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　　國務(wù)院4月13日公布《關(guān)于進一步深化預(yù)算管理制度改革的意見》（下稱“意見”）。意見提出，清理規(guī)范地方融資平臺公司，剝離其政府融資職能，對失去清償能力的要依法實施破產(chǎn)重整或清算。健全市場化、法治化的債務(wù)違約處置機制，鼓勵債務(wù)人、債權(quán)人協(xié)商處置存量債務(wù)，切實防范惡意逃廢債，保護債權(quán)人合法權(quán)益，堅決防止風(fēng)險累積形成系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　

　　融資平臺“數(shù)量管控”

　　

　　依據(jù)財政部、發(fā)展改革委、人民銀行、銀監(jiān)會《關(guān)于貫徹國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知相關(guān)事項的通知》（財預(yù)〔2010〕412號），融資平臺公司是指由地方政府及其部門和機構(gòu)、所屬事業(yè)單位等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，具有政府公益性項目投融資功能，并擁有獨立企業(yè)法人資格的經(jīng)濟實體，包括各類綜合性投資公司，如建設(shè)投資公司、建設(shè)開發(fā)公司、投資開發(fā)公司、投資控股公司、投資發(fā)展公司、投資集團公司、國有資產(chǎn)運營公司、國有資本經(jīng)營管理中心等，以及行業(yè)性投資公司，如交通投資公司等。據(jù)統(tǒng)計，目前融資平臺數(shù)量上萬家。

　　

　　因為融資平臺舉債新增政府性債務(wù)，風(fēng)險較大。中金公司此前測算稱，截至2018年底，地方融資平臺的帶息負債超過30萬億人民幣，占GDP的比例為34％。但平臺公司的償債保障比率只有0.4倍，即這些企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流無法支付當(dāng)年到期的債務(wù)和利息。

　　

　　監(jiān)管部門多次發(fā)文，要求清理規(guī)范地方融資平臺公司。地方層面上，重慶、湖南、陜西、山東等省份已印發(fā)融資平臺轉(zhuǎn)型方案。總的方向上，對空殼類城投要撤銷；對兼有公益性項目建設(shè)、運營職能的“實體類”融資平臺公司，要通過兼并重組、整合歸并同類業(yè)務(wù)等方式，轉(zhuǎn)型為公益類國有企業(yè)；對于有競爭力的城投公司轉(zhuǎn)型為一般經(jīng)營性企業(yè)。

　　

　　一些地方還提出了數(shù)量要求。比如陜西提出，除西安市、西咸新區(qū)外，原則上市級平臺不超過4家，國家級開發(fā)區(qū)平臺不超過3家，省級開發(fā)區(qū)和縣（區(qū)）級平臺不超過2家。2019年一般公共預(yù)算收入少于2億元的區(qū)縣原則上只保留1家平臺。

　　

　　違約及破產(chǎn)

　　

　　近年來，隨著融資平臺違約增加，其債務(wù)處置也引起市場關(guān)注。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，2020年已有21款政信產(chǎn)品無法按時償還債務(wù)本息而違約。對比來看，2018年全年的數(shù)量為23款，2019年全年為58款。

　　

　　這一數(shù)量為記者根據(jù)公開新聞報道整理而得。2020年，城投非標(biāo)違約已是“常態(tài)”、不是新聞，媒體報道、市場關(guān)注減少，因此真實的非標(biāo)違約數(shù)量可能遠超2019年。一個佐證是，城投債出現(xiàn)風(fēng)險的案例數(shù)量超過往年。

　　

　　與此同時，城投債的技術(shù)性違約也已出現(xiàn)。第一起發(fā)生在2018年8月13日，新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團第六師國資公司所發(fā)行的短融券“17兵團六師SCP001”發(fā)生違約。這一度被認為是首只違約的城投債，但是在兩天之后，這一債券又得到了兌付，于是市場又將之歸為“技術(shù)性違約”。而且，對于這家公司是否屬于城投，也一直存在爭議。

　　

　　第二起發(fā)生在2019年12月6日，上清所關(guān)于“16呼經(jīng)開PPN001”未能兌付回售資金的通知傳開。這只債券的發(fā)行主體為呼和浩特經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)投資開發(fā)集團公司，屬于城投公司無疑。但是，這是一只私募債，而且在幾天之后問題得到解決，公司部分償還了違約資金。

　　

　　第三起發(fā)生在2020年10月，關(guān)于“18沈公用PPN001”未能按期足額支付本息的公告截圖在市場流傳，該債券發(fā)行人為沈陽盛京能源發(fā)展集團有限公司（曾用名“沈陽城市公用集團有限公司”）。截圖稱，因發(fā)行人于2020年10月23日收到沈陽市中級法院送達的破產(chǎn)裁定，根據(jù)破產(chǎn)法46條規(guī)定，“未到期的債權(quán)，在破產(chǎn)申請受理時視為到期，附利息的債權(quán)自破產(chǎn)申請之日起停止計息”。18沈公用PPN001已于2020年10月23日提前到期并停止計息，發(fā)行人未能按期足額償付本息。不過，最后該只債券由擔(dān)保公司代償付。

　　

　　這三起事件中，雖然有兩起被認為是“技術(shù)性違約”，另外一起也很快得到解決。但是這些事件還是對低等級的城投債帶來沖擊，相關(guān)區(qū)域的城投債被拋售，城投公司的信用利差也進一步走闊。

　　

　　那么，在信用環(huán)境可能收緊的2021年，城投流動性如何滾續(xù)，城投債是否會打破剛兌？

　　

　　廣發(fā)證券首席固收分析師劉郁認為，隨著城投平臺的轉(zhuǎn)型，平臺以盈利為目的的業(yè)務(wù)越來越多，城投和國企的界限變得模糊，可能走向違約。而一旦城投違約，將導(dǎo)致整個省份城投債再融資困難。“如果出現(xiàn)違約，大概率是那些違約帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險相對較小的區(qū)域。比如當(dāng)前存量債規(guī)模較小、對債券市場的依賴度較低的地區(qū)。”

　　

　　天風(fēng)證券首席固收分析孫彬彬稱，城投公募債打破剛兌是趨勢，只是這個進程會很復(fù)雜。從底線思維并結(jié)合當(dāng)前宏觀環(huán)境考慮，城投債依然是可以適度下沉或者維持已有下沉力度的對象，但對于應(yīng)該切割的區(qū)域也不能含糊。#p#分頁標(biāo)題#e#

　　

　　對于城投破產(chǎn)，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳2018年9月印發(fā)了《關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導(dǎo)意見》提出，對嚴(yán)重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺公司，依法實施破產(chǎn)重整或清算，堅決防止“大而不能倒”，堅決防止風(fēng)險累積形成系統(tǒng)性風(fēng)險。同時，要做好與企業(yè)破產(chǎn)相關(guān)的維護社會穩(wěn)定工作。

　　

　　一位市場人士直言，破產(chǎn)重組的化解方式是隱性債務(wù)化解的最后一種選擇，但在防范系統(tǒng)性風(fēng)險的大背景下，短期內(nèi)或很難看到這類化債方式，因此一旦破產(chǎn)對本地區(qū)的影響非常大。

　　

　　來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道