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　　沉心端詳，我們覺得將中國融資租賃稱為一個“行業(yè)”，似乎太過局促，根本容不下中國融資租賃所承載著的，如是之多的內(nèi)涵。無論是置身于這個“行業(yè)”中的管理者和從業(yè)人員群體，還是已經(jīng)或者有意投資這個“行業(yè)”的融資租賃企業(yè)股東或潛在投資人，亦或是外部的監(jiān)管機構(gòu)以及相關(guān)的服務(wù)機構(gòu)組織，若想更好地決策自身行動，就應(yīng)該將中國融資租賃視為一個“垂直生態(tài)”系統(tǒng)，如此，方可在立體開闊的視野中，洞察諸多紛紜蕪雜現(xiàn)象事件背后的去脈來龍，從而心生靜氣，開闔從容。

　　

　　一、政府型塑與市場生長

　　

　　度量中國融資租賃“垂直生態(tài)”系統(tǒng)海拔高度的，是“資本信用級別”。此處所謂“資本”，意指投資金融/融資租賃公司的股權(quán)資本性質(zhì)，而“信用級別”是指金融/融資租賃企業(yè)股東在中國經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)以低成本籌集巨量資金資源的能力差別——金融資本位于最高端，民間投機資本位于最低端，產(chǎn)業(yè)資本橫亙中游。

　　

　　以資本信用級別為基底的起點差異，引致金融/融資租賃企業(yè)在戰(zhàn)略、市場定位、經(jīng)營策略、競爭優(yōu)勢構(gòu)建及維系方面，表現(xiàn)出迥異的“千面”特征。在這個被資本信用級別規(guī)范的系統(tǒng)中，眾多金融/融資租賃企業(yè)或者分層競爭，或者越層合作，在彼此的競合平衡中，在系統(tǒng)外部的力量牽動下，推擠延展，融合變化。這種立體奔突的演變，早已超越了教科書定義的融資租賃，也在相當(dāng)程度上削弱了所謂“海外經(jīng)驗”的借鑒意義，這的確會讓人感到興奮——中國融資租賃正在自發(fā)構(gòu)建的垂直系統(tǒng)，前無古人。

　　

　　中國融資租賃“垂直生態(tài)”系統(tǒng)的演進，發(fā)源于一個起點——中國銀行體系的漸進改革，同時，承受著兩股力量的推動——政府型塑與市場生長。

　　

　　中國政府職能與市場經(jīng)濟發(fā)展，一直是人們關(guān)注的問題。雖然，經(jīng)典的市場經(jīng)濟理論證據(jù)確鑿而雄辯地指出，“大政府”對于市場經(jīng)濟的種種負(fù)面效應(yīng)，“簡政放權(quán)”與“政府職能轉(zhuǎn)變”也是當(dāng)前深化改革的重頭戲碼，但是，我們必須清醒地認(rèn)識到，中國的政府過去、現(xiàn)在乃至未來都將是一股深刻影響中國經(jīng)濟表現(xiàn)的力量。此中緊要關(guān)節(jié)甚多，從中國大一統(tǒng)集權(quán)的歷史潛意識，到當(dāng)前中國市場經(jīng)濟發(fā)展所需的諸多重要的諸如法治、誠信、制度等市場發(fā)揮有效配置所必需的，眾多外部“軟設(shè)施”在長期內(nèi)的缺位等等客觀現(xiàn)實出發(fā)，堅定指向地，只有一個結(jié)論：中國經(jīng)濟保持合意增長的重要前提之一，就是政府部門對經(jīng)濟進行引導(dǎo)與型塑的強大力量存在。這個結(jié)論在經(jīng)濟學(xué)學(xué)術(shù)領(lǐng)域的表達，是林毅夫的新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學(xué)——有理由相信，中國經(jīng)濟走出“新常態(tài)”之日，很可能就是林教授加冕諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎之時；而這個結(jié)論在政治領(lǐng)域，最直接而權(quán)威的表述，就是習(xí)大大所言的“看的見的手與看不見的手，都要用好”。

　　

　　實際上，歷史原因形成的，中國政府通過賦予中國銀行體系排他地存款業(yè)務(wù)資質(zhì)，實質(zhì)上完成了，政府力量對不同資本信用等級的人為劃定。這種因循而來的資本信用等級劃定，就是中國融資租賃“垂直生態(tài)”系統(tǒng)在過去得以形成的，最重要環(huán)境條件。

　　

　　政府力量規(guī)定了“結(jié)構(gòu)”，但是，推進這個垂直生態(tài)系統(tǒng)演進的力量，卻來自于市場。一如卓越的鄧小平當(dāng)年所坦承的那樣，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的異軍突起，“不是我們中央的功績”，中國融資租賃的演進推動力量，也基本來自于市場。從新世紀(jì)之初，工程機械廠商對廠商租賃模式的打造與第三方融資租賃企業(yè)對融資租賃“中國化”的成功探索，到次貸危機后融資租賃通道業(yè)務(wù)的急劇膨脹，再到目前融資租賃資產(chǎn)借助ABS的衍生化傾向，毫無例外地，都來自于市場自發(fā)的力量推動。這些動機各異而生機蓬勃的市場力量，并非在同一水平面上交織碰撞，而是分別在自身被規(guī)范的不同的“資本信用級別”層面上，依據(jù)自身的信用級別“高度”，分層地發(fā)力演生，綿延成長，由此所展現(xiàn)的，是一幅立體的形態(tài)各異且共處一隅的“垂直生態(tài)”系統(tǒng)圖景——一山有四季，十里不同天。

　　

　　二、金融資本

　　

　　居于這個系統(tǒng)最頂端的，是代表最高信用等級的金融資本?；叵?997年亞洲金融危機過后，對國有銀行體系的“財政注資”行為，我們甚至可以將之視為一種趨近于國家信用的信用級別。但是，目前的形勢是，眾多銀行出資金融租賃公司身后的金融資本存在信用級別分化，可分為上下兩層——出資銀行分別是四大國有銀行和大型股份制商業(yè)銀行，以及地方商業(yè)銀行。

　　

　　以商業(yè)行為完成政治任務(wù)，并實現(xiàn)規(guī)定盈利的要求，一直讓中國銀行體系，處于某種略帶尷尬的兩難平衡當(dāng)中。當(dāng)政府面對虛擬領(lǐng)域的貨幣呈現(xiàn)出某種失控趨向后，2007年出于“導(dǎo)虛入實”的意圖，發(fā)起設(shè)立了第一批金融租賃公司。此后，銀監(jiān)會主管的屬于上層金融資本級別的金融租賃公司陸續(xù)成立，直到2015年前后，處于金融資本下層的地方商業(yè)銀行發(fā)起的金融租賃公司，也加速設(shè)立，大量出現(xiàn)（參閱：“李喆融資租賃工作室”述評文章：《金融租賃“戰(zhàn)國時代”開啟的底因鎖鑰》）。如果從企業(yè)管理的視角，可以說，目前以1%的行業(yè)公司數(shù)量占比，形成40%行業(yè)租賃資產(chǎn)規(guī)模的金融租賃公司，并無些許新意。所謂金融租賃，從整個銀行體系角度來看，只不過是增加一個平臺產(chǎn)品而已，只不過，這個新增的融資產(chǎn)品模式，居然可以一方面回避監(jiān)管，另一方面同步地提高盈利！于是乎，使用舊有銀行的營銷和風(fēng)控手段，成立一個控股的獨立法人金融租賃企業(yè)，套加一個金融租賃合同形式，打破地域經(jīng)營限制，形成一個全國區(qū)域的作業(yè)空間后，大量的原有貸款業(yè)務(wù)，從監(jiān)管下的銀行平臺“移植”到了新成立的金融租賃公司平臺，這是金融租賃資產(chǎn)近幾年快速攀升的最核心原因所在。

　　

　　在金融資本信用層級上，彼此實力相當(dāng)?shù)慕鹑谧赓U公司，圍繞少數(shù)核心優(yōu)質(zhì)大客戶和大項目，展開愈加激烈的紅海競爭——銀行間競爭延續(xù)到了金融租賃企業(yè)間的競爭。這種競爭的烈度，隨著“新常態(tài)”的經(jīng)濟下行壓力持續(xù)存在，隨著國有企業(yè)改革深化以及過剩產(chǎn)能“僵尸企業(yè)”的淘汰，隨著“國有”字號隱性擔(dān)保下剛性兌付隱性契約的打破，隨著地方銀行的金融租賃公司不斷“入市”，將不斷升級。近期，在國有企業(yè)債務(wù)違約頻發(fā)的大背景下，國有浙江海運集團子公司出現(xiàn)債務(wù)違約，數(shù)家金融租賃公司牽涉其中，即可視為一個清晰的警示信號。

　　

　　三、產(chǎn)業(yè)資本

　　

　　在產(chǎn)業(yè)資本這個資本信用級別上，可以分為國有產(chǎn)業(yè)資本和民營產(chǎn)業(yè)資本，上下兩個層級。同時，較上層的國有產(chǎn)業(yè)資本當(dāng)中，又可做進一步的區(qū)分——意圖實現(xiàn)跨體制信用套利的國有產(chǎn)業(yè)資本和意圖向上融入壟斷金融領(lǐng)域的國有產(chǎn)業(yè)資本。而在民營產(chǎn)業(yè)資本當(dāng)中，一部分也希望通過金融租賃突入金融領(lǐng)域，但更多的其他民營產(chǎn)業(yè)資本，則將融資租賃的現(xiàn)實靈活應(yīng)用，推高至令人欽佩的境界。

　　

　　中國的金融領(lǐng)域，一向藩籬嚴(yán)密，外人止步。非金融資本對金融領(lǐng)域的涉入，既表現(xiàn)為早期的擔(dān)保、小貸等試探性動作，也表現(xiàn)在信托、基金等非銀行金融機構(gòu)的設(shè)立方面。但是，真正可以代表金融業(yè)務(wù)性質(zhì)的“存款業(yè)務(wù)”和“負(fù)債杠桿”，始終沒有實質(zhì)性的突破——即使是當(dāng)下已經(jīng)有若干“民營銀行”設(shè)立。融資租賃的出現(xiàn)，為中國產(chǎn)業(yè)資本，以一定的“灰度”涉入金融領(lǐng)域，帶來了契機。一部分國有產(chǎn)業(yè)資本，通過利用自身的體制內(nèi)信用優(yōu)勢，從銀行體系獲取資金，進而在融資租賃資產(chǎn)十倍于凈權(quán)益的底線內(nèi)，充分利用杠桿對外投放資金，在操作具有實質(zhì)意義的金融業(yè)務(wù)的同時，實現(xiàn)了自身信用等級的變現(xiàn)——跨體制的信用套利。在這類國有產(chǎn)業(yè)資本發(fā)起的融資租賃公司群體內(nèi)，一些融資租賃公司利用自身已經(jīng)掌握的市場資源，獲得排他性的壟斷收益，而另一些融資租賃公司則堅定地走市場化道路，其中翹楚，已然成為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。最新的情況是，原本利用壟斷市場資源獲利的融資租賃公司，也在積極地尋求轉(zhuǎn)型——形勢比人強。

　　

　　在金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的邊界交匯處，處于金融資本層級底端的城市商業(yè)銀行與處于產(chǎn)業(yè)資本層級高端的國有產(chǎn)業(yè)資本，出現(xiàn)了融合的趨勢——金融資本層級內(nèi)的低競爭力和產(chǎn)業(yè)資本層級內(nèi)的高企圖心，將二者聯(lián)結(jié)在一起。從最新成立的幾家金融租賃公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，可以明顯地看出這個動向：城市商業(yè)銀行控股，大型地方國企參股，甚至，完全由地方國有或民營產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)合發(fā)起。這里顯示的，是地方金融資源同地方市場資源的合作，以及地方產(chǎn)業(yè)資本以金融租賃作為切入點，正在強力突入總體封閉金融領(lǐng)域的戰(zhàn)略意圖。

　　

　　處于產(chǎn)業(yè)資本層級底端的民營產(chǎn)業(yè)資本，對融資租賃的“工具化”運用，一向令人側(cè)目，嘆為觀止。最早期的所謂廠商租賃模式探索，其實質(zhì)，就是民營產(chǎn)業(yè)資本將融資租賃視為，其主業(yè)設(shè)備銷售的“促銷工具”。稍后，放大并充分利用融資租賃產(chǎn)品的節(jié)稅功能，成為中國諸多上市公司設(shè)立融資租賃公司一個動因，在此基礎(chǔ)上，從財務(wù)管理的角度而言，民營產(chǎn)業(yè)資本還為其所設(shè)立的融資租賃公司，賦予了某種財務(wù)公司和籌資工具的功能，換言之，在此動機下，設(shè)立融資租賃公司的目的根本不是對外部的資金投放，而是恰恰相反的，向內(nèi)資金的融入和籌資成本的削減！此外，在積極維系下游大客戶關(guān)系的前提下進行有效的應(yīng)收管理、將設(shè)立融資租賃公司作為民營資本的“實業(yè)-金融”戰(zhàn)略實施步驟等，也都是我們在現(xiàn)實世界中可以觀察到的現(xiàn)象。最新的演變情況有二，一是民營產(chǎn)業(yè)資本開始將融資租賃嵌入其實體產(chǎn)業(yè)的商業(yè)模式，形成某種產(chǎn)業(yè)端和金融端盈利模式的高度集成，二是民營產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)開始將設(shè)立融資租賃公司，作為其搭建由其主導(dǎo)的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的重要工具（參閱：“李喆融資租賃工作室”述評文章：《中國融資租賃“新第三方”企業(yè)群體出現(xiàn)》）。

　　

　　四、民間投機資本

　　

　　中國的民間投機資本，是被體制和市場雙重壓力所排擠的，囿于自身見地胸懷和學(xué)識志向，而被迫游走江湖的“浪人”資本。掌控這股資本力量的主體，是應(yīng)改革驚雷而煥然出離蟄伏的最早期的那一批“企業(yè)主”（不是“企業(yè)家”）。這一企業(yè)主群體，行事堅韌老辣，出手迅疾，尋機而動，百無禁忌，這與其大都出身草根，憑借自身的堅忍、巧譎，以及對各方力量的利益拼接與交易，而斬獲“險中富貴”的人生經(jīng)歷大有關(guān)聯(lián)。毫無意外地，當(dāng)融資租賃企業(yè)設(shè)立門檻被政府有意降低后，聞聲而動的民間投機資本，快速涌入。隨后，其中兼具一定體制資源和金融人脈資源的小部分民間投機資本，迅速與金融領(lǐng)域內(nèi)的職業(yè)經(jīng)理人群體結(jié)合，因循中國金融的階段性大背景，通過創(chuàng)設(shè)多種融資租賃“通道”的結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)，饕餮食利。但是，這種實質(zhì)上的中介業(yè)務(wù)，以形式上的金融業(yè)務(wù)面目出現(xiàn)，并且毫不理會金融業(yè)務(wù)風(fēng)險控制原則的做法，必然是前景凄涼（參閱：“李喆融資租賃工作室”述評文章：《有沒有“無風(fēng)險”的融資租賃“通道”業(yè)務(wù)？》、《反者道之動：中國融資租賃“通道”發(fā)展路徑的修正》等）。

　　

　　同時，由于中國經(jīng)濟系統(tǒng)與外部的對接越發(fā)緊密，其內(nèi)部運行也日趨嚴(yán)謹(jǐn)，導(dǎo)致在中國經(jīng)濟系統(tǒng)中的投機難度和成本日趨高漲（參閱：“李喆融資租賃工作室”述評文章：《潮平兩岸闊：2016“營改增”對中國融資租賃企業(yè)的經(jīng)營提示》），由此派生的一個嚴(yán)峻現(xiàn)象，就是大量的“空殼”融資租賃公司的堰塞堆積。所謂的“空殼率”，從60%到85%，說法不一，但這相當(dāng)一部分的民間投機資本限于“擱淺”的無奈情形，卻是鐵樣事實。在民間投機資本的最底層，是帶有惡意欺詐意圖的一股資本力量。“E租寶”在“互聯(lián)網(wǎng)+融資租賃”這個最具創(chuàng)新想象的舞臺上，表演了一出古老的龐氏騙局鬧劇。這個事件，不但成為中國融資租賃民間投機資本的一個最具負(fù)面意義的樣本，還因其關(guān)聯(lián)互聯(lián)網(wǎng)金融而放大了對經(jīng)濟系統(tǒng)的破壞力量，進而引發(fā)了政府的高度關(guān)注，成為中國金融發(fā)展進程中，一個帶有轉(zhuǎn)捩點意義的事件。

　　

　　五、其他資本力量

　　

　　除去上述各類資本以外，涉足融資租賃領(lǐng)域的還有一些資本力量，其力量雖然尚屬弱小，但其又確然存在，故亦成為中國融資租賃“垂直生態(tài)”系統(tǒng)中，不可不言及的資本力量：民營金融資本和權(quán)力尋租資本。民營金融資本當(dāng)中，上層為總體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略傾向于投行性質(zhì)或產(chǎn)業(yè)投資性質(zhì)的投資資本，其涉足融資租賃，多以戰(zhàn)略投資者身份出現(xiàn)；中層為民營的綜合金融業(yè)務(wù)運作集團，融資租賃只是其整體金融業(yè)務(wù)布局的一個組件，融資租賃“資金-資產(chǎn)”轉(zhuǎn)換平臺功能對全局金融業(yè)務(wù)的功能性支撐，被置于首要地位；下層為地域性的草根金融資本，除關(guān)涉到一些“通道”業(yè)務(wù)外，將融資租賃與小貸、擔(dān)保等地方民間金融力量組合，謀求建立地域內(nèi)的金融生態(tài)系統(tǒng)，是其一個發(fā)展趨向。權(quán)力尋租資本涉足融資租賃，是一個可以被冠以“存在即合理”的現(xiàn)象，論及此類資本，大家相視一笑，無聲勝卻有聲，亦可也。

　　

　　六、資本間的競和關(guān)系

　　

　　從總體而言，由資本信用等級所決定和區(qū)分的各類資本“活動領(lǐng)域”，基本是固定的——同類資本在自身所處資本信用等級層面內(nèi)，展開競爭。但是，跨越資本等級層面的競和關(guān)系依然存在。除了上文已經(jīng)提及的城商銀行金融資本和國有產(chǎn)業(yè)資本的融合現(xiàn)象以外，我們可以看到：領(lǐng)軍產(chǎn)業(yè)資本融資租賃公司正在通過對接國內(nèi)外的資本市場，而“曲線”進入原本只有金融資本才能染指的目標(biāo)市場；民營產(chǎn)業(yè)資本借助人民幣國際化所帶來的政策便利，正在試圖通過引入海外資金，擺脫對銀行體系的依賴，進而向更高的資本信用等級躍進。此外，不同層級金融/融資租賃公司之間，已然形成某種“共生”，甚至“寄生”的關(guān)系，這層關(guān)系不但可以在某大咖金融租賃公司高管在知名年會上，頻頻呼吁金融/融資租賃公司間的“合作”表態(tài)上，加以體會，更有人總結(jié)出了所謂的“經(jīng)銷制”，用以固化部分資金局促的融資租賃公司，以“市場”換“資金”的經(jīng)營狀態(tài)，將之上升到某種經(jīng)營策略的高度。此外，各方對融資租賃資產(chǎn)交易與轉(zhuǎn)讓的推動熱忱，除了其中中介個人、組織或平臺的傭金獲利動機，我們還可以看到現(xiàn)實的，金融/融資租賃公司之間的，以資產(chǎn)流通促進資金流通，以資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)風(fēng)險交易的合作意圖——擊鼓傳花也罷，特洛伊木馬也罷，因技不如人而出現(xiàn)愿打愿挨的結(jié)局，也當(dāng)屬公平。

　　

　　七、格局決定條件變化后的演變前瞻

　　

　　以上所述的相對靜態(tài)格局中的動態(tài)演變，只可以被看作是過去路徑與現(xiàn)在形勢的一種暫時性的理性認(rèn)知——在稍長一些的時間跨度內(nèi)，情況必然會發(fā)生改變。從目前的狀況看，可以影響到當(dāng)前中國融資租賃“垂直生態(tài)”系統(tǒng)格局的，重要外部環(huán)境進程包括：金融領(lǐng)域內(nèi)的民營資本投資銀行業(yè)、人民幣國際化進程、利率市場化進一步推進、多層次資本市場體系的構(gòu)建進展、互聯(lián)網(wǎng)金融在有效監(jiān)管下的發(fā)展態(tài)勢，以及實體領(lǐng)域內(nèi)的深化國有企業(yè)改革的推進等等。一旦這些重大的外部環(huán)境條件發(fā)生顯著的前進性改變，相應(yīng)地，中國融資租賃目前這種“垂直生態(tài)”格局將受到影響——發(fā)生隔層溶解與結(jié)構(gòu)坍塌，從一個更多地由歷史的人為因素所維系的“多層結(jié)構(gòu)”，實現(xiàn)向更加“扁平”結(jié)構(gòu)的改變。

　　

　　到那時，滄海橫流，方顯英雄本色。那些在“垂直生態(tài)”系統(tǒng)中，一直蓄力于管理提升，堅定以市場化運作為導(dǎo)向的金融/融資租賃企業(yè)，將破繭而出，華麗升騰。以目前的情況推測，在民營產(chǎn)業(yè)資本上層當(dāng)中出現(xiàn)這類企業(yè)，是一個大概率事件。在國有的金融資本和產(chǎn)業(yè)資本當(dāng)中，如果真的可以解決好國資管理由“管人管事”向“管資本”的轉(zhuǎn)變，如果真的可以解決好職業(yè)經(jīng)理人的激勵問題，那么，我們也應(yīng)為之抱有同樣的熱望——盡管，我們還是會很冷靜地對自己說，這很難。

　　

　　李喆融資租賃工作室