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融資租賃ABS解析說明(以遠(yuǎn)東、中航天、獅橋為例)


編輯:admin / 發(fā)布時間:2016-07-26 / 閱讀:547

  以往,融資租賃公司主要以銀行貸款這一間接融資方式補(bǔ)充資金,而銀行貸款的門檻又相對較高,且貸款周期靈活度亦有限。因此隨著資產(chǎn)證券化備案制落實(shí)、融資租賃資產(chǎn)被納入ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的落地以及融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的不斷成熟,資產(chǎn)證券化正日益成為融資租賃公司的主要直接融資方式。
  
  根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示,截至2015年12月31日,我國資產(chǎn)證券化(ABS)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為439只,發(fā)行總額10559. 80億元;其中租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為71只,發(fā)行總額662.50億元。
  
  部分融資租賃ABS產(chǎn)品的融資成本比銀行貸款還有優(yōu)勢,優(yōu)先級大概不到6%。
  
  除“融資”這一個功能外,“資產(chǎn)出表”可能成為越來越多融資租賃公司參與資產(chǎn)證券化的目的,因為資產(chǎn)出表可調(diào)整融資租賃公司債務(wù)結(jié)構(gòu),進(jìn)而充分利用杠桿倍數(shù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。
  
  此外,資產(chǎn)證券化還能使融資租賃公司得以靈活調(diào)整公司資金,使融資所得與項目消耗資金規(guī)模相對匹配,以最大化資金利用效率。
  
  我們通過三個案例來了解融資租賃資產(chǎn)證券化。
  
  一、遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)
  
  本次資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行是遠(yuǎn)東租賃首次嘗試與外資銀行合作資產(chǎn)證券化項目,同時也是花旗銀行與國內(nèi)企業(yè)在資產(chǎn)證券化方向的首次合作,具有里程碑式的意義。
  
  產(chǎn)品發(fā)行分為優(yōu)先級和次級兩部分,其中優(yōu)先級發(fā)行規(guī)模 5.9億,二年期;次級部分由遠(yuǎn)東租賃全額持有。
  
  基礎(chǔ)資產(chǎn)包由511個租賃項目組成,涉及建設(shè)系統(tǒng)事業(yè)部、工業(yè)裝備系統(tǒng)事業(yè)部、包裝系統(tǒng)事業(yè)部三大板塊。優(yōu)先級產(chǎn)品由花旗銀行出資認(rèn)購,其收益由基礎(chǔ)資產(chǎn)包的未來現(xiàn)金流支持。租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后由遠(yuǎn)東租賃擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu),負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)租金的日常回收和管理工作,并按期提供租金回收的數(shù)據(jù)統(tǒng)計及收益分配工作。
  
  交易結(jié)構(gòu)如下:
  
  擔(dān)保:中國中化集團(tuán)公司為優(yōu)先級受益憑證持有人的收益按期足額分配、本金到期足額分配,提供不可撤銷及無條件的全額擔(dān)保。啟動擔(dān)保后,優(yōu)先級受益憑證持有人的全部本金和收益一次性分配完畢。
  
  二、中航租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃
  
  2014年8月21日,《中航租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃成立公告》。截至當(dāng)時,融資租賃公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的只有遠(yuǎn)東國際租賃、山東的國泰租賃及本次的中航租賃。中航國際租賃成為融資租賃業(yè)第三家發(fā)行ABS的企業(yè)。
  
  本次專項計劃目標(biāo)規(guī)模上限為4.55億元,其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券為4.00億元,次級資產(chǎn)支持證券為0.55億元。根據(jù)中誠信證券的評估,優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的評級為AA+,次級資產(chǎn)支持證券未進(jìn)行評級。
  
  資產(chǎn)池基本情況
  
  增信方式
  
  1.原始權(quán)益人差額補(bǔ)足
  
  2.優(yōu)先、次級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
  
  3.提取儲備基金:
  
  三、獅橋一期項資產(chǎn)支持專項計劃
  
  “獅橋一期資產(chǎn)支持專項計劃”(下稱“獅橋一期”)是深交所在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由審批制改為備案制后,同意掛牌交易的第一只融資租賃債權(quán)支持的產(chǎn)品。
  
  獅橋一期的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括獅橋擁有的重卡、工裝和農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)部門下簽署的《融資租賃合同》、《售后回租合同》所依法享有的應(yīng)收融資租賃債權(quán)及其從權(quán)利。該計劃管理人和推廣機(jī)構(gòu)均為長江證券股份有限公司,托管人為興業(yè)銀行。獅橋一期分為優(yōu)先級和次級兩檔,其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券為3.82億元,分為獅橋一期收益01-07七檔,其信用由大公國際資信評估評級均為“AA ”。其中“獅橋一期收益01” 期限為3個月,預(yù)期年化收益率6.8%。次級資產(chǎn)支持證券為1億元,由原始權(quán)益人全部認(rèn)購。且獅橋?qū)υ撚媱潈?yōu)先級證券預(yù)期收益和本金提出了差額補(bǔ)足承諾。
  
  增信措施:
  
  基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況:進(jìn)入資產(chǎn)池的租賃合同共1927份,涉及承租人共1321個。其中重卡行業(yè)占基礎(chǔ)資產(chǎn)比達(dá)98.08%,是此次獅橋一期資產(chǎn)包中的主要產(chǎn)品。承租人主要分布在廣東、安徽、四川等地。1月19日該資產(chǎn)支持專項計劃推廣時,預(yù)計1月23日成立。據(jù)長江證券公告,截至22日,募集資金規(guī)模已達(dá)上限,提前結(jié)束推廣期,其中有效參與13戶。
  
  交易結(jié)構(gòu)
  
  四、關(guān)于融資租賃的延伸閱讀
  
  有人說:融資租賃的資產(chǎn)證券化業(yè)解決了融資租賃企業(yè)資金難的問題,但相對整個融資租賃行業(yè)來說,這種方式恐難成為主流。而信托計劃、保理融資、租賃合同轉(zhuǎn)讓、私募資產(chǎn)證券化等模式已經(jīng)事實(shí)上被普遍采用,它們在操作便利性、收益率浮動空間以及資產(chǎn)處置等方面都有更多的選擇空間。
  
  原因一,是出表問題。
  
  因為融資租賃公司有經(jīng)營杠桿倍數(shù)的限制,如果資產(chǎn)證券化能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)出表,融資租賃公司業(yè)務(wù)規(guī)模就可以做大很多。但是,已發(fā)行的產(chǎn)品大部分都未出表。事實(shí)上,融資租賃公司也并不愿意出表,原因在于,融資租賃一般都是非標(biāo)準(zhǔn)的金融資產(chǎn),如果公司把好的資產(chǎn)拿出來做資產(chǎn)證券化,會影響公司的整體融資能力,而如果公司把不好的資產(chǎn)拿出來資產(chǎn)證券化,又意味著道德風(fēng)險。
  
  原因二,目前融資租賃傳統(tǒng)渠道仍在發(fā)揮作用
  
  除金融租賃公司還可以進(jìn)行同業(yè)拆借外,一般的內(nèi)外資融資租賃公司的資金來源主要依賴銀行貸款。具體來講,包括信托計劃、保理融資、租賃合同轉(zhuǎn)讓(應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓)和租賃資產(chǎn)私募證券化等幾大模式,已經(jīng)成為融資租賃業(yè)內(nèi)更為常用的資產(chǎn)融資途徑。這些途徑程序更為簡便、收益率浮動空間大且能靈活實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)“出表”。
  
  1、融資租賃集合信托模式和租賃資產(chǎn)收益權(quán)受讓集合信托模式。
  
  前者實(shí)質(zhì)是貸款信托,后者則是財產(chǎn)權(quán)信托。值得注意的是,信托公司在合作過程中越來越占據(jù)主導(dǎo)地位,直接參與到融資租賃的過程中去。一種是信托公司購買設(shè)備轉(zhuǎn)租給租賃公司最終轉(zhuǎn)租承租人,另一種是信托公司直接作為出租人,融資租賃公司只是作為投資顧問參與。
  
  單一信托計劃通道,對接的是銀行理財資金或自營資金,實(shí)質(zhì)是銀行表外貸款。以對接銀行理財資金的為例,這類單一信托資金成本在7%左右,稍高于貸款利率。
  
  2、保理。
  
  一位內(nèi)資融資公司業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人坦言,該公司40%的資金通過銀行保理,成本是貸款利率加千分之幾的保理費(fèi)。
  
  除了變相貸款功能,更有甚者,在華北融資租賃市場,有一家專門靠銀行保理“發(fā)家”的融資租賃公司的故事在業(yè)內(nèi)廣為流傳。該企業(yè)項目源、資金源幾乎均來自銀行,融資租賃公司只作為通道將貸款項目包裝成租賃項目,因此,其與銀行之間的保理業(yè)務(wù)也均為無追索權(quán)保理。
  
  所謂無追索權(quán)保理,按照定義即為保理商憑債權(quán)轉(zhuǎn)讓向供應(yīng)商融通資金后,即放棄對供應(yīng)商追索的權(quán)利,保理商獨(dú)自承擔(dān)買方拒絕付款或無力付款的風(fēng)險。有追索權(quán)保理即無論應(yīng)收賬款因何種原因不能收回,保理商都有權(quán)向供應(yīng)商索回已付融資款項并拒付尚未收回的差額款項。
  
  在銀行提供給融資租賃公司的保理服務(wù)中,多為有追索權(quán)保理,銀行不承擔(dān)承租人不付款的風(fēng)險。而如上述融資租賃公司實(shí)際只是銀行放貸的“殼”,也就不難理解銀行愿意不要追索權(quán)了。
  
  3、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓。
  
  部分融資租賃公司還在操作的資產(chǎn)融資模式是應(yīng)收賬款(租賃合同)轉(zhuǎn)讓,即把要收的“租子”轉(zhuǎn)給下家,同時轉(zhuǎn)讓的還有租賃資產(chǎn)。
  
  除私下交易外,一些地方金融交易所也提供這類服務(wù)。其中,交易所主要提供項目掛牌、撮合交易、變更資產(chǎn)登記等服務(wù)。前不久,中國人民銀行征信中心牽頭組織建設(shè)的中征應(yīng)收賬款融資服務(wù)平臺,也將提供相似服務(wù),其主要客戶也包含融資租賃公司。
  
  一位參與過此類操作模式的消息人士透露,有的融資租賃公司盈利模式正是不斷地轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款和租賃合同,只賺取中間的利差。因為轉(zhuǎn)讓后,租賃資產(chǎn)出表,風(fēng)險出表,就不會受到經(jīng)營桿杠的限制,不會不斷增加注冊資本金。不能不說這是融資租賃公司一種可行的生存模式,但合規(guī)性受到質(zhì)疑。
  
  來源:微信號“喬喬金融圈兒”
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