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　　六部委要求各省排查地方政府融資擔(dān)保行為 7月底前須整改到位

　　

　　地方政府債務(wù)監(jiān)督繼續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)

　　

　　5月3日，財(cái)政部、發(fā)改委、司法部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)六個(gè)部門(mén)，聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》（以下簡(jiǎn)稱“《通知》”）。

　　

　　《通知》堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，針對(duì)部分地區(qū)政府為融資平臺(tái)舉債提供擔(dān)保，部分地區(qū)以政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目、政府投資基金等變相舉債等行為，要求省級(jí)政府盡快組織摸底排查，并于今年7月31日前清理整改到位。

　　

　　《通知》明確了融資平臺(tái)公司融資、政府和社會(huì)資本合作、地方政府舉債融資的邊界和負(fù)面清單。如允許按照“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則，規(guī)范操作PPP、政府投資基金，但政府不得以任何方式承諾回購(gòu)社會(huì)資本方本金，也不得承諾最低收益等變相舉債。

　　

　　六部門(mén)后續(xù)將建立跨部門(mén)聯(lián)合監(jiān)測(cè)和防控機(jī)制。除地方政府、金融機(jī)構(gòu)的違法違規(guī)行為，中介機(jī)構(gòu)、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)等違法違規(guī)出具法律意見(jiàn)書(shū)，也將被追究責(zé)任。

　　

　　限期清理整改

　　

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2016年末，我國(guó)地方政府債務(wù)15.32萬(wàn)億元，地方政府債務(wù)率（債務(wù)余額/綜合財(cái)力）為80.5%。加上中央政府債務(wù)12.01萬(wàn)億元，2016年底我國(guó)政府債務(wù)合計(jì)27.33萬(wàn)億元，我國(guó)政府債務(wù)負(fù)債率（債務(wù)余額/GDP）為36.7%，低于主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家水平。

　　

　　盡管我國(guó)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但地方政府推陳出新的變相舉債融資手段，使得地方政府債務(wù)存在隱性擴(kuò)張，這部分風(fēng)險(xiǎn)始終為外界關(guān)注。

　　

　　對(duì)于當(dāng)前地方政府舉債狀況，財(cái)政部表示，一些地區(qū)政府違法違規(guī)舉債擔(dān)保仍時(shí)有發(fā)生，部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)提供融資時(shí)仍要求地方政府提供擔(dān)保承諾，部分政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目、政府投資基金等存在不規(guī)范現(xiàn)象。

　　

　　2016年財(cái)政部曾摸底全國(guó)地方政府融資平臺(tái)公司、國(guó)有企業(yè)、事業(yè)單位等債務(wù)余額情況，還將政府中長(zhǎng)期支出事項(xiàng)納入統(tǒng)計(jì)。

　　

　　財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，這次六部委聯(lián)合發(fā)文，結(jié)合了2016年開(kāi)展的融資平臺(tái)公司債務(wù)等統(tǒng)計(jì)情況，堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，著力構(gòu)建化解當(dāng)前各類潛在風(fēng)險(xiǎn)的“防火墻”，重點(diǎn)在組織清理整改地方政府融資擔(dān)保行為、加強(qiáng)融資平臺(tái)公司融資管理、規(guī)范政府與社會(huì)資本方的合作行為、進(jìn)一步健全規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制、建立跨部門(mén)聯(lián)合監(jiān)測(cè)和防控機(jī)制、大力推進(jìn)信息公開(kāi)等六個(gè)方面。

　　

　　《通知》要求各省級(jí)政府盡快組織一次地方政府及其部門(mén)融資擔(dān)保行為摸底排查，這項(xiàng)工作要求在2017年7月31日前清理整改到位。

　　

　　如何整改呢？《通知》指出，相關(guān)部門(mén)、市縣政府加強(qiáng)與社會(huì)資本方的平等協(xié)商，依法完善合同條款，分類妥善處置，全面改正地方政府不規(guī)范的融資擔(dān)保行為。

　　

　　中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院金融研究中心主任趙全厚表示，財(cái)政或政府部門(mén)出具擔(dān)保函、承諾函等，屬于違法行為，這種要清理。對(duì)于PPP項(xiàng)目、政府引導(dǎo)基金等，如果有回購(gòu)本金、承諾最低收益等，需要修改相關(guān)合同條款，讓PPP項(xiàng)目操作合乎規(guī)定。

　　

　　明確地方政府舉債邊界

　　

　　地方政府舉債融資的邊界在哪里呢？

　　

　　《通知》重申，地方政府舉債一律采取在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的限額內(nèi)發(fā)行地方政府債券方式，除此以外地方政府及其所屬部門(mén)不得以任何方式舉借債務(wù)。地方政府及其所屬部門(mén)不得以文件、會(huì)議紀(jì)要、領(lǐng)導(dǎo)批示等任何形式，要求或決定企業(yè)為政府舉債或變相為政府舉債。

　　

　　財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，地方政府合法舉債，必須要滿足兩個(gè)條件。一個(gè)是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的限額內(nèi)發(fā)行的政府債券；另一個(gè)是需經(jīng)本級(jí)人大審批通過(guò)。

　　

　　融資平臺(tái)公司是地方違規(guī)舉債中重要載體，《通知》對(duì)地方政府、融資平臺(tái)、金融機(jī)構(gòu)相關(guān)行為都做出了規(guī)定。

　　

　　其中，厘清地方政府和融資平臺(tái)的邊界為核心內(nèi)容?！锻ㄖ分赋?，推動(dòng)融資平臺(tái)公司盡快轉(zhuǎn)型為市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的國(guó)有企業(yè)、依法合規(guī)開(kāi)展市場(chǎng)化融資，地方政府及其所屬部門(mén)不得干預(yù)融資平臺(tái)公司日常運(yùn)營(yíng)和市場(chǎng)化融資。融資平臺(tái)公司在境內(nèi)外舉債融資時(shí)，應(yīng)當(dāng)向債權(quán)人主動(dòng)書(shū)面聲明不承擔(dān)政府融資職能，并明確自2015年1月1日起其新增債務(wù)依法不屬于地方政府債務(wù)。

　　

　　財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，要落實(shí)依法治國(guó)戰(zhàn)略，嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)算法和國(guó)發(fā)【2014】43號(hào)文規(guī)定，需要給市場(chǎng)以明確信號(hào)。新預(yù)算法實(shí)施后，融資平臺(tái)公司貸款、發(fā)行企業(yè)債券等，都是企業(yè)債務(wù)，不屬于政府債務(wù)。市場(chǎng)需要正確研判風(fēng)險(xiǎn)，不要誤把企業(yè)信用當(dāng)成政府信用。

　　

　　至于實(shí)踐中借用PPP模式、政府投資基金等違規(guī)舉債行為，《通知》也明確列出了負(fù)面清單。如地方政府及其所屬部門(mén)參與PPP項(xiàng)目、設(shè)立政府出資的各類投資基金時(shí)，不得以任何方式承諾回購(gòu)社會(huì)資本方的投資本金，不得以任何方式承擔(dān)社會(huì)資本方的投資本金損失，不得以任何方式向社會(huì)資本方承諾最低收益等。

　　

　　財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，推行PPP模式，要控制地方政府債務(wù)，更重要的是改革意圖，以有限政府投資撬動(dòng)社會(huì)資本，打破行業(yè)壟斷等。在PPP、政府投資基金中承諾回購(gòu)本金、承擔(dān)本金損失、承諾最低收益等，使得社會(huì)資本參與方基本不承擔(dān)項(xiàng)目管理運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，變成由政府承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)，違背了當(dāng)初的意愿。按照利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)原則，規(guī)范開(kāi)展的PPP項(xiàng)目、政府投資基金等，仍然是鼓勵(lì)的。

　　

　　開(kāi)展聯(lián)合監(jiān)督

　　

　　地方政府違法違規(guī)舉債融資行為，涉及多個(gè)監(jiān)管部門(mén)。此次六部委聯(lián)合發(fā)文，意在建立跨部門(mén)聯(lián)合檢測(cè)和防控機(jī)制。

　　

　　《通知》表示，由財(cái)政部門(mén)會(huì)同發(fā)展改革、人民銀行、銀監(jiān)、證監(jiān)等部門(mén)建設(shè)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)平臺(tái)，統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)政府中長(zhǎng)期支出事項(xiàng)以及融資平臺(tái)公司舉借或發(fā)行的銀行貸款、資產(chǎn)管理產(chǎn)品、企業(yè)債券、公司債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等情況，加強(qiáng)部門(mén)信息共享和數(shù)據(jù)校驗(yàn)，定期通報(bào)監(jiān)測(cè)結(jié)果。

　　

　　此外，六個(gè)部門(mén)還將聯(lián)合注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)、資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)、律師協(xié)會(huì)等行業(yè)自律組織，對(duì)地方政府及其所屬部門(mén)、融資平臺(tái)公司、金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)等的違法違規(guī)行為加強(qiáng)跨部門(mén)聯(lián)合懲戒，形成監(jiān)管合力。

　　

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共政策與治理研究院副院長(zhǎng)鄭春榮表示，《通知》從資金供給和需求方，加強(qiáng)監(jiān)管，政府、融資平臺(tái)公司有融資需求，要對(duì)這兩者加以規(guī)范；引入央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等，將各類融資工具納入監(jiān)管。此外，引入司法部，作為共同發(fā)文單位，能對(duì)律師事務(wù)所等違規(guī)出具法律意見(jiàn)書(shū)等加以規(guī)范。

　　

　　《通知》還要求各地加大信息公開(kāi)力度。如縣級(jí)以上地方各級(jí)政府應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)公開(kāi)本地區(qū)政府債務(wù)限額和余額，以及本級(jí)政府債務(wù)的規(guī)模、種類、利率、期限、還本付息、用途等內(nèi)容；推進(jìn)政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)決策主體、購(gòu)買(mǎi)主體、承接主體、服務(wù)內(nèi)容、合同資金規(guī)模、分年財(cái)政資金安排、合同期限、績(jī)效評(píng)價(jià)等內(nèi)容；推進(jìn)融資平臺(tái)公司名錄公開(kāi)等。

　　

　　逐條解讀：

　　

　　從房地產(chǎn)調(diào)控到金融嚴(yán)監(jiān)管，再到六部委聯(lián)合發(fā)文規(guī)范地方政府舉債融資，都是落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院防風(fēng)險(xiǎn)的具體部署，守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

　　

　　此次文件，將地方政府債務(wù)管理上升到了維護(hù)總體國(guó)家安全的高度。具體措施上，對(duì)融資平臺(tái)公司、PPP模式等做了進(jìn)一步規(guī)范，嚴(yán)格剝離融資平臺(tái)的政府性融資職能，不得借道PPP模式變相舉債。

　　

　　我們認(rèn)為，需要重點(diǎn)關(guān)注的是聯(lián)合監(jiān)管和責(zé)任落實(shí)到個(gè)人，提高了文件的執(zhí)行效率。

　　

　　第一，財(cái)政部會(huì)同發(fā)展改革委、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等部門(mén)建設(shè)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)平臺(tái)，對(duì)地方政府各類融資工具進(jìn)行聯(lián)合監(jiān)測(cè)和協(xié)調(diào)管理。需要注意的是，司法部也是聯(lián)合發(fā)文機(jī)構(gòu)之一。聯(lián)合監(jiān)測(cè)杜絕監(jiān)管真空，減少了堵正門(mén)、走偏門(mén)的困擾。

　　

　　第二，要求在7月31日之前清理整改到位，對(duì)逾期不改正或改正不到位的部門(mén)、市縣政府，追究相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任。按88號(hào)函的要求，縣級(jí)以上地方各級(jí)政府應(yīng)設(shè)立債務(wù)管理領(lǐng)導(dǎo)小組，組長(zhǎng)通常為本級(jí)政府的主要負(fù)責(zé)人。

　　

　　第三，發(fā)生違法違規(guī)舉債時(shí)，除追究地方政府及其所屬部門(mén)、融資平臺(tái)公司的責(zé)任外，還要對(duì)金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)等進(jìn)行聯(lián)合懲戒。違規(guī)懲罰還要進(jìn)一步下放到各參與方的負(fù)責(zé)人和參與人員，提高了違規(guī)成本和政策的執(zhí)行效率。

　　

　　地方政府舉債融資嚴(yán)監(jiān)管之下，基建資金來(lái)源進(jìn)一步受阻。熱點(diǎn)城市地產(chǎn)限購(gòu)，并通過(guò)外溢效應(yīng)影響三四線城市，我們看到3月全國(guó)地產(chǎn)銷售面積增速出現(xiàn)明顯下滑，這將傳導(dǎo)到投資端。金融去杠桿，提高了實(shí)體融資成本和難度，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)反饋?zhàn)饔脤⒅鸩斤@現(xiàn)。

　　

　　一季度是經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)，后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能將放緩，時(shí)間對(duì)利率債和高等級(jí)信用債有利。

　　

　　以下是我們對(duì)文件的逐字逐句解讀

　　

　　關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知

　　

　　財(cái)預(yù)〔2017〕50號(hào)

　　

各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市財(cái)政廳（局）、發(fā)展改革委、司法廳（局），中國(guó)人民銀行上?？偛?、各分行、營(yíng)業(yè)管理部、省會(huì)（首府）城市中心支行、副省級(jí)城市中心支行，各銀監(jiān)局、證監(jiān)局：

　　

　　2014年修訂的預(yù)算法和《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2014〕43號(hào)）實(shí)施以來(lái)，地方各級(jí)政府加快建立規(guī)范的舉債融資機(jī)制，積極發(fā)揮政府規(guī)范舉債對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的支持作用，防范化解財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)，取得了階段性成效（地方政府性債務(wù)，最大的問(wèn)題在于增速過(guò)快，2013年6月至2014年底，政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)增長(zhǎng)了41.3%，或有債務(wù)增長(zhǎng)了22.9%。新預(yù)算法和43號(hào)文修明渠、堵暗道，賦予地方政府適度舉債的權(quán)限，同時(shí)剝離融資平臺(tái)公司的政府融資職能。用表內(nèi)融資代替野蠻生長(zhǎng)的城投模式，一定程度上緩解了地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。）。但個(gè)別地區(qū)違法違規(guī)舉債擔(dān)保時(shí)有發(fā)生，局部風(fēng)險(xiǎn)不容忽視（地方債口子開(kāi)得不大，2015年到2017年地方政府一般債券和專項(xiàng)債券，新增額度之和分別為6000億、1.18萬(wàn)億和1.63萬(wàn)億。相比于原先的城投融資模式，外部融資是收緊的，少數(shù)地方政府有違規(guī)舉債擔(dān)保的沖動(dòng)，如某地財(cái)政局出具承諾協(xié)調(diào)資金支付融資產(chǎn)品本息的《協(xié)助協(xié)調(diào)函》。）。為貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線（從房地產(chǎn)調(diào)控到金融嚴(yán)監(jiān)管，再到六部委聯(lián)合規(guī)范地方政府舉債，都是在落實(shí)黨中央和國(guó)務(wù)院防風(fēng)險(xiǎn)的要求），現(xiàn)就進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為有關(guān)事項(xiàng)通知如下：

　　

　　一、全面組織開(kāi)展地方政府融資擔(dān)保清理整改工作

　　

　　各省級(jí)政府要認(rèn)真落實(shí)國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案》（國(guó)辦函〔2016〕88號(hào)）要求，抓緊設(shè)立政府性債務(wù)管理領(lǐng)導(dǎo)小組（根據(jù)要求，縣級(jí)以上地方各級(jí)政府應(yīng)設(shè)立債務(wù)管理領(lǐng)導(dǎo)小組，作為非常設(shè)機(jī)構(gòu)，當(dāng)本地區(qū)出現(xiàn)政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，轉(zhuǎn)為債務(wù)應(yīng)急領(lǐng)導(dǎo)小組），指導(dǎo)督促本級(jí)各部門(mén)和市縣政府進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，結(jié)合2016年開(kāi)展的融資平臺(tái)公司債務(wù)等統(tǒng)計(jì)情況（2016年10月財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于調(diào)查融資平臺(tái)公司債務(wù)等有關(guān)數(shù)據(jù)的通知》，要求各省市開(kāi)展統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)對(duì)象主要是融資平臺(tái)公司以及承擔(dān)了類似融資平臺(tái)公司職能的國(guó)有企業(yè)、實(shí)業(yè)單位，范圍主要是2014年以來(lái)的債務(wù)等有關(guān)數(shù)據(jù)。目前統(tǒng)計(jì)結(jié)果尚未對(duì)外公布。），盡快組織一次地方政府及其部門(mén)融資擔(dān)保行為摸底排查，督促相關(guān)部門(mén)、市縣政府加強(qiáng)與社會(huì)資本方的平等協(xié)商，依法完善合同條款，分類妥善處置，全面改正地方政府不規(guī)范的融資擔(dān)保行為（根據(jù)《中華人民共和國(guó)擔(dān)保法》及其司法解釋規(guī)定，除外國(guó)政府和國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織貸款外，地方政府及其部門(mén)出具的擔(dān)保合同無(wú)效。但在實(shí)際中，地方政府為融資平臺(tái)擔(dān)保、提供增信很常見(jiàn)。需要注意的是，88號(hào)函雖以2014年為界新老劃斷，但對(duì)于2014年預(yù)算法修訂后新增的地方政府違法違規(guī)提供擔(dān)保承諾的債務(wù)，同樣參照2014年年末的存量擔(dān)保債務(wù)處理辦法進(jìn)行處理，并沒(méi)有新增規(guī)定）。上述工作應(yīng)當(dāng)于2017年7月31日前清理整改到位，對(duì)逾期不改正或改正不到位的相關(guān)部門(mén)、市縣政府，省級(jí)政府性債務(wù)管理領(lǐng)導(dǎo)小組應(yīng)當(dāng)提請(qǐng)省級(jí)政府依法依規(guī)追究相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任（根據(jù)88號(hào)函，債務(wù)管理領(lǐng)導(dǎo)小組或債務(wù)應(yīng)急領(lǐng)導(dǎo)小組由本級(jí)政府主要負(fù)責(zé)人任組長(zhǎng)。此次發(fā)文要求在7月31日前清理到位，逾期直接對(duì)負(fù)責(zé)人追責(zé)，可謂力度很大。）。財(cái)政部駐各地財(cái)政監(jiān)察專員辦事處要密切跟蹤地方工作進(jìn)展，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)報(bào)告。

　　

　　二、切實(shí)加強(qiáng)融資平臺(tái)公司融資管理

　　

　　加快政府職能轉(zhuǎn)變，處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，進(jìn)一步規(guī)范融資平臺(tái)公司融資行為管理，推動(dòng)融資平臺(tái)公司盡快轉(zhuǎn)型為市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的國(guó)有企業(yè)、依法合規(guī)開(kāi)展市場(chǎng)化融資，地方政府及其所屬部門(mén)不得干預(yù)融資平臺(tái)公司日常運(yùn)營(yíng)和市場(chǎng)化融資（43號(hào)文剝離融資平臺(tái)的政府融資職能后，市場(chǎng)化改革一直是融資平臺(tái)的轉(zhuǎn)型方向。但由于業(yè)務(wù)相對(duì)單一，實(shí)際控制人多為地方政府及其所屬部門(mén)，與地方政府之間有著千絲萬(wàn)縷的關(guān)系，改革進(jìn)程緩慢。此次六部委聯(lián)合發(fā)文規(guī)范地方舉債，地方政府干預(yù)減少后，融資平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型或?qū)⒓涌?/span>）。地方政府不得將公益性資產(chǎn)、儲(chǔ)備土地注入融資平臺(tái)公司，不得承諾將儲(chǔ)備土地預(yù)期出讓收入作為融資平臺(tái)公司償債資金來(lái)源（2012年之前，為了增強(qiáng)融資平臺(tái)的資本實(shí)力，各地普遍存在將公益性資產(chǎn)、儲(chǔ)備土地注入融資平臺(tái)的現(xiàn)象。2012年12月，財(cái)政部、發(fā)改委、人行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》，規(guī)定地方政府不得將政府辦公樓、學(xué)校、醫(yī)院、公園等公益性資產(chǎn)作為資本注入融資平臺(tái)公司，將土地注入融資平臺(tái)公司也必須經(jīng)過(guò)法定的出讓或劃撥程序，不得將儲(chǔ)備土地作為資產(chǎn)注入融資平臺(tái)公司，不得承諾將儲(chǔ)備土地預(yù)期出讓收入作為融資平臺(tái)公司償債資金來(lái)源。），不得利用政府性資源干預(yù)金融機(jī)構(gòu)正常經(jīng)營(yíng)行為。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)依法合規(guī)支持融資平臺(tái)公司市場(chǎng)化融資，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。進(jìn)一步健全信息披露機(jī)制，融資平臺(tái)公司在境內(nèi)外舉債融資時(shí)，應(yīng)當(dāng)向債權(quán)人主動(dòng)書(shū)面聲明不承擔(dān)政府融資職能，并明確自2015年1月1日起其新增債務(wù)依法不屬于地方政府債務(wù)（43號(hào)文剝離了融資平臺(tái)的政府性融資職能，但地方政府對(duì)融資平臺(tái)的隱性背書(shū)還在，或者說(shuō)債權(quán)人有地方政府會(huì)為融資平臺(tái)背書(shū)的預(yù)期。此次要求融資平臺(tái)主動(dòng)書(shū)面說(shuō)明，城投債作為債市最后的信仰可能也要被打破了。）。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格規(guī)范融資管理，切實(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防范，落實(shí)企業(yè)舉債準(zhǔn)入條件，按商業(yè)化原則履行相關(guān)程序，審慎評(píng)估舉債人財(cái)務(wù)能力和還款來(lái)源（地方政府隱性背書(shū)之下，融資平臺(tái)的成本較一般企業(yè)更低，融資也更為容易。要求金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格規(guī)范融資管理，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防范，將出現(xiàn)融資平臺(tái)貸款到期或信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)地方政府不再兜底的案例。融資市場(chǎng)化后，融資平臺(tái)面臨成本和融資難度雙升的壓力。但地方政府忍痛也要割愛(ài)，所有改革都會(huì)有成本。）。金融機(jī)構(gòu)為融資平臺(tái)公司等企業(yè)提供融資時(shí)，不得要求或接受地方政府及其所屬部門(mén)以擔(dān)保函、承諾函、安慰函等任何形式提供擔(dān)保（要求地方政府各種函件提供擔(dān)保，在金融機(jī)構(gòu)給平臺(tái)提供融資服務(wù)，尤其是非標(biāo)時(shí)是很常見(jiàn)的。2016年10月某省多個(gè)財(cái)政局要求撤回金融機(jī)構(gòu)的融資承諾函，引起了金融機(jī)構(gòu)的普遍擔(dān)憂。對(duì)于已有的政府出函提供信用支持融資，以及未來(lái)地方政府提供的各類擔(dān)保函件，金融機(jī)構(gòu)都需要重新審視其中的風(fēng)險(xiǎn)了。）。對(duì)地方政府違法違規(guī)舉債擔(dān)保形成的債務(wù)，按照《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案的通知》（國(guó)辦函〔2016〕88號(hào)）、《財(cái)政部關(guān)于印發(fā)〈地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類處置指南〉的通知》（財(cái)預(yù)〔2016〕152號(hào)）依法妥善處理（兩個(gè)文件都規(guī)定，參考2014年年末被界定為政府出具無(wú)效擔(dān)保合同的存量或有債務(wù)處置辦法。不屬于政府債務(wù)，政府不承擔(dān)償債責(zé)任，但依法承擔(dān)適當(dāng)民事賠償責(zé)任，最多不超過(guò)債務(wù)人不能清償部分的二分之一。）。

　　

　　三、規(guī)范政府與社會(huì)資本方的合作行為

　　

　　地方政府應(yīng)當(dāng)規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）（43號(hào)文后中國(guó)開(kāi)始大規(guī)模、高規(guī)格推廣PPP模式，2016年開(kāi)始進(jìn)入加速落地階段，全國(guó)PPP項(xiàng)目庫(kù)落地項(xiàng)目投資額從2016年1月的4100億元增加到當(dāng)年年末的2.23萬(wàn)億。但快速發(fā)展的同時(shí)，也有一些不規(guī)范的問(wèn)題，比如常見(jiàn)的明股實(shí)債、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配不當(dāng)?shù)?。需要?guī)范PPP模式，避免被節(jié)省的當(dāng)期支出成為未來(lái)的地方政府債務(wù)）。允許地方政府以單獨(dú)出資或與社會(huì)資本共同出資方式設(shè)立各類投資基金，依法實(shí)行規(guī)范的市場(chǎng)化運(yùn)作，按照利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則，引導(dǎo)社會(huì)資本投資經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，政府可適當(dāng)讓利（PPP基金是地方政府參與項(xiàng)目的常見(jiàn)形式，撬動(dòng)金融機(jī)構(gòu)等作為財(cái)務(wù)投資者進(jìn)入，最為知名的是財(cái)政部牽頭發(fā)起成立的中國(guó)政企合作投資基金股份有限公司，總規(guī)模達(dá)到了1800億。PPP基金作為私募基金，公司型、有限合伙型、契約型三種類型都有。其中有限合伙型最為常見(jiàn)，地方政府及其所屬部門(mén)通常作為普通合伙人，對(duì)基金的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。）地方政府不得以借貸資金出資設(shè)立各類投資基金，嚴(yán)禁地方政府利用PPP、政府出資的各類投資基金等方式違法違規(guī)變相舉債（基金可以獨(dú)資或合資成立SPV獲得銀行貸款。5月3日國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目專項(xiàng)債券發(fā)行指引》，未來(lái)SPV還可以發(fā)行專項(xiàng)企業(yè)債券。杜絕SPV成為繼融資平臺(tái)后，成為地方政府變相舉債的機(jī)構(gòu)。），除國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府及其所屬部門(mén)參與PPP項(xiàng)目、設(shè)立政府出資的各類投資基金時(shí)，不得以任何方式承諾回購(gòu)社會(huì)資本方的投資本金，不得以任何方式承擔(dān)社會(huì)資本方的投資本金損失，不得以任何方式向社會(huì)資本方承諾最低收益，不得對(duì)有限合伙制基金等任何股權(quán)投資方式額外附加條款變相舉債（利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)是PPP模式的最基本原則，但為了吸引社會(huì)資本參與，部分地方政府向社會(huì)資本承諾一定期限后回購(gòu)股權(quán)、最低收益保障等，增加了地方政府未來(lái)的債務(wù)。此次六部委聯(lián)合發(fā)文進(jìn)一步規(guī)范，疊加資金成本的上升，社會(huì)資本參與時(shí)將會(huì)更加謹(jǐn)慎。PPP推廣工作由量的提高進(jìn)入質(zhì)的提升階段。）。

　　

　　四、進(jìn)一步健全規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制

　　

　　全面貫徹落實(shí)依法治國(guó)戰(zhàn)略，嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)算法和國(guó)發(fā)〔2014〕43號(hào)文件規(guī)定，健全規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制，地方政府舉債一律采取在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的限額內(nèi)發(fā)行地方政府債券方式，除此以外地方政府及其所屬部門(mén)不得以任何方式舉借債務(wù)（進(jìn)一步強(qiáng)化修明渠、堵暗道的監(jiān)管思路。我們認(rèn)為，融資平臺(tái)產(chǎn)生的根源，在于地方財(cái)政財(cái)權(quán)與事權(quán)的不匹配，舊預(yù)算法又限制地方政府直接舉債融資。未來(lái)隨著融資平臺(tái)舉債的規(guī)范，預(yù)算內(nèi)的地方政府債券新增額度會(huì)繼續(xù)提高，填補(bǔ)地方財(cái)政的資金缺口。）。地方政府及其所屬部門(mén)不得以文件、會(huì)議紀(jì)要、領(lǐng)導(dǎo)批示等任何形式，要求或決定企業(yè)為政府舉債或變相為政府舉債（文件、會(huì)議紀(jì)要、領(lǐng)導(dǎo)批示都是城投融資模式下的常見(jiàn)形式，缺少監(jiān)督導(dǎo)致此前地方債務(wù)無(wú)序擴(kuò)張。）。允許地方政府結(jié)合財(cái)力可能設(shè)立或參股擔(dān)保公司（含各類融資擔(dān)?；鸸荆瑯?gòu)建市場(chǎng)化運(yùn)作的融資擔(dān)保體系，鼓勵(lì)政府出資的擔(dān)保公司依法依規(guī)提供融資擔(dān)保服務(wù)，地方政府依法在出資范圍內(nèi)對(duì)擔(dān)保公司承擔(dān)責(zé)任（構(gòu)建市場(chǎng)化的融資擔(dān)保體系，有利于為企業(yè)征信。但地方政府出資設(shè)立或參股擔(dān)保公司，可能的結(jié)果是，優(yōu)先為融資平臺(tái)擔(dān)保，本質(zhì)上與地方政府提供隱性擔(dān)保一致，只是所擔(dān)保的額度可能會(huì)低一些。此外，設(shè)立或參股各類融資擔(dān)?；鸸荆诮鹑跈C(jī)構(gòu)入資基金后，基金的政府代表方可能通過(guò)所擔(dān)保項(xiàng)目的選擇，來(lái)影響金融機(jī)構(gòu)的資金投放，間接便利融資平臺(tái)的融資。）。除外國(guó)政府和國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織貸款轉(zhuǎn)貸外，地方政府及其所屬部門(mén)不得為任何單位和個(gè)人的債務(wù)以任何方式提供擔(dān)保，不得承諾為其他任何單位和個(gè)人的融資承擔(dān)償債責(zé)任（落實(shí)《中華人民共和國(guó)擔(dān)保法》及其司法解釋的要求。前面已經(jīng)提到了，對(duì)于2014年后新增的地方政府違規(guī)擔(dān)保形成的債務(wù)，參照存量債務(wù)處置辦法處置，這條政策執(zhí)行中相對(duì)溫和。）。地方政府應(yīng)當(dāng)科學(xué)制定債券發(fā)行計(jì)劃，根據(jù)實(shí)際需求合理控制節(jié)奏和規(guī)模，提高債券透明度和資金使用效益，建立信息共享機(jī)制（地方政府債券取代平臺(tái)融資，成為填補(bǔ)地方財(cái)政資金缺口的唯一方式，提高發(fā)債和所募集資金的利用水平，是現(xiàn)實(shí)之需。）。

　　

　　五、建立跨部門(mén)聯(lián)合監(jiān)測(cè)和防控機(jī)制

　　

　　完善統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)機(jī)制，由財(cái)政部門(mén)會(huì)同發(fā)展改革、人民銀行、銀監(jiān)、證監(jiān)等部門(mén)建設(shè)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)平臺(tái)，統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)政府中長(zhǎng)期支出事項(xiàng)以及融資平臺(tái)公司舉借或發(fā)行的銀行貸款、資產(chǎn)管理產(chǎn)品、企業(yè)債券、公司債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等情況，加強(qiáng)部門(mén)信息共享和數(shù)據(jù)校驗(yàn)，定期通報(bào)監(jiān)測(cè)結(jié)果（多部委聯(lián)合對(duì)地方政府各類融資工具進(jìn)行聯(lián)合監(jiān)測(cè)和協(xié)調(diào)管理，減少了堵正門(mén)、走偏門(mén)的困擾，也便于對(duì)地方債務(wù)進(jìn)行總量管理和陽(yáng)光管理。）。開(kāi)展跨部門(mén)聯(lián)合監(jiān)管，建立財(cái)政、發(fā)展改革、司法行政機(jī)關(guān)、人民銀行、銀監(jiān)、證監(jiān)等部門(mén)以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)、資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)、律師協(xié)會(huì)等行業(yè)自律組織參加的監(jiān)管機(jī)制，對(duì)地方政府及其所屬部門(mén)、融資平臺(tái)公司、金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)等的違法違規(guī)行為加強(qiáng)跨部門(mén)聯(lián)合懲戒，形成監(jiān)管合力（不光對(duì)地方政府及其所屬部門(mén)、融資平臺(tái)公司的違法違規(guī)融資進(jìn)行處罰，還要對(duì)金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)等聯(lián)合懲戒，提高了各個(gè)參與主體的違規(guī)成本。）。對(duì)地方政府及其所屬部門(mén)違法違規(guī)舉債或擔(dān)保的，依法依規(guī)追究負(fù)有直接責(zé)任的主管人員和其他直接責(zé)任人員的責(zé)任；對(duì)融資平臺(tái)公司從事或參與違法違規(guī)融資活動(dòng)的，依法依規(guī)追究企業(yè)及其相關(guān)負(fù)責(zé)人責(zé)任；對(duì)金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)向地方政府提供融資、要求或接受地方政府提供擔(dān)保承諾的，依法依規(guī)追究金融機(jī)構(gòu)及其相關(guān)負(fù)責(zé)人和授信審批人員責(zé)任；對(duì)中介機(jī)構(gòu)、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)違法違規(guī)為融資平臺(tái)公司出具審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、信用評(píng)級(jí)報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)等的，依法依規(guī)追究中介機(jī)構(gòu)、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)及相關(guān)從業(yè)人員的責(zé)任（違規(guī)懲罰進(jìn)一步下放到各參與方的負(fù)責(zé)人和各參與人員，坐實(shí)處罰責(zé)任，對(duì)違規(guī)行為的懲戒力度很大。）。

　　

　　六、大力推進(jìn)信息公開(kāi)

　　

　　地方各級(jí)政府要貫徹落實(shí)中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于全面推進(jìn)政務(wù)公開(kāi)工作的意見(jiàn)》等規(guī)定和要求，全面推進(jìn)地方政府及其所屬部門(mén)舉債融資行為的決策、執(zhí)行、管理、結(jié)果等公開(kāi)，嚴(yán)格公開(kāi)責(zé)任追究，回應(yīng)社會(huì)關(guān)切，主動(dòng)接受社會(huì)監(jiān)督。繼續(xù)完善地方政府債務(wù)信息公開(kāi)制度，縣級(jí)以上地方各級(jí)政府應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)公開(kāi)本地區(qū)政府債務(wù)限額和余額,以及本級(jí)政府債務(wù)的規(guī)模、種類、利率、期限、還本付息、用途等內(nèi)容。省級(jí)財(cái)政部門(mén)應(yīng)當(dāng)參考國(guó)債發(fā)行做法，提前公布地方政府債務(wù)發(fā)行計(jì)劃。推進(jìn)政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)公開(kāi)，地方政府及其所屬部門(mén)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)公開(kāi)政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)決策主體、購(gòu)買(mǎi)主體、承接主體、服務(wù)內(nèi)容、合同資金規(guī)模、分年財(cái)政資金安排、合同期限、績(jī)效評(píng)價(jià)等內(nèi)容。推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目信息公開(kāi)，地方政府及其所屬部門(mén)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)公開(kāi)政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目決策主體、政府方和社會(huì)資本方信息、合作項(xiàng)目?jī)?nèi)容和財(cái)政承受能力論證、社會(huì)資本方采購(gòu)信息、項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制、合同期限、績(jī)效評(píng)價(jià)等內(nèi)容。推進(jìn)融資平臺(tái)公司名錄公開(kāi)（參考政務(wù)公開(kāi)工作的經(jīng)驗(yàn)，各級(jí)政府債務(wù)余額、政府購(gòu)買(mǎi)、PPP等具體信息公開(kāi)化在實(shí)際操作中仍有較大困難。但我們認(rèn)為，這是地方政府投融資體制從平臺(tái)模式向地方政府債券轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路，對(duì)此應(yīng)該有所期待）。

　　

　　各地區(qū)要充分認(rèn)識(shí)規(guī)范地方政府舉債融資行為的重要性，把防范風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置，省級(jí)政府性債務(wù)管理領(lǐng)導(dǎo)小組要切實(shí)擔(dān)負(fù)起地方政府債務(wù)管理責(zé)任，進(jìn)一步健全制度和機(jī)制，自覺(jué)維護(hù)總體國(guó)家安全，牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線（進(jìn)一步明確了文件防范風(fēng)險(xiǎn)的主旨，同時(shí)將地方政府債務(wù)管理上升到了維護(hù)總體國(guó)家安全的高度。結(jié)合前文要求在7月31日清理整改到位，對(duì)逾期不改正或改正不到位的，追究相關(guān)負(fù)責(zé)人的責(zé)任（多為本級(jí)政府主要負(fù)責(zé)人），我們認(rèn)為近期各地會(huì)有實(shí)質(zhì)性的行動(dòng)出臺(tái)。）。各省（自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市）政府性債務(wù)管理領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室應(yīng)當(dāng)匯總本地區(qū)舉債融資行為清理整改工作情況，報(bào)省級(jí)政府同意后，于2017年8月31日前反饋財(cái)政部，抄送發(fā)展改革委、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)。

　　

　　特此通知。

　　

　　財(cái)政部 發(fā)展改革委 司法部

　　

　　人民銀行 銀監(jiān)會(huì) 證監(jiān)會(huì)

　　

　　2017年4月26日

　　

　　文章回顧：

　　

　　財(cái)政局長(zhǎng)被撤 金融機(jī)構(gòu)受罰

　　

　　——財(cái)政部通報(bào)多起違法違規(guī)融資舉債事件處理結(jié)果

　　

　　財(cái)政部24日對(duì)外通報(bào)了多起對(duì)地方政府或金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)融資舉債行為的問(wèn)責(zé)處理結(jié)果，除責(zé)令限期整改，給予多名相關(guān)責(zé)任人黨內(nèi)警告、行政撤職等處分，嚴(yán)重的還進(jìn)行了司法追責(zé)。

　　

　　此次通報(bào)來(lái)源于審計(jì)線索，經(jīng)核查確認(rèn)后財(cái)政部于今年1月分別向重慶市和銀監(jiān)會(huì)反映了個(gè)別區(qū)縣和部分金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)融資舉債擔(dān)保問(wèn)題，重慶市和銀監(jiān)會(huì)高度重視，及時(shí)進(jìn)行了整改和處理。

　　

　　根據(jù)重慶市反饋的整改結(jié)果，黔江區(qū)財(cái)政局曾為貴州中黔資產(chǎn)交易中心出具承諾融資0.55億元，經(jīng)協(xié)商已撤回黔江區(qū)財(cái)政局出具的承諾協(xié)調(diào)資金支付融資產(chǎn)品本息的《協(xié)助協(xié)調(diào)函》，并提前兌付本金及收益。

　　

　　此外，黔江區(qū)財(cái)政局還分別為黔江區(qū)教委與上海愛(ài)建融資租賃有限公司和江蘇金融租賃股份有限公司簽訂1.2億元和1億元融資租賃合同提供相關(guān)擔(dān)保文件。目前，黔江區(qū)財(cái)政局的擔(dān)保責(zé)任已被解除，融資平臺(tái)公司——重慶鴻業(yè)事業(yè)（集團(tuán)）有限公司負(fù)責(zé)償還債務(wù)。

　　

　　相關(guān)責(zé)任人受到嚴(yán)肅處理。對(duì)負(fù)有領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任的黔江區(qū)區(qū)長(zhǎng)徐某進(jìn)行批評(píng)教育，對(duì)負(fù)有主要領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任的區(qū)政協(xié)主席夏某（時(shí)任黔江區(qū)常務(wù)副區(qū)長(zhǎng)）給予黨內(nèi)警告處分；對(duì)違法違規(guī)擔(dān)保負(fù)有直接責(zé)任的黔江區(qū)財(cái)政局局長(zhǎng)盧某給予行政撤職處分。

　　

　　對(duì)違法違規(guī)舉債負(fù)有直接責(zé)任的重慶鴻業(yè)集團(tuán)董事長(zhǎng)肖某和重慶市黔江區(qū)城市建設(shè)投資（集團(tuán)）有限公司董事長(zhǎng)張某給予行政撤職處分。對(duì)鴻業(yè)集團(tuán)資金部部長(zhǎng)曾某給予免職和開(kāi)除黨籍處罰，并由司法機(jī)關(guān)對(duì)其涉嫌犯罪行為進(jìn)行追究。此外，責(zé)成黔江區(qū)政府向重慶市政府做出書(shū)面檢查，深刻剖析原因，嚴(yán)防類似問(wèn)題再次發(fā)生。

　　

　　銀監(jiān)會(huì)表示，關(guān)于江蘇金融租賃股份有限公司為重慶黔江區(qū)教委提供融資問(wèn)題，江蘇金融租賃公司已與重慶市黔江區(qū)教委簽訂了《合同結(jié)束協(xié)議》，并于2017年1月24日收回了全部未償債務(wù)，兩筆項(xiàng)目全部終止。同時(shí)，該公司正在按照銀監(jiān)會(huì)要求對(duì)存量融資租賃項(xiàng)目進(jìn)行全面排查，對(duì)存在的同質(zhì)同類問(wèn)題認(rèn)真整改，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。

　　

　　關(guān)于山東省國(guó)際信托股份有限公司向山東正方實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司發(fā)放信托貸款問(wèn)題，銀監(jiān)會(huì)責(zé)令山東省國(guó)際信托股份有限公司嚴(yán)格按照要求逐一排查存續(xù)業(yè)務(wù)，對(duì)違規(guī)業(yè)務(wù)立即清理。同時(shí)嚴(yán)格按照銀監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定開(kāi)展融資平臺(tái)公司新增貸款業(yè)務(wù)。

　　

　　關(guān)于新都桂城村鎮(zhèn)銀行向16家農(nóng)業(yè)專業(yè)合作社發(fā)放流動(dòng)資金貸款問(wèn)題，在監(jiān)管部門(mén)督促下，截至2017年1月，新都桂城村鎮(zhèn)銀行已收回全部貸款。

　　

　　從處理問(wèn)責(zé)結(jié)果看，對(duì)江蘇金融租賃公司處以行政處罰30萬(wàn)元，有關(guān)責(zé)任人被問(wèn)責(zé)。

　　

　　對(duì)中國(guó)建設(shè)銀行駐馬店分行處以行政處罰30萬(wàn)元，約談建設(shè)銀行駐馬店分行班子成員督促其整改問(wèn)責(zé)，并給予公司部經(jīng)理劉某、公司部客戶經(jīng)理葉某行政記過(guò)處分。（記者 曾金華）

　　

　　來(lái)源： 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、聯(lián)訊證券研究院宏觀組 張德禮