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　　中植系又出手了，這次的主角是豐匯租賃。

　　

　　4月26日，停牌近3個(gè)月的金葉珠寶(000587,股吧)（000587）發(fā)布重大資產(chǎn)重組方案，公司擬通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式向目標(biāo)公司豐匯租賃的四家股東——中融資產(chǎn)、盟科投資、盛運(yùn)環(huán)保(300090,股吧)、重慶拓洋購買其合計(jì)持有的豐匯租賃90%的股權(quán)，該標(biāo)的資產(chǎn)整體作價(jià)金額為59.499億元。中國融資租賃研究院研究員馬紅雨表示：“該案例表明資本市場看好國內(nèi)融資租賃業(yè)的發(fā)展前景，有可能引發(fā)一輪上市公司收購融資租賃的熱潮。”

　　

　　中融資產(chǎn)、盟科投資和重慶拓洋為一致行動(dòng)人，其背后的實(shí)際控制人是業(yè)內(nèi)頗受關(guān)注的中植系。交易前，中植系共持有豐匯租賃67.5%的股權(quán)，對應(yīng)的估值約44.6億元。為完成本次交易，金葉珠寶需向中植系三家公司支付現(xiàn)金共計(jì)21.87億元。而且在本次交易后，中植系將通過中融資產(chǎn)、盟科投資共間接持有金葉珠寶1.91億股，占非公開發(fā)行后總股本的19.85%。5月13日金葉珠寶的市場收盤價(jià)為25.04元，據(jù)估算，簡單扣除豐匯租賃成立以來的運(yùn)作成本，中植系獲利至少在30億元以上。與此有異曲同工之妙的是，2014年10月，已經(jīng)連續(xù)兩年虧損、面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的寶德股份(300023,股吧)（300023）以對價(jià)6.75億元收購中植系旗下的慶匯租賃90%的股權(quán)，當(dāng)年順利實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。而中植系也在兩個(gè)月左右的時(shí)間里，輕輕松松入賬3億元。

　　

　　豐匯租賃注冊資本20億元，長期與民生金融租賃、工商銀行、光大銀行(601818,股吧)、建設(shè)銀行等金融機(jī)構(gòu)開展戰(zhàn)略合作，業(yè)務(wù)涉及電力能源、石油化工、交通運(yùn)輸、冶金礦業(yè)、醫(yī)療設(shè)備、節(jié)能環(huán)保和政府民生及公用事業(yè)建設(shè)等多領(lǐng)域，核心客戶包括首創(chuàng)集團(tuán)、大連特鋼、北京城建(600266,股吧)、廣東電力等。2014年，豐匯租賃累計(jì)投放資金規(guī)模達(dá)202.7億元，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)111.7億元，公司管理資產(chǎn)中租賃資產(chǎn)合計(jì)76.9億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.4億元。

　　

　　但是，豐匯租賃目前融資成本較高，融資租賃的杠桿最高可達(dá)到10倍，加杠桿的融資途徑一般為銀行、信托、資管等金融機(jī)構(gòu)。銀行利率最低，一般為7.5%。而信托和資管的利率一般在11%左右。豐匯租賃的融資渠道較窄，2013年僅有8.21%的資金來自銀行，造成公司毛利遠(yuǎn)低于其他擁有上市公司平臺(tái)的融資租賃公司。

　　

　　成為上市公司的子公司，豐匯租賃有望降低融資成本。本次收購?fù)瓿珊?，豐匯租賃能利用上市公司平臺(tái)的優(yōu)勢進(jìn)行低成本融資；此外，豐匯租賃還能利用其母公司金葉珠寶的黃金租賃業(yè)務(wù)從銀行獲得低成本的資金。截至評(píng)估基準(zhǔn)日2015年3月31日，豐匯租賃的賬面凈資產(chǎn)為21.15億元，而轉(zhuǎn)讓時(shí)的凈資產(chǎn)評(píng)估值為66.11億元，溢價(jià)率高達(dá)212.58%，P/B（市凈率）為3.1，P/E（市盈率）為19.44。

　　

　　國際上不同地區(qū)融資租賃的并購估值也有所區(qū)別：在北美，歷史上設(shè)備租賃和金融公司的出售、收購的估值以市盈率模型為基礎(chǔ)，其次考慮生息資產(chǎn)倍率模型，而賬面價(jià)值倍數(shù)法不常使用。依據(jù)The Alta Group的數(shù)據(jù)庫，過去幾十年租賃公司估值P/E介乎4至16倍之間。而歐洲市場的估值則普遍采用賬面價(jià)值倍數(shù)或盈利資產(chǎn)倍數(shù)模型，而非盈利倍數(shù)模型。

　　

　　在國內(nèi)，唯一一家融資租賃上市公司——渤海租賃(000415,股吧)（000415），截至5月13日，股價(jià)為20.49元，其2015年一季度的每股收益為0.14元，每股凈資產(chǎn)為5.65元，因此，其P/E 為36.59，P/B為3.63，這包括了近期渤海租賃股價(jià)大幅上漲的因素。馬紅雨表示：“考慮到中國融資租賃市場日新月異的發(fā)展速度以及豐匯租賃的資產(chǎn)和經(jīng)營狀況，轉(zhuǎn)讓價(jià)格較合理。”

　　

　　對于融資租賃行業(yè)，中植系似乎情有獨(dú)鐘。2014年4月，華西集團(tuán)與中植集團(tuán)合作成立注冊資本達(dá)15億美元的華中融資租賃有限公司，將開展外資融資租賃業(yè)務(wù)，致力打造立足江陰、輻射長三角地區(qū)乃至全國的行業(yè)龍頭企業(yè)。中植集團(tuán)總裁王偉也公開表示，融資租賃是中植的新金融板塊，是中植近兩年僅次于信托快速發(fā)展的一個(gè)類金融行業(yè)，融資租賃余額也是以每年翻一倍的速度增長。

　　

　　“融資租賃是一個(gè)相對重資產(chǎn)的行業(yè)，伴隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的增加，往往嚴(yán)重消耗資本金。在這方面，資本市場對融資租賃公司會(huì)有很大的幫助，一是可以分散融資租賃公司的資金來源，二是可以以更低的價(jià)格獲得融資，三是可以找到跟資產(chǎn)壽命相匹配的長期資金。由此，研究和采用投資銀行的工具和手段，可以豐富融資租賃的資金渠道，拓展其業(yè)務(wù)模式，同時(shí)可以加強(qiáng)其資產(chǎn)負(fù)債管理及風(fēng)險(xiǎn)管理。”馬紅雨表示。