租金費(fèi)用可以在企業(yè)所得稅前列支扣除，承租企業(yè)可以獲得更多的所得稅稅款節(jié)約額。

　　

　　雖然融資租賃有很多優(yōu)點(diǎn)，但這種方式的成本比較高，租金總額占設(shè)備價(jià)值的比例往往要高于同期銀行貸款利率。尤其是當(dāng)設(shè)備不能滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，租人的機(jī)器設(shè)備則不能發(fā)揮應(yīng)有的效益，其固定的租金支出會(huì)成為企業(yè)非常沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　

　　從以上的闡述中我們很容易發(fā)現(xiàn)，融資租賃其實(shí)質(zhì)是一種融資手段，它與其它的融資方式一樣，在我們選擇使用的時(shí)候都要進(jìn)行慎重的抉擇，要有具體的決策分析方法。

　　

　　二、NPV的根源和理由

　　

　　在運(yùn)用NPV的時(shí)候，首先說(shuō)說(shuō)什么是現(xiàn)金流量？所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起公司現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。它包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體的概念。在資本預(yù)算中的現(xiàn)金流指的是現(xiàn)金凈流量?，F(xiàn)金流的理論界定：用于資本預(yù)算的現(xiàn)金流在理論上被定義為債務(wù)融資和權(quán)益融資的稅后增量現(xiàn)金流。這個(gè)定義強(qiáng)調(diào)三個(gè)方面：一是在確定資本預(yù)算的現(xiàn)金流時(shí)，投資決策和融資決策是相互獨(dú)立的，即這個(gè)現(xiàn)金流不受企業(yè)融資決策的影響；二是稅后現(xiàn)金流；三是項(xiàng)目投產(chǎn)后企業(yè)增量現(xiàn)金流，而不是項(xiàng)目現(xiàn)金流（這能消除新項(xiàng)目投產(chǎn)對(duì)老項(xiàng)目構(gòu)成的競(jìng)爭(zhēng)影響）。這個(gè)定義的現(xiàn)金流等于增加的銷(xiāo)售收入減去增加的付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本，再減去增加的稅收。

　　

　　NPV是“凈現(xiàn)值法”的英文縮寫(xiě)，NPV法被廣泛運(yùn)用于資本預(yù)算，是因?yàn)樗哂腥齻€(gè)優(yōu)點(diǎn)：（1）凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量。（2）凈現(xiàn)值包涵了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量。（3）凈現(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。其他方法在處理現(xiàn)金流量往往會(huì)忽略貨幣的時(shí)間價(jià)值。

　　

　　本文采用凈現(xiàn)值法作為分析融資租賃與購(gòu)買(mǎi)決策的分析方法，因?yàn)槠渌椒▽?duì)現(xiàn)金流量沒(méi)有折現(xiàn)，從而忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值。凈現(xiàn)值法是以貨幣時(shí)間價(jià)值為基礎(chǔ)的資本預(yù)算方法，它包含了一系列的基本假設(shè)前提，具體內(nèi)容如下：

　　

　　假設(shè)一：管理決策的目標(biāo)就是最大限度地提高公司的價(jià)值，或者說(shuō)給公司合約者提供最滿意的利潤(rùn)水平，而這種“最大化”或“最滿意水平”往往是通過(guò)數(shù)學(xué)公式來(lái)計(jì)算的。

　　

　　假設(shè)二：現(xiàn)值與未來(lái)值相比，貨幣所有者偏好現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，投資者要求從未來(lái)投資回報(bào)中對(duì)目前的支出得到補(bǔ)償，獲取未來(lái)的收益，所以時(shí)間因素是資本預(yù)算的核心。另外，對(duì)于長(zhǎng)期項(xiàng)目要對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出進(jìn)行預(yù)計(jì)并按一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)，以此作為項(xiàng)目評(píng)價(jià)和排序的依據(jù)。

　　

　　假設(shè)三：股東是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。根據(jù)邊際效用遞減的基本原理，得到的資產(chǎn)越多，每增加一個(gè)單位的價(jià)值反而是遞減的，因此，如果投資失敗，所失去資本的價(jià)值比項(xiàng)目成功時(shí)所得到的價(jià)值要高。當(dāng)項(xiàng)目的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，投資者要求得到的回報(bào)也更高。

　　

　　假設(shè)四：投資預(yù)算方法采用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。由于投資決策是建立在多期現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上的，所以對(duì)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)就成為投資預(yù)算的一個(gè)重要組成部分。

　　

　　假設(shè)五：任何資本項(xiàng)目都必須融資且沒(méi)有免費(fèi)的資本來(lái)源。

　　

　　所以我們?cè)趯?duì)進(jìn)行融資租賃還是購(gòu)買(mǎi)進(jìn)行決策的時(shí)候，采用凈現(xiàn)值法也是基于以上凈現(xiàn)值法在資本預(yù)算中所具有的優(yōu)點(diǎn)和基本假設(shè)前提的基礎(chǔ)上進(jìn)行分析的。

　　

　　三、NPV分析的具體方法

　　

　　雖然融資租賃對(duì)企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展有很多好處，但企業(yè)需要的機(jī)器設(shè)備是租賃還是購(gòu)買(mǎi)，需要進(jìn)行科學(xué)的計(jì)算分析方可決定，不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為租賃比購(gòu)買(mǎi)強(qiáng)。無(wú)論是買(mǎi)入機(jī)器設(shè)備，還是租入機(jī)器設(shè)備，都要發(fā)生現(xiàn)金量的流出，同時(shí)還存在資金的時(shí)間價(jià)值問(wèn)題，因?yàn)橘I(mǎi)入所需的機(jī)器設(shè)備的現(xiàn)金量是一次流出，而租入機(jī)器設(shè)備的現(xiàn)金量是分期流出，存在著時(shí)間上的差距，時(shí)間上的差距決定著資金的時(shí)間價(jià)值。因此，決策方案的選擇必須考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素才能做出正確的選擇。在分析比較時(shí)要保持企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不變，“只有當(dāng)購(gòu)買(mǎi)和租賃這兩種選擇發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí),其凈現(xiàn)值NPV才可被用作決策的依據(jù)”。選擇租賃需要企業(yè)承擔(dān)預(yù)先固定的租金支付義務(wù)，這意味著企業(yè)產(chǎn)生了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為了平衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的差異，選擇購(gòu)買(mǎi)的分析需要是建立在債務(wù)籌資的基礎(chǔ)上，使得企業(yè)具有與租賃相同的包括借款本息的固定支付義務(wù)，這樣就具有了相同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這給我們的決策分析奠定了基礎(chǔ)。

　　

　　凈現(xiàn)值法是將購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備時(shí)預(yù)期現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值與租賃機(jī)器設(shè)備時(shí)預(yù)期的現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值進(jìn)行對(duì)比分析。若方案的凈現(xiàn)值大于或等于零時(shí)，該方案才是可取的，凈現(xiàn)值最大的方案是最有利的方案。租賃或購(gòu)買(mǎi)決策凈現(xiàn)值分析的基本步驟是：1、計(jì)算公司購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備資產(chǎn)時(shí)預(yù)期產(chǎn)生的各年的現(xiàn)金流量；2、計(jì)算公司租賃機(jī)器設(shè)備資產(chǎn)時(shí)預(yù)期產(chǎn)生的各年的現(xiàn)金流量；3、計(jì)算出租賃與購(gòu)買(mǎi)各年現(xiàn)金流量的差額；4、選擇適當(dāng)?shù)膭t現(xiàn)率，計(jì)算出它們差額凈現(xiàn)值。比較購(gòu)買(mǎi)方案和租賃方案凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值較高的方案是較有利的方案，同時(shí)，若該方案凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案也是可以接受的。

　　

　　我們將用下面一個(gè)具體的例題對(duì)租賃與購(gòu)買(mǎi)決策進(jìn)行闡述：

　　

　　我們?cè)O(shè)定MG公司需要一臺(tái)價(jià)值為100萬(wàn)美元設(shè)備，使用壽命5年無(wú)殘值。若融資租賃，根據(jù)出租方的內(nèi)含利率8%計(jì)算，每年需支付租金25萬(wàn)美元。公司的未確認(rèn)融資費(fèi)用按出租方的內(nèi)含利率分?jǐn)?。公司所得?0%，貸款利率8%。租賃和購(gòu)買(mǎi)，那種方式好？

　　

　　根據(jù)我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，融資費(fèi)用是租入資產(chǎn)的未來(lái)應(yīng)付金額減去未來(lái)應(yīng)付金額的現(xiàn)值，根據(jù)我國(guó)的租賃制度，融資租入的資產(chǎn)視同自有資產(chǎn)提取折舊，所支付的租金包括固定資產(chǎn)成本和融資費(fèi)用。本例題中假設(shè)每年的融資費(fèi)用攤銷(xiāo)相同，折舊采用直線法攤銷(xiāo)，這樣便于我們后面的分析。

　　

　　首先，我們給出表1-1：

　　

　　表1-1：租賃-購(gòu)買(mǎi)決策的NPV分析                單位：萬(wàn)美元

　　
         

　　其次，NPV分析有兩種情況：

　　

　?。薄阉械默F(xiàn)金流量按照稅后利率進(jìn)行折現(xiàn)：

　　

　　租賃減去購(gòu)買(mǎi)的NPV=100-23.5×P/A(5.6%,5)=-0.07萬(wàn)美元，購(gòu)買(mǎi)強(qiáng)于租賃。這樣對(duì)于決策的效果雖然不是非常明顯，但是這里本身只是介紹一種方法，在真正的決策過(guò)程中可以加以借鑒。

　　

　　２、把所有的現(xiàn)金流量按照稅前利率進(jìn)行折現(xiàn)：

　　

　　租賃減去購(gòu)買(mǎi)的NPV=100-23.5*×P/A(8%,5)=6.17萬(wàn)美元，這樣就非常明顯，租賃強(qiáng)于購(gòu)買(mǎi)。

　　

　　對(duì)于上述兩種情況，我們一般還是采用第一種方法，即在現(xiàn)實(shí)的存在所得稅的公司中，公司應(yīng)當(dāng)按照稅后無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)。

　　

　　最后，還有一個(gè)非常重要的問(wèn)題需要加以闡述，在計(jì)算過(guò)程中折現(xiàn)率的選擇：在融資租賃的過(guò)程中，租賃付款額類似于承租人發(fā)行有擔(dān)保債券時(shí)需要支付的本息，因而租賃評(píng)價(jià)中所使用的折現(xiàn)率也應(yīng)該近似于此類債務(wù)的利率。一般說(shuō)來(lái)，折現(xiàn)率應(yīng)該比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率略高點(diǎn)，因?yàn)椋阂皇钦叟f所引起的抵稅效用之價(jià)值取決于公司能否創(chuàng)造出足夠的應(yīng)稅收入來(lái)利用它們；二是公司所得稅率在將來(lái)可能發(fā)生變化。所以公司應(yīng)該合理調(diào)整用于折舊抵稅效用的折現(xiàn)率，該折現(xiàn)率應(yīng)該高于計(jì)算租金的折現(xiàn)率。但是在現(xiàn)實(shí)中的慣例，一般公司都是把折舊抵稅效用和租賃付款額按同一折現(xiàn)率折現(xiàn)。

　　

　　本文只對(duì)融資租賃與購(gòu)買(mǎi)決策的NPV分析法進(jìn)行了闡述，因?yàn)檫@種方法是最簡(jiǎn)單、最容易操作。對(duì)于融資租賃與購(gòu)買(mǎi)決策還有另外兩種方法：購(gòu)買(mǎi)價(jià)格與租賃方案下最優(yōu)債務(wù)水平法；租賃與購(gòu)買(mǎi)APV方法。對(duì)于這兩種方法就不再贅述。

　　

　　來(lái)源: 韓再·《集團(tuán)經(jīng)濟(jì)》

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